a16z предупреждает, что бум сделок по выкупу частными фондами сталкивается со структурными трудностями

Andreessen Horowitz предупреждает, что условия, поддерживавшие бум сделок по выкупу частного капитала в 2010-х годах, вряд ли вернутся в ближайшее время. Фирма опубликовала комментарий 4 ноября, в котором описала трудности, с которыми сталкиваются компании по выкупу, как структурные, а не временные. Управляющий партнер Джен Ха указала на более высокие затраты на заемные средства, меньшее количество возможностей для приобретения и замедление деятельности между спонсорами. Более высокие расходы на финансирование, медленные выходы и технологические сдвиги меняют традиционный бизнес по выкупу.

Низкие процентные ставки и рост мультипликаторов приобретения способствовали расширению отрасли в 2010-е годы. Bain & Company оценивает, что рост мультипликаторов обеспечил более 50% доходности сделок по приобретению в этот период. Объем управляемых глобальных частных фондов вырос с 1,6 триллиона долларов в 2015 году до 3,9 триллиона долларов в 2021 году. Ха утверждает, что традиционные цели для реструктуризации становятся все более редкими, что побуждает компании к покупкам у других спонсоров или приобретению публичных компаний. Данные PitchBook, приведенные в комментарии, показывают, что продажи другому спонсору составили около половины сделок по выходу из частных инвестиций в США по количеству сделок в 2025 году.

Цифры, приведенные Ха, указывают на годовую доходность сделок по поглощению в США за последнее десятилетие на уровне 14,5%, что ниже показателя Russell 3000. Цифры, приведенные Ха, показывают доходность венчурных инвестиций в США за тот же период на уровне 17,6%. Andreessen Horowitz является одной из крупнейших и наиболее влиятельных венчурных фирм в мире, управляя активами более чем на 100 миллиардов долларов.

Ха утверждает, что венчурный капитал имеет более сильную позицию для извлечения выгоды из следующей технологической волны, поскольку венчурные фирмы инвестируют до того, как бизнес-модели становятся предсказуемыми. Ха описывает технологические покупки как класс активов на поздней стадии цикла, который обычно приносит выгоду после того, как компании устанавливают бизнес-модели, которые кредиторы могут оценить. Ха предупреждает, что новая технологическая волна нарушает эти допущения. Однако Ха утверждает, что неопределенность выгодна для венчурных инвестиций, где инвесторы принимают некоторые неудачи в бизнесе ради необычно высокой прибыли. Ха считает, что начинается масштабная технологическая волна, открывающая безграничные возможности для создания и инноваций.

Ха не утверждает, что частный капитал окончен. Ха признает, что небольшие сделки по покупке за пределами высокофинансированного программного обеспечения могут по-прежнему показывать хорошие результаты. Однако Ха предупреждает, что перераспределение средств в частный кредит или вторичные рынки может подвергнуть инвесторов риску из-за проблемных компаний, приобретенных в сделках по покупке. Ха призывает ограниченных партнеров пересмотреть свои винтажи сделок по покупке 2021 и 2022 годов. Ха также рекомендует проанализировать, сколько процентов по кредитам накапливается через соглашения PIK, и рассмотреть варианты выхода.

Данные MSCI, приведенные в комментарии, показывают, что венчурные фонды увеличили оценки технологических активов на 16% в первой половине 2026 года. Те же данные показывают, что фонды покупок снизили оценки технологических активов на 4% за этот период. Среди венчурных фондов США, созданных в период с 2007 по 2016 год, топ-5% достигли соотношения распределенного к внесенному капиталу (DPI) 5,3 раза. Топ-5% фондов покупок из этого же периода достигли DPI 3,5 раза.