400 000 пользователей приложения Hyperliquid потеряли 280 млн долларов, поскольку внимание привлекают сторонние комиссии

400 000 пользователей приложения Hyperliquid потеряли 280 млн долларов, поскольку внимание привлекают сторонние комиссии

Пользовательское изображение

Рост розничного сегмента Hyperliquid вызывает вопросы о долгосрочной устойчивости

Hyperliquid стал одним из ведущих площадок для бессрочных фьючерсов, объединив высокую производительность с открытой системой кода для разработчиков, позволяющей кошелькам и потребительским приложениям направлять сделки напрямую в книгу ордеров. Та же архитектура за короткий период привлекла сотни тысяч мелких розничных аккаунтов на платформу. Новое исследование от сооснователя Hyperdash Хансона Биррингера количественно оценивает стоимость этого роста: почти 400 000 кошельков, получивших доступ к бессрочным контрактам Hyperliquid через шесть популярных потребительских приложений, в совокупности потеряли 280 миллионов долларов.
 
Данные показывают, что последние убытки связаны в основном с многоуровневыми комиссиями, а не с результатами торговли, что типичный аккаунт имеет небольшой размер, а удержание пользователей остается крайне низким. Эти выводы вызывают явные вопросы относительно устойчивости роста, основанного в первую очередь на постоянном привлечении новых пользователей, а не на прибыльных и удерживающихся трейдерах. Быстрое подключение розничных трейдеров через сторонние приложения принесло Hyperliquid значительный объем торгов и доход от комиссий. Тем не менее, тот же канал привел к совокупным убыткам пользователей в размере 280 миллионов долларов, причем комиссии разработчиков составляют более половины недавних убытков, а удержание за три месяца остается на уровне примерно одного из семи.

Почти 400 000 кошельков, прошедших через шесть потребительских приложений, составляют основную выборку

Hyperdash отслеживал почти 400 000 кошельков, которые торговали бессрочными контрактами исключительно или в основном через шесть потребительских приложений: Phantom, MetaMask, Rabby, Trust Wallet, Invo и fomo. Каждое из этих приложений подключает пользователей к Hyperliquid через код строителя и взимает дополнительную комиссию строителя за каждое исполнение. Эта группа представляет собой значительный канал привлечения розничных клиентов, который быстро расширялся с конца 2025 года. Из общих потерь в размере 280 миллионов долларов США, приписываемых этим кошелькам, примерно 126 миллионов долларов США пришлись на сделки, прошедшие через приложения после 10 ноября 2025 года — период, совпадающий с наиболее резким ростом числа ежемесячно активных трейдеров на этих интерфейсах.
 
Оставшиеся убытки либо возникли до этого периода, либо были зафиксированы на Hyperliquid вне этих шести интерфейсов. Исследование подчеркивает, что эти приложения успешно превратили пользователей кошельков в постоянных трейдеров, однако экономический результат для большинства этих пользователей был отрицательным. Маленькие размеры аккаунтов доминируют в пяти из шести приложений, при этом типичные депозиты сосредоточены в диапазоне от 30 до 60 долларов. Rabby выделяется меньшим количеством, но более крупными аккаунтами, которые демонстрируют более высокую вероятность прибыльности. Торговая концентрация остается высокой на знакомых рынках, особенно на bitcoin, который составляет почти половину общего объема в выборке. Эта закономерность раскрывает классический след розничного трейдинга: высокая оборачиваемость относительно капитала, частые рыночные ордера и ограниченная способность поглощать повторяющиеся издержки на комиссии или неблагоприятные движения цен.

Платежи за строительство, наложенные на базовые ставки, вызвали более половины недавних убытков

Потери для когорты делятся на две основные составляющие: торговая прибыль и убытки и комиссии. Во всех приложениях комиссии составили чуть более половины из $126 млн, потерянных с 10 ноября 2025 года. Этот результат напрямую обусловлен структурой приложений. Каждый интерфейс добавляет собственную плату за создание к базовому тарифу на торговые комиссии Hyperliquid. Итоговая полная стоимость для ордера на номинал $100 варьируется от 6,5 до 14,5 центов в зависимости от конкретного приложения. Для небольших аккаунтов, которые многократно оборачивают свои балансы, эти дополнительные сборы быстро накапливаются. Invo предоставляет яркую иллюстрацию: его пользователи внесли в совокупности $12,4 млн, но сгенерировали объём торгов в $5,8 млрд.
 
Высокая скорость оборота по сравнению с капиталом превращает скромные сборы в базисные пункты в существенный процент капитала за недели или месяцы. Торговля биткоином принесла наибольшие абсолютные убытки; только на этом рынке сборы превысили прибыль, полученную пользователями от закрытых позиций. Рынки HIP-3, включающие сырую нефть, серебро, золото и другие активы, после января 2026 года выросли до второй по объему категории и демонстрируют еще более высокие уровни убытков на каждый доллар торгуемого актива по сравнению с биткоином или ethereum. Данные указывают на структурные издержки, а не на чисто направлённую неудачу, как на основную причину недостатка в $126 млн.

Типичные размеры аккаунтов остаются небольшими на большинстве интерфейсов

Подавляющее большинство из почти 400 000 кошельков принадлежит небольшим розничным трейдерам. На пяти из шести приложений медианный или типичный депозит на кошелек находится в узком диапазоне от 30 до 60 долларов. Такой объем капитала оставляет мало маржи для многократного извлечения комиссий или серии убыточных сделок до полного истощения аккаунта. Rabby — явное исключение: он обслуживает меньше аккаунтов, но эти аккаунты значительно крупнее и демонстрируют более высокую долю чистой прибыльности. Распределение по размерам помогает объяснить как высокие коэффициенты оборачиваемости, так и быструю убыль.
 
Счет на 50 долларов, который платит 10 центов за каждые 100 долларов номинальной сделки и совершает несколько оборотов в неделю, может потерять значительную долю своей капитализации только за счет комиссий в течение месяца, независимо от направления рынка. Этот профиль также соответствует более широкому наблюдению, согласно которому рост зависел от постоянного привлечения новых кошельков, а не от увеличения существующих балансов. Когда типичный участник начинает с ограниченным капиталом и сталкивается с повышенными эффективными затратами, вероятность долгосрочного выживания на платформе резко снижается. Поэтому исследование представляет цифру в 280 миллионов долларов не как историю крупных спекулятивных провалов, а скорее как совокупный результат постепенного истощения множества небольших счетов под воздействием накапливающихся издержек.

Bitcoin доминирует по объему и вызывает наибольшие абсолютные потери

Bitcoin составляет почти половину общего объёма торгов, проведённого через шесть приложений. Это также рынок, на котором пользователи зафиксировали наибольшие абсолютные убытки. По Bitcoin именно комиссии, уплаченные этими розничными кошельками, превысили чистую прибыль, полученную от закрытых позиций. Когда объединяются торговые убытки и комиссии, расходы на каждый доллар объёма торгов остаются значительными. Рынки HIP-3 стали второй по величине категорией, охватывающей активы, такие как сырой нефть, серебро и золото, которые ранее практически не имели активности через эти приложения до начала 2026 года. Эти рынки демонстрируют ещё более высокую интенсивность убытков на каждый доллар торгов по сравнению с Bitcoin или ethereum.
 
Концентрация на знакомых крупных криптовалютных парах согласуется с поведением розничных трейдеров, наблюдаемым на других площадках: трейдеры склоняются к ликвидным, высоко профильным рынкам, где доступно кредитное плечо, а ценовые движения непрерывны. Однако та же ликвидность, которая привлекает объемы, способствует быстрой смене позиций, усиливая влияние многоуровневых сборов за создание. В результате рынок, наиболее популярный среди этой группы, также оказался самым дорогим с точки зрения совокупной эрозии капитала.

Ежемесячное количество активных трейдеров увеличилось более чем в три раза, однако удержание осталось низким

Между ноябрем 2025 года и сентябрем 2026 года количество ежемесячно активных трейдеров на шести приложениях более чем утроилось. Ростом руководили Invo и fomo, количество трейдеров у которых выросло с почти нуля до десятков тысяч за несколько месяцев. Несмотря на расширение штата, удержание не поспевает за ростом. Примерно половина ежемесячно активных трейдеров — новые пользователи, совершающие свои первые сделки через эти интерфейсы. Только примерно один из семи новых трейдеров остается активным спустя три месяца.
 
Этот паттерн указывает на то, что наблюдаемый рост объема сильно зависит от постоянного притока новых кошельков, а не от углубления вовлеченности существующих пользователей. Когда каждые месяц оборачивается половина активной базы, а выживаемость за три месяца составляет около 14 процентов, экономика канала становится экономикой высокой текучести привлечения, а не устойчивого построения отношений. Исследование прямо отмечает, что большинство пользователей прекращают торговлю после третьего месяца, что подтверждает вывод о том, что текущая модель роста требует постоянного притока нового капитала просто для поддержания текущего уровня активности.

Высокий оборот относительно капитала превращает скромные комиссии в существенное бремя

Сочетание небольших размеров аккаунтов и повышенной скорости торговли превращает сборы в базисные пункты в значимый процент эквити. Депозиты Invo в размере 12,4 млн долларов при объеме торгов в 5,8 млрд долларов указывают на экстремальный коэффициент оборачиваемости. Даже на нижнем уровне наблюдаемого диапазона сборов строителей, повторные круговые сделки извлекают капитал с такой скоростью, которую не могут выдержать многие небольшие аккаунты. Базовая тарифная сетка Hyperliquid уже взимает 0,045 процента с тейкеров и 0,015 процента с мейкеров для тарифных планов с низким объемом торгов; дополнительный сбор строителей увеличивает общую стоимость для каждого ордера, проходящего через приложения.
 
Поскольку комиссии взимаются с условной стоимости, а не с маржи, кредитное плечо дополнительно увеличивает эффективную стоимость по отношению к капиталу трейдера. Таким образом, скромная позиция, открытая и закрытая несколько раз, может генерировать счета за комиссии, сопоставимые с убытками от направленной торговли или даже превышающие их. Данные показывают, что за период после ноября 2025 года одни лишь комиссии составили чуть более половины дефицита в 126 миллионов долларов, подтверждая, что структура издержек, а не исключительно направление рынка, стала основным фактором истощения капитала в этой группе.

Пользователи Rabby демонстрируют больший размер и более высокую вероятность прибыльности

Среди шести приложений Rabby является постоянным исключением. Оно поддерживает меньше кошельков, однако типичный размер аккаунта значительно превышает диапазон в $30–$60, характерный для остальных пяти интерфейсов. Эти более крупные аккаунты также демонстрируют наивысшую вероятность завершения с чистой прибылью. Это противопоставление указывает на то, что масштаб капитала и, возможно, опыт трейдеров или практики управления рисками существенно различаются между интерфейсами. Меньшие аккаунты на приложениях с высоким объемом торговли кажутся более подверженными как накоплению комиссий, так и принудительным выходам, сопровождающим убытки по левериджу.
 
Наличие более прибыльной подгруппы в пределах того же общего выбора указывает на то, что результаты неоднородны; размер капитала и торговый стиль остаются важными переменными. Тем не менее, подавляющее большинство из почти 400 000 кошельков и большая часть убытков на сумму $280 млн приходятся на группу с небольшими аккаунтами, поэтому общая картина по-прежнему определяется опытом типичного розничного пользователя с высокой частотой торговли и высокими издержками.

Рынки HIP-3 стали второй по объему категорией

Рынки HIP-3, позволяющие внешним разработчикам выставлять бессрочные контракты на активы, такие как сырая нефть, серебро и золото, практически не имели активности через шесть потребительских приложений до января 2026 года. С тех пор они выросли и стали второй по объему категорией торговли для этой группы. Эти рынки также демонстрируют более высокую интенсивность потерь на каждый доллар торговли по сравнению с bitcoin или ethereum. Быстрое принятие продуктов HIP-3 иллюстрирует как гибкость архитектуры Hyperliquid, так и готовность розничных трейдеров исследовать новые базовые активы, как только они становятся доступными через знакомые интерфейсы кошельков.
 
В то же время повышенные показатели убытков указывают на то, что сочетание новизны, потенциально более низкой ликвидности и той же многоуровневой структуры комиссий оказалось затратным для многих участников. Смена структуры объемов добавляет еще один аспект общей истории эрозии капитала: убытки не ограничиваются самыми ликвидными криптовалютными парами, но распространяются и на новые некриптовалютные рынки, доступные через приложения.

Рост зависит от постоянного привлечения новых пользователей, а не от удержания

Исследование приходит к выводу, что шесть приложений успешно реализовали первоначальную идею кодов создателей: они ежемесячно привлекают новых трейдеров, увеличивают объем торгов и приносят доход от комиссий для Hyperliquid. Однако пользователи, привлекаемые через них, теряют большую часть своей основной суммы из-за сочетания чрезмерной торговли, высокой комиссии и ликвидаций. Большинство прекращают торговлю после третьего месяца. Следовательно, устойчивый рост остается крайне зависимым от постоянного притока новых кошельков.
 
Один из семи показателей удержания за три месяца означает, что текущая система привлечения должна постоянно заменять большинство активной базы, чтобы поддерживать стабильный или растущий ежемесячный счет трейдеров. Эта динамика устойчива только до тех пор, пока поток новых розничных пользователей остается мощным. Если этот поток замедлится, и объем, и комиссии, генерируемые каналом, столкнутся с соответствующим давлением. Следовательно, результаты подчеркивают структурное напряжение между быстрым ростом выручки и долгосрочным здоровьем пользовательской базы.

Прозрачность комиссий и осведомленность о фактической стоимости остаются ограниченными для многих пользователей

Поскольку комиссии за построение утверждаются один раз, а затем автоматически применяются при последующих исполнениях, многие розничные трейдеры могут не полностью осознавать дополнительную стоимость маршрутизации через определенное приложение по сравнению с торговлей напрямую на официальном интерфейсе Hyperliquid. Общая ставка в размере от 6,5 до 14,5 центов за каждые 100 долларов заказа невелика при однократной сделке, но становится существенной при умножении на высокий оборот. Маленькие аккаунты, не обладающие сложными инструментами отслеживания комиссий или дисциплиной в управлении размером позиции, особенно подвержены риску.
 
Исследование не утверждает, что сами комиссии скрыты; оно демонстрирует, что практическое влияние этих комиссий при сочетании с частой торговлей было достаточно велико, чтобы превысить чистые убытки от торговли за последний период. Более высокая прозрачность совокупного влияния комиссий по сравнению с капиталом в принципе может изменить поведение, но наблюдаемая высокая частота оборота свидетельствует о том, что такая осведомленность пока не стала распространенной среди этой группы.

Влияние устойчивого привлечения розничных клиентов на перпетуальные площадки

Сумма потерь в 280 миллионов долларов США и соответствующие статистические данные по удержанию представляют собой конкретный кейс экономики розничного перпетуального трейдинга через сторонние интерфейсы. Объемы торгов и комиссии явно пришли основному рынку и самим приложениям. Однако капитал, который генерировал эти комиссии, в основном покинул систему после короткого периода активности. Платформы и фронтенды, зависящие от постоянного привлечения небольших аккаунтов, сталкиваются с повторяющейся стоимостью привлечения, которую необходимо сопоставлять с жизненной ценностью каждой когорты.
 
Данные из канала builder-code Hyperliquid указывают, что жизненная ценность для среднего участника была отрицательной. Улучшение удержания, снижение эффективной комиссии для небольших аккаунтов или привлечение большей доли трейдеров с лучшим капиталом изменят эту арифметику. Пока эти изменения не произойдут, модель остается моделью высокоскоростного и высокой оборачиваемости привлечения, чей совокупный результат для пользователей — значительная эрозия капитала.

В перспективе: ожидается появление еще больше приложений, но выносливость будет способствовать удержанию

Hyperdash ожидает, что дополнительные потребительские приложения будут продолжать интегрировать Hyperliquid через коды для разработчиков, что дополнительно расширит розничный канал. Однако исследование утверждает, что интерфейсы, которые, скорее всего, сохранятся, — это те, которые способны не только привлекать новых пользователей, но и удерживать трейдеров на протяжении нескольких месяцев. Текущие данные показывают, что одного лишь привлечения недостаточно для формирования стабильной и прибыльной базы пользователей в изученной когорте.
 
Остается открытым вопрос, будут ли будущие версии этих приложений корректировать структуру комиссий, улучшать образовательные инструменты или изменять дизайн продуктов для снижения оборачиваемости. Данные на настоящий момент показывают, что первая крупная волна привлечения розничных участников через сторонние приложения принесла объем, но за измеримую цену для самих участников.

🔥 За кулисами новостей: что значит KuCoin 5.0 для вас

Новости рынка движутся быстро — но то, где вы на них реагируете, имеет не меньшее значение. В этом октябре KuCoin запускает KuCoin 5.0, превращая KuCoin в полностью перестроенную платформу. Вот что реально изменится для вас:
 
  • Один аккаунт для всего. Старые платформы разделяли ваши средства между отдельными аккаунтами «спот», «маржа» и «фьючерсы» и ожидали, что вы поймете почему. Единый аккаунт KuCoin 5.0 полностью устраняет это — сделайте депозит один раз, и всё будет просто доступно (на данный момент доступно только для VIP-пользователей).
  • Акции, индексы и товары. KuCoin 5.0 расширяется за пределы криптовалют на глобальные рынки. Когда криптовалюты движутся боком, а акции растут (или наоборот), вы переключаетесь за минуты, вместо того чтобы открывать брокерский аккаунт и ждать дней для вывода фиата.
  • Реальные активы (RWA). Токенизированная экспозиция к традиционным активам, таким как сырьевые товары, прямо в вашем криптоаккаунте. Один из самых быстрорастущих сегментов мировой финансовой системы больше не доступен исключительно институциональным инвесторам — вы получаете к нему доступ через тот же баланс, который используете для торговли.
  • Зарабатывайте, пока учитесь. Еще не готовы торговать? KCUSD позволяет вашим стейблкоинам получать ежедневный автокомпаундный доход. Самый спокойный способ заставить ваши неиспользуемые депозиты работать с доходностью 4%.
  • Искусственный интеллект на простом языке. Задавайте вопросы, получайте контекст рынка, понимайте, что вы видите — всё встроено в платформу, без жаргона.
  • Приложение, которое не перегружает. Быстрее, чище и последовательно — интуитивно понятно с первого касания, а не после обучения.
  • Безопасность, которую можно проверить, а не просто доверять. Европейская компания с лицензией MiCAR, Proof of Reserves, которую вы можете проверить самостоятельно, и международно сертифицированная безопасность (SOC 2 Type II, ISO 27001:2022).
 
Создайте аккаунт за несколько минут — и начните работать на платформе, созданной для того, куда движется криптовалюта, а не туда, где она была.

ЧаВо

Насколько значима цифра в $280 млн по сравнению с общей активностью Hyperliquid?

280 миллионов долларов США представляют собой совокупный чистый результат для конкретной группы почти 400 000 кошельков, которые осуществляли торговлю через шесть указанных приложений. Это не общий убыток по всей платформе. Значительная часть объема Hyperliquid продолжает поступать от более крупных и опытных аккаунтов, а также от пользователей прямого интерфейса, которые не платят дополнительные сборы за создателей. Тем не менее, эта цифра имеет существенное значение, поскольку она количественно оценивает опыт крупного сегмента розничных пользователей, который играл ключевую роль в недавних нарративах о росте числа пользователей.
 

Почему комиссии превышают торговые убытки за последний период?

Каждое из шести приложений добавляет сбор к базовому тарифу Hyperliquid. Для заказа на $100 совокупная стоимость варьируется от 6,5 до 14,5 цента. Маленькие аккаунты, которые часто оборачивают капитал, превращают эти скромные сборы за сделку в значительную совокупную извлечённую сумму. В период после ноября 2025 года только эта составляющая сбора превысила чистые торговые убытки, обеспечив наблюдаемую основную долю дефицита в $126 млн.
 

Являются ли все шесть приложений одинаково дорогими для пользователей?

Нет. Общая комиссия в диапазоне от 6,5 до 14,5 центов за заказ на 100 долларов варьируется в зависимости от приложения. Кроме того, пользователи Rabby работают с большими средними размерами аккаунтов и демонстрируют более высокую рентабельность. Остальные пять интерфейсов характеризуются депозитами в размере 30–60 долларов, которые более подвержены накоплению комиссий и принудительным ликвидациям.
 

Что означает показатель удержания на уровне один из семи за три месяца?

Это указывает на то, что примерно 86 процентов новых трейдеров, входящих через эти приложения, перестают быть активными через три месяца. Поэтому рост числа ежемесячно активных трейдеров зависел от постоянной замены уходящих пользователей. Эта высокая текучесть означает, что вклад этого канала в объем и комиссии менее устойчив, чем могут показывать общие цифры пользователей.
 

Был ли биткоин особенно дорогим для этой группы?

Bitcoin составляет почти половину объема и наибольшие абсолютные потери. Именно на Bitcoin комиссии, уплаченные этими кошельками, превысили прибыль, полученную от закрытых позиций. Рынки HIP-3 демонстрируют еще более высокую интенсивность потерь на каждый доллар торговли, но благодаря своему значительному долю объема Bitcoin является крупнейшим отдельным вкладчиком в общую сумму.
 
Отказ от ответственности: Этот материал предоставлен исключительно в информационных целях и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в криптовалюты сопряжены с рисками. Проведите собственное исследование (DYOR).

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.