34,7% ETH заблокировано, поскольку стейкинг Ethereum становится массовым инструментом управления активами

Недавно в стейкинге Ethereum появились еще два интересных числа.

Один из них — 34,7%.

К концу августа в сети Ethereum было заблокировано около 42,4 миллиона ETH, что составляет около 34,7% от общего предложения, что является рекордом; более того, на входе валидаторов находится более 2,2 миллиона ETH в ожидании, и при текущей скорости новые средства на стейкинг будут активированы примерно через 39 дней.

Еще одно изменение исходит из традиционной финансовой сферы.

В августе Fidelity продвинула стейкинг-планы для своего этерум-фонда FETH, подписав соответствующие договоры о хранении с Anchorage Digital и BitGo, а также четко разработав механизм распределения стейкинг-доходов.

Эти два, на первый взгляд, не связанных изменения являются отражением того, что за последние полгода стейкинг Ethereum ускоряется, превращаясь из нишевой операции на цепочке, ориентированной на энтузиастов, в все более стандартизированный подход к управлению активами.

Для обычных держателей ETH начинает возникать более реальный вопрос, чем «стоит ли стейкинг»:

Если вы решили заняться стейкингом, следует ли вам самостоятельно запускать узел, выбрать Native Staking, Lido или просто оставить средства на бирже?

Начнем с самых базовых вопросов.

После завершения The Merge сеть Ethereum больше не зависит от майнеров, обеспечивающих безопасность сети за счет вычислительной мощности, а вместо этого использует валидаторы, участвующие в проверке блоков и достижении консенсуса путем стейкинга ETH.

Чтобы стать независимым узлом проверки, минимальный порог составляет 32 ETH.

Верификаторы, остающиеся в сети, корректно выполняющие доказательства и участвующие в предложении блоков, получают награды от консенсусного уровня протокола Ethereum. Напротив, за длительное отсутствие в сети предусмотрены штрафы, а за серьезные нарушения, такие как двойная подпись, возможна слэшинг-санкция.

С этой точки зрения, доход от стейкинга — это не возникающие из ниоткуда «проценты», а награда от протокола, которую пользователи получают за предоставление своей ETH для обеспечения экономической безопасности сети Ethereum.

Но в последние годы стейкинг сталкивался с одной менее интуитивной проблемой: награды не начисляются автоматически с капитализацией.

В традиционном валидаторе 0x01, даже если он заработал дополнительные вознаграждения на уровне консенсуса в размере 0,5 ETH или 1 ETH, сумма, превышающая 32 ETH, будет автоматически извлекаться сетью на адрес для вывода и не будет участвовать в следующем цикле стейкинга.

Чтобы эти ETH снова начали приносить доход, необходимо снова собрать достаточную сумму для стейкинга и повторно разместить их.

Pectra изменила это.

Максимальная эффективная ставка нового валидатора 0x02 повышена до 2048 ETH, и после превышения 32 ETH баланс может продолжать постепенно увеличивать эффективную ставку в соответствии с протокольными правилами. Для долгосрочных стейкеров процесс «заработка дохода — вывода средств — повторного размещения» впервые может быть автоматически выполнен внутри нативного протокола Ethereum (дополнительное чтение: Когда 8 миллионов ETH начинают «переезжать»: после Pectra, стейкинг сталкивается со структурными изменениями?).

Если проанализировать хронологию последних шести месяцев, станет очевидно, что стейкинг ETH постепенно эволюционирует от первоначальной относительно примитивной модели «заблокируйте 32 ETH для получения дохода» к более зрелой системе управления активами.

Fidelity добавляет доход от стейкинга в ETF, решая проблему традиционных финансовых пользователей «кто будет стейкать за меня»; Pectra решает проблему капитальной эффективности на уровне валидаторов; Lido и другие протоколы потокового стейкинга решают проблему ликвидности; профессиональные операторы узлов начинают отделять эксплуатацию от контроля над активами.

Поэтому сегодня при сравнении стейкинга стоит рассматривать не только APR, а проводить комплексную оценку.

В целом, сегодня обычные пользователи могут использовать четыре основных подхода к стейкингу ETH.

На первый взгляд, они кажутся всего лишь четырьмя способами получения одного и того же дохода, но основное различие между этими путями заключается в том, какую часть полномочий и рисков пользователь решает передать третьей стороне.

1. Запуск собственного узла: наиболее «натуральная» прибыль и полный контроль

Самый чистый способ стейкинга ETH — это самостоятельно подготовить 32 ETH, запустить клиенты исполнительного и консенсусного уровней и обслуживать собственный валидатор.

В этом подходе узел сам решает, как развернуться, какой клиент запустить и когда выйти, а доход, генерируемый протоколом, не требует дополнительного распределения между протоколом стейкинга с ликвидностью или платформой обмена.

Но барьер также высок, поскольку вам необходимо не менее 32 ETH, а также стабильно работающее устройство, надежная сетевая среда и долгосрочное обслуживание версий клиента, состояния узла и безопасности ключей.

В конечном счете, запуск собственного узла означает обмен более высокого уровня контроля и полного дохода на более высокие технические и эксплуатационные расходы.

2. Нативное стейкинг: активы находятся под вашим контролем, а «операционное обслуживание» передается на аутсорсинг

Второй способ можно понять как компромисс между Solo Staking и полной токенизацией.

Пользователь по-прежнему использует свои 32 ETH для создания отдельного валидатора; ETH в конечном итоге попадают в родную систему стейкинга Ethereum и не обмениваются на другой токен, но запуск узла осуществляется профессиональным провайдером.

Самое важное различие заключается в том, что право на вывод средств и право на управление узлом могут быть разделены.

Валидаторы имеют разные ключи: Signing Key используется для ежедневной подписи и проверки блоков узлом и может быть передан на управление профессиональному сервису узлов; а Withdrawal Credential, который действительно определяет итоговое назначение основного капитала и доходов, по-прежнему может находиться в руках пользователя.

Это также ключевое различие между нетокенизированным нативным стейкингом и стейкингом с доверием бирже, например, нетокенизированный стейкинг ETH, предоставляемый imToken, разработан в соответствии с этой концепцией (дополнительное чтение: Что такое нетокенизированный стейкинг ETH от imToken?):

Пользователи, владеющие более чем 32 ETH, могут создать отдельный валидатор; ключ для вывода средств находится под контролем пользователя, а запуск узла осуществляется с помощью профессиональной инфраструктуры. Также доступны различные варианты, такие как валидаторы с реинвестированием и автоматическим выводом.

Он подходит для пользователей, у которых есть как минимум 32 ETH, которые хотят получать доход от нативного стейкинга, ценят самохранилище, но не хотят ежедневно обслуживать валидатор самостоятельно.

Конечно, «децентрализованное» не означает «отсутствие рисков, связанных с третьими сторонами»: операторы узлов всё ещё могут столкнуться с остановками, неправильной настройкой или даже Slashing, поэтому здесь передаётся не право собственности на активы, а риск эксплуатации узла.

3. Lido: пожертвуйте немного «натуральности», чтобы получить ликвидность

Если у вас нет 32 ETH или вы не хотите, чтобы ETH долгое время находился в очереди на выход из валидатора, то ликвидное стейкинг — это совершенно другой путь.

Lido — это самый яркий пример. После внесения ETH в Lido протокол распределяет средства среди операторов узлов для участия в стейкинге Ethereum и выдает пользователям stETH.

Таким образом, ETH, находившийся ранее в стейкинге и не подлежавший прямому переводу, был упакован в виде ончейн-актива, который можно продолжать оборачивать: пользователи по-прежнему могут переводить, торговать stETH, а также участвовать в дополнительных DeFi-сценариях, таких как кредитование и ликвидность.

Если вы хотите выйти, вы можете либо обменять stETH на ETH в соответствии с процедурой выкупа Lido, либо сразу продать stETH на DEX на ETH — во втором случае не нужно ждать, пока валидатор действительно выйдет, но придется принять текущую рыночную цену и проскальзывание.

В то же время stETH постоянно отражает награды за стейкинг, получаемые пользователями, через механизмы, такие как Rebase, поэтому обычным пользователям практически не нужно самостоятельно заниматься «получением дохода и повторным стейкингом».

С другой стороны, удобство добавляет дополнительный риск: Lido взимает определенную протокольную комиссию, которая распределяется между операторами узлов и DAO Treasury, а пользователи получают оставшуюся часть. Более того, дополнительно вводятся риски, связанные с смарт-контрактом Lido, протокольным управлением, операторами узлов и ликвидностью вторичного рынка stETH.

Следует особо отметить, что между stETH и ETH отсутствует принудительная «привязка 1:1», как у фиатных стабильных монет. Если на рынке возникнет кратковременный спрос на продажу stETH, он может торговаться с дисконтом по отношению к ETH; если же продолжать использовать stETH в других DeFi-протоколах, это дополнительно увеличит риски, связанные с новыми смарт-контрактами и клирингом.

Сейчас вход для стейкинга ETH в imToken также подключен к Lido, и пользователи могут напрямую участвовать в потоковом стейкинге и получать stETH, не имея 32 ETH.

4. Стейкинг на бирже: самый низкий порог входа, но вы получаете «обещание платформы»

Последний способ, который, возможно, наиболее знаком новым пользователям: разместите ETH на бирже и нажмите «Staking».

С точки зрения удобства использования, это, безусловно, самое простое.

Не нужно готовить 32 ETH, не нужно понимать валидаторные узлы, не нужно управлять Signing Key и Withdrawal Key, а также не нужно беспокоиться о том, упадет ли сервер.

Биржа собирает большое количество ETH от пользователей для запуска валидаторов, а затем распределяет часть доходов на счета пользователей в соответствии со своими правилами.

Но именно поэтому этот подход требует наибольшего доверия. То, что пользователи видят как «заблокировано 1 ETH», зачастую является просто записью в внутренней системе счетов биржи; как именно развернуты валидаторы на нижнем уровне, сколько активов находится в стейкинге, как реинвестируются доходы, какой процент забирает платформа, а также как обеспечивается ликвидность после подачи запроса на вывод — все это зависит от конкретного продукта платформы.

Более того, активы первоначально находятся под управлением централизованной платформы, но это, конечно, не означает, что стейкинг на бирже обязательно «плох» — для новичков, которые уже давно держат ETH на бирже и не планируют самостоятельно управлять блокчейн-кошельками, это по-прежнему может быть самым простым в использовании способом.

Просто удобство, которое вы получаете, по сути, происходит от того, что вы передали платформе управление активами, запуск узлов, распределение доходов и процесс вывода.

После объединения четырех способов можно заметить интересное явление.

Эволюция продуктов стейкинга Ethereum не приводит всех решений к одной и той же конечной точке, а вместо этого постоянно разделяет различные возможности, действительно необходимые разным пользователям.

• Запускайте собственный узел и полностью контролируйте процесс;
• Native Staking разделяет «владение средствами» и «обслуживание узлов»;
• Lido переосмысливает «доход от стейкинга» и «ликвидность капитала»;
• Биржа дополнительно скрывает сложность, обменивая централизованное хранение на минимальный порог входа;

А Fidelity планирует встроить Staking в ETF, что является еще одним шагом вперед — инвесторам больше не нужно владеть ETH на цепочке или понимать, как работают валидаторы: традиционные финансовые продукты возьмут на себя хранение, управление валидаторами, получение дохода и его распределение.

С этой точки зрения, стейкинг все больше напоминает зрелую финансовую базовую услугу.

Тогда обычным пользователям как именно выбирать?

Если у вас есть не менее 32 ETH, определенные технические навыки и вы особенно цените полный контроль, желая напрямую участвовать в сети Ethereum, то самостоятельный запуск валидатора остается наилучшим выбором для максимального контроля.

Если у вас есть 32 ETH, но вы не хотите заниматься долгосрочным обслуживанием ноды и при этом хотите сохранить полный контроль над выводом средств, то некастодиальный Native Staking — это относительно естественный компромисс.

Если у вас меньше 32 ETH или вы регулярно совершаете сделки, берете кредиты и используете другие DeFi-сервисы, то Liquid Staking, представленный Lido, обеспечивает значительно большую гибкость капитала за счет дополнительного уровня протокольного риска.

Что касается стейкинга на бирже, он подходит пользователям, которые уже принимают централизованное хранение и хотят максимально снизить порог входа, но при этом понимают, что риск платформы не исчезает просто потому, что появилась кнопка «Staking».

Поэтому сегодня, при рассмотрении стейкинга Ethereum, APR, возможно, является тем числом, которое следует сравнивать в последнюю очередь.

Если годовая доходность двух продуктов отличается всего на несколько десятых процента, но у одного продукта активы полностью передаются третьей стороне, а у другого вы сохраняете контроль над выводом средств; если при выходе из одного продукта необходимо ждать очереди валидаторов, а другой позволяет мгновенно продавать на рынке через LST; если один продукт позволяет напрямую получать сложный процент, а другой зависит от того, как платформа обрабатывает награды — эти различия часто гораздо важнее, чем поверхностная APR.

В конце концов, доход от стейкинга никогда не существует изолированно.

Сколько вы заработали, зависит от того, сколько ликвидности, контроля и дополнительных рисков вы приняли ради этого дохода.