Предупреждение о пузыре ИИ от BIS: почему высокие оценки и круговые финансирования могут вызвать переоценку рынка

2026/08/23 10:11:00

picture[data-cms-leading-picture="true"]{display:none!important}

Искусственный интеллект остается одной из крупнейших инвестиционных тем 2026 года, но быстрый рост оценок ИИ, расходов на инфраструктуру и расширения за счет заемных средств привлекает повышенное внимание со стороны Банка международных расчетов (БМР). Опасение заключается не в том, что ИИ провалится, а в том, что рыночные ожидания по выручке, производительности и доходности инвестиций могут опережать то, что компании в конечном итоге смогут достичь. Поскольку компании, связанные с ИИ, имеют значительный вес на глобальных фондовых рынках, а инвестиции в центры обработки данных все больше соединяют технологические компании с банками, частным кредитованием и инфраструктурными поставщиками, снижение прибыльности ИИ может повлиять на акции, условия кредитования и более широкие условия на криптовалютном рынке. Поэтому для понимания предупреждения БМР об искусственном пузыре ИИ необходимо выйти за рамки оценок и рассмотреть финансовые сети, поддерживающие нынешний бум инвестиций в ИИ.

Почему БИС предупреждает о пузыре ИИ, поскольку оценки и расходы растут

Банк международных расчетов (BIS) обращает внимание на растущие финансовые риски, связанные с бурным ростом инвестиций в ИИ, поскольку технологические компании вкладывают беспрецедентные суммы капитала в инфраструктуру искусственного интеллекта, при этом оценки в отдельных сегментах технологического сектора остаются исторически высокими. Опасение заключается не в том, что ИИ не обладает долгосрочной экономической ценностью или что нынешний инвестиционный цикл неизбежно закончится крахом. Вместо этого BIS сосредоточен на том, насколько быстро расходы, рыночные ожидания и оценки опережают доходы и рост производительности, необходимые для их обоснования. Трансформационные технологии могут создавать огромную экономическую ценность, даже если в течение определенных периодов наблюдаются чрезмерные инвестиции, нереалистичные ожидания и резкая переоценка рынка.

Рост расходов на ИИ повышает планку для будущей доходности

Масштаб текущих инвестиций в ИИ — одна из основных причин, по которым БИС видит повышенную уязвимость. Согласно его анализу за 2026 год, пять крупнейших американских гипермасштаберов, как ожидается, потратят более $1 трлн на капитальные расходы, связанные с ИИ, в 2025 и 2026 годах, в то время как отдельные исследования БИС оценивают, что капитальные расходы основных гипермасштаберов могут превысить $700 млрд только в 2026 году. Большая часть этих средств направляется на передовые полупроводники, центры обработки данных, облачную инфраструктуру, сетевое оборудование и мощности электроснабжения, необходимые для обучения и эксплуатации все более сложных моделей ИИ. Эти проекты в конечном итоге могут обеспечить значительный рост выручки, но их масштаб означает, что компаниям потребуется генерировать столь же значительную экономическую отдачу со временем, чтобы сохранить привлекательную рентабельность вложенного капитала.

Проблема заключается в том, что инфраструктура строится до того, как окончательный масштаб, структура и прибыльность спроса на ИИ станут полностью известны. Крупные технологические компании также испытывают стратегическое давление продолжать инвестировать, поскольку замедление расширения может позволить конкурентам захватить дефицитные чипы, клиентов в облаке, технических специалистов или мощности центров обработки данных. Эта конкурентная динамика может сделать продолжение расходов рациональным для отдельной компании, даже когда отрасль в целом рискует создать избыточные мощности. Следовательно, ключевой вопрос заключается в том, сможет ли монетизация ИИ и внедрение в предприятия расти достаточно быстро, чтобы поддержать темпы капитальных вложений.

Несколько дополнительных факторов могут повлиять на то, обеспечат ли сегодняшние инвестиции в инфраструктуру достаточную доходность:

Быстрые инновации в аппаратном обеспечении могут сократить экономический срок службы дорогостоящих процессоров и вычислительных систем.
Доступность энергии и подключение к сетям могут задержать развертывание новых центров обработки данных даже после выделения капитала.
Падение цен на услуги по вычислениям на базе ИИ может помочь клиентам, но создаст давление на маржу провайдеров инфраструктуры.
Некоторые приложения ИИ могут повысить производительность, не генерируя достаточного дополнительного дохода, чтобы оправдать агрессивное расширение инфраструктуры.

Высокая оценка акций ИИ повышает чувствительность к разочарованию в отчетности

БИС также выражает обеспокоенность по поводу связи между оценками акций ИИ и ожиданиями будущей прибыли. Компании, находящиеся в центре экосистемы ИИ, включая производителей полупроводников, провайдеров облачных услуг и крупные технологические платформы, привлекли значительный интерес инвесторов, поскольку рынки пытаются оценить долгосрочный экономический потенциал искусственного интеллекта. Сильная прибыль и растущий спрос на ИИ могут поддерживать премиум-оценки, но высокие мультипликаторы означают, что инвесторы сегодня платят за прибыль, ожидаемую через многие годы. Когда эти ожидания становятся особенно оптимистичными, цены акций могут резко реагировать на относительно небольшие изменения в росте выручки, марже, капитальных расходах или руководящих указаниях менеджмента.

Это создает важное различие между бизнес-результатами и рыночной динамикой. Технологическая компания может продолжать увеличивать выручку и прибыль, даже если ее акции падают, поскольку результаты не соответствуют ожиданиям, уже заложенным в ее оценку. Предупреждение БИС поэтому не зависит от массовых корпоративных неудач. Более медленное внедрение ИИ, ослабление ценовой власти, сохраняющиеся высокие затраты на инфраструктуру или разочаровывающая отдача от новых проектов могут быть достаточны для того, чтобы инвесторы снизили долгосрочные прогнозы прибыли. Поскольку крупные технологические компании составляют значительную долю основных индексов, такие пересмотры также могут оказать более широкое влияние на рыночную динамику акций.

Для инвесторов, оценивающих, остаются ли оценки устойчивыми, несколько показателей могут предоставить дополнительный контекст:

Связь между ростом прибыли и мультипликаторами оценки, особенно когда цены на акции растут намного быстрее, чем прибыль.
Изменения в корпоративных прогнозах по доходам от ИИ, спросу на облачные услуги и капитальным расходам.
Тренды маржи прибыли по мере усиления конкуренции среди продуктов и услуг ИИ.
Концентрация рынка, которая может усиливать влияние слабости среди относительно небольшой группы крупных компаний, связанных с ИИ.

Повышение производительности за счет ИИ может занять больше времени, чтобы оправдать сегодняшние ожидания

Еще одна ключевая проблема — разрыв между видимыми улучшениями от отдельных приложений ИИ и более широкими экономико-производственными преимуществами, необходимыми для поддержки амбициозных инвестиционных предположений. Генеративный ИИ уже помогает компаниям автоматизировать части разработки программного обеспечения, обслуживания клиентов, исследований, маркетинга и административной работы, но превратить эти улучшения на уровне задач в устойчивую прибыльность сложнее. Предприятиям часто необходимо перепроектировать рабочие процессы, интегрировать новые системы, переобучать сотрудников и определить, какие приложения действительно снижают затраты или генерируют дополнительный доход. Этот процесс может занять годы, что означает, что экономические выгоды от крупной технологии могут проявляться медленнее, чем предполагали финансовые рынки изначально.

Исторические циклы технологий предоставляют полезное сравнение. Железные дороги, электрификация и интернет в конечном итоге трансформировали экономики, однако каждый из них сопровождался периодами, когда инвестиции росли быстрее, чем коммерчески жизнеспособный спрос. БИС видит аналогичную возможность с ИИ: технология может оказаться чрезвычайно ценной в долгосрочной перспективе, в то время как некоторые инфраструктурные проекты или инвесторы все еще испытывают разочаровывающую отдачу. Для инвесторов ключевой вопрос заключается не в том, останется ли искусственный интеллект важным, а в том, отражают ли текущие оценки и предположения о расходах на ИИ необычно оптимистичный путь для будущего роста.

Как круговое финансирование, долг и обязательства по созданию ИИ-центров обработки данных могут усилить рыночный риск

Помимо оценок и капитальных расходов, более сложный риск возникает из-за того, как финансируется бум инфраструктуры ИИ. БИС обратил внимание на растущую сеть акционерных инвестиций, долгосрочных соглашений о покупке, аренды центров обработки данных, частного кредита и специализированных финансовых структур, связывающих производителей чипов, гипермасштабируемые платформы, лаборатории ИИ и поставщиков инфраструктуры. Такие соглашения могут облегчить финансирование крупных проектов, но также могут создавать финансовые зависимости между компаниями, которые в противном случае казались бы независимыми. Если ожидаемые денежные потоки ослабнут, убытки могут распространиться на несколько сегментов экосистемы финансирования ИИ, а не оставаться ограниченными одной компанией.

Как круговое финансирование создает взаимозависимость в цепочке поставок ИИ

Круговое финансирование в области ИИ broadly описывает соглашения, при которых компании, финансирующие экосистему ИИ, одновременно являются клиентами, поставщиками или инвесторами друг для друга. Компания, производящая полупроводники, или хайперскейлер могут инвестировать капитал в разработчика ИИ или провайдера облачной инфраструктуры, в то время как получатель одновременно заключает многолетние соглашения о покупке чипов, вычислительных мощностей или связанных услуг. Исследование BIS составило карту финансовых отношений, включающих примерно 46 миллиардов долларов США прямых инвестиций и около 879 миллиардов долларов США в многолетних обязательствах по покупке, что демонстрирует, как относительно скромные первоначальные инвестиции могут быть связаны с гораздо более крупными будущими коммерческими обязательствами. Такие соглашения могут ускорять рост при сохранении высокого спроса, но также могут усложнять оценку того, какой объем выручки генерируется независимым спросом конечных пользователей по сравнению с бизнес-отношениями, встроенными в одну и ту же финансовую сеть.

Обязательства по аренде центров обработки данных на основе ИИ создают долгосрочные финансовые обязательства

Еще одним важным развитием является быстрый рост обязательств по аренде центров обработки данных ИИ. В августе 2026 года Reuters сообщила, что Microsoft, Meta, Oracle, Amazon и Alphabet в совокупности имеют около 1,09 триллиона долларов США в виде непогашенных платежей по аренде, большая часть из которых связана с будущей мощностью центров обработки данных, по сравнению с примерно 285 миллиардами долларов США уже признанных арендных обязательств. Эти цифры не следует рассматривать как 1,09 триллиона долларов США традиционного долга, поскольку многие из них представляют собой недисконтированные будущие платежи по аренде, которая еще не началась и может не соответствовать критериям признания в качестве бухгалтерских обязательств. Тем не менее, масштаб этих обязательств имеет экономическое значение, поскольку компании могут закрепить за собой годы платежей за инфраструктуру до того, как объекты начнут функционировать, что потенциально снижает гибкость в случае изменения будущего спроса или цен.

Частный кредит и специализированные целевые компании перемещают риски за пределы балансов крупных технологических компаний

Финансирование инфраструктуры ИИ все чаще выходит за рамки традиционных рынков корпоративных облигаций. Центры обработки данных могут финансироваться через специальные целевые структуры, частные кредитные фонды, инфраструктурных инвесторов, банки и страховые компании, после чего завершенные объекты сдаются в аренду технологическим компаниям по долгосрочным соглашениям. БИС описал некоторые из этих структур как формы теневого заимствования, поскольку экономически значимые обязательства могут находиться вне отчетной задолженности гипермасштабируемой компании, даже если эта компания остается ответственной за контрактные платежи. Экспозиция в частном кредите становится особенно актуальной, поскольку прямые кредиторы увеличивают свою экспозицию по отношению к компаниям ИИ и информационных технологий, расширяя количество финансовых институтов, которые могут быть затронуты в случае ухудшения стоимости инфраструктуры, условий рефинансирования или денежных потоков заемщика.

Почему шок искусственного интеллекта в финансировании может распространиться на рынки корпоративного кредита

Более широкий риск заключается не просто в том, что один разработчик ИИ столкнется с трудностями или один центр обработки данных окажется невыгодным, а в том, как будут вести себя взаимосвязанные обязательства во время спада. Если крупная компания в сфере ИИ сократит расширение, провайдер облачных услуг может потерять ожидаемый спрос; более слабый спрос может оказать давление на операторов центров обработки данных; снижение стоимости активов может повлиять на кредиторов; а более жесткие условия финансирования могут сделать новые инфраструктурные проекты дороже для финансирования. В то же время падение цен на акции технологических компаний может заставить инвесторов и кредиторов пересмотреть кредитный риск в более широком масштабе. Именно поэтому БИС выразил обеспокоенность тем, что переоценка рынка ИИ может перекинуться на корпоративный кредитный рынок и рынок частного кредитования, особенно если несколько каналов финансирования ослабнут одновременно.

Что может означать переоценка рынка с помощью ИИ для акций, кредитов и глобальных рынков

Переоценка рынка ИИ имела бы последствия далеко за пределами падения лишь нескольких технологических акций. Поскольку компании, связанные с ИИ, занимают необычайно большую позицию в основных фондовых индексах и глобальных портфелях, значительное изменение ожиданий инвесторов может повлиять на благосостояние домохозяйств, портфели институциональных инвесторов, условия заимствования корпораций и риск-аппетит на международных рынках.

Первые последствия, вероятно, проявятся в оценках акций, поскольку инвесторы переоценили, насколько будущий рост ИИ должен отражаться в текущих ценах, но экономическое влияние может стать более широким, если коррекция будет достаточно значительной. БИС подчеркнул концентрацию глобальных рынков в американских акциях, которые составляют примерно 64% глобального индекса акций MSCI, в то время как Европейский центральный банк оценил, что домохозяйства еврозоны имеют примерно 440 млрд евро экспозиции к американским технологическим акциям, большая часть из которых косвенна через инвестиционные фонды и ETF. Это означает, что коррекция, вызванная ИИ, может передаваться на международном уровне даже там, где инвесторы напрямую не владеют отдельными акциями ИИ. Падение стоимости портфелей может ослабить аппетит к риску и эффекты благосостояния домохозяйств, а повышенная неопределенность может побудить инвесторов转向 более безопасные активы и заставить компании быть более осторожными в инвестициях. Для криптоинвесторов канал передачи также актуален, поскольку Bitcoin price and market activity могут становиться чувствительными к изменениям глобальной ликвидности и настроений на риске в периоды широкого рыночного стресса, хотя их реакция будет зависеть от причины, тяжести и продолжительности любой переоценки.

Ключевые рыночные эффекты, за которыми могут наблюдать инвесторы:

Технологические и ростовые акции: Компании, оцененные на основе агрессивных предположений о долгосрочном росте, могут столкнуться с более значительными корректировками оценки, если прогнозы прибыли будут снижены.
Крупные фондовые индексы: Значительная экспозиция на крупные технологические компании означает, что слабость относительно небольшой группы компаний может оказать чрезмерное влияние на показатели бенчмарка.
Корпоративные облигации: Устойчивый сдвиг в сторону избегания риска может привести к расширению кредитных спредов и росту стоимости заимствований, особенно для высокоиндексированных или капиталоемких компаний.
Глобальные инвестиционные портфели: международные фонды, пенсионные фонды и домохозяйства со значительной экспозицией на американские технологические активы могут понести убытки, даже не владея напрямую акциями отдельных ИИ-компаний.
Спрос на защитные активы: Сильная неопределенность на рынке может повысить спрос на наличные деньги, высококачественные государственные облигации или другие защитные активы.
Криптовалютные рынки: Bitcoin и альткоины могут столкнуться с повышенной волатильностью, если коррекция акций, вызванная ИИ, перерастет в более широкий шок ликвидности, хотя производительность криптовалют не обязательно будет повторять поведение технологических акций на протяжении всего цикла.

Следовательно, ключевой вопрос заключается не просто в том, могут ли акции ИИ упасть, а в том, останется ли корректировка оценки сосредоточенной на технологических активах или перерастет ли в более широкое сжатие глобальных финансовых условий. Умеренная коррекция может устранить часть спекулятивного излишества без существенного нарушения экономической активности, тогда как более глубокая переоценка, сопровождаемая ухудшением кредитных условий, может иметь более широкие последствия для акций, облигаций, частных рынков и криптовалют.

Заключение

Предупреждение БИС о пузыре ИИ подчеркивает финансовые риски, связанные с нынешним бумом инвестиций в искусственный интеллект, в частности, высокие оценки, растущие обязательства по созданию центров обработки данных, экспозиция по долгам и все более сложные структуры финансирования. Хотя коррекция рынка ИИ не является неизбежной, более слабая, чем ожидалось, монетизация или более медленный рост производительности могут оказать давление на акции технологических компаний и другие рисковые активы. Для инвесторов ключевой вопрос заключается в том, могут ли будущие денежные потоки и доходность оправдать текущий уровень расходов, а изменения настроений на рынке криптовалют также могут помочь показать, как общее напряжение на рынке влияет на цифровые активы.

ЧаВо

Что имеет в виду БИС под «искусственным интеллектом-пузырем»?

Пузырь ИИ описывает ситуацию, при которой оценки, инвестиционные обязательства или финансирование растут быстрее, чем прибыль и экономические выгоды, в конечном итоге генерируемые искусственным интеллектом. БИС не утверждает, что ИИ не имеет ценности. Его беспокойство заключается в том, что инвесторы и компании могут правильно определить ИИ как трансформирующий фактор, но при этом платить слишком много за активы или создавать больше мощностей, чем может поддерживать краткосрочный спрос.

В чем разница между переоценкой рынка ИИ и лопнувшим ИИ-пузырем?

Переоценка рынка означает, что инвесторы изменяют стоимость, которую они присваивают будущей прибыли и рискам. Это не обязательно связано с крахом. Акции ИИ могут переоцениться за счет замедления роста цен на акции, снижения мультипликаторов оценки или умеренной коррекции, даже если выручка компаний продолжает расти. Взрыв пузыря, как правило, описывает гораздо более быстрое и разрушительное падение.

Почему центры обработки данных на базе ИИ важны для финансовых рынков?

Современный ИИ требует огромных вычислительных, электрических, охлаждающих и сетевых ресурсов, что делает центры обработки данных ключевой частью инвестиционного цикла. Их значение выходит за рамки технологий, поскольку проекты могут включать коммунальные службы, застройщиков недвижимости, банки, инфраструктурные фонды и частных кредиторов. Изменения в спросе на центры обработки данных для ИИ могут поэтому повлиять на несколько отраслей, а не только на технологические компании.

Какие индикаторы могут показать, что инвестиции в ИИ становятся более устойчивыми?

Инвесторы могут сравнивать рост доходов, связанных с ИИ, с капитальными расходами, отслеживать загрузку центров обработки данных, наблюдать за внедрением ИИ в предприятиях и анализировать, улучшают ли продукты ИИ маржу, а не просто увеличивают расходы. Рост свободного денежного потока от бизнеса, связанного с ИИ, более высокая рентабельность вложенного капитала и более широкое прибыльное внедрение будут свидетельствовать о том, что расходы поддерживаются экономическим спросом. В периоды повышенной неопределенности на рынке дисциплинированное управление рисками в криптовалюте также может стать более актуальным для инвесторов, подверженных волатильности цифровых активов.

Что может ослабить аргумент о пузыре ИИ?

Риск-сценарий стал бы менее убедительным, если монетизация ИИ будет расти достаточно быстро, чтобы оправдать текущие инвестиции, бизнесы продемонстрируют устойчивое повышение производительности, мощности центров обработки данных останутся высоко загруженными, а технологические компании будут генерировать растущую денежную отдачу от расходов на инфраструктуру. Более сильная, чем ожидалось, прибыль может позволить оценкам нормализоваться за счет роста прибыли, а не падения цен, поэтому коррекция рынка ИИ должна рассматриваться как риск-сценарий, а не как неизбежный исход.

KuCoin предлагает более стабильный вариант на волатильном рынке

Если вас беспокоят частые колебания на рынке, и вы ищете более стабильный способ пассивного заработка, KuCoin — это идеальное место:

Simple Earn: Депозит и вывод токенов в любое время с получением стабильной доходности.

KuCoin Earn: Получайте стабильную прибыль с помощью профессионального управления активами.

Холд для заработка: Получайте вознаграждения за хранение активов в Funding, Trading, Margin, Futures, Mining и Едином аккаунте.

Стейкинг: Раскройте потенциал заработка на цепных активах.

Расширенные инвестиции: Расширенные инвестиции предлагают различные структурированные продукты, которые помогут вашим деньгам расти на любом рынке.

Shark Fin: Защита основной суммы и гарантированная прибыль

Бивалютные инвестиции: Покупайте дешевле и продавайте дороже с прозрачным расчетом доходности.

Snowball: Высокая доходность с защитой цены.

Покупка со скидкой: Покупайте криптовалюту по сниженным ценам.

KCS Loyalty: Повысьте уровень, чтобы получить эксклюзивные бонусы, заблокировав не менее 1 KCS.

KuCoin Wealth: Откройте для себя будущую стоимость и начните свой путь умных инвестиций.

Преимущества KCS: Храните и стейкайте KCS, чтобы получить доступ к преимуществам на платформе.

KCS Staking 2.0: Участвуйте в управлении KCS в цепочке, чтобы получать доход.

Отказ от ответственности

Информация, представленная на этой странице, может происходить из сторонних источников и не обязательно отражает взгляды или мнения KuCoin. Этот контент предназначен исключительно для общих информационных целей и не должен рассматриваться как финансовая, инвестиционная или профессиональная консультация. KuCoin не гарантирует точность, полноту или надежность информации и не несет ответственности за любые ошибки, упущения или последствия, возникшие в результате ее использования. Инвестирование в цифровые активы сопряжено с inherent risks. Пожалуйста, внимательно оцените свой уровень рисковой готовности и финансовое положение перед принятием любых инвестиционных решений. Для получения дополнительной информации ознакомьтесь с Условиями использования и Раскрытием рисков KuCoin.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.