Автор｜Се Жуэй, Tencent Technology
30 июля на американских фондовых рынках произошла почти драматическая разворотная ситуация. Технологические акции, которые накануне массово падали, внезапно развернулись и резко пошли вверх: индекс NASDAQ вырос на 2,8%, Microsoft показал однодневный рост на 15,51% — наибольший однодневный рост с 2008 года.
За день до резкого роста акций технологических компаний бывший исследователь OpenAI Леопольд Ашенбреннер, считавшийся «новым богом акций» на Уолл-стрит, полностью потерял свои средства.
Два месяца назад фонд Situational Awareness, основанный Ашембурнером, был почти «мифически» раскуплен рынком. Согласно сообщениям, его управляемые активы достигли 45 миллиардов долларов США, причем основные позиции были сосредоточены на ИИ и крупных технологических акциях.
Всего через менее чем 10 дней направление рынка резко изменилось.
Сначала Alphabet и Tesla сообщили о отрицательном свободном денежном потоке в своих отчетах, затем индекс «Семи великих» упал на 4,8% за один день, и общая рыночная капитализация семи компаний сократилась примерно на 797 миллиардов долларов США; вслед за этим свободный денежный поток Meta во втором квартале резко снизился на 91% — до 784 миллионов долларов США; компания Citadel Securities в аналитическом отчете открыто заявила, что ФРС может неожиданно повысить ставки, что еще больше ухудшило настроения на рынке.
Долгосрочные процентные ставки резко выросли, расходы на капитал в сфере ИИ вышли из-под контроля, денежные потоки крупных технологических компаний ухудшились, на фоне высокой левериджной концентрации позиций. Согласно рыночным данным, Ашембурнер продал большую часть своего публичного акционерного портфеля компании Citadel Investments (дочерняя компания Citadel Securities).
У «бога акций ИИ» с Уолл-стрит не выдерживает давление — он падает перед рассветом.
01 «Экономический вундеркинд», ставка с четырехкратным плечом
Кастл Инвестментс, основанная миллиардером Кеном Гриффином, является одной из крупнейших хедж-фондов в мире и отвечает за управление активами Situational Awareness, основанными Ашембурнером.
Ашер Бреннеру 25 лет, он родился в Германии. В 15 лет он поступил в Колумбийский университет, а в 19 лет окончил его с отличием как представитель выпускников, и его назвали «экономическим вундеркиндом» экономистом Тайлером Ковеном.
В 2024 году Ашембурнер был уволен OpenAI за «несоответствующее раскрытие внутренней информации». После ухода в июле того же года он опубликовал 165-страничную статью «Situational Awareness: The Decade Ahead», которая широко распространилась в Силиконовой долине и стала основой для его последующего привлечения средств.
Используя этот попутный ветер, Ашенбреннер основал Situational Awareness в сентябре 2024 года с начальным капиталом всего в несколько миллиардов долларов.
Фонд Ашена Бреннера имеет высокую концентрацию: длинная позиция по аппаратному обеспечению и инфраструктуре ИИ, короткая позиция по традиционному программному обеспечению.
Согласно регуляторным документам, на конец первого квартала 2026 года его наибольшие позиции включают Nebius, SanDisk, Micron и CoreWeave, а также значительные позиции в Bloom Energy, SK Hynix, Oracle и AMD, при этом он продает в шорт такие программные компании, как Adobe.
Основные публичные акционерные позиции Situational Awareness Fund по состоянию на 31 марта 2026 года. Источник: FactSet
Situational Awareness использует заемные средства для увеличения доходности, применяя плечо до четырехкратного уровня. На частном рынке он владеет акциями Anthropic, стартапа в области чипов MatX и компании по управлению центрами обработки данных Fluidstack.
На конец 2025 года в фонде работало всего около восьми сотрудников, из которых лишь четыре были профессионалами в области инвестиций.
02 Легенда акционера, десять дней «Апокалипсиса»
Поворотный момент произошел 10 июля.
В тот день американские депозитарные расписки SK Hynix официально начали торговаться на NASDAQ, цена размещения была установлена на уровне 149 долларов за единицу, привлекая около 26,5 млрд долларов США и став крупнейшим первичным публичным предложением иностранных компаний в США. Situational Awareness является одним из ключевых инвесторов этого листинга.
В первый день торгов депозитарные расписки SK Hynix открылись по цене 170 долларов США, подскочив примерно на 14%. Однако радость длилась недолго — после этого произошел общий откат акций аппаратного обеспечения для ИИ.
С 10 по 20 июля длинные и короткие позиции Situational Awareness испытывали давление одновременно.
На стороне лонгов ключевые позиции, такие как SK Hynix, SanDisk, Bloom Energy и Nebius, продолжали падать — эти акции в течение месяца в целом упали более чем на 30%; на стороне шортов произошел отскок программных акций, таких как Adobe, которые были в шорте — стратегия «лонг на аппаратное обеспечение, шорт на программное обеспечение» пострадала с обеих сторон.
24 июля Ашенбреннер написал письмо инвесторам, признав, что его фонд «не избежал» рыночной волатильности, особенно в азиатских рынках, но назвал этот отток одним из самых привлекательных возможностей для покупки с начала 2025 года и пригласил клиентов вложить новые средства с 1 августа. Однако, согласно сообщениям Bloomberg, этот призыв не принес того объема финансовых обязательств, которого он ожидал.
Только через три дня представители Castle Securities открыто заявили, что ФРС может неожиданно повысить процентные ставки, что еще больше ухудшило настроения на рынке. 29 июля основные брокеры, такие как Bank of America, Goldman Sachs и JPMorgan Chase, начали требовать дополнительное обеспечение.
К 30 июля Situational Awareness официально ликвидирован.
По данным осведомленных лиц, Castle Investment приобрела ту часть публичного портфеля акций, которая была профинансирована за счет заемных средств, а оставшаяся часть, профинансированная за счет средств клиентов, была сохранена. После завершения сделки общая стоимость фонда Situational Awareness резко снизилась с пикового уровня около 45 миллиардов долларов США в начале июля до примерно 10 миллиардов долларов США.
Ирония заключается в том, что этот ликвидационный сбой совпал с свадьбой Ашенабурнера в эти выходные, чья невеста Авиталь Балвит является шеф-администратором генерального директора Anthropic Дарио Амоди (Dario Amodei).
03 Пробел в денежных потоках и трудности с капитальными расходами крупных игроков
Ситуация с ликвидацией Situational Awareness обусловлена более масштабным поворотом в нарративе за спиной AI-трейдинга: технологические гиганты, ранее известные «крепостным» денежным потоком, совместно тратят свои наличные средства на центры обработки данных и инфраструктуру вычислительных мощностей.
В последние годы рынок был готов давать высокую оценку технологическим гигантам, и важным предположением было то, что они способны расти и постоянно генерировать огромные свободные денежные потоки. Однако последние финансовые отчеты показывают, что это предположение ослабевает:
Выручка Alphabet за второй квартал составила 119,8 млрд долларов США, что на 24% больше по сравнению с прошлым годом; доходы Google Cloud достигли 24,8 млрд долларов США, увеличившись на 82% в годовом выражении, а операционная маржа облачного бизнеса выросла с 20,7% до 35,6%. Однако капитальные затраты за тот же период составили 44,9 млрд долларов США, что напрямую привело к отрицательному свободному денежному потоку за квартал в размере 5,9 млрд долларов США.
Главный финансовый директор Alphabet Анат Ашкенази на телефонной конференции заявила, что свободный денежный поток «продолжит испытывать давление» по мере углубления инвестиций в ИИ.
Meta также столкнулась с аналогичными проблемами. Во втором квартале выручка компании составила 60,8 млрд долларов США, что на 28% больше по сравнению с прошлым годом; доходы от рекламы продолжали расти, однако расходы и затраты выросли на 55% в годовом исчислении, капитальные расходы достигли 31,08 млрд долларов США, а свободный денежный поток сократился до всего 784 млн долларов США, что на 91% меньше, чем в прошлом году. Руководство компании четко заявило, что расширение вычислительных мощностей в период с 2026 по 2027 год остается приоритетом.
Доход AWS за второй квартал составил 42,2 млрд долларов США, что на 37% больше по сравнению с прошлым годом — это самый высокий темп роста за 18 кварталов; однако компания одновременно повысила прогноз капитальных затрат на весь год до 220 млрд долларов США, а чистый денежный поток за последние 12 месяцев изменился с чистого притока в 18,2 млрд долларов США за аналогичный период прошлого года на чистый отток в 7,6 млрд долларов США.
Объединённые годовые прогнозы по капитальным расходам нескольких «супер-капиталоёмких» компаний: Alphabet — 205 миллиардов долларов США, Amazon — 220 миллиардов долларов США, Microsoft — 190 миллиардов долларов США, Meta — 145 миллиардов долларов США, в сумме около 760 миллиардов долларов США.
Когда инвестиции принесут доход? Как сказал генеральный директор Mahoney Asset Management Кен Махони: «Суть в том, что текущий объем расходов огромен, и никто не знает, какова будет рентабельность инвестиций».
04 Максимальный продавец вышел, но сделки с ИИ еще не завершены
Ралли технологических акций 30 июля — это высвобождение рыночного настроения после выхода «крупнейших продавцов».
О'Рурк отметил, что когда инвесторы знают, что потенциальный продавец уже вышел, покупатели на падении массово входят в рынок. Комментатор CNBC Джим Крамер назвал распродажу Situational Awareness «событием очистки», считая, что она способствует стабилизации AI-торговли.
Однако мнения в отрасли по поводу характера этого ликвидационного события неоднородны.
Партнер инвестиционной компании Compound Майкл Демпси опубликовал пост, в котором отметил, что «предвидение Situational Awareness невероятно впечатляет», но любой, кто имеет опыт на открытых рынках, сможет увидеть, что это «одиночная ставка» с ошибками в управлении рисками.
Бывший колумнист Bloomberg Тим Калпан отметил, что это «показывает разницу между мудростью и сообразительностью», поскольку даже при долгосрочной правильности инвестиционного аргумента плечевые позиции устраняют буфер, позволяющий адаптироваться к резкому падению рынка.
Инвестор Мартин Шкредли более прямо сказал, что уровень плеча уже установлен, и других исходов не будет.
Situational Awareness — не единичный случай. Данные главного брокера Goldman Sachs показывают, что средняя просадка азиатских фундаментальных длинно-коротких фондов в июле достигла 18,6%; отчет главного брокера Morgan Stanley указывает, что акционерные хедж-фонды одновременно закрывают длинные и короткие позиции примерно в равных объемах, и процесс ликвидации плеча еще не завершен.
Срочно требуется ответ от рынка: как долго может сохраняться комбинация постоянного получения облачных доходов при постоянном отрицательном свободном денежном потоке, и сколько институциональных инвесторов еще имеют аналогичные высоколевериджные концентрированные позиции на этих акциях.