Автор: insights4vc
Перевод: Shenchao TechFlow
DeepChain анонс: объем цифровых токенизированных активов в цепочке выглядит впечатляюще, но за этим скрывается фундаментальное противоречие — продукты, которые можно свободно обращать, часто не имеют реального права собственности, а продукты с реальной юридической силой лишены ликвидности. Этот отчет с помощью конкретных данных разбирает, сколько из этого «рынка в 1,89 млрд долларов» — настоящие деньги, и является обязательным чтением для любого инвестора, рассматривающего возможность входа на рынок цепочечных ценных бумаг.
Рынки акций не были перенесены на блокчейн. То, что действительно появилось, — это более надежный уровень инфраструктуры для распространения ценных бумаг, регистрации прав собственности и проведения расчетов по сделкам через блокчейн-системы.
Данные RWA.xyz показывают, что стоимость распределенных токенизированных акций выросла с 951 миллиона долларов США в марте 2026 года до 1,89 миллиарда долларов США в июле, почти удвоившись. Однако этот рост в основном обусловлен несколькими продуктами и платформами.
Наиболее значимый прогресс был достигнут в регулируемых рыночных инфраструктурах, особенно в модели расчетов по одному CUSIP на Nasdaq и коммерческом запуске в рамках программы DTC. Ликвидность, распределение инвесторов и независимые механизмы ценообразования на цепочке остаются крайне ограниченными. Токенизированные казначейские облигации продолжают демонстрировать лучшее соответствие продукта рынку, тогда как ETF на акции могут масштабироваться легче, чем отдельные акции.
Следовательно, этот рынок лучше всего понимать как расколотую систему «второго с половиной уровня»: продукты с наиболее прочной правовой основой часто обладают наименьшей ликвидностью и способностью к распространению, тогда как наиболее активно торгуемые упакованные продукты обычно имеют наименее четкие права собственности.
Настоящий отчет представляет собой обновление анализа insights4vc от марта 2026 года «Состояние реальных активов в блокчейне», с акцентом на существенные изменения, произошедшие с момента публикации.
Состояние реальных активов в блокчейне
Что изменилось существенно после марта?
Отчет за март различал два типа активов: активы, зарегистрированные в блокчейне, и активы, которые можно перевести во внешний кошелек. Это различие остается важным и по сей день. В рамках RWA.xyz «представленный актив» (represented asset) остается в среде эмитента или платформы; «распределенный актив» (distributed asset) может быть переведен во внешний кошелек, хотя переводы могут по-прежнему ограничиваться утвержденными или белыми списками кошельков.
Однако только на основе трансферабельности невозможно судить о зрелости продукта.
С марта продукты оффшорного рынка стали более удобными для межцепочечных потоков и использования на децентрализованных рынках. Ondo расширилась на Ethereum, BNB Chain и Solana, внедрила децентрализованный роутинг и добавила функции непрерывного чеканки и выкупа для некоторых продуктов. xStocks также расширила свои каналы распространения и интеграцию обеспечения.
В то же время регулируемая американская инфраструктура идет по другому пути: акцент делается не на неограниченной переносимости, а на правовой определенности, контролируемых кошельках, соответствующих хранении, записи агентов переводов и интеграции с DTC.
График: Эволюция рыночной капитализации различных классов RWA-активов за период 2019–2026 гг. (включая токенизированные акции, государственные облигации и др.)
Эти два подхода решают разные задачи: оффшорные упакованные продукты повышают доступность и совместимость; регулируемая инфраструктура укрепляет связь между токенами и юридическими требованиями на собственность.
Стандартные акции (canonical share) — это базовая форма ценной бумаги, утвержденная эмитентом, передача которой признается в официальной системе владения. Они принципиально отличаются от сторонних инструментов, которые лишь отслеживают цену или доходность акций.
На данный момент ни один продукт не может одновременно реализовать эти четыре элемента в масштабе: стандартное владение, широкое распространение кошельков, институциональная ликвидность и независимое ценообразование в цепочке.
График: Общая таблица статистики реальных активов в блокчейне (на 28 июля, общая сумма около 36,78 млрд долларов США, доля казначейских облигаций США — 43,95%)
Более общие данные по общему объему RWA также требуют осторожной интерпретации. Данные, представленные RWA.xyz на 29 июля: распределенная стоимость 36,81 млрд долларов США, репрезентативная стоимость 218,27 млрд долларов США. Падение репрезентативной стоимости на 124,33 млрд долларов США на поверхности не следует интерпретировать как отток капитала или волну выкупов. Между двумя датами наблюдения значительные объемы данных были добавлены, удалены, переclassified или переоценены.
Эти цифры описывают стоимость активов, охватываемых методологией платформы в определенный момент времени, а не показатель движения средств инвесторов.
Серия токенизированных акций более информативна, поскольку одна и та же методология «мостовой стоимости токенов» может быть применена к двум периодам. Тем не менее, рост на 98,5%, указанный в отчете, не может быть четко разложен на три составляющие: дополнительную эмиссию, рост цены и корректировку классификации.
FGRS предоставляет полезный пример. Figure привлекла средства за счет выпуска 4,375,000 акций блокчейн-проекта по цене 32 доллара за акцию, но последующая оценка стоимости менялась в зависимости от рыночной цены. Без ежедневных данных о чеканке, сжигании и чистой активной стоимости для каждого продукта невозможно надежно восстановить общую чистую эмиссию на рынке.
Почему заголовочное число в 1,888 миллиарда долларов вводит в заблуждение
RWA.xyz использует «мостовую стоимость токена» для оценки токенизированных акций, рассчитываемую как мостовая оборотная масса, умноженная на чистую стоимость активов.
Обращающееся предложение не включает остатки, идентифицированные как хранилищные или предварительно отлитые запасы. Мостовые цифры также исключают токены, заблокированные в известных мостовых контрактах, чтобы избежать двойного учета активов, заблокированных на одной сети и выпущенных на другой.
Это эффективный показатель распределенной стоимости, но он отличается от свободно обращающихся акций, которые представляют собой ту часть ценных бумаг, которая действительно доступна для публичной торговли после исключения заблокированных позиций, стратегических позиций и концентрированных позиций.
Временные метки данных также важны. Экспорт данных по уровням активов показывает, что общая распределенная стоимость на 27 июля составила 1,8879 миллиарда долларов США, что соответствует примерно 1,888 миллиарда долларов США, отображаемому на панели мониторинга. Суммарная стоимость на снимках с платформ и сетей на 29 июля составила примерно 1,872 миллиарда долларов США.
Разница составляет 15,8 млн долларов США, или 0,84%, что согласуется с изменениями цены и объема токенов между двумя наблюдаемыми датами. Поэтому для расчета роста конкретных инструментов в настоящем отчете используются данные от 27 июля, а для расчета доли рынка платформы и сети — снимок от 29 июля; эти два набора данных не смешиваются в одном расчете.
График: Подробности токенизированных акций (10 активов, классифицированных по платформе и сети выпуска, FGRS — около 191 млн долларов США)
Три конкретных инструмента внесли примерно половину прироста: SECZ добавил 169 миллионов долларов США после листинга, FGRS — 162,9 миллиона долларов США, STRCx — 126,6 миллиона долларов США. В совокупности они внесли 458,6 миллиона долларов США, что составляет 49% от общего прироста в 936,8 миллиона долларов США. Дополнительно 150,5 миллиона долларов США внесли долгие хвосты, что составляет 16,1% прироста.
Эти цифры отражают изменения распределенной стоимости, а не сумму подписок инвесторов.
SECZ одновременно зависит от количества представительских акций и цены акций Securitize на NYSE. FGRS комплексно отражает эмиссию, активы по конверсии и изменения рыночных цен. STRCx зависит от оборотного предложения и стоимости сертификатов, привязанных к плавающей процентной ставке приоритетных акций Strategy.
Объединение этих трех ростов под названием «приток капитала в токенизированные акции» объединит несколько экономически совершенно разных событий в одно единственное, возможно, вводящее в заблуждение число.
Концентрация более заметна на уровне платформ. На снимке от 29 июля Ondo и xStocks в совокупности составляли 72,7% распределенной стоимости. Если добавить Securitize, доля трех крупнейших платформ возрастает до 85,1%.
График: Рейтинг платформы RWA.xyz — Ondo (45,21%), xStocks (27,51%), Securitize (12,40%) на первых трех местах
Распределение по межблокчейн-сетям более разрознено, но это не устраняет общих зависимостей в основе. Ethereum лидирует с долей в 36,2%, за ним следуют Solana (19,6%) и BNB Chain (15,8%). Provenance и Avalanche в основном движутся Figure и Securitize соответственно.
Продукты, выпущенные на различных сетях, могут по-прежнему зависеть от одного и того же упаковщика, брокера, депозитария, агента по ценным бумагам или поставщика справочной цены.
График: Рейтинг сети RWA.xyz — Ethereum (36,24%), Solana (19,63%), BNB Chain (15,82%) на первых трех местах
Этот рынок расширился по широте, но пока не унифицирован с юридической точки зрения. Несколько токенов могут одновременно ссылаться на акции Apple или ETF S&P 500, но каждый из них является отдельной юридической обязанностью, подчиняющейся различным юрисдикциям и зависящей от разных посредников.
Согласование мостов предотвращает двойной учет одного и того же токена на разных сетях, но не может — и не должно — объединять продукты, которые ссылаются на схожие активы, но предоставляют существенно разные правовые права.