300 к 2: Эксперимент по оценке дохода Real Protocol

Автор: Edgy

Перевод: Chopper, Foresight News

Я ищу криптовалюты с преимуществом по оценке. Я установил три критерия отбора для токенов, входящих в топ-300 по рыночной капитализации: рост выручки, оценка ниже, чем у аналогичных проектов в отрасли, и цена токена еще не отразила улучшение фундаментальных показателей.

В итоге только два проекта полностью соответствовали стандартам, и у них есть общие характеристики; проекты, которые были отсеяны, возможно, заслуживают более глубокого изучения. Ниже приведены выводы данного исследования.

Целью данного отбора является выявление проектов, удовлетворяющих одновременно всем трем условиям:

• Ниже оценки конкурентов в том же сегменте
• Рост выручки опережает средний уровень рынка
• Цена токена еще не отражает фундаментальные улучшения

Я сравнил данные за последние 30 дней с данными за предыдущие 60 дней, используя цены с CoinGecko и доходы с DeFiLlama. Затем я попросил Claude помочь мне проанализировать.

В этом анализе внесено ключевое изменение: ранжирование основано на фактическом доходе протокола, а не на общих комиссиях. Комиссии — это все платежи, сделанные пользователями, тогда как доход — это реальная прибыль, оставшаяся у протокола.

На примере Jito: при формировании комиссии в 100 долларов протокол фактически удерживает около 6 долларов, а остальная большая часть распределяется в виде наград MEV валидаторам.

Если оценить по полной сумме комиссий, коэффициент P/E Jito составляет всего 4,5 раза — это выглядит чрезвычайно выгодно; однако при расчете по реальному доходу, сохраняемому протоколом, оценка достигает 73 раз.

Lido также сохраняет около 6% комиссии, а Uniswap — 8%.

Если судить исключительно по комиссиям, найденные вами «переоцененные возможности» на самом деле не являются реальными.

Первый отбор отобрал 38 активов с действующими статистическими данными:

• Начальный образец: 300 токенов
• При этом данные о доходах можно просмотреть на DeFiLlama: 117
• Исключены проекты публичных блокчейнов и активы с слишком малой капитализацией, осталось 38 проектов, чьи протоколы способны удерживать доход

Morpho, Ondo, Celestia, The Graph, EigenCloud все исключены. Хотя такие проекты генерируют комиссионные доходы, они не возвращаются обратно в токен.

Затем применяются три последовательных фильтра, при которых каждый проект сравнивается с медианной полной разведенной оценкой (FDV) по годовому доходу в своем сегменте (трейдинг, кредитование, стейкинг и другие сегменты):

• Оценка ниже, чем у конкурентов → осталось 18
• Рост выручки выше медианы отрасли → осталось 9
• Рост цены монеты отстает от медианы сектора → осталось 3

Добавлены дополнительные стресс-тесты, исключены активы с однодневными импульсными скачками дохода; в итоге осталось только 2.

Средний показатель отрасли — рост выручки проекта на 18% в среднем и рост цены токена на 25%. Для выполнения условий выручка должна расти быстрее 18%, а рост цены токена должен быть ниже 25%.

Смещение, вызванное полностью разбавленной капитализацией (FDV)

Использование FDV вместо рыночной капитализации по обращаемым токенам привело к исключению многих проектов с отличными фундаментальными показателями. Hyperliquid — самый яркий пример: по рыночной капитализации коэффициент выручки составляет 28 раз, но при использовании FDV он достигает 120 раз, поскольку обращаемое количество токенов составляет лишь четверть общего предложения.

Эти критерии могут быть не совсем справедливы для HYPE, но для этого отбора применяются единые правила.

Недорогая оценка и рост бизнеса, но цена уже полностью отражает стоимость.

Pump по-прежнему является самым сильным по бизнес-модели активом в этом отборе. Выручка за 30 дней — 57 млн долларов США, оценка менее чем в 6 раз; выручка выросла на 80%, цена токена выросла на 61%. Рынок уже полностью учел эти факторы, и нет возможностей для недооценки. Рыночная оценка таких токенов является эффективной и обоснованной.

Низкая оценка, но рынок не проявляет интереса, сам бизнес больше не растет.

Диапазон ловушки стоимости: низкая цена не означает недооцененность. Мультипликатор выручки Collector Crypt составляет всего 2,4 раза — самый низкий среди топ-300 токенов, но его выручка снизилась на треть.

Рост бизнеса, низкий интерес рынка, но оценка не дешевая.

Доходы продолжают расти, цена монеты колеблется вблизи одного уровня или даже падает — на первый взгляд, это отличная возможность для входа. Однако при сравнении с конкурентами их оценка оказывается завышенной.

Если смотреть только на данные по комиссиям, Jito может легко ввести инвесторов в заблуждение: выручка выросла на 44%, цена монеты упала на 13%, оценка по комиссиям составляет всего 4,5 раза. На первый взгляд — отличная возможность, но после пересчета на реальный сохраняемый доход оценка достигает 73 раза.

Bonk сталкивается с другой проблемой. После исключения данных за последние три дня рост выручки на 57% превратился в отрицательный рост на 17%, что указывает на то, что этот рост, скорее всего, является краткосрочным импульсом, вызванным рыночной ситуацией на Solana.

Три условия должны быть выполнены одновременно.

Aethir не прошел тест на устойчивость доходов: 65% месячного дохода сосредоточено на одном дне. Причины пока не изучены подробно, но предварительные данные указывают на высокий риск.

В итоге остались Orca и Jupiter, оба являются децентрализованными биржами экосистемы Solana.

Необходимо объективно указать контекст: в этом месяце рост SOL составил高达 42%, и рост доходов биржи частично обусловлен запаздывающим эффектом бычьего рынка Solana, но также существует независимая фундаментальная драйверная составляющая. Темпы роста доходов обоих проектов превысили рост самого SOL, однако рост токенов значительно отстал от роста блокчейна.

Бизнес-модель Jupiter более зрелая:

• Доход за 30 дней — 6,4 млн долларов США, темп роста выручки — 44%
• Процент удержания комиссий — 34%, что демонстрирует выдающееся качество прибыли в данной выборке.
• Рост цены на 22%, медиана сектора — 25%, лишь незначительно выполняет критерий «отставание цены»

Orca имеет более низкую оценку и меньший размер проекта:

• Ежемесячная выручка 700 000 долларов США, рейтинг капитализации — 293-й
• Доходы удвоились, причем рост был равномерно распределен в течение всего месяца, а не сосредоточен в одну ночь, что подтверждает его реальность; недостатком является небольшой масштаб проекта.

Meteora заслуживает упоминания. Ей не удалось достичь цели по росту, отстав на 0,04 процентных пункта. Выручка выросла на 18,33% при целевом значении 18,37%, коэффициент P/E составил 7,9.

Содержание настоящей статьи не является рекомендацией к покупке. Я буду использовать другую полную систему оценки для глубокого поиска действительно недооцененных активов, а для дальнейшего анализа потребуется учет дополнительных факторов.

Для этого отбора были выбраны проекты с как минимум 60 днями истории доходов, поэтому токен Robinhood Chain с более коротким временем выхода на рынок не включен в статистику.

Суть этого списка заключается в выявлении криптовалютных проектов, у которых бизнес демонстрирует рост, но цена токена еще не отразила свой потенциал роста.