Основатель Aave описывает возможность DeFi в размере 100–200 трлн долларов в сфере солнечной энергетики, робототехники и космической инфраструктуры

Автор: Stani.eth

Перевод: Shenchao TechFlow

Обзор Shenchao: Авторство статьи по количественным инвестициям принадлежит основателю Aave — он поочередно рассчитал капитальные затраты на солнечную энергию, центры обработки данных, робототехнику, ядерную энергию и космическую инфраструктуру и пришел к выводу, что реальный рыночный объем DeFi составляет 100–200 триллионов долларов США — в 15 раз больше, чем совокупные активы под управлением десяти крупнейших банков мира. Правильность аргументов — отдельный вопрос, но сама аналитическая модель заслуживает внимательного прочтения каждым, кто интересуется сектором RWA.

Полный текст:

Ранее я писал, что DeFi улучшил проблему распределения капитала со стороны предложения. Онлайн-ликвидность высоко подвижна и может быть программно перенаправлена на возможности с более высокой доходностью с учетом риска. Aave доказала свою способность поглощать сотни миллиардов долларов ликвидности благодаря многолетней накопленной доверии и превосходной структуре затрат, которую она предлагает в модели криптовалютного кредитования.

Эта ликвидность создает огромные возможности для текущих финансовых базовых примитивов и сценариев использования. Следующий этап развития DeFi должен быть сосредоточен на проблемах со стороны спроса и перебалансировке ликвидного равновесия.

Ранее я также писал, что только инфраструктура солнечной энергии может принести Aave возможность в размере $30–50 трлн. Но это далеко не предел — будущие возможности, которые может использовать Aave, превышают $200 трлн.

Основой, обеспечивающей работу всего, является инфраструктура. Этот уровень гарантирует, что наши электромобили имеют достаточный запас хода, в домах поддерживается тепло и освещение, вода течет нормально, компьютеры выполняют вычисления, а мир остается подключенным.

С точки зрения распределения капитала, инфраструктура рассматривается как безопасный выбор. Миру необходимы энергия, вода, вычислительные мощности и связь. Устоявшаяся инфраструктура также несет меньший технологический риск со временем и за счет эффекта масштаба, постепенно переходя от технологических возможностей к финансовым.

Хотя они считаются стабильными и безопасными, новые инфраструктурные проекты также предлагают возможности для более выгодных инвестиций. Технологии находятся на ранней стадии кривой затрат, и премия за риск соответственно выше.

Инфраструктура (правильного типа) является качественным финансовым продуктом, поскольку она обычно предполагает крупные капитальные затраты, требующие финансирования, и низкие операционные расходы —这意味着 операционные расходы достаточно низки, чтобы долг мог быть погашен в течение срока службы актива. С многих точек зрения инфраструктура, финансируемая на будущее, представляет собой твердый актив с денежным потоком.

Важнейшим является то, что при правильной структуре инфраструктурные финансы следуют модели кредитования Aave — кредитование осуществляется под сами активы, а не под кредитную историю пользователя, как это делает Aave сегодня.

К инфраструктурным активам, критически важным для перехода мира к изобилию, относятся: солнечные электростанции, аккумуляторы, центры обработки данных и GPU, электрифицированный транспорт, роботы, опреснение морской воды, добыча полезных ископаемых, улавливание углерода, ядерная энергетика и космическая инфраструктура. Если что-то отсутствует в этом списке, это не потому, что я в нем сомневаюсь, а потому, что эта категория чрезвычайно широка. Любой актив, относящийся к категории «активов изобилия» и не являющийся устаревающей инфраструктурой, скорее всего, является разумным выбором.

Солнечная энергия и батареи: только солнечная энергия требует капитальных затрат на финансирование в размере 15–30 трлн долларов. При таких масштабах солнечная энергия заменит ископаемое топливо до 2050 года. Это подробно описано в моей предыдущей статье.

Центры обработки данных и GPU: совокупные капитальные затраты на GPU и центры обработки данных составляют от 15 до 35 трлн долларов в зависимости от чувствительности к принятию ИИ. McKinsey оценивает, что только к 2030 году потребуется 6,7 трлн долларов капитальных затрат. Моя постоянная логика заключается в следующем: если предоставить компьютерам больше вычислительной мощности, они будут выполнять больше вычислений и брать на себя более сложные задачи. Закон Мура имеет свои ограничения, но мы вступаем в эпоху атомарной инженерии и вертикального слоистого размещения GPU, и даже эти достижения не помешают нам строить еще больше вычислительной мощности. Это еще не учитывает квантовые вычисления, которые могут стимулировать еще одну волну распределенного роста вычислительных возможностей.

Роботы: Автоматизация человеческих задач станет определяющей чертой мира, в который мы переходим. Роботы, будь то специализированные складские системы или человеческие роботы для повседневных физических задач, заменят человеческий труд и дадут нам больше свободы. Только на роботов к 2050 году может потребоваться капиталовложение в размере от 8 до 35 триллионов долларов.

Инфраструктура электромобилей: электрификация транспорта (электромобили, железные дороги, самолеты, дроны, зарядные сети, суда, порты) находится на пороге масштабного перехода от ископаемой к электрической системе. Ожидаемые капитальные затраты к 2050 году составят около 10–25 трлн долларов США. Автономное вождение само по себе обеспечит отсутствие простаивающих автомобилей — они будут круглосуточно обслуживать общество.

Я испытываю противоречивые чувства к ядерной энергии как к активу с высокой производительностью. Она является надежным способом производства большого количества энергии. Однако ядерная энергия тесно связана с политикой, что затрудняет инновации и еще больше усложняет привлечение финансирования. Проекты часто оказываются дороже и занимают больше времени, чем предполагалось. Малые модульные реакторы и улучшенные политические рамки могут изменить эту ситуацию. Мои оценки капитальных затрат на 2050 год являются консервативными — от 3 до 8 трлн долларов США — из-за ограничений, связанных с политикой.

Опреснение воды с использованием солнечной энергии: опреснение воды не является чем-то новым. Оно существует уже десятилетиями, и страны Ближнего Востока сильно на него полагаются. Оно по-прежнему дорогостоящее, но благодаря эффекту масштаба и развитию солнечной энергии мы сможем получать воду практически бесплатно в любой точке мира. Необходимые капитальные затраты: к 2050 году — от 6 до 12 трлн долларов.

Улавливание углекислого газа: рост будет обусловлен государственными стимулами. Ожидаемые капитальные расходы: до 2050 года — 3–8 трлн долларов США.

Ключевые минералы: медь, литий, никель и редкоземельные элементы, которые обеспечивают электрификацию, робототехнику и другие направления. Ожидаемые капитальные затраты: до 2050 года — 5–15 трлн долларов США.

Цифровая сеть: оптоволокно, телекоммуникационные вышки и спутниковые наземные станции. Ожидаемые капитальные расходы: до 2050 года — 6–15 трлн долларов США.

Космическая инфраструктура: космос как масштабный фактор будет значительно расти благодаря эффекту масштаба в транспортировке и запусках. В ближайшие десятилетия космос станет возможностью для инфраструктурных инвестиций. Консервативная оценка капитальных затрат на 2050 год составляет 2–6 трлн долларов, но это число может быть умножено на более высокий коэффициент. Если стоимость запусков снизится в 10–50 раз в соответствии с исторической кривой затрат, возможности расширятся до 10–30 трлн долларов, а в экстремальных сценариях — до 50 трлн долларов. Это включает: спутниковые констелляции — 3–8 трлн долларов, инфраструктура запусков — 1–3 трлн долларов, орбитальная инфраструктура (топливные тягачи, сервисные станции, по сути, орбитальные логистические узлы) — 2–7 трлн долларов, космическая солнечная энергетика — 2–10 трлн долларов, производство в космосе — 1–5 трлн долларов и лунная инфраструктура — 1–5 трлн долларов.

Я пропустил производство водорода, так как не уверен, как оно будет развиваться в рамках более широкой электрификации.

В целом, финансирование инфраструктуры может создать для DeFi возможность в размере около $100–200 трлн. Для сравнения, десять крупнейших банков мира в совокупности управляют активами на сумму около $13 трлн. Успешное финансирование большей части этого перехода сделает Aave крупнейшей финансовой сетью на сегодняшний день.

Финансирование инфраструктуры в DeFi может принимать две основные формы.

Путь 1: Доходные стабильные монеты (YBS)

YBS становится ярким примером распределения оффчейн-доходов пользователям на цепочке. Ethena достигает этого в основном через спот-транзакции; USD.ai — через финасирование GPU. Годовая доходность от стейкинга sUSDai составляет 10–15%.

С точки зрения Aave, рост YBS напрямую преобразуется в рост протокола. Aave — это циклическая машина: если доходность инфраструктурных продуктов YBS выше стоимости капитала Aave (около 4–5%), возникает циклическая возможность — заимствовать ликвидность на Aave под залог YBS и повторно инвестировать её. Я рассматриваю YBS как обёртку для распределения ончейн-доходности, обладающую характеристиками, схожими с традиционными офчейн-фондами.

Второй путь: прямая маржинализация

Использование токенизированной инфраструктуры в качестве залога означает, что доходность или экономическая выгода остаются оффчейн или у заемщика, но через залог и спрос на займы притекают в Aave, создавая доходность по предложению стейблкоинов для депозиторов. Этот путь также не направлен на достижение стабильной чистой стоимости, поэтому он идеально подходит для активов с волатильной чистой стоимостью, которые не проходят тест на стейблкоин.

Какой путь победит? Сказать сложно. У каждого есть свои преимущества: Aave уже хорошо поддерживает обе модели. Примеры YBS включают sUSDe от Ethena и SyrupUSDT от Maple. Примеры прямого обеспечения включают золото Tether (xAUT), кредиты под биткоин и эфир, а также фонд JAAA RWA — в этом фонде экономическая доходность от базовых активов принадлежит владельцам активов в обмен на выплату процентов через Aave косвенно депозиторам в цепочке. Стоит отметить, что собственные aToken Aave (например, aUSDC) в определенном смысле являются самыми ранними формами ончейн YBS в таких сценариях.

Два пути зависят от типа пользователя. Пользователи первого типа могут быть ончейн-конфигураторами, стремящимися максимизировать доходность YBS; заемщики второго типа — это операторы или фонды, желающие расширить ликвидные позиции и построить больше инфраструктуры для масштабирования без прямого требования распределения ончейн-доходности.

Хотя в текущей среде процентных ставок DeFi действительно сталкивается с избытком капитала, финансирование инфраструктуры должно обеспечить достаточный потенциал роста для перераспределения этих средств. Средняя внутренняя норма доходности собственного капитала по секторам: солнечная энергетика — 10%, аккумуляторы — 12%, центры обработки данных — 13%, инфраструктура зарядки электромобилей — 13%, гидротехническая инфраструктура — 9%, космическая инфраструктура — около 18%. Чем выше технологический риск и чем раньше этап на кривой затрат, тем выше предполагаемая доходность.

Доходность можно дополнительно повысить с помощью стратегии. Казначейство на Aave V4 можно настроить на солнечные фермы с доходностью 8–12%, используя этот актив в качестве залога для заимствования GHO (создавая высокую прибыльную нишу для Aave), а затем повторно инвестировать GHO в аккумуляторные фермы с доходностью 12–18% или даже в возможности GPU-центров обработки данных с годовой доходностью 10–20%.

Пользователи DeFi, как правило, чувствительны к риску выкупа и срокам блокировки (это может измениться в будущем по мере зрелости сектора). Инфраструктурные продукты обычно генерируют денежные потоки, что помогает снизить риск выкупа. Использование Aave в качестве ликвидного канала может сделать эти продукты более доступными для пользователей — пользователи могут предоставлять ликвидность в специализированные хабы, ориентированные на эти конкретные экономические характеристики и предположения о доверии, обеспечивая при этом доступ к инфраструктурным возможностям при изолированном и контролируемом риске. Ключевое отличие также заключается в том, что прямая токенизация самих активов позволяет осуществлять ликвидацию на аукционе, что улучшает ликвидностные характеристики этих активов по сравнению с медленно структурированными долговыми фондами.

Лучший путь для Aave в области RWA и инфраструктурных возможностей — это стать базовым слоем для финансирования ликвидности, начав с зрелых активов с низким техническим риском (солнечная энергия), а затем постепенно переходя к активам с более высоким риском с помощью тонкой системы управления рисками, предоставляемой архитектурой хаба Aave V4.

Сегодня большинство RWA-токенизаций сосредоточено на активах с уже глубокими рыночными ликвидностями: казначейские векселя, денежно-рыночные фонды, корпоративный кредит. Эти активы легко торгуются, и пользователи уже имеют достаточный доступ к заимствованию этих активов. Аналогично, хотя частный кредит на первый взгляд кажется привлекательным использованием DeFi, у него есть и недостатки. Частный кредит обычно представляет собой CLO, корпоративное и частное equity-финансирование. Если уровень инфраструктуры — это то, что я называю основой, то это верхний слой. В мире, где трансформация происходит быстрее, чем когда-либо прежде, особенно на верхнем уровне, активы должны быть ориентированы на будущее, которое мы строим, а не на прошлое, от которого мы уходим. Кажущийся отличным финансовый продукт, обеспеченный активами, может выглядеть блестяще на бумаге, но потерять свою релевантность в завтрашнем мире.

Токенизация традиционных финансовых активов будет продолжать расти и неизбежно станет частью истории Aave, как и крипто-нативные активы и их рост. Но большая возможность заключается в том, чтобы стать инфраструктурным уровнем финансирования будущего. Именно это вызывает у меня энтузиазм в отношении RWA и Aave.

Крупные финтех-компании все чаще становятся каналами распространения и интерфейсом для взаимодействия с конечными пользователями: они обеспечивают доступ к качественным финансовым продуктам. Ранее я писал, что использование DeFi позволяет финтех-компаниям раскрыть более эффективную структуру затрат для новых финансовых продуктов. DeFi работает почти автономно, более прозрачен и обеспечивает исполнение через смарт-контракты. Он требует меньших операционных расходов, позволяет добиться более тесных маржинальных показателей и открывает новые финансовые возможности.

В мире, где финансовый доступ коммерциализирован, а дифференцированные ценности больше не предоставляются, способность получать уникальные возможности для доходности приносит новую ценность как для финтех-компаний (а также банков), так и для их пользователей. Активное участие финтех-компаний в пространстве выпуска стейблкоинов также означает возможность открытия новых сценариев использования и реального спроса на кредитование стейблкоинов, обеспеченные инфраструктурными активами.

Финтех-компании и банки могут стать идеальными каналами распределения доходности, генерируемой с использованием инфраструктурных активов в Aave V4, через Aave Kit и Aave App — активов, связанных с будущим, которое мы строим. Интеграция Aave в финтех-компании и банки для привлечения капитала может ускорить переход к миру изобилия на 10–15 лет. Это уникальная возможность для Aave и его партнеров по интеграции захватить и разделить рыночную стоимость в $200 трлн.