5 мая A16Z旗下的加密领域风投基金 a16z crypto 宣布完成第五支基金的募资，规模达22亿美元。同时，CTO Эдди Лазарин晋升为普通合伙人，与克里斯·迪克сон、Али Яхья и Гай Вуоллет共同成为该基金的第四位GP。
Большинство англоязычных СМИ сосредоточились на том, что «это крупнейшее привлечение средств в текущий криптовалютный медвежий рынок», подчеркивая абсолютную цифру в 2,2 миллиарда. Однако эта сумма уже встречалась в 2021 году, когда a16z crypto завершила сбор третьего фонда — также на сумму 2,2 миллиарда долларов. Между этими событиями прошло пять лет, один пик бычьего рынка и два криптовалютных медвежьих рынка — и a16z снова сделала ставку на эту цифру.
История этого числа — не в «большом», а в «упорстве».
Следующий криптовалютный фонд a16z, Fund 4, был закрыт в мае 2022 года с объемом 4,5 млрд долларов США — это крупнейший в истории одиночный венчурный фонд в сфере криптовалют, и этот рекорд до сих пор не побит. Спад с 4,5 млрд до 2,2 млрд действительно означает сокращение вдвое. Однако в текущем рыночном спаде a16z осталась единственной организацией, способной собрать 2,2 млрд долларов для дальнейших инвестиций в криптовалюты.
Если сравнить объемы пяти криптовалютных фондов этой институциональной компании за восемь лет, становится яснее динамика. Fund 1 (2018 год, 350 млн долларов США) и Fund 2 (2020 год, 515 млн долларов США) — это ранние эксперименты. Fund 3 (2021 год, 2,2 млрд долларов США) — первый рост на рынке бычьего цикла, объем увеличился в четыре раза. Fund 4 (2022 год, 4,5 млрд долларов США) — пик, объем удвоился. Fund 5, спустя пять лет, вернулся к 2,2 млрд — ровно столько же, сколько и Fund 3.
Соедините вершины столбиков Fund 3 и Fund 5 пунктирной линией — и картина становится такой: a16z crypto в крипто-нарративе прошла полный круг и вернулась к размерам 2021 года. С 2018 года эта организация обещала в общей сложности 9,8 млрд долларов капитала, причем почти половина (4,5 млрд) приходится на Fund 4, выпущенный в 2022 году, который до сих пор не исчерпан. Fund 5 — это не новая волна увеличения ставок, а продолжение боеприпасов для криптовалютного направления в условиях, когда Fund 4 еще не потрачен, а отрасль снова в охлаждении.
Также эту диаграмму можно прочитать с другой точки зрения. Между Fund 1 и Fund 4 интервалы между каждым фондом сокращаются: 2 года, 1 год, 1 год, при этом объемы увеличиваются. Это типичный ритм криптовалютной индустрии с 2018 по 2022 год. После Fund 4 интервал внезапно увеличивается до 4 лет.
За эти четыре года FTX рухнул, DeFi вернулся и снова отступил, биткоин-ETF был одобрен в 2024 году, начался новый бычий рынок, а затем он утих. a16z crypto не продолжила привлекать средства по тому же графику, что и для Fund 1–4, а сначала использовала часть ресурсов Fund 4, чтобы сформировать следующий фонд. День завершения сбора средств для Fund 5 наступил ровно через 48 месяцев после завершения Fund 4.
Но рассмотреть только кривую a16z crypto недостаточно — нужно оценить, является ли 2,2 млрд результатом упорного труда или следованием за рынком, сравнив это с общей картиной отрасли за тот же период.
На самом деле отрасль упала даже круче, чем сама a16z crypto. Согласно данным Galaxy Digital, в 2021 году глобальные венчурные инвестиции в криптовалюту составили около 32,8 млрд долларов США, а в 2022 году — еще 30,4 млрд долларов США. За два года суммарно было вложено более 63,2 млрд долларов — это крупнейший объем венчурного капитала в истории криптовалют. После краха FTX в 2023 году этот показатель сократился до 10,1 млрд долларов США, что составляет падение почти на 70%. В 2024 году наблюдалось небольшое восстановление до 11,5 млрд долларов, а по данным PitchBook в 2025 году он вернулся примерно к уровню 18 млрд долларов — на уровень 2020 года.
Поместив два крупных раунда сбора средств a16z crypto на эту кривую, становится очевидным соотношение. Фонд 4 с 4,5 млрд долларов в 2022 году составлял около 15% от всего объема отрасли, что означает, что каждый седьмой доллар венчурных инвестиций в криптовалюту управлялся исключительно a16z crypto. Фонд 5 с 2,2 млрд долларов в 2025 году в общем объеме отрасли в 18 млрд долларов составляет около 12%. В абсолютных цифрах объем привлеченных средств a16z crypto сократился вдвое. В относительных же цифрах его доля в пуле, сократившемся втрое, практически не изменилась.
Поняв этот уровень, вы поймете истинное положение Fund 5 этих 2,2 млрд. Масштаб сократился вдвое, но в пуле, сократившемся до трети, доля, захваченная ими, почти не изменилась. Для этого LP в течение последних трех лет не сокращали свои вложения в криптовалюты до нуля, а партнеры a16z должны были убедить себя в том, что «стоит продолжать тратить ресурсы на криптовалюты».
Еще одна группа деталей, которую можно рассмотреть отдельно: с 2024 по 2025 год AUM Multicoin выросла с примерно 6 миллиардов долларов до 6 миллиардов, а затем снизилась наполовину до 2,7 миллиарда из-за падения биткоина после октября. За тот же период оценка портфеля a16z crypto сократилась примерно на 40%. Haun Ventures выросла примерно на 30% в годовом выражении.
Pantera в 2025 году распределила прибыль среди лимитированных партнеров за счет выхода пяти портфельных компаний, таких как Circle и BitGo, и начала привлекать пятый фонд. В условиях зимы отрасли другие участники в основном занимались тремя вещами: привлечением новых средств, возвратом денег LP и расширением инвестиционного портфеля за пределы криптовалют. a16z crypto выбрал только первый вариант — не возвращает деньги, не расширяет сферу, а продолжает инвестировать исключительно в криптовалюты.
Третий уровень анализа — это сравнение с конкурентами. Сравнение в 2,2 млрд и 4,5 млрд долларов — это данные a16z crypto, сравнение в 18 млрд и 32,8 млрд долларов — это данные отрасли, последнее сравнение — между конкурентами.
Сравните последние фонды нескольких ведущих криптовалютных венчурных компаний за период 2024–2026 годов: Polychain — 400 миллионов долларов, Dragonfly — 650 миллионов долларов, Haun Ventures — 1 миллиард долларов, новый фонд Paradigm — 1,5 миллиарда долларов (в процессе сбора), a16z crypto Fund 5 — 2,2 миллиарда долларов. a16z crypto — самый крупный фонд в этом цикле, но более важные детали заключаются в различиях между ним и Paradigm.
Paradigm — это криптовалютный венчурный фонд, основанный в 2018 году бывшим партнером Sequoia Capital и соучредителем Coinbase, долгое время считавшийся самым прямым конкурентом a16z crypto в криптоиндустрии. В 2024 году Paradigm завершил сбор первого фонда ранних инвестиций «Paradigm Three» на сумму 850 миллионов долларов США, а затем объявил о цели создания нового фонда в размере 1,5 миллиарда долларов. Согласно сообщениям The Wall Street Journal, сфера инвестиций нового фонда расширилась с чисто криптовалютных активов на ИИ, робототехнику и другие передовые вычислительные технологии. Другими словами, партнеры Paradigm пришли к выводу, что «инвестирование только в криптовалюты означает упускание слишком многих возможностей».
Мнение a16z Crypto противоположно. В день объявления фонда представитель ответил Fortune всего одним предложением: «Fund 5 на 100% инвестирует в крипто-предпринимателей». Эта фраза в контексте венчурного капитала 2026 года означает абсолютную приверженность.
В 2024 году 18 центов из каждого доллара, вложенного в криптовалютный венчурный капитал, пошли на проекты, сочетающие ИИ и криптовалюту. К 2025 году эта цифра удвоилась и достигла 40 центов.
За цифрой 40% стоит полное изменение структуры капитала. Согласно объявлению a16z от января «Why Did We Raise $15B», материнская компания завершила в январе 2026 года новый раунд привлечения средств на сумму 15 миллиардов долларов, распределённый между Apps (1,7 млрд — AI-приложения), Infrastructure (1,7 млрд — AI-инфраструктура), Growth (6,75 млрд), American Dynamism (1,176 млрд), Bio (700 млн) и Other (3 млрд, включая криптовалюты, финтех и корпоративное ПО); в публичном разбиении отдельной категории «Crypto» не существует. Эти 2,2 млрд в Fund 5 были привлечены отдельно спустя 4 месяца.
Фонды материнской компании a16z выросли с 42 млрд в мае 2024 года до более чем 90 млрд в марте 2026 года, однако доля криптовалютного отдела снизилась с 11% в период Fund 4 до 2,4% в период Fund 5. Во внутренней структуре криптовалюты перестали быть «отдельным направлением» и превратились в «одну из ставок в пуле Other». Фокус финансовых ресурсов материнской компании a16z сместился, и только линейка a16z crypto продолжает настаивать на вложениях в криптовалюты.
Это настоящее расположение Fund 5. Это концентрированная ставка a16z на криптовалюту, масштаб которой сократился вдвое по сравнению с предыдущим циклом, но в материнской компании, где доля криптовалют была снижена до 2,4%, это единственная оставшаяся специализированная криптовалютная инвестиция. По сообщению Fortune, примерами направлений, на которые были сделаны ставки в конце Fund 4, являются Babylon (протокол, позволяющий владельцам биткоинов использовать BTC в качестве залога), межплатформенный инструмент для прогнозных рынков Kairos и 50 миллионов долларов, вложенные в протокол стейкинга Solana Jito. Цели инвестиций, согласно заявлению Диксона и партнеров, — «инвестировать в игнорируемый сегмент цикла и превратить новую инфраструктуру в продукты, которые будут использовать обычные люди каждый день».
Только a16z остался, чтобы упорно работать с криптовалютами.