Автор:Trustln, Инфраструктура противодействия отмыванию денег
В 2026 году регулирование виртуальных активов в Гонконге полностью перешло с этапа «ориентации на принципы» на этап «ориентации на исполнение». Для большинства частных участников наиболее значительным изменением не стали корректировки законодательства на макроуровне, а то, что стабильные монеты, которые ранее считались «цифровым долларом», теперь получили новое определение своих законных атрибутов на территории Гонконга.
TrustIn будет исходить из регуляторной базовой логики, предпочтений банка по рискам и реального пути обращения активов, чтобы помочь ненаучным участникам разобраться: в каком именно положении находятся Ваши активы при высоком давлении регулирования в настоящее время? Откуда именно берется трение при Ваших торгах?
Глава 1. Основная логика легитимации активов: почему Гонконг определяет понятие стейблкоинов?
В течение долгого времени небанковские участники рынка понимали стейблкоины функционально — как средство обмена и точку опоры стоимости. Однако в регуляторном видении Комитета по финансовым рынкам Гонконга (HKMA) стейблкоины (особенно фиатные стейблкоины, FRS) рассматриваются как «платежное средство с потенциальным системным риском».
1.1 Качественный скачок от «товара» к «денежной замене»
Целью законодательства, которое правительство Гонконга планирует завершить к 2025 году, является предотвращение неконтролируемого распространения рисков виртуальных активов на традиционную финансовую систему. Непрофессиональным участникам необходимо понять профессиональный факт: если эмитент стейблкоина, который вы держите, не получил лицензию FRS Гонконга, то в юридическом контексте Гонконга этот актив не обладает атрибутом «платежного средства с законным резервным обеспечением».
Эта качественная трансформация привела к "зависимости от пути" в розничной торговой среде. Регуляторы, налагая на эмитентов чрезвычайно высокие требования к капиталу (например, минимальные требования к уставному капиталу и высокий уровень ликвидных резервных активов), фактически фильтруют для непрофессиональных участников те активы, которые имеют непрозрачные резервы и риск "бегства" вкладчиков. Это не ограничение свободы торговли, а повышение "порога входа" для активов, которое превращает личные риски непрофессиональных участников в регуляторные издержки эмитентов.
1.2 Границы прав на владение и ограничений на профессиональную деятельность для небанковских участников
Часто возникает вопрос: является ли незаконным владение USDT для небанковских участников, не имеющих лицензии? Строгое юридическое толкование заключается в следующем: регулируемый фреймворк Гонконга касается «регулируемой деятельности» (то есть активного продвижения криптовалют или ведения бизнеса по выпуску или торговле стейблкоинами среди населения на территории Гонконга). Для отдельных лиц, не являющихся юридическими лицами, владение стейблкоинами за пределами Гонконга не нарушает действующего законодательства.
Однако право владения не означает право на обращение. Когда некорпоративные участники пытаются ввести в Гонконге стабильные монеты без лицензии в финансовую экосистему с лицензией (например, банки или лицензированные биржи), они сталкиваются с жестким «дисконтом по соответствию требованиям». Такой дисконт не отражается в цене, а проявляется в затратах времени и сложности соблюдения норм.
Глава 2. Денежный кризис для небанковских участников: реальное положение USDT/USDC в лицензированной системе
В настоящее время основная проблема для небанковских участников заключается в том, что на лицензированных в Гонконге биржах (VATP) выбор стейбилькоинов чрезвычайно ограничен.
2.1 Механизм отбора в пулы доступа: баланс между соответствием требованиям и ликвидностью
Стабильные монеты Tether (USDT) и Circle (USDC), которые традиционно использовались неквалифицированными участниками, сталкиваются с сложными процедурами проверки (due diligence) в рамках лицензионной системы Гонконга. В соответствии с требованиями Комитета по ценным бумагам и фондовому рынку (SFC), лицензированные платформы, которые хотят предлагать неквалифицированным участникам торговлю определенными стейблкоинами, должны убедиться, что резервы этих стейблкоинов находятся под контролем независимого трюстера, а эмитенты имеют юридически признанный механизм выкупа.
Поскольку в резервные активы основных оффшорных стейблкоинов входит значительное количество иностранных государственных облигаций или наличных средств, находящихся в управлении иностранных организаций, то возникает объективный период адаптации к требованиям Гонконга, а именно: «существенное местное присутствие» и «прозрачная непрерывная аудитория». Это приводит к тому, что некорпоративные участники сталкиваются с проблемой, когда на лицензированных платформах «не могут купить» или «не могут пополнить» основные стейблкоины. Суть этого явления заключается в том, что регуляторы реализуют «изоляцию рисков»: до тех пор, пока эмитенты полностью не адаптируются к законодательству Гонконга, их риски не могут напрямую передаваться на розничный сегмент.
2.2 Риск "изоляции" розничных активов
Некоторые непрофессиональные участники, которые настаивают на хранении оффшорных стейблкоинов на неподписанных платформах или децентрализованных кошельках, сталкиваются с риском изоляции своих активов. Хотя стоимость этих активов колеблется вместе с долларом, на территории Гонконга у этих активов отсутствует «законный узел расчета» для конвертации в фиатные деньги.
Когда небанковские участники хотят обменять крупные суммы стабильных криптовалют, находящихся за пределами страны, на гонконгские доллары, им приходится нести более высокие риски нарушения законодательства, если они не могут использовать лицензированные узлы. В профессиональных моделях противодействия отмыванию денег такие поступающие из нерегулируемых каналов средства обозначаются как «денежные потоки, которые нельзя проверить в замкнутом цикле».
Глава 3. Картинка риска банковской системы: глубокий анализ цепочки данных, стоящей за "заблокированными картами"
Наибольшее беспокойство у небанковских участников вызывают безопасность зачисления средств и предотвращение блокировки карт. На самом деле, на уровне банка это очень строгая проблема соответствия данных.
3.1 Логика аудита от «Источника богатства (SOW)» к «Источнику финансирования (SOF)»
Многие небанковские участники полагают, что блокировка карты банком происходит случайным образом, но на самом деле, это автоматическая реакция системы банка по борьбе с отмыванием денег, основанная на «риск-факторах». Когда средства поступают с учета, связанного с виртуальными активами, на личный банковский счет, система банка в фоновом режиме проводит проверку по двум направлениям:
СОВ (источник богатства): другими словами, достаточно ли ваши личные накопления, чтобы покрыть масштаб этой сделки?
СОФ (источник средств): не связан ли этот капитал с адресами, подвергшимися санкциям, или незаконными фондами на блокчейне до попадания в банк?
3.2 Почему соблюдение нормальных каналов может «освобождать» от сигналов тревоги?
Гонконг продвигает лицензирование стейблкоинов на основе фиатных денег (FRS), что фактически предоставляет участникам, не являющимся институтами, «подтверждение личности». Если некоммерческие участники используют стейблкоины, выпущенные эмитентами, имеющими лицензию от HKMA, то такие транзакции уже проходят предварительную проверку в учетной книге лицензированного эмитента до того, как они попадут в банковскую систему.
Для банков такие средства обладают "комплаенсной определенностью", их стоимость комплаенса чрезвычайно низка, поэтому ограничительные меры редко применяются. Наоборот, если некорпоративные участники будут обменивать средства через непроверенных посредников, степень "загрязненности" этих средств в блокчейне будет неконтролируемой. Даже при небольших суммах транзакций, если будет активирована система ассоциативных предупреждений блокчейна, банки, как правило, примут наиболее осторожную меру — одностороннее прекращение услуг из-за давления аудита (Audit Pressure).
Глава 4. Фильтр активов лицензированных бирж: правда о «доступе» стабильных монет на розничном рынке
Наибольшей проблемой для большинства непрофессиональных участников на сегодняшний день является перевод стейблкоинов (например, USDT), находящихся на биржах за бортом или в частных кошельках, на лицензированные торговые площадки в Гонконге (VATP). В этом процессе лицензированные организации не играют простую роль «хранителей», а выступают в качестве «фильтров риска».
4.1 Автоматический порог соответствия: детали реализации правила перевода (Travel Rule)
В соответствии с требованиями Комитета по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга, лицензированные платформы при получении переводов с внешних кошельков должны иметь возможность идентифицировать личность отправителя. В соответствии с нормами реализации 2026 года, это означает, что если внешний кошелек, используемый некоммерческим участником, не прошел идентификацию личности, или его предыдущие транзакции в блокчейне включали в себя санкционные смарт-контракты, этот депозит вызовет «приостановку по вопросам соответствия требованиям».
Некорпоративным участникам необходимо осознавать, что это больше не техническая проблема, а вопрос стоимости соблюдения норм. Лицензированные платформы, чтобы поддерживать действительность своих лицензий, будут склонны применять чрезвычайно осторожные стратегии отбора активов. Для некорпоративных участников существование такого «фильтра» означает, что активы, которые ранее обладали высокой ликвидностью в офшорном мире, сталкиваются с существенными «нормативными трениями» при попытке войти в систему соблюдения норм в Гонконге.
4.2 Эффект «белого списка»: Переосмысление ликвидности регулируемых стейблкоинов
С учетом ожидаемого выделения первых лицензий на фиатные стейблкоины (FRS) в феврале 2026 года, на рынке Гонконга сформируется явный эффект «белого списка». Лицензированные биржи в первую очередь поддержат эти стейблкоины, регулируемые на местном уровне, с прозрачными резервными активами и юридической обязанностью выкупа.
Для небанковских участников это означает смену парадигмы торговли: от стремления к «глобальной универсальности» к стремлению к «безопасности расчетов на территории». Хотя оффшорные стейблкоины все еще имеют большой потенциал в DeFi или на зарубежных платформах, в розничных транзакциях на территории Гонконга, благодаря своей бесшовной совместимости с банковской системой, регулируемые стейблкоины станут де-факто средством расчета в местной валюте.
Глава 5. Права и гарантии стейблкоина FRS: Что такое «безопасная маржа» для небанковских участников?
Некоммерческие участники часто игнорируют юридическую премию, вызванную регулированием. В рамках регуляторной системы FRS в Гонконге, стабильные монеты, соответствующие требованиям, не являются "обязательствами", а представляют собой "инструменты накопления стоимости", строго защищенные обеспечением.
5.1 Физическое разделение резервных активов и юридическое приоритетное право
В отличие от некоторых зарубежных эмитентов, которые смешивают резервные активы на общих счетах, в Гонконге лицензированные эмитенты должны хранить резервные активы у регулируемых депозитариев, обеспечивая юридическое разделение между рисками деятельности эмитента и резервными активами, то есть так называемое "банкротное изоляционное" разделение.
С точки зрения микроэкономических интересов небанковских участников, это означает, что даже в случае финансового кризиса эмитента, активы, лежащие в основе выпущенной им стейблкоины — высоколиквидные государственные облигации и наличные деньги — по-прежнему принадлежат всем держателям монеты в соответствии с законом. Небанковские участники обладают четким «приоритетным правом выкупа». Такая правовая определенность является наиболее важным защитным инструментом для небанковских участников при столкновении с экстремальными рыночными колебаниями (например, с потерей курса, вызванной черным лебедем).
5.2 Жесткие ограничения механизма погашения
В соответствии с профессиональными нормативными требованиями, лицензированные эмитенты должны обеспечивать четкий и реализуемый путь выкупа. В Гонконге в 2026 году это будет проявляться в следующем: некоммерческие участники, владеющие регулируемыми стейблкоинами, смогут обменивать их в пропорции 1:1 на фиатные деньги на банковском счете в течение установленного законом срока расчетов. Создание такой системы фактически снизит уровень риска стейблкоинов до уровня, сопоставимого с депозитами в коммерческих банках.
Глава 6. Стоимость маршрута и ценообразование на риск: как небанковские участники идентифицируют «скрытые издержки» ненадзорных каналов?
Несмотря на то, что на рынке все еще существуют нерегулируемые пути обмена, непрофессиональным участникам необходимо уметь определять «надбавку за соответствие нормам».
6.1 Стоимость передачи риска
Некоторые непрофессиональные участники могут получить лишь небольшое преимущество в виде низких комиссий или удобство операций при торговле через нерегулируемые каналы, но за это они платят ценой «потенциальной недоступности счета». В реальном времени модель противодействия отмыванию денег в Гонконге, как только непрофессиональные участники будут часто взаимодействовать с сущностями, которые не прошли проверку VASP, их баллы риска (Risk Score) в финансовом системе быстро возрастут.
Этот риск обладает запаздыванием. Некоторые участники, не являющиеся институтами, могут столкнуться с внезапным прекращением банковских услуг спустя несколько месяцев, а то и полгода после совершения сделки. Такой «длинный хвост риска соответствия» представляет собой издержки, которые не могут компенсироваться через неконтролируемые каналы.
6.2 Тенденция прозрачности транзакционной цепочки
Ситуация в Гонконге в 2026 году показала: регулирование не действует напрямую, уничтожая нерегулируемые каналы, а скорее направляет рынок, увеличивая «стоимость трения» этих каналов. Когда ставка прохождения операций поступления и вывода средств нерегулируемых участников через надлежащие каналы приближается к 100%, а вероятность рисков через ненадлежащие пути растет год за годом, рынок естественным образом выберет рациональный путь, и нерегулируемые субъекты будут отодвинуты на задний план.
Глава 7: Глубокий смысл за правилами: чего именно боится регулирующий орган Гонконга и чего он хочет достичь?
Многие небанковские участники рынка, сталкиваясь с все более строгими проверками при открытии счетов и ограничениями на переводы, неизбежно начинают думать, что регулирование просто "допытывает". Но если мы отложим на время формальные термины соответствия требованиям и взглянем на реальные цели правительства Гонконга, то поймем, что на самом деле речь идет о глубоком плане, касающемся "финансового права на выживание".
7.1 Отказаться от повторения "грозы": регулирование - это последняя броня для непрофессиональных участников рынка
Правительство Гонконга предъявляет почти жестоким требованиям к капиталу и аудиту эмитентов стейблкоинов (FRS), что в первую очередь направлено на предотвращение разрушительных "алгоритмических обвалов", подобных Terra/Luna, или "хищений средств", подобных FTX, на территории Гонконга. Некорпоративным участникам следует понимать: в офшорном мире стейблкоины, которыми вы владеете, - это всего лишь "обещание" эмитента; но в рамках гонконгского регулирования это "ипотека", защищенная законом. Реальным намерением регулятора является надежда на то, что при следующем глобальном криптовалютном "черном лебеде" некорпоративные участники Гонконга смогут обладать такой же уверенностью, как при владении банковскими депозитами, и не беспокоиться о том, что эмитент убежит. Такое чувство безопасности невозможно заменить никакими высокими процентными ставками.
7.2 Соблюдение «кредитоспособности Гонконгского доллара»: предотвращение финансового истощения в публичных блокчейнах
В качестве финансового центра с системой валютной корзины, Гонконг вовсе не позволит существование цифровой "почти валюты", которая может широко циркулировать, но не находится под контролем. Если позволить стабильным криптовалютам, обращающимся за пределами страны, хаотично расширяться в местной платежной системе, это напрямую угрожает статусу гонконгского доллара. Поэтому реальной целью продвижения локальных стабильных криптовалют с лицензией является введение удобства "цифрового доллара" в "контролируемую систему гонконгского доллара". Правительство хочет, чтобы некоммерческие участники торговали "цифровым, программируемым гонконгским долларом", а не стабильной криптовалютой, которая может в любой момент выйти из строя из-за регуляторного запроса на другой стороне океана. По сути, это создание финансовой защитной полосы вокруг Гонконга на публичной блокчейн-цепочке.
7.3 Строительство дороги для «финансов будущего»: Неизбежный путь RWA
Амбиции Гонконга гораздо шире, чем просто позволить людям покупать и продавать биткойны. Правительство намного больше ценит токенизацию реальных активов (RWA). Будь то токенизированные государственные облигации, золото или недвижимость, для их торговли необходима чрезвычайно надежная платежная среда. Если инфраструктура нижнего уровня (стабильные монеты) не соответствует требованиям, то миллиардный актив, построенный на ней, будет похож на здание, построенное на песке. Реальная цель регулирования - создать для небанковских участников инфраструктуру цифровых сделок. Только при условии, что фундамент (стабильные монеты) будет достаточно надежным, в будущем небанковские участники смогут безопасно и в течение нескольких секунд с мобильного телефона распределять активы по всему миру.
Глава 8: Принцип равенства рисков: выявление «скрытых издержек» нерегулируемых каналов
Несмотря на то, что в рынке все еще существуют неконтролируемые пути обмена, некоммерческие участники должны уметь определять «надбавку за соответствие».
8.1 Стоимость перераспределения риска
Некоммерческие участники могут получить лишь небольшое преимущество в размере комиссии или удобство в операциях, проводимых за пределами регулируемых каналов, но за это они платят ценой «потенциальной недоступности счета». В реальном времени модель мониторинга противодействия отмыванию денег в Гонконге, как только некоммерческие участники будут часто взаимодействовать с субъектами, не прошедшими проверку, их баллы риска (Risk Score) в финансовом секторе быстро возрастут. Такой риск обладает запаздыванием, и некоммерческие участники часто сталкиваются с внезапным прекращением банковских услуг спустя несколько месяцев после совершения сделки.
8.2 Тенденция прозрачности транзакционной цепочки
Ситуация в Гонконге в 2026 году показала: регулирование не действует напрямую, уничтожая нерегулируемые каналы, а скорее направляет рынок, увеличивая «стоимость трения» этих каналов. Когда ставка прохождения по соблюдаемым нормам путям приближается к 100%, а вероятность риска по нерегулируемым путям растет год за годом, рациональные участники вне институтов естественным образом завершат миграцию своих активов в соответствии с нормами.
Глава 9: Перспективы будущего: Правила выживания небанковских участников в эпоху цифрового доллара Гонконга
В будущем экосистема стейблкоинов Гонконга больше не будет ограничиваться спекуляциями.
9.1 Комплементарная логика цифрового HKD (e-HKD)
Соблюдая нормативные требования, стабильные монеты будут служить гибким посредником на розничном уровне, взаимодействуя с цифровым Гонконгским долларом на оптовом уровне. Для небанковских участников в будущем, возможно, будет возможно напрямую держать регулируемые стабильные монеты через лицензированные кошельки, чтобы осуществлять международные платежи, а также напрямую приобретать токенизированные финансовые продукты.
9.2 Конечные стратегические рекомендации для небанковских участников
Управление классификацией активов: четко разграничивать "оффшорные спекулятивные активы" и "территориальные расчетные активы", чтобы избежать их смешивания.
Интеграция в соответствии с нормативными требованиями: гарантия того, что маршруты, используемые для расчетов в фиатной валюте, полностью находятся в замкнутой системе, включающей лицензированных эмитентов и платформу.
Риск стоимости восприятия: понимание того, что стейблкоины больше не являются «территорией вне закона», а становятся финансовыми инструментами с высокой степенью регулирования.
Заключение: Поиск истинной свободы в рамках правил
Эксперимент с регулированием в Гонконге, по сути, предоставляет непрофессиональным участникам «запас прочности». Хотя создание правил сопровождается трудностями, результатом становится возможность для непрофессиональных участников действительно делиться выгодами от блокчейн-технологий, не беспокоясь о крахе базовых активов или юридических рисках, связанных с личными счетами. В цифровом финансовом порядке 2026 года уровень понимания правил напрямую определит безопасность ваших активов.
Trustin —— Управление рисками, глубокое понимание, обеспечение соблюдения норм в регионе.