Месяц назад одним из самых популярных мнений на рынке было то, что «AINarrative» исчерпано.
Причины звучат вполне обоснованно: оценки чиповых акций слишком высоки, капитальные расходы технологических гигантов все больше напоминают бездонную яму, доходы еще не успели за ними, а денежные потоки уже поглощены центрами обработки данных, GPU и энергетической инфраструктурой. После резкой коррекции AI-активов в июле многие даже начали сравнивать этот рыночный бум с интернет-пузырем.
Но рынок вскоре предоставил другой ответ.
По местному времени 4 августа индекс Доу-Джонс вырос на 1,7% до 54 085 пунктов, индекс S&P 500 подскочил на 1,8% до 7 736 пунктов, оба показателя установили новые рекорды закрытия. Индекс NASDAQ вырос на 2,6%, индекс Филадельфии по полупроводникам поднялся более чем на 6%. За четыре торговых дня индекс NASDAQ восстановился почти на 9%. Palantir возглавил рост сектора ИИ, подскочив на 29,5% за день — генеральный директор Алекс Карп назвал этот квартал «невероятным», выручка увеличилась на 93%. Средства снова начали поступать в полупроводники, память и инфраструктуру ИИ. Даже традиционный промышленный гигант Caterpillar получил выгоду от резкого роста заказов на турбины для центров обработки данных, выручка за квартал впервые превысила 20 миллиардов долларов, а акции подскочили на 5,6%.
Снижение цен на нефть и доходности казначейских облигаций США, безусловно, оказало поддержку — цена на сорт Brent резко упала на 5,4% до 79,25 доллара за баррель, а доходность казначейских облигаций США на 10 лет снизилась с 4,70% до 4,63% — но настоящим импульсом для акций технологических компаний стали одни и те же сигналы, переданные несколькими отчетами о прибылях: вложения в ИИ дороги, но не безвозвратны.
Почему рынок внезапно снова начал верить в ИИ?
Важно не то, что капитальные расходы сократились. Напротив, они продолжают ускоряться.
Банк Америки ожидает, что капитальные затраты крупнейших облачных провайдеров в 2026 году могут превысить 860 миллиардов долларов США, а в 2027 году приблизятся к 1,2 триллиону долларов США. Ранее на рынке наибольшую озабоченность вызывало следующее: не являются ли эти деньги слепым расширением производства?
Этот отчетный период показал, что по крайней мере часть инвестиций уже начала превращаться в заказы, доходы и прибыль.
Amazon — это самый типичный пример.
Выручка AWS во втором квартале выросла на 37% в годовом выражении до 42,2 млрд долларов США, что стало самым высоким темпом роста за 18 кварталов; операционная прибыль AWS выросла на 64% до 16,6 млрд долларов США. Amazon также сообщила, что годовой доход от ее бизнеса в области ИИ и собственных чипов превысил 25 млрд долларов США.
Другими словами, он не создавал объекты заранее и не ждал клиентов, а расширял производство под реальный спрос.
Microsoft также усиливает эту логику.
Доход Azure вырос на 43% в годовом выражении, что значительно превышает ориентир в 39–40%. Годовой объем выручки в годовом исчислении впервые превысил 100 миллиардов долларов. Квартальный доход отдела интеллектуального облака составил 39,3 миллиарда долларов, что на 32% больше, чем в прошлом году. Коммерческая оставшаяся обязательная выручка (RPO) достигла 678 миллиардов долларов, что на 84% больше, чем в прошлом году.
Это равносильно тому, чтобы сообщить рынку: клиенты не просто тестируют ИИ, а уже подписали множество будущих контрактов.
Google Cloud предоставил наиболее впечатляющий темп роста.
Выручка Google Cloud во втором квартале составила 24,768 миллиарда долларов США, что на 82% больше по сравнению с прошлым годом и значительно превышает ожидания рынка в 22,46 миллиарда долларов США. Операционная прибыль составила 8,8 миллиарда долларов США, увеличившись на 212% по сравнению с прошлым годом. Объем заказов в облаке достиг 514 миллиардов долларов США. Доля Google на глобальном рынке облаков выросла до 15%, что является рекордом.
За последние два года Уолл-стрит задавала один и тот же вопрос: когда же технологические гиганты начнут приносить прибыль от своих триллионов долларов инвестиций?
Amazon и Microsoft не полностью ответили на этот вопрос, но по крайней мере представили первую часть ответа: ИИ стимулирует доходы от облачных вычислений, чипов и корпоративного программного обеспечения, а не просто остается грандиозной историей на презентациях.
Голдман Сакс оценивает, что компании, занимающиеся инфраструктурой ИИ, внесли около трети прироста прибыли в S&P 500 во втором квартале, и в оставшуюся часть 2026 года и в 2027 году эта доля может превысить половину. Прибыль компаний, входящих в S&P 500, выросла на примерно 26% в годовом исчислении (без учета разовых инвестиционных доходов), а с учетом этих доходов — до 45%, что является самым высоким темпом роста с 2021 года.
В этом цикле роста акции производителей хранилищ, такие как SK Hynix, Micron и SanDisk, показали более сильные результаты, чем многие традиционные лидеры в области ИИ.
4 августа SanDisk вырос на 8% до 1 393 долларов, Micron вырос на 6% до 880 долларов, SK Hynix вырос на 4% до 148 долларов. Индекс Philadelphia Semiconductor вырос более чем на 6%, акции производителей памяти возглавили рост рынка.
Прямым катализатором стало совместное объявление SanDisk и SK Hynix о первом отраслевом стандарте High Bandwidth Flash (HBF) — открытом стандарте, который выводит высокоскоростной NAND-флеш-накопитель на уровень хранения данных для ИИ, что может значительно расширить целевой рынок для поставщиков флеш-памяти. В то же время выручка SanDisk от центров обработки данных выросла на 645% в годовом исчислении, а выручка Micron — на 346%.
Это указывает на то, что капиталы торгуют следующим узким местом в инфраструктуре ИИ.
Обучение и запуск крупных моделей требуют не только GPU. Серверам также необходимы HBM, DRAM, корпоративные SSD, высокоскоростные сети и значительные объемы электроэнергии. Раньше рынок сосредотачивался исключительно на NVIDIA, но теперь начинает осознавать, что вся цепочка поставок центров обработки данных может получить выгоду.
Уолл-стрит активно повышает целевые цены на акции производителей памяти. RBC Capital присвоил SK Hynix рейтинг «переоценен», целевая цена — 200 долларов, ожидается, что цикл роста цен на память продлится до 2027 года. Stifel установил целевую цену в 240 долларов, заявив, что DRAM «критически важен» для аппаратного обеспечения ИИ. William Blair отметил, что дефицит предложения привел к росту цен на память для ИИ примерно в три раза.
По мере того как облачные провайдеры постоянно увеличивают капитальные расходы, сфера «продажи лопат» расширяется: от GPU до хранилищ, сетей, систем охлаждения, электропитания и инженерного оборудования.
Это также отличает данный рост от обычного отскока после сильного падения. Капитал не просто восполняет позиции по одной-двум ведущим акциям, а снова покупает всю цепочку инфраструктуры ИИ.
Но проблема «сжигания денег» не решена
За оптимизмом давление на балансе остается реальным.
Согласно прогнозу Bank of America, общий свободный денежный поток операторов сверхкрупных центров обработки данных в этом году预计将 быть отрицательным.
Свободный денежный поток Amazon за последние 12 месяцев составил отрицательные 7,6 млрд долларов США; Meta вложила около 31,1 млрд долларов США в капитальные расходы во втором квартале, оставив в итоге только 784 млн долларов США свободного денежного потока.
JPMorgan Chase Asset Management оценивает, что доли капитальных расходов на ИИ в операционных денежных потоках суперкрупных облачных провайдеров выросли с 33% в 2023 году до примерно 93% в 2026 году.
Это означает, что прежняя модель легких активов технологических гигантов — «высокий рост, высокая прибыль, высокий денежный поток» — меняется.
Они все больше похожи на инфраструктурные компании: необходимо постоянно строить центры обработки данных, покупать чипы, заключать энергетические контракты и нести расходы на амортизацию, финансирование и обновление оборудования.
Если темпы роста облачных доходов немного замедлятся или процентные ставки снова начнут расти, рынок снова задаст вопрос: через сколько времени эти центры обработки данных окупятся?
Рекоуп или разворот?
На Уолл-стрит существуют явные разногласия по поводу характера этого роста.
Быки считают, что прибыль подтверждает устойчивость повествования об ИИ. Главный стратег Goldman Sachs Бен Снайдер заявил, что прибыль компаний остается исключительно сильной: «Пока прибыль не начнет ухудшаться, бычий рынок в целом будет опираться на рост прибыли компаний, а не только на спекуляции».
Банк Америки выражает более смелую точку зрения观点 — хотя и признает значительное ухудшение свободного денежного потока, он считает, что «спрос резко возрастает, превышая текущие производственные мощности», и ожидает, что после полного запуска инфраструктуры ИИ годовой свободный денежный поток значительно превысит историческое среднее значение. Стратег банка UBS Кит Паркер рассматривает корректировку в июле как «здоровую перебалансировку на фоне бычьего рынка», при этом средства перетекают от высоко сконцентрированных сделок в сфере ИИ к более широкому спектру секторов.
Медвежьи настроения предупреждают о рисках переоценки и FOMO. Профессор Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран прямо заявил, что этот рост «в основном driven by FOMO, а не фундаментальными факторами», и предупредил, что «пик ИИ, возможно, уже был достигнут несколько месяцев назад»; опасность заключается не в Mag 7, а в более мелких ИИ-компаниях — у них нет финансовых резервов для противостояния падению.
Собственное исследование Bank of America также выявило противоречивое настроение на рынке: 82% опрошенных инвесторов считают полупроводники наиболее перегруженной сделкой на рынке — перегрузка сама по себе не является проблемой, но при обратном повороте ожиданий риск панической продажи нельзя игнорировать.
Чтобы определить, сможет ли этот рыночный импульс перейти от отскока к развороту, обратите внимание на три сигнала.
Во-первых, сможет ли облачный бизнес поддерживать высокий рост в течение нескольких кварталов подряд; во-вторых, удастся ли успешно преобразовать огромный объем заказов в доход; в-третьих, и самое главное, сможет ли свободный денежный поток остановить падение.
Сейчас первые два сигнала уже появились, третий ещё нет.
Таким образом, повествование об ИИ не завершилось, просто появились более строгие вопросы.
Раньше рынок был готов платить за «потенциальный большой будущий успех»; теперь рынок требует от компаний доказать, что они «уже приносят прибыль сегодня». Истинный разворот еще не наступил — ему нужны доходы, прибыль и денежные потоки, чтобы одновременно подтвердить одно: коммерческая отдача этих огромных вложений начинает догонять темпы строительства.
Автор: Медвежье печенье
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Телеграм-чат BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Подписка на Telegram от BitPush: https://t.me/bitpush