Автор: Гу Ю, ChainCatcher
Талантливый юноша, родившийся в 2001 году, поступил в Колумбийский университет в 15 лет, окончил его в 19 лет с первым местом по факультету, получив три диплома по математике, статистике и экономике. Лепольд Ашенбреннер был ключевым членом команды суперсогласования OpenAI, был уволен после отправки меморандума о безопасности, а затем основал хедж-фонд и за два года увеличил объем управляемых активов до более чем 20 миллиардов долларов.
В июле 2026 года 24-летний молодой человек, ранее считавшийся «пророком ИИ» в Силиконовой долине и Уолл-стрит, завершил свою мифологию этапом, потеряв 67% за один месяц и вынужденный распродать около 16 миллиардов долларов США своих публичных позиций.
I. Письмо инвесторам: «Мы подвели вас в этом месяце»
Последний день июля Ашенбреннер отправил своим инвесторам-有限合伙人 фонда краткое и серьезное письмо.
Мы подвели вас в этом месяце, — написал он в письме.
За этим письмом скрывается огромный убыток фонда Situational Awareness за июль — около 67%. Согласно письму инвесторам, даже с учетом этого месячного убытка годовая доходность фонда составляет около 80% — однако в конце мая этот показатель был около 270%. Между этими двумя месяцами — великолепие и крах — разделяет лишь обвал сектора ИИ.
Убытки вынудили Ашенбреннер принять трудное решение: продать большую часть открытых рыночных позиций компании Situational компании Citadel, принадлежащей Кену Гриффину, чтобы привлечь средства для выполнения требований кредиторов о дополнительном обеспечении. Согласно сообщениям, за менее чем 36 часов Citadel приобрела по дисконтной цене все открытые рыночные позиции Situational на сумму около 16 миллиардов долларов США.
В то же время Situational ранее достигла соглашения в среду ночью о продаже своих акций в крупнейшей ИИ-компании Anthropic инвестиционному консорциуму, возглавляемому Greenoaks и Sequoia Capital, за 3,5 млрд долларов — однако утром в четверг фонд окончательно отменил сделку.
Ашенбреннер в своем письме дал собственную интерпретацию. Он возложил часть ответственности на шорт-спекулянтов, атаковавших позиции фонда, отметив, что они усугубили убытки, и сравнил ситуацию с «банковским паническим бегством». Он также сообщил инвесторам, что фонд полностью убрал кредитное плечо из своего портфеля.
Он четко заявил: «Я несу полную ответственность за эти события». Фонд не закрывается, не ликвидируется и не превращается в чисто частный; он будет продолжать функционировать в смешанном режиме, но открытые позиции временно полностью оплачиваются в виде управления. Он обязался усилить управление портфелем, команду рисков и бдительность, превратив «дорогие шрамы» в ценные уроки, и выразил оптимизм в отношении текущих возможностей — фундаментальные показатели ускоряют улучшение, а цены значительно снизились.
Второе: Полный процесс ликвидации: падение акций ИИ в сочетании с обратным эффектом от плеча
Обвал Situational не произошел без предупреждающих признаков.
В отличие от большинства универсальных хедж-фондов, Ашенбреннер с момента основания фонда почти полностью сделал ставку на революцию в области ИИ. Он неоднократно публично заявлял, что в ближайшие годы ИИ станет крупнейшей инвестиционной возможностью в мире, поэтому фонд долгосрочно держит крупные позиции в цепочке поставок ИИ, включая вычислительные мощности ИИ, центры обработки данных и энергетическую инфраструктуру, одновременно открывая короткие позиции по некоторым традиционным программным компаниям, которые, по его мнению, подвергнутся удару со стороны ИИ, стремясь получить сверхприбыль за счет стратегии «покупка ИИ и продажа традиционного программного обеспечения».
В период устойчивого роста рынка ИИ эта стратегия показала исключительно впечатляющие результаты. К концу мая годовая доходность Situational достигла примерно 270%, а объем управляемых активов быстро вырос более чем до 20 миллиардов долларов США, став одной из самых заметных хедж-фондов Уолл-стрит в этом году.
Но проблема заключается в том, что фонд построен на высокой марже. Когда в июле произошел сильный коррекционный откат сектора ИИ, сразу несколько крупных позиций снизились в цене, в то время как ранее открытые шорты по программным акциям, наоборот, выросли, что создало давление с обеих сторон. По мере быстрого сокращения чистой стоимости фонда кредиторы начали требовать дополнительное обеспечение (Margin Call), и Situational вынуждена была продать часть активов для пополнения маржи, что еще больше понизило цены на акции, породив порочный круг: «падение цен → требование дополнительного обеспечения → принудительная продажа → дальнейшее падение».
Более того, многие акции,持有的 Situational, сами по себе имеют ограниченную ликвидность. Когда рынок осознал давление на деливеражирование фонда, некоторые институциональные инвесторы начали формировать шортовые позиции по его крупнейшим позициям, что еще больше усилило волатильность рынка. Ашеннбреннер также сравнил это событие в письме инвесторам с «банковским паническим бегством», отметив, что ликвидность быстро исчезает, когда все контрагенты пытаются выйти первыми.
В итоге фонд не дождался стабилизации рынка. В день после завершения Situational масштабной деволеверизации (31 июля) сектор ИИ пережил сильный отскок: SanDisk вырос на 25,99% за один день, CoreWeave — на 21,51%. Этот момент стал наиболее драматичной частью всего события: Aschenbrenner не ошибся в оценке долгосрочной ценности ИИ, а просто был выбыл из игры из-за краткосрочных колебаний рынка на фоне высокого плеча.
Три. В «прошлом и настоящем» криптомира
Мало кто знает, что этот «бог акций ИИ» когда-то был частью криптомира.
В начале 2022 года Ашенбреннер присоединился к команде Future Fund, основанной Сэмом Банкман-Фридо в FTX. FTX когда-то был второй по величине криптовалютной биржей в мире с оценкой, достигавшей более 32 миллиардов долларов США. Тогда 19-летний Ашенбреннер участвовал в движении «эффективного альтруизма» (EA), оценивая грантовые проекты и стремясь направить сотни миллионов долларов в области с наибольшим потенциалом для улучшения человеческого благополучия.
Однако в ноябре 2022 года FTX столкнулась с рядом скандалов из-за использования клиентских средств и проблем с долгами, после чего подала заявление о банкротстве. Основатель SBF в итоге был приговорен к 25 годам тюремного заключения, а его провозглашённая этика «зарабатывать, чтобы давать» была им самим названа «в основном фасадом».
Ашенбреннер покинул эту компанию накануне краха FTX. Этот опыт нахождения в центре крупнейшей финансовой мошеннической схемы в мире позволил ему раньше других почувствовать сложность и риски рынка.
Однако ирония судьбы заключается в том, что после ухода из FTX Ашенбреннер присоединился к команде супервыравнивания OpenAI, изучая безопасность ИИ — работу, предназначенную для «торможения» суперинтеллекта. В апреле 2024 года его уволили по обвинению в «утечке информации» за написание служебной записки с предупреждением о недостаточной безопасности OpenAI. Месяцем позже команда супервыравнивания также объявила о своем расформировании.
Спустя всего два месяца после увольнения Ашенбреннер опубликовал 165-страничную статью «Осознание ситуации: следующее десятилетие». Затем он основал самый агрессивный в отрасли фонд для ускорения ИИ, поставив все ставки на бурный рост ИИ — превратившись из того, кто «тормозил», в самого рьяного «нажимающего на газ».
Однако сегодня Ашенбреннер не полностью разорвал связи с криптовалютным миром. Напротив, он сделал пересечение ИИ и криптоинфраструктуры важным направлением для инвестиций.
Согласно документам SEC, фонд Situational Awareness значительно увеличил свои позиции в секторе добычи биткоина. Его портфель включает компании по добыче биткоина: IREN, Core Scientific, Riot Platforms, CleanSpark, Bitfarms. На конец первого квартала 2026 года открытая стоимость позиций фонда выросла с 5,5 млрд долларов до 13,67 млрд долларов.
Инвестиционная логика Ашенбреннера не основана на ожидании роста цены биткоина, а направлена на более глубокую структурную возможность: промышленную инфраструктуру для производства электроэнергии и доступ к электросетям, находящиеся в руках биткоин-майнеров.
В США подключение нового центра обработки данных к электросети обычно занимает от трех до пяти лет. Однако биткоин-майнеры уже обладают готовой промышленной мощностью в гигаваттах и долгосрочными соглашениями о поставках энергии. По мере того как компании, занимающиеся ИИ, конкурируют за доступ к электрической мощности, право на подключение к электросети, которым обладают майнеры, превращается в актив, ценность которого превышает ценность самого биткоина.
Четыре: рычаг, циклы и сжатие
Колебания Situational Awareness отражают экстремальный стиль Силиконовой долины, делающей ставку на будущие технологии в глобальном волне ИИ.
Недавно главный экономист Bitfire Group Фу Пэн опубликовал статью, в которой отметил, что отрасль ИИ в настоящее время находится в переходный период от среднего звена к нижнему. Инфраструктурный уровень, представленный NVIDIA, уже достиг зрелости и демонстрирует признаки «старых акций», однако на уровне приложений пока не произошло ни одного знакового прорыва, подобного ChatGPT. Следующие 10–18 месяцев являются периодом переключения и перехода в цикле отрасли. Во второй половине ИИ речь уже не идет о повторяющейся истории трат денег на строительство инфраструктуры, а о том, сможет ли ИИ как инструмент повышения эффективности войти в реальные отрасли и сгенерировать стабильные платежи, прибыль и распространение.
Фу Пэн особо подчеркнул риски использования плеча: когда фундаментальные показатели отрасли крайне стабильны, а волатильность снижается до минимального уровня, чрезмерное накопление внебиржевого финансового плеча часто становится скрытым убийцей, вызывающим резкое падение. Во время снижения плеча цена может сильно колебаться, даже если фундаментальные показатели компании в порядке.
Это именно тот урок, который Ашенбреннер купил за 20 миллиардов долларов.
Фу Пэн также отметил, что текущие рыночные средства следуют логике сжатия: сначала ликвидируются периферийные, высоковолатильные и не поддерживаемые денежными потоками спекулятивные активы, а капитал последовательно концентрируется на самых ключевых и наиболее определенных активах. Биткоин и другие чисто ликвидные активы на стороне знаменателя, как правило, первыми снимают давление на оценку по сравнению с традиционными акциями. Принудительная ликвидация позиций Ашеннбреннером, возможно, является не только падением гения, но и потенциальной точкой отсчета для нынешнего цикла на рынке ИИ.
Ашенбреннер в письме признал, что фонд снял весь рычаг. Но это решение было принято слишком поздно — как только начался процесс снятия рычага, его разрушительное воздействие стало необратимым.
Этот 25-летний молодой человек вышел из руин FTX, покинул споры вокруг OpenAI и за два года создал одну из самых потрясающих историй богатства на Уолл-стрит, а затем за шесть дней лично разрушил его. Его история — это как комментарий к безумию эпохи ИИ, так и ярчайшее предупреждение о рисках рычага и жадности.