Редакционная заметка: Статья указывает, что текущий дефицит мирового нефтяного предложения составляет всего около 20%, однако настоящей причиной эскалации кризиса является не «физический дефицит», а тройственная цепочка поведения, вызванная дефицитом: накопление, спекуляции и логика капитала, ожидающего обвала конкурентов для покупки по дешевке.

От дефицита предложения в 20% до прерывания перевозок в Ормузском проливе, а затем к краткосрочному «заполнению» за счет стратегических запасов, альтернативных трубопроводов и дисбаланса мощностей — на поверхности система продолжает функционировать; однако на более глубоком уровне действия капитала, связанные с накоплением, спекуляцией и «ожиданием краха», усиливают сам дефицит, превращая его из управляемой проблемы спроса и предложения в потенциальный системный риск.

Статья далее отмечает, что триггерами таких рисков не являются постепенное ухудшение, а скорее панический отток — пока доверие не было подорвано, всё казалось стабильным; но как только ключевые переменные подтверждаются (истощение резервов, расширение дефицита, невозможность восстановления логистики), рынок мгновенно пересчитывает цены. Путь от нефтяного кризиса 1973 года до финансового кризиса 2008 года и энергетического шока 2022 года остается高度一致.

В рамках этой модели текущее «спокойствие» рынка само по себе становится самым тревожным сигналом: реальный сектор уже столкнулся с сокращением производства, ограничениями движения и сжатием предложения, однако цены активов продолжают демонстрировать рисковую ориентацию. Это расхождение по сути является последним консенсусом о «сохранении эффективности системы».

Основной вывод этого текста: проблема не в том, что нефти уже недостаточно, а в том, что как только достаточное количество людей начнет верить, что ее может не хватить, система преждевременно перейдет в фазу сжатия и переоценки. Стратегические запасы могут лишь продлить временной интервал, но не дадут ответа; а этот интервал быстро закрывается.

В середине-конце апреля наступит ключевой момент. Тогда рынку придется столкнуться не с вопросом «произойдет ли это», а с вопросом «когда это будет подтверждено».

Следует оригинальный текст:

Мировой дефицит нефти составляет около 20%. Теоретически, если все немного сократят расходы, экономика сможет продолжать функционировать.

Но в реальности «дефицит» не работает именно так. Когда возникает дефицит ключевого ресурса, люди не распределяют его рационально, а начинают накапливать и спекулировать. А те, у кого есть запасы? Они будут ждать, пока вы сломаетесь, а затем купят ваши самые ценные активы за копейки.

Эти три действия превращают изначально контролируемый разрыв в проблему цивилизационного масштаба.

Накопление, спекуляции и ожидание с хищническим терпением

Первым делом происходит накопление. Как только о «дефиците» появляются заголовки новостей, все начинают панически закупаться — не потому, что действительно в этом нуждаются, а из-за страха. Они покупают не нефть, а «чувство безопасности». И сама эта паника достаточно, чтобы удвоить реальный дефицит.

Далее следует спекуляция. Как только нефть становится дефицитной, трейдеры массово входят на рынок, и цена быстро отрывается от фундаментальных показателей. Это не теория, а железное правило рынков сырьевых товаров. Каждый энергетический кризис в истории развивался практически по этому сценарию.

Последний, самый жестокий уровень: ждать, пока ты упадешь.

Цена на оманскую сырую нефть на спотовом рынке уже достигла 150–200 долларов за баррель. Однако страны, испытывающие дефицит нефти, все еще могут не суметь ее приобрести, поскольку игроки, владеющие долларами, уже заблокировали поставки.

Некоторые страны, несмотря на достаточные запасы, всё ещё отказываются продавать соседним странам.

Почему? Потому что они видят более масштабную игру: ожидают вспышки долгового кризиса, ожидают социальных потрясений, а затем приобретают самые качественные мировые активы по крайне низким ценам. Компании, которые в обычное время стоят 50 миллиардов долларов, в момент приближения краха страны можно приобрести всего за 5 миллиардов долларов — без единого солдата.

Berkshire Hathaway в настоящее время держит около 375 миллиардов долларов наличными, что является рекордом в истории. Это накопление началось задолго до этой войны и продолжалось в течение 12 кварталов подряд с чистой продажей активов. Но ключевой вопрос не в накоплении, а во времени выхода.

Что ждет Берти?

В главе 47 Книги Бытия Иосиф помог фараону накапливать зерно в течение семи лет изобилия. Затем наступили семь лет голода. Египтяне сначала покупали зерно за деньги; после исчерпания денег обменивали скот; после истощения скота отдавали землю.

Когда голод закончился, фараон почти полностью владел Египтом.

Нет войны, нет насилия. Только контроль над дефицитными ресурсами и достаточная выдержка.

Блокада Ормузского пролива основана на той же логике. Для завоевания страны силой требуются сотни тысяч солдат; а для блокады пролива и терпеливого ожидания достаточно лишь флота и времени.

Йосеф, по крайней мере, пытался спасти людей. Но участники, действующие в рамках этого кризиса, — нет.

Именно поэтому дефицит нефти в 20% способен разрушить весь мир. Проблема не в «недостатке нефти», а в том, что кто-то запасается, кто-то спекулирует, а кто-то ждёт, когда ты рухнешь.

Большинство людей считают, что экономический кризис развивается постепенно. Но реальность совершенно противоположна. Lehman Brothers работал в обычном режиме за день до подачи заявления о банкротстве; Silicon Valley Bank за 48 часов до банкротства не выглядела аномально.

Системный крах, скорее похожий на «панический отток». Когда все доверяют банку, он работает почти идеально; как только появляется трещина в доверии, все одновременно начинают снимать средства. Банк не умирает постепенно, а рушится мгновенно за 48 часов.

Современный мировой энергетический рынок находится в том же состоянии.

Все надеются, что Трамп быстро решит проблемы, и все еще «верят в систему». Но как только это доверие будет подорвано — например, когда резервы начнут истощаться или Международное энергетическое агентство подтвердит дальнейшее расширение дефицита — продажи разразятся, как панический отток средств из банка.

Не постепенно. А мгновенно.

Примечание: Ормузский пролив обычно перевозит около 20 миллионов баррелей нефти в сутки, поэтому текущие потери транспортных мощностей из-за блокады в размере примерно 18–19 миллионов баррелей в сутки уже превышают глобальный дефицит предложения в 8–11,4 миллиона баррелей в сутки. Этот разрыв частично компенсируется: высвобождением стратегических нефтяных запасов (SPR), альтернативными трубопроводами (такими как восточно-западный трубопровод Саудовской Аравии и обходные маршруты ОАЭ), а также поставками из стран, не зависящих от Ормузского пролива. Однако это восполнение является временным.

Масштаб этого шока превысил энергетический кризис между Россией и Украиной в 2022 году и даже был назван «самым серьезным энергетическим кризисом в истории человечества».

Наши выводы: это утверждение, скорее всего, не является преувеличением.

Стратегические резервы: резерв времени ≠ безопасность

Сейчас рынок поддерживается только двумя факторами: постоянным высвобождением стратегических нефтяных запасов и заявлениями Трампа о политике, соответствующими ожиданиям рынка.

Сами по себе эти цифры также имеют проблемы: физический лимит высвобождения стратегического нефтяного резерва (SPR) составляет примерно 2 миллиона баррелей в сутки. То есть реальная способность восполнить дефицит намного ниже цифр, указанных в заголовках.

У ОПЕК+ формально есть запасные мощности в объеме от 2,5 до 3,5 млн баррелей в сутки, но эти экспортные маршруты сами должны проходить через Ормузский пролив, и эта мощность фактически заблокирована.

Некоторые страны, опубликовавшие данные о запасах, включили в них задержанные поставки и завышенные запасы. Как только срок действия буфера закончится, дефицит предложения быстро возрастет. Запасы могут купить только время, но не решение проблемы. На рынке еще есть окно возможностей, но оно закрывается.

Сейчас рыночная ситуация очень странная: Израиль только что пережил самый мощный ракетный удар с начала войны, но рынки почти не отреагировали. Химические заводы в Японии, Южной Корее, Сингапуре и Таиланде начали снижать производство или полностью останавливать его, однако рынок не учел это в ценах. Австралия перешла на удаленную работу из-за нехватки топлива, Южная Корея ввела ограничения на движение по всей стране, но рынки продолжают расти.

Трамп говорит, что Иран ежедневно ведет переговоры, а Иран ежедневно это отрицает, но рынок акций продолжает восстанавливаться. Полупроводники продолжают резко расти, концепция ИИ остается чрезвычайно популярной, количественные и алгоритмические сделки еще больше усиливают этот оптимизм. Но стоит лишь бегло взглянуть — и можно увидеть, что многое уже перешло в красную зону, просто все делают вид, что этого не замечают.

Такое расхождение между рыночной динамикой и реальной экономикой не может продолжаться долго. Исторически это никогда не происходило.

Многие делают ставку на то, что Трамп быстро решит проблему. Но сначала посмотрим на текущее положение дел в Иране.

Иранская гвардия исламской революции (ИГИР) уже ясно сказала: «Ормузский пролив не будет снова открыт из-за абсурдных выступлений Трампа. Мы не ведем никаких переговоров и не будем вести их в будущем.»

Еще одна реальная проблема — это сама коммуникация. Иранские руководители сейчас не обсуждают никакие оперативные вопросы по телефону или через зашифрованные приложения — Израиль уже совершал убийство Хани в Тегеране и взрывал пейджеры «Хезболлы», и эта паранойя не лишена оснований. Поэтому настоящая коммуникация между Тегераном и Вашингтоном возможна только через посредников, таких как Оман, Ирак, Швейцария и другие, и каждый цикл пересылки сообщений занимает несколько дней.

Ирану не нужно побеждать, ему нужно просто продержаться дольше. Блокада пролива — его самая большая козырная карта, и он уже нашел слабое место США. Россия поддерживает его, Китай предоставляет ему «гуманитарную помощь», и он не останется без еды.

Только доходы от проходных сборов через пролив могут ежегодно приносить сотни миллиардов долларов. Если США отступят или впадут в длительную истощающую борьбу, Иран сможет продолжать контролировать пролив. Богатство, которое ранее поступало в государства Персидского залива, будет перенаправлено в Тегеран.

Не торгуйте: нефтяной долларовый режим начинает ослабевать.

Цена на нефть продолжает резко расти. Если война затянется, и нефть из Персидского залива не сможет экспортироваться, каналы финансирования, поддерживающие американские акции, также пересохнут.

Настоящий риск заключается в том, что доллар может резко обесцениться. Если нефтяной доллар потеряет свою опору, все активы, деноминированные в долларах, будут переоценены. А самое страшное — кажется, что внутри Белого дома никто не имеет четкого ответа на этот вопрос.

Что дальше смотреть

Еженедельный отчет по SPR США. Скорость потребления резервов — самый прямой сигнал. Спот- и фьючерсный кривые Brent. Глубокий контанго указывает на то, что рынок учитывает долгосрочный дефицит. Тон Трампа. Чем сильнее заявления, тем хуже ситуация.

Уровень загрузки производств в Азии. Снижение производства в химической, автомобильной и полупроводниковой отраслях будет наиболее ранним индикатором. Цены на удобрения. В отличие от цен на нефть, искаженных устными вмешательствами, цены на удобрения часто более честны. Ежемесячный отчет МЭА. Если обновление в середине апреля подтвердит истощение буферов, рыночный доверие может рухнуть за одну ночь.

Согласно данным Далласского филиала ФРС, если пролив Ормуз будет полностью закрыт на весь второй квартал, годовой ВВП США сократится на 2,9%. Множество институтов продолжают повышать вероятность рецессии. Ниже приведенные вероятности предполагают, что блокировка сохранится на каждом из этапов. Если пролив восстановит судоходство раньше, последующие этапы не будут применяться.

Сейчас → 15 апреля: резервы еще не полностью высвобождены

Стратегические запасы продолжают высвобождаться, и Трамп продолжает делать заявления. Влияние на ВВП пока ограничено. Однако, если к 6 апреля «ультиматум» не принесет результатов, дефицит предложения быстро возрастет. Вероятность дезорганизации мировой экономики: 20%–30%

Конец апреля — начало мая: резервы на исходе

Стратегические запасы стран начали достигать дна, МЭА подтвердила, что дефицит удвоился. Реальные экономические последствия начинают сосредоточенно проявляться: нехватка удобрений, задержка весенних посевов, остановка химической промышленности, дефицит СПГ, сокращение промышленного производства в Европе. Вероятность: 45%–65%. Это ключевой переломный момент.

Середина мая → конец июня: ухудшение реального сектора экономики

Цена на нефть превысила 150–200 долларов за баррель. Высокие цены на нефть начинают подавлять всю экономическую активность. Страны конкурируют за поставки из России и Индии, но с ограниченным успехом. Европа и Азия первыми войдут в рецессию. Вероятность: 65%–80%

После июня: системный крах

Новых альтернативных маршрутов поставок не появилось. Стагфляция, безработица и несостоятельность центральных банков возникли одновременно. Повышение ставок сделает долг США в 40 триллионов долларов невыносимым; отказ от повышения ставок приведет к полной потере контроля над инфляцией. Голодный кризис и социальные потрясения следуют один за другим. Золото, скорее всего, установит новый исторический рекорд. Вероятность: 80%–90%

Сценарий обновления

Если США напрямую атакуют энергетическую инфраструктуру Ирана, то вероятность каждого из вышеуказанных этапов увеличивается на 20 процентных пунктов.

Нефтяной кризис 1973 года, момент Леман-Брthers 2008 года, энергетический шок из-за войны между Россией и Украиной в 2022 году — сценарий никогда не менялся: до тех пор, пока данные не подтвердятся, все притворяются, что ничего не видят; а как только данные подтверждаются, начинается настоящий сброс.

Сейчас мы находимся в фазе «до подтверждения». С 15 по 25 апреля — это ключевой временной интервал. Ультиматум является первым катализатором.

Если пролив снова откроется, рынок постепенно вернётся к норме; если нет — или если ситуация продолжит обостряться, рынок начнёт торговлю самим крахом до его наступления.

Миру не нужно действительно «исчерпать нефть», чтобы возникли проблемы. Ему достаточно, чтобы достаточное количество людей верило: это может произойти.