Воздействие ИИ вызывает отток капитала в акции «HALO» в 2026 году

Автор: Дэвид, Shenchao TechFlow

В начале 2026 года ИИ напугал финансовые рынки.

Не то чтобы ИИ не справляется, а то, что ИИ справляется слишком хорошо — каждый запуск нового продукта приводит к краху акций отрасли.

Например, в течение всего февраля материнская компания Claude, Anthropic, четыре раза обновила свои продукты ИИ. ИИ теперь может автоматизировать корпоративные рабочие процессы — акции SaaS-программного обеспечения рухнули; ИИ может автоматически сканировать код на уязвимости — акции компаний кибербезопасности упали; ИИ может помогать банкам переписывать устаревший код XX века — IBM упала на 13% за один день, потеряв 31 миллиардов долларов рыночной капитализации за один день — это рекорд с момента интернет-пузыря 2000 года.

Месяц, несколько отраслей, по очереди.

Паника заразительна.

Онлайн-платформа для образования Duolingo, чья акция в мае прошлого года находилась на историческом пике в 544 доллара, к концу февраля этого года упала ниже 85 долларов, потеряв более 80%. ETF iShares Software с начала года упал на 22%, а с пика — на 30%...

Трейдеры сказали Bloomberg, что акции программного обеспечения постоянно продаются, и заголовок в СМИ вроде «ИИ разрушит XX» может спровоцировать небольшой всплеск падения.

Деньги ушли из этих компаний, но куда-то же они должны были деться.

Инвестировать в ИИ — это один путь, например, покупать NVIDIA, вычислительные мощности, инфраструктуру... Но этот путь уже переполнен и становится все дороже.

Кто-то начал задаваться другим вопросом: существует ли компания, которую невозможно уничтожить, как бы ни развивался ИИ?

В начале февраля человек по имени Джош Браун написал статью на своем блоге.

Этот человек — генеральный директор американской управляющей компании и постоянный гость CNBC, своего рода интернет-знаменитость в финансовой сфере. В своей статье он придумал слово:

HALO.

Тяжелые активы, низкий риск устаревания.

Просто купите акции компаний, которые ИИ не сможет заменить.

Также этот парень предложил простой способ идентификации: критерий проверки акций HALO — один: «Можете ли вы ввести несколько слов в поле ввода и создать продукт этой компании? Если нет, то это акции HALO.»

Он привел пример.

Delta Airlines и Expedia относятся к туристической отрасли. В этом году Delta вырос на 8,3%, а Expedia упал на 6%. В чем разница?

ИИ может помочь вам найти самые дешёвые билеты, но вам всё равно придётся сесть на самолёт. У Delta есть самолёты, у Expedia — только поле поиска.

Он также отметил, что это самая простая инвестиционная логика, которую он когда-либо видел.

За последние 15 лет Уолл-стрит предпочитала компании с низкими капитальными затратами. Программные компании не имеют заводов, не имеют запасов, стоимость копирования кода равна нулю, а маржинальность поражает своей высотой. Но теперь пришла ИИ, и именно эти компании, зарабатывающие на коде и информационном дисбалансе, являются теми, кого ИИ лучше всего заменяет.

Круги фэншуй вращаются, и теперь дорогими становятся «тяжелые» активы.

В течение нескольких недель после появления HALO Goldman Sachs выпустил официальный исследовательский отчет под названием «The HALO Effect»; в нем представлены данные, согласно которым с начала 2025 года портфель «тяжелых» акций, находящихся в собственности Goldman Sachs, показал доходность на 35% выше, чем портфель «легких» акций.

Затем торговые площадки Morgan Stanley начали рекомендовать клиентам активы с помощью HALO; это слово также появилось в исследовательских заметках Barclays и Bank of America. Axios, Wall Street Journal и CNBC сделали централизованные репортажи...

Слово, придуманное блогером в спешке, стало крупнейшей торговой темой Уолл-стрит в 2026 году.

Что это значит? Не то чтобы Браун такой уж сильный, а то, что все действительно в панике. До такой степени, что им нужно одно слово, чтобы успокоить себя:

Не бойтесь, ИИ многое изменил, но есть один тип компаний, которые остаются безопасными.

Вы думаете, что HALO — это просто повествование? Рынки капитала уже начали голосовать.

С начала 2026 года по конец февраля сектор энергетики S&P 500 вырос более чем на 23%, материалы — на 16%, потребительские товары первой необходимости — на 15%, промышленность — на 13%.

В то же время сектор информационных технологий упал почти на 4%, а финансовый сектор — почти на 5%.

В то же время семь крупнейших американских технологических компаний потеряли позиции. Только две из Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA и Tesla показали рост в этом году.

Инвесторы обеспокоены тем, смогут ли эти компании окупить ежегодные расходы в сотни миллиардов долларов на строительство вычислительных мощностей.

Какие именно компании растут?

Макдональдс, Уолмарта, Эксон Мобил... те, кто продает гамбургеры, открывает супермаркеты, перерабатывает нефть. ИИ может писать стихи, программировать и вести судебные дела, но он не может приготовить картофель фри и не может добывать нефть.

Бирра Budweiser выросла на 48% с прошлого года, ведь ты не можешь выпить ИИ.

Таким образом, HALO олицетворяет переворот в логике оценки на финансовых рынках под давлением ИИ-тревоги. Последний раз такой переворот происходил в 2000 году.

Тогда тоже было так: инвесторы массово покидали акции технологических компаний и перетекали в «скучные» сектора — энергетику, промышленность и потребительский сектор. Индекс NASDAQ упал почти на 80% с 2000 по 2002 год, в то время как сектор энергетики S&P вырос почти на 30% за тот же период.

Но есть одно ключевое отличие. Интернет-пузырь возник, потому что интернет не приносил прибыль, и история перестала держаться. На этот раз ситуация немного другая:

ИИ слишком способен, настолько способен, что пугает.

Паника, вызванная недостаточным успехом технологий ИИ, не возникает — сейчас паника вызывается успехом технологий. Это почти не имеет прецедентов в истории финансовых рынков.

Более иронично то, что сами AI-компании становятся более тяжелыми.

Goldman Sachs отмечает в отчете, что компании, которые в последние годы наиболее сильно придерживались модели с низкими активами, становятся крупнейшими инвесторами в капиталовложения в истории.

Ожидается, что пять крупнейших технологических гигантов потратят 1,5 триллиона долларов США на капитальные расходы с 2023 по 2026 год, причем только в 2026 году расходы превысят 450 миллиардов долларов — это больше, чем все их предыдущие инвестиции за всю историю до эпохи ИИ.

Изображение: Финансы

На что были потрачены эти деньги? На центры обработки данных, чипы, кабели, системы охлаждения, электростанции. Всё это — тяжелые и дорогие вещи из физического мира.

Так вы увидите абсурдную картину:

ИИ разрушил модель легких активов других, а сам превратился в модель тяжелых активов.

Компании, которые утверждали, что собираются颠覆旧世界, в конечном итоге обнаружили, что им нужны те же самые вещи, что и в старом мире: заводы, электричество, трубы...

Улица Уолл-стрит гналась за «лёгким» в течение 15 лет, но в итоге обнаружила, что даже ИИ не может избежать «тяжести».

В то же время мы на другом берегу дали совершенно противоположный ответ.

Bloomberg опубликовал статью в конце февраля с заголовком, в котором говорилось, что китайский рынок борется с глобальной паникой по поводу торговли ИИ. В статье была одна фраза-резюме, которая мне показалась очень точной:

Американский рынок смотрит, что ИИ может забрать, китайский рынок смотрит, чем ИИ может помочь.

Одна и та же технология, две совершенно противоположные эмоции.

Когда американские инвесторы придумывали термин HALO и прятались в McDonald’s и Walmart, китайские инвесторы покупали акции AI-приложений.

В феврале этого года JPMorgan выдал рекомендации «покупать» MiniMax и Zhipu, а Goldman Sachs в тот же период выдал новые рекомендации «покупать» для Biren Technology и Muxi Integrated Circuit; аналитики Bank of America заявили, что AI Agent и его коммерциализация могут стать крупнейшей инвестиционной темой на китайском рынке в 2026 году.

Компании, такие как Tencent и Alibaba, никто не боится, что они будут уничтожены ИИ; все интересуются, смогут ли они заработать больше денег с помощью ИИ.

В отчете Goldman Sachs за январь говорится, что Tencent является крупнейшим受益ителем применения ИИ в китайской интернет-отрасли: каждая из бизнес-линий — игры, реклама, финтех и облачные технологии — ускоряется благодаря ИИ.

Почему при одной и той же волне реакции с обеих сторон совершенно противоположны?

Американские технологические акции за последние десятилетия подорожали слишком сильно — настолько, что небольшое изменение их рентабельности из-за ИИ делает их оценку неподдерживаемой. А китайские технологические акции только что вышли из двух-трехлетнего спада и изначально дешевы; для них ИИ — это дополнительная возможность, а не угроза.

Но цена акций сама по себе не объясняет всего — большая разница заключается в почве.

В то время как нарратив HALO широко распространен на американских фондовых рынках, Китай только что пережил самый насыщенный ИИ праздник Нового года в истории:

Вулканический движок стал эксклюзивным облачным AI-партнером CCTV Spring Festival Gala, Baidu DouBao заключил эксклюзивное сотрудничество с CCTV Spring Festival Gala; Qwen стал спонсором весенних праздников четырех крупнейших телеканалов — Восточного, Чжэцзяна, Цзянсу и Хэнаня; Tencent Yuanbao раздает 1 млрд юаней в виде красных конвертов, Baidu Wenxin — 500 млн юаней. Alibaba еще решительнее: «План «Приглашение на праздник» на 3 млрд юаней», Qwen помогает заказать молочный чай, и за 3 часа было доставлено 1 млн заказов...

Источник изображения: Sina News | Графическая лаборатория

Четыре крупных компании потратили на AI-маркетинг во время праздника Весны более 4,5 миллиарда юаней.

Десять лет назад на этом месте стояли WeChat и Alipay, соревнуясь за красные конверты во время Весеннего фестиваля. Сейчас их сменили DouBao и Qianwen. Компании ИИ не рассматривают Весенний фестиваль как рекламную площадку, а используют его как сцену для популяризации ИИ среди широкой аудитории.

Тот же огонь, который на сухом дереве становится катастрофой, на мокром — источником тепла.

В рамках одной и той же волны ИИ американский капитал покидает компании, которые были разрушены ИИ, и вливается в компании, которые ИИ не может уничтожить; китайский капитал стремится к компаниям, которые эффективно используют ИИ.

Пока один догоняет, другой убегает, автор считает, что убегающая сторона немного переоценила свою цену.

Сейчас ситуация такова, что способности ИИ правильно оценены, но разрушительный потенциал ИИ переоценен. Приток капитала в акции HALO основан на предположении, кто будет убит ИИ, и попытке уйти вперед.

Они ушли в McDonald's, Budweiser, Walmart и другие компании — конечно, эти компании хороши, но какая часть их роста в этом году приходится на результаты деятельности, а какая — на премию за страх?

Волнение Уолл-стрит всегда было избыточным. В 2000 году считалось, что всё .com стоит денег, в 2002 году — что всё .com является мошенничеством. Сейчас считают, что пиво и тракторы тоже могут противостоять ИИ.

Когда этот консенсус станет достаточно переполненным, следующий перекос уже не за горами.

Что касается меня, я так считаю:

ИИ действительно становится сильнее, и спорить об этом не имеет смысла. Однако расстояние между «становлением сильнее» и «уничтожением отрасли» гораздо больше, чем большинство людей считают.

Каждая технологическая революция следует одному и тому же сценарию: сначала паника, затем чрезмерный побег, и в конце концов выясняется, что те вещи, от которых убегали, не умерли, а, наоборот, стали дешевле из-за паники.

Интернет не убил Вальмарт, Вальмарт освоил электронную коммерцию. Мобильные платежи не убили банки, банки освоили создание приложений.

На самом деле, ИИ уничтожит те компании, которые изначально не должны были существовать — продукты без барьеров для входа, рост за счет привлечения финансирования, выживание благодаря информационному неравенству.

Этим компаниям не нужен ИИ, чтобы убить их — экономический цикл сам это сделает.

Так что, возможно, вопрос никогда не был в том, «разрушит ли ИИ мир» — каждый из нас должен спросить себя: обладает ли компания, в которую вы вложились, способностью превратить ИИ в свое оружие, а не в свой некролог.

Те, кто может ответить на этот вопрос, не нуждаются в HALO.