Еженедельный отчет KuCoin Ventures: Рост платежей и провал InfoFi — потоки убежищ и K-образная дивергенция капитала в условиях макроэкономической турбулентности

2026/01/20 03:51:02

Custom

1. Еженедельные обзоры рынка

Публичная цепочка конкуренции меняется: от «гонки производительности» к «гонке денежных потоков», с платежами в качестве одного из потенциальных следующих полей битвы

На прошлой неделе Solana и Starknet вступили в публичную перепалку на X по поводу «деятельности в блокчейне, оценки и конкурентоспособности экосистемы». Официальный аккаунт Solana высмеял Starknet, противопоставив «высокую FDV и низкую активность», что вызвало широкое внимание сообщества и вторичное усиление. Starknet ответил мемами, и обсуждение быстро переросло в более широкие дебаты вокруг опыта работы с продуктами L1/L2, скорости внедрения и различий в капиталоносных историях. Эпизод позже «обратился» в намеки на сотрудничество между экосистемами, фактически превратив публичный спор в усилитель видимости и повествования. На практике этот тип межцепных «разногласий» все чаще становится распространенной тактикой для публичных цепей, чтобы конкурировать за внимание, разработчиков и капитал, при этом фокус смещается от чисто технических метрик к тому, «можно ли обосновать оценку поставкой и использованием».

Источник данных: X

Еще более фундаментальное напряжение скрывается под этим: после того, как «нarrативы высокой производительности» стали распространены, множество новых цепочек и новых масштабируемых концепций сталкиваются с одной и той же проблемой — DAU и доход (Fees/REV) не обеспечивают достаточной поддержки оценке, и это не изолированный случай. Starknet, выделенная в отдельности, — это лишь один заметный аспект проблемы. Похожее давление проявляется и в других экосистемах с высокими ожиданиями: когда повествования начинаются с «высокого FDV / больших инвестиций / высокого ажиотажа», но доходы в цепочке, устойчивые комиссии и проверяемая удержание пользователей не успевают за этим, рыночная оценка становится более подверженной длительным скидкам по оценке и усиленной волатильности. Berachain — иллюстративный пример: такие данные, как отток капитала и снижение активности, усилили рыночное скептицизм относительно «качества роста», часто фокусируясь на разнице между краткосрочным стимулированным использованием и долгосрочной способностью к денежному потоку (например, ~16,6 тыс. 1D DAU, ~817 тыс. 1D транзакций, с ежедневным доходом, недавно приближающимся к нулю). Тем временем Starknet использовалась в дебатах как краткий пример «несоответствия FDV и активности». Глядя дальше, цепочки вроде Monad, где ожидания и оценка часто учитываются до полного запуска основной сети и зрелости экосистемы, естественно сталкиваются с тем же вопросом: как только премии за повествование сходят на нет, как «производительность/опыт» преобразуются в «устойчивые монетизируемые сценарии и устойчивую структуру доходов»?

Источник данных: Artemis Analytics

Против этого фона действующие цепочки также проходят через «переоценку захваченной стоимости». С одной стороны, ведущие приложения, такие как Polymarket, все чаще демонстрируют предпочтение владения своим путем исполнения — специализированное расчетное обслуживание, более контролируемая конечная экономика — особенно для бизнесов, которые являются высокочастотными и тесно связанными с соблюдением норм и платежами. С другой стороны, инфраструктурные уровни ускоряют стратегические повороты через М&A и организационную реструктуризацию. Например, Polygon, как сообщается, преследовал сделки по приобретению на общую сумму более 250 млн долларов (Coinme и Sequence), одновременно с фокусировкой своего повествования на платежи и другие направления, связанные с денежным потоком, а также с корректировкой состава команд. Эти действия являются различными выражениями одной и той же фундаментальной проблемы: если «цепные нарративы» сами по себе уже не справляются, что может восстановить доходы и распределение на следующем этапе?

Источник данных: https://defillama.com/chain/polygon

Среди потенциальных новых сюжетов, Платежи выдвигаются на первый план не потому, что это «легче продавать», а потому что это ближе к проверяемому бизнес-циклуСтейбилькоины естественным образом удовлетворяют спрос на расчеты, в то время как «точки входа в платежи и распределительные сети» определяют, сможет ли использование стейбилькоинов перейти от трансферов внутри блокчейна к реальному миру торговли и расчетам в бизнесе. Масштабные платежи стейблкоинамиArtemis подчеркивает практический путь «продуктивизации» платежей стейблкоинами, например, использование криптодебетовых карт для конвертации балансов стейблкоинов в платежные мощности, широко принятые в платежных сетях; уточнение распределения обязанностей между участниками платежей (эмиссия, прием, клиринг/сеттинг, соответствие требованиям); и выделение того, как масштабирование зависит от регуляторной и клиринговой инфраструктуры. Это также помогает объяснить, почему некоторые блокчейны перераспределяют ресурсы в сторону платежей: по сравнению с «конкуренцией TPS», платежи могут более надежно накапливать устойчивые комиссии, сети мерчантов и финансовые пути — формируя более стабильную историю денежного потока. Один из приведенных показателей: объем сеттинга в цепочке, связанный с транзакциями по картам стейблкоинов, вырос с примерно 100 млн долларов в месяц в начале 2023 года до примерно 1,5 млрд долларов в месяц к концу 2025 года — годовой масштаб рынка около 18 млрд долларов.

Источник данных: Artemis Research (Stablecoin Payments at Scale)

Важно отметить, что платежи могут стать одной из основных точек борьбы, но это не исключает других направлений (AI, RWA, прогнозируемые рынки и т. д.) от создания новых возможностей захвата ценности. Разница в том, что по мере того, как рынок все больше оценивает конкурентоспособность публичных цепочек через «комиссии — удержание — каналы распространения», решающее преимущество становится ближе к конкурсу коммерциализации: тот, кто сможет преобразовать трафик экосистемы в повторяющиеся сценарии расчетов, а сценарии — в устойчивые комиссии и лояльность баланса, будет более вероятно обладать рыночной властью на следующем этапе конкуренции.

2. Еженедельные выбранные рыночные сигналы

Порядок и хаос: серебро растет, хищный темный конь из ФРС и контр-аккумуляция со стороны институционалов

Основная макроэкономическая история прошлой недели подтвердила опасения Рэя Далио в его последней статье относительно «дисгармонии во внутреннем порядке». Рынок в настоящее время переживает торговлю на основе «кризиса доверия к фиатной валюте». Наиболее драматичным изменением в середине недели стало открытие Министерством юстиции США уголовного расследования в отношении председателя ФРС Пауэлла, хотя президент Трамп позже заявил, что у него «нет ближайших планов уволить Пауэлла». Однако это беспрецедентное вмешательство, наложившееся на геополитический шум (Трамп угрожает захватить Гренландию, ситуация в Иране), сохраняет слабой уверенность глобального капитала в американском долларе как в нейтральной резервной валюте.

Источник данных: TradingView

Рыночная реакция на события показала четкие "двулучевые" особенности: с одной стороны, американские акции немного снизились в целом из-за падения аппетита к риску (Dow упал на 0.29%, Nasdaq упал на 0.66%), а традиционные рискованные активы показали слабую динамику; с другой стороны, рынок драгоценных металлов приветствовал поразительную переоценку стоимости. Фьючерсы на золото COMEX прорвались выше $4600/унция, а цены на серебро взлетели за одну неделю, прорываясь выше $90 за унцию, чтобы установить исторический максимум. Более символично, золото-соотношение серебра упало до 50,57, достигнув 13-летнего минимума. Обычно восстановление в соотношении золото-серебро сопровождает рост индекса деловой активности в производстве, однако декабрьский PMI США составил всего 47,9%, что указывает на сокращение, в то время как цена серебра резко выросла вопреки тенденции. Это свидетельствует о том, что логика роста цен на серебро изменилась с «промышленного цикла» на «дефицит стратегических ресурсов». В настоящее время глобальные капиталовложения делают ставку на незаменимость серебра в центрах обработки данных AI, фотоэлектрических системах и электромобилях; логика роста цен на серебро остается AI-нarrативом. Однако с другой стороны, из-за чрезмерного роста цен на золото и серебро индексы Bloomberg и S&P GSCI столкнутся с ежегодной ребалансировкой, что может подвергнуть рынок драгоценных металлов значительному краткосрочному давлению на продажу.

В то же время фундаментальные показатели экономики США продемонстрировали гипервозбужденное состояние «перегрева». Пересмотр ВВП за третий квартал достиг 4,3%, значительно превысив ожидания. Это сильное экономическое рост подавляет краткосрочные ожидания дальнейшего снижения процентных ставок. Это означает, что мы останемся в сложной среде «высокий рост + высокие ставки + высокая инфляция» на более длительный периодЭто критично для активов, не обладающих способностью генерировать денежные средства, но благоприятно для основных твердых активов.

Bitcoin на короткое время преодолел отметку в 96 000, но не смог удержаться. В последнее время корреляция BTC с золотом/серебром ослабевает, постепенно демонстрируя независимую динамику. Рынок не обвалился из-за регуляторных трудностей. На прошлой неделе Coinbase публично выступила против «CLARITY Act» сената (обвиняя его в чрезмерном расширении полномочий SEC и запрете получения дохода от стейблкоинов), что, вероятно, привело к отсрочке обсуждения законопроекта, с прогнозами рынка, предполагающими его принятие в конце января или позже. Несмотря на то, что это удар по процессу соблюдения норм, рыночная реакция была нейтральной с чрезвычайно низкой волатильностью, что демонстрирует десенсибилизацию к регуляторным шумам.

Источник данных: SoSoValue

Что касается спотовых ETF, то общий тренд вернулся к восходящей траектории в прошлом месяце. Биткойн-ETF привлекли чистый приток в размере 1,416 млрд долларов, а ETF на Ethereum — чистый приток в размере 479 млн долларов. Последние отчеты 13F раскрыли важную тенденцию: во время коррекции в IV квартале 2025 года, когда биткойн упал с 126 000 до 90 000, институты не стали панически продавать, а вместо этого накопили против трендаВсего 121 организация увеличили свои позиции на сумму около 890 000 акций ETF. В частности, фонд Dartmouth College в четвертом квартале выделил капитал на IBIT и ETHE. Долгосрочные средства, включая ведущие академические учреждения, последовательно включают криптоактивы в стратегические распределения вместо краткосрочной спекулятивной торговли.

Источник данных: DeFiLlama

С точки зрения макроэкономической ликвидности, рынок учитывает сценарий "более высокие процентные ставки на более длительный период". Хотя данные по инфляции в США (CPI/PPI) кажутся умеренными, высокий ВВП (4,3%) и безработица на исторически низком уровне оставляют ФРС без срочности для немедленного снижения процентных ставок. На основе данных CME FedWatch за эту неделю ожидания ликвидности в ближайшие три месяца остаются относительно осторожными. Текущие торговые результаты указывают на то, что безрисковая процентная ставка по доллару США, вероятно, останется выше 3,5% как минимум до июня 2026 года.

Кроме того, в прошлую неделю произошли некоторые изменения касательно кандидата на пост председателя ФРС. Трамп колебался насчет выдвижения Кевина Хассета, предпочитая оставить его в Белом доме. Это напрямую привело к значительному росту вероятности того, что Кевин Уорш и исполнительный директор BlackRock Рик Риддер станут новым председателемЕсли Кевин Уорш займет должность, его политическая позиция будет существенно отличаться от подхода Хассета, связанного с "массовым вливанием ликвидности". Уорш больше акцентирует внимание на "дисциплине рынка", выступая за устранение "опциона Федрезерва" (опциона покупки Федерального резерва) — то есть за то, чтобы при падении акций рынок не спасался легко, а позволял сокращать долговую нагрузку и очищаться. Эти изменения в кадрах и их окончательное урегулирование также напрямую повлияют на последующую денежно-кредитную политику ФРС и требуют постоянного внимания.

Источник данных: CME FedWatch Tool

Главные события этой недели:

19 января: Всемирный экономический форум в Давосе открыт, с выступлениями ряда национальных лидеров.
22 января: США: ноябрьский PCE, первоначальные заявки на пособие по безработице, ВВП за III квартал и другие важные публикации данных.
23 января: Япония Core CPI, Отчет о развитии экономики Японии.

Наблюдение за финансированием на первичном рынке:

Источник данных: Murph.Capital

a16z недавно объявил о успешном привлечении 15 миллиардов долларови подтекст манифеста Бена Горовица достоин многократного перечитывания. С точки зрения инвестиционной стратегии, эти значительные средства, составляющие 18% от общего объема сбора средств ВС в США в 2025 году, явно направлены не только на высокорастущие сектора, популярные среди традиционных ВС, но и на «американскую динамику», приложения ИИ и инфраструктуру. Вывод для крипто-сферы заключается в том, что на фоне текущих макроэкономических потрясений и геополитических игр капитал больше не оплачивает чистую "декентрализованную утопию", а "цифровую инфраструктуру, которая повышает конкурентоспособность Америки". Это означает, что только криптовалютные проекты, которые обслуживают соответствующие финансовые нормы, повышают ликвидность USD или интегрируются с вычислительной мощностью ИИ, могут получить поддержку этой "патриотической капитализации". Первичный рынок переживает жесткое К-образное расхождение: проекты, соответствующие "имперской повестке дня", получают избыток ликвидности, в то время как обычные проекты сталкиваются с суровой зимой.

Другие популярные первичные проекты:

Проект Eleven: На прошлой неделе проект завершил Раунд Series A на 20 миллионов долларов, возглавляемый Castle Island Ventures при участии Coinbase Ventures и других. С приближением квантовых вычислений активы, основанные на эллиптической криптографии, такие как Bitcoin, сталкиваются с кризисом выживания в стиле "Серый носорог". Project Eleven не рассказывает историю роста, а историю "выживания"—предоставляя решения для миграции на постквантовую криптографию для цифровых активов стоимостью более триллионов долларов. Помимо того, что проект вносит академические работы, он также создает ряд инструментов и продуктов для помогать пользователям/институтам проводить инженерию, устойчивую к квантовым вычислениям:

Желтые страницы: Производственный реестр. Он позволяет держателям BTC генерировать «постквантовые ключи» и криптографически связывать их с существующими адресами Bitcoin. Это по сути добавляет будущий «квантовый замок» к текущим аккаунтам Bitcoin без необходимости немедленного сложного хардфорка или миграции.
PQC Testnet (Solana): Команда проекта разработала и открыла тестовую сеть Solana с постквантовой защитой, заменив стандартные подписи EdDSA на ML-DSA (Module-Lattice Digital Signature Algorithm), соответствующие стандартам NIST. Это первый в отрасли боевой постквантовый блокчейн-окружение.
Оркестрация миграции: Решение проблемы "поворот большого корабля сложен" для публичных цепочек Layer 1 (так называемая проблема коллективных действий), предоставление полного набора инструментов от "оценки готовности" до "последовательности развертывания", чтобы обеспечить отсутствие ветвления или потерь активов во время обновлений.

YZI Labs инвестирует в Genius, слой приватного исполнения на основе MPC

На прошлой неделе YZi Labs объявила об инвестициях в Genius, о которых говорят в размере «десятки миллионов долларов», при этом CZ одновременно присоединился к проекту в качестве советника. Genius Trading — это не просто агрегатор транзакций, обслуживающий экосистему BNB Chain, подобно Axiom или Gmgn; он пытается решить давно существующую проблему транзакций узкие места в блокчейне — "конфиденциальность и прозрачность". Для крупного капитала и институциональных инвесторов текущие цепочки транзакций прозрачны, что означает, что позиции, стратегии и тайминг полностью доступны контрагентам (боты MEV и копировщики торговли), и уже было несколько случаев концентрации охоты на транзакции китов. Genius стремится создать "цепочку Binance", обладающую скоростью и конфиденциальностью CEX, сохраняя при этом нецентрализованные атрибуты, не связанные с хранением активов.

Призрачные ордера: Это самая привлекательная особенность Genius. Она использует технологию MPC для генерации временных, эфемерных кластеров кошельков для обеспечения конфиденциальности транзакций. Основные механизмы следующие:

Разбиение на части (дезагрегация): При размещении крупного ордера система не транслирует его напрямую через ваш основной кошелек, а разбивает ордер и одновременно исполняет его через сотни временных кошельков (до 500 кошельков).
Разрыв связей: Связи между этими временными кошельками скрыты от общественности (но криптографически проверяемы), что делает невозможным для посторонних проследить исходную торговую сущность через цепочечные данные. Это означает, что волы могут создавать позиции в цепочке, оставаясь "невидимыми".
Безотзывная торговля: С использованием модели намерений пользователю нужно указать только «что купить», а терминал автоматически завершает сложный маршрут и исполнение через агрегаторы и собственные мосты между блокчейнами без частой подписи.
Омни-цепная охват: Поддерживает более 10 публичных блокчейнов, включая BNB Chain, Solana и Ethereum, действительно обеспечивая управление всеми активами блокчейна в одном терминале.

3. Spotlight проекта

X запрещает InfoFi: прямой конфликт между Attention Finance и управлением платформой

В прошлую неделю X (бывший Twitter) ввел ограничения на группу сторонних протоколов, классифицируемых как InfoFi, включая снижение видимости аккаунтов, запрет официальных аккаунтов и отключение определенных интерфейсов данных. Рынок отреагировал быстро: рыночная капитализация сектора InfoFi снизилась на 11,5% за один день, в то время как ведущий токен $KAITO упал с 0,70 USDT до 0,54 USDT в течение нескольких часов (снижение более чем на 20%), а $COOKIE испытал падение на 15% в тот же период. В целом, это действие не было изолированным наказанием за один проект, а скорее систематическим отторжением X этой парадигмы продукта. Глава продуктового направления X, Никита Бир, заявил публично, что даже если эти проекты будут платить значительные API-таксы, они больше не будут считаться приемлемыми сторонними формами на платформе.

Никита Бьер объявляет о ограничениях на InfoFi

Источник: Платформа X

После введения ограничений, платформы InfoFi быстро отреагировали. Основатель Kaito Ю Ху объявил о закрытии программы стимулирования "Yaps" и таблиц лидеров сразу после введения мер; Cookie DAO последовал примеру, прекратив работу своей платформы "Snaps" и всех активных кампаний. До этого, основной механизм Kaito заключался в количественной оценке публикаций, взаимодействия и активности обсуждений на X в "Yaps" баллы, которые рынок широко рассматривал как ключевую ссылку для будущего распределения токенов. Хотя пользовательское поведение происходило на X, расчет стоимости осуществлялся в экосистеме Kaito, фактически создавая "механизм переоценки внимания", построенный поверх X. В отличие от этого, Cookie DAO склонялся больше к "уровню измерения внимания", с продуктами, которые анализируют пути распространения контента, влиятельные узлы и эффективность диффузии повествования, чтобы предоставлять проектам и организациям такие услуги данных, как идентификация KOL и анализ настроений.

Вспоминая 2024–2025, Кайто также столкнулся с несколькими запретами на аккаунты или ограничениями API, но конфликты в то время в основном касались вопросов коммерческого доступа. X рассматривал определенные проекты как обходящие дорогостоящий Enterprise API и премиум-ограничения через неофициальные интерфейсы или кластеры аккаунтов, подрывающие бизнес-модель платформы. Эти споры все еще оставляли пространство для переговоров, и большинство проектов возобновили свою работу после покупки API-доступа на уровне предприятия.

Этот раунд ограничений, тем не менее, показывает явные различия. Ранее подход X был в основном коммерческой игрой на основе комиссий — «используйте данные, платите цену». Сейчас логика сместилась к компромиссам между платформой и экосистемой. Никита Бир публично отметил, что масштабные автоматизированные взаимодействия и низкокачественный контент, вызванные механизмами InfoFi, подрывают пользовательский опыт и ценность рекламы. В рамках этой оценки X склонен блокировать распространение таких форм продуктов, даже если это обойдется в упущение потенциальной выручки от API.

На более глубоком уровне конфликт касается не только AI-сгенерированного контента или падения пользовательского опыта, но и контроля над стимулами и распределением трафика. Протоколы InfoFi направляют поведение пользователей через собственные системы баллов, таблицы лидеров и алгоритмы взвешивания, отводя вовлеченность от собственных рекомендательных и стимулирующих структур X. В этой ситуации X несет инфраструктурные издержки производства и распространения контента, в то время как финансовые возвраты на внимание захватываются внешними протоколами. В сущности, эти проекты превращают социальную активность на X в «добывание внимания» для внешних токен-систем. С точки зрения управления платформой, X не хочет превращаться в источник трафика или стимулирующую основу для сторонних токен-экономик, предпочитая, чтобы создатели работали в рамках собственных монетизационных систем, включая совместное использование доходов от рекламы, подписки и продукты, привязанные к платформе. Параллельно X ускоряет внедрение собственных программ стимулирования создателей, стремясь привлечь топовых глобальных создателей за счет высокого совместного использования доходов от рекламы и так называемых «наград за премиальный контент Grok». Против этого стратегического фона, низкокачественные AI-инициированные взаимодействия, вызванные InfoFi, не только отводят трафик, но и размывают видимость и относительный вес топовых создателей в ленте, напрямую влияя на ключевые интересы X.

Против этого фона проекты InfoFi инициировали чрезвычайные стратегические повороты. Kaito прекратил стимулы, связанные с Yaps, и переключился на Kaito Studio, сосредоточившись на распределении кросс-платформенных создателей и AI-аналитике данных в попытке отойти от модели «пост-для-добычи». Cookie DAO перепозиционировался вокруг Cookie Pro, делая упор на B2B-аналитику и услуги интеллекта KOL. В краткосрочной перспективе, с нарушением основных двигателей роста, оценочные рамки связанных токенов переживают переоценку, в то время как уверенность сообщества подвергается давлению. В среднесрочной и долгосрочной перспективе остается крайне неопределенным, смогут ли эти проекты перейти от слоев стимулов внимания, зависящих от одной социальной платформы, к более независимой AI-инфраструктуре данных и аналитики. После потери X в качестве источника высокой плотности трафика, затраты на привлечение клиентов, своевременность данных и долгосрочная коммерческая устойчивость столкнутся с существенными проблемами. Участники вторичного рынка могут захотеть сосредоточиться на фундаментальных показателях цепочки, а не на социальном шуме, и разнообразить экспозицию, чтобы снизить риски хвоста политики платформы.

О KuCoin Ventures

KuCoin Ventures — ведущее инвестиционное подразделение KuCoin Exchange, которое является крупнейшей глобальной криптовалютной платформой, построенной на доверии, обслуживающей более 40 миллионов пользователей в 200+ странах и регионах. Стремясь инвестировать в самые революционные криптовалютные и блокчейн-проекты эпохи Web 3.0, KuCoin Ventures поддерживает создателей криптовалют и Web 3.0 как с финансовой, так и с стратегической точки зрения, используя глубокие знания и глобальные ресурсы. В качестве инвестора, ориентированного на сообщество и исследования, KuCoin Ventures тесно сотрудничает с проектами из портфеля на протяжении всего жизненного цикла, фокусируясь на инфраструктуре Web3.0, ИИ, потребительских приложениях, DeFi и PayFi.

Рекламная информация Эта общая информация о рынке, возможно, предоставлена сторонними, коммерческими или спонсируемыми источниками, не является финансовым или инвестиционным советом, предложением, приглашением, или гарантией. Мы отказываемся от ответственности за точность, полноту, надежность информации и любые возникшие убытки. Инвестиции/торговля сопряжены с риском; прошлые результаты не гарантируют будущих результатов. Пользователям следует проводить исследование, оценивать ситуацию осторожно и нести полную ответственность.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта (на базе GPT). Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.