Последний раз, когда в американской экономике капитал так быстро вливался в один сектор, это закончилось финансовым кризисом. Это сравнение не является прогнозом. Однако именно так Торстен Слок, партнер и главный экономист Apollo Global Management, описывает текущую инфраструктурную подготовку в области ИИ.
Анализ Слока отслеживает капитальные расходы на данные-центры гипермасштабирующих компаний в доле от ВВП США. Эти показатели быстро растут: с 0,3% ВВП в 2019 году до 1,4% в 2025 году и прогнозируемых 3,1% к 2027 году. Этот двухлетний скачок на 1,7 процентных пункта составляет примерно 0,85 процентных пункта в год.
Почему сравнение жилья имеет значение
Во время жилищного бума с 2002 по 2005 год жилищное строительство ежегодно добавляло около 0,5 процентных пункта к доле ВВП. Вложения в инфраструктуру ИИ сейчас идут почти вдвое быстрее.
Для ясности относительно масштаба: вклад жилищного рынка в ВВП достиг пика в 6,6% в 2005 году. Капитальные расходы на центры обработки данных, даже по прогнозу на 2027 год, остаются ниже этого уровня менее чем в два раза.
Существует еще одна историческая точка данных, заслуживающая внимания. Бум телекоммуникационной отрасли в конце 1990-х достиг пика около 1,2% ВВП в 2000 году. Строительство инфраструктуры ИИ находится на пути превысить эту цифру более чем в два раза, причем делает это на основе гораздо более устойчивых источников дохода. Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet и Oracle — это не спекулятивные стартапы; это прибыльные компании, делающие огромные долгосрочные инвестиции в инфраструктуру, которую они считают необходимой.
Что именно строится
Прогнозируемая траектория расходов указывает на то, что этот рост не замедлится после 2027 года. Анализ Apollo показывает, что капитальные затраты на центры обработки данных будут составлять около 3% ВВП США ежегодно с 2027 по 2029 год. Это устойчивый плато на уровне, которого ранее не достигал ни один сектор технологической инфраструктуры.
Для контекста: 3% от ВВП США на самом деле означает следующее — экономика США производит примерно 28 триллионов долларов в год. Три процента от этой суммы составляют около 840 миллиардов долларов в год, направленных почти исключительно на одну категорию технологической инфраструктуры.
Риск, который отмечает Slok
Главный экономист Apollo не утверждает, что бум ИИ рухнет. Его предупреждение точнее: быстрые циклы строительства обычно быстро сворачиваются. Компании тратят деньги впереди спроса, основываясь на своих лучших предположениях о том, что им понадобится. Если спрос реализуется, капитальные затраты выглядят прозорливо. Если нет — активы остаются недоиспользуемыми, и компании, которые их построили, резко и быстро сокращают расходы.
Инфраструктура ИИ не имеет такой же структуры финансирования за счет долга, как жилищное строительство. Не существует ипотечных ценных бумаг, обеспеченных кластерами GPU. Однако макроэкономическая арифметика резкого сокращения расходов на несколько процентных пунктов ВВП все еще будет значительной.
Чем больше экспозиция у участников, тем больше поставщиков: производители чипов, энергетические компании, реестры недвижимости центров обработки данных и небольшие программные компании, делающие ставку на то, что инфраструктура гипермасштабируемых платформ приведет к росту спроса на их продукты со стороны корпоративного ИИ. Если наступит плато в капитальных расходах, а выручка не последует, давление сосредоточится на этих слоях экосистемы, а не на вершине стека.