KuCoin Ventures Еженедельный Отчет: Тест на ликвидность и рост регулируемого капитала: NVDA вызывает кросс-активное снижение плеча через "Sell the News", Coinbase возвращает контроль над ценами благодаря Monad, и стресс-тест платформы Base

2025/11/25 06:51:02

Custom

1. Еженедельный обзор рынка

Макроэкономический “туман данных” и риск индекса MSTR: краткосрочный отскок после резкого падения

На прошлой неделе криптовалютный рынок столкнулся с классическим шоком ожиданий макроэкономики в сочетании с индивидуальными событиями. На макроэкономическом уровне последствия закрытия правительства США нарушили график публикации ключевых показателей, таких как инфляция и занятость, оставив Федрезерв фактически с неполной информационной панелью для общения с рынком. В первой половине недели несколько представителей Федрезерва сделали жесткие заявления, что резко снизило рыночное ожидание декабрьского сокращения процентной ставки. Однако позже некоторые политики сменили тон на более осторожный, подчеркнув ужесточение финансовых условий и риск коррекции цен на активы. Затем инструмент CME FedWatch показал, что вероятности сокращения ставки в декабре вновь быстро поднялись выше 70 %. Этот «тормоз и отскок» в ожиданиях процентных ставок за очень короткий период, в сочетании с растущими опасениями пузыря в сфере технологий ИИ, вызвали резкую переоценку глобальных рискованных активов, так как их якоря оценки неоднократно подвергались колебаниям.

На этом фоне стоимость Bitcoin снизилась с предыдущего максимума около $96,000, пробив ключевой уровень $93,714 в конце прошлой недели и расширив свое падение до примерно $80,600. Затем Bitcoin стабилизировался и отскочил на фоне восстановления ожиданий по снижению процентных ставок, кратковременно торгуясь вблизи отметки $88,000, а сейчас консолидируется около $86,818. За тот же период общая капитализация криптовалютного рынка восстановилась в направлении отметки $3 трлн после двухдневного восстановления на выходных, показав 24-часовой рост примерно на 0.7%. Структурно, объем спотовой торговли на крупных централизованных биржах вырос до недавних максимумов на закрытии дневной свечи BTC 21 ноября, что указывает на явную фазу высокой активности на более низких уровнях. Исторически такая модель часто соответствует краткосрочному локальному дну, но сможет ли это стать более устойчивой точкой разворота, будет зависеть от того, продолжат ли улучшаться последующие макроэкономические сигналы.

Источник данных: TradingView

На внутреннем уровне ожидания возможного изменения методологии индекса, связанного с MicroStrategy (MSTR) и MSCI, стали ключевым усилителем этого движения. Согласно оценкам JPMorgan и других институциональных игроков, если MSCI в итоге решит исключить компании, которые «держат Bitcoin или другие цифровые активы в качестве основных активов баланса и чьи цены акций тесно связаны с одним активом», из своих индексируемых рыночных индексов, то пассивные потоки внутри семьи MSCI могут генерировать около $2.8 млрд принудительных продаж в MSTR. Если другие крупные индекс-провайдеры, такие как Nasdaq, Russell и FTSE, последуют с аналогичными изменениями правил, общий объем пассивных оттоков теоретически может вырасти до около $8.8 млрд.

Мотивация MSCI в запуске этой публичной консультации заключается в том, чтобы провести более четкую грань на уровне построения индекса между «традиционными операционными компаниями» и «структурами, которые фактически предоставляют доступ к высоковолатильным активам», с целью избежать пассивного включения излишней косвенной экспозиции к Bitcoin и лучше контролировать связанные концентрационные риски и риски отклонения от индекса. MSCI уже начала процесс консультаций и планирует принять окончательное решение к 15 января 2026 года. В период этой нерешенной структурной неопределенности цена акций MSTR значительно отстала от цены Bitcoin, демонстрируя снижение, заметно большее, чем у BTC в данном эпизоде,—что, по сути, отражает попытку рынка заложить сценарий, при котором пассивные фонды могут быть вынуждены сократить свои позиции.

Источник данных:https://datboard.panteraresearchlab.xyz/

На прошлой неделе резкая волатильность на рынке была обусловлена не единственной негативной новостью, а скорее одновременным сдвигом "макроякоря" и "индексного якоря". С одной стороны, неопределенность вокруг траектории снижения процентных ставок, вызванная разночтениями в данных и противоречивыми сигналами от ФРС, привела к нескольким раундам быстрого ребалансирования портфелей и резкому изменению аппетита к риску — от сокращения до частичного восстановления. С другой стороны, потенциальное событие с участием индекса MSTR × MSCI стало конкретным очагом страха, что спровоцировало давление на продажу не только BTC и других крупных токенов, но и высокобетовых криптоактивов "казначейского типа". В краткосрочной перспективе отскок после высокообъемных оборотов дал рынку некоторое пространство для маневра. Однако до тех пор, пока не состоится декабрьское заседание FOMC, а позиция MSCI не станет окончательно ясной, более разумным вариантом будет рассматривать повышенную волатильность и нестабильное направление как "базовый сценарий" для этого этапа.

2. Выбранные рыночные сигналы за неделю

Тест ликвидности: ловушка ожиданий на фоне выдающихся результатов NVDA и кросс-активного сокращения долга

На прошлой неделе паника вокруг глобальных рисковых активов распространилась дальше, достигнув пика в пятничной распродаже. Основное рыночное повествование свелось к совокупному давлению факторов: "страхи пузыря ИИ + снижение ожиданий по ставкам + фиксация прибыли к концу года".

Несмотря на то, что Nvidia, лидер в секторе ИИ, представила безупречный отчет о доходах, рынок акций США продемонстрировал классическое событие "продай на новостях". Nasdaq зафиксировал самое крупное трехнедельное падение с апреля, а S&P 500 упал почти на 2% за неделю. Даже после того, как представители ФРС попытались подать "голубиные" сигналы в пятницу с целью поддержать настроение, рынок оставался крайне уязвимым.

Похоже, что основная рыночная логика резко смещается с "фундаментальной" на "ликвидность и рычаги". Доход Nvidia вырос на 62% в годовом выражении, а прогноз превзошел ожидания, но цена акций развернулась с 5%-ного внутридневного роста к 7%-ному падению. Эта аномалия широко сравнивается на Уолл-стрит с "моментом Cisco" 2000 года, когда генеральный директор Cisco заявил о "Второй промышленной революции" на пике доходов компании, после чего цена акций упала в два раза в течение года.

Источник данных: https://x.com/michaeljburry/status/1991292814647259297/photo/1

Более глубокая паника вызвана "Инвестором из Большого Короткого" Майклом Барри, который публично опубликовал данные, нацеленные на уязвимые места индустрии ИИ: "замкнутое финансирование" и "псевдоспрос". Барри утверждает, что нынешний бум ИИ основан на иллюзии, при которой гиганты переливают капитал друг другу; без учета CapEx реальный доход от конечных приложений оказывается "смешно малым". Этот разрыв в нарративе, наложенный на данные Goldman Sachs, показывающие снижение рыночной ликвидности (ликвидность топ-ордеров S&P 500 упала до $5 млн), означал, что рынок не мог поглотить никакого давления на продажу, что привело к серьезным проскальзываниям.

Крипторынок также пережил свою самую мрачную неделю. Всего за два месяца Bitcoin упал с исторического максимума (ATH) в $126,000 до уровня ниже $80,553, что составляет снижение более чем на 30%, формально войдя в медвежий рынок. Нарратив «Институциональное распределение + корпоративный казначейский учет», который ранее поддерживал рост, столкнулся с серьезным стресс-тестом ликвидности.

Известный управляющий хедж-фондами Билл Экман отметил, что рынок недооценил возможное влияние крипто-кредитного плеча на традиционные финансовые активы. Поскольку многие макро-хедж-фонды использовали высоко-бета-стратегию «Лонг Крипто + Лонг Тех», более волатильные криптоактивы ликвидировались первыми (почти $1 миллиард был ликвидирован за один день в пятницу). Это вынудило инвесторов продавать свои наиболее ликвидные акции США для выполнения требований по марже. Этот негативный цикл «Маржин-колл на крипто -> Продажа акций США» вероятно стал основной причиной, почему криптокрах распространился на фондовый рынок.

Источник данных: SoSoValue

Рассматривая потоки ETF, институциональное участие показало значительные расхождения на этой неделе, войдя в период интенсивного противоборства. С одной стороны, фонды «правой стороны» (ориентированные на импульс) начали отступать. Когда Bitcoin пробил ключевые технические уровни, спотовые ETF на BTC прекратили свою серию чистых притоков. Краткосрочные инвесторы, зафиксировавшие прибыль, начали выходить, и как BTC, так и ETH ETF зафиксировали устойчивые оттоки в середине недели. Особенно заметно, что ETF на BTC зафиксировали чистый отток в размере $903 миллионов 20 ноября — это крупнейший однодневный отток с марта. С другой стороны, «умные деньги» начали входить с левой стороны (контр-тренд). На фоне панической распродажи, спотовые ETF на BTC и ETH зафиксировали чистые притоки после закрытия торгов в пятницу. Одновременно ARK Invest активно добавляет позиции в Coinbase, Robinhood, Circle и Bullish на протяжении нескольких дней подряд.

Источник данных: DeFiLlama

Что касается On-Chain ликвидности, общее предложение стейблкоинов продолжает снижаться, что указывает на слабую покупательную способность. Основные стейблкоины, такие как USDC, USDe и DAI, зафиксировали чистые оттоки за неделю. Однако стоит отметить, что PYUSD от PayPal демонстрирует стабильный рост: за последний месяц объем эмиссии вырос на 30.35%. С текущим оборотом в 3.623 миллиарда, PYUSD занял шестое место среди крупнейших стейблкоинов в мире и третье место среди соответствующих нормативным требованиям фиат-обеспеченных стейблкоинов, став ярким пятном в условиях ликвидной зимы.

Ужесточение макроэкономической среды стало последним ударом, сокрушившим рисковые активы. Перепрофилирование ожиданий по ставке: На фоне сильных экономических данных и жесткой внутренней риторики ФРС вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре упала с 70% до 46%, но восстановилась до 69,4% после выступления Уильямса в пятницу. На прошлой неделе доходность 10-летних казначейских облигаций вновь превысила отметку в 4,15%, а рост ставки безрискового дохода напрямую сжал потолок оценки рисковых активов.

Источник данных: CME FedWatch Tool

Ключевые события этой недели:

Заполнение макроданных (26-27 ноября): В связи с предыдущим закрытием правительства сентябрьские данные по PCE, PPI и некоторым аспектам занятости будут выпущены одновременно. Это критическое окно для проверки того, вступает ли экономика США в стагфляцию.
Майкл Бурри продолжает "охоту" на технологии (25 ноября): Ожидается, что Бурри раскроет дополнительные детали относительно гигантов технологий, "недооценивающих амортизацию для завышения прибыли."

Наблюдение за финансированием на первичном рынке：

Источник данных: CryptoRank

На первичном рынке наблюдается значительная структурная дивергенция: финансирование проектов чистого прикладного уровня практически замерло, а внимание сосредоточено на развитиирегулируемых бирж иинфраструктуры. .

Kalshi привлекла $1 миллиард при оценке, выросшей до $11 миллиардов, с участием Sequoia, a16z, Paradigm и Google CapitalG.
Kraken подтвердила привлечение $200 миллионов стратегических инвестиций от Citadel в рамках Pre-IPO раунда. За последние раунды компания собрала $800 миллионов, увеличив оценку до $20 миллиардов. Помимо привлечения традиционных гигантов маркетмейкинга в качестве инвесторов, недавнее приобретение Small Exchange сигнализирует о намерении выйти на внутренний рынок регулируемых деривативов в США, стремясь стать полноценным финансовым гигантом, а не просто спотовой биржей.

Битва "рынка 1,5": рекордный сбор средств Monad

Источник данных: https://mon-stats.swishi.xyz/

Ключевая битва "рынка 1,5" (Public Sale/Pre-market) на этой неделе — дебют высокопроизводительного Layer-1, Monad, на новой платформе публичных продаж Coinbase. В качестве стратегического проекта для возобновления Coinbase "регулируемых ICO," Monad столкнулась с "темным моментом" на фоне падения рынка акций и криптовалют в США. После нескольких поворотов проект завершил сбор $274 миллионов, достигнув 146,1% своей цели.

Открытие FOMO: За первые 23 минуты после запуска проект привлек $43 миллиона (23% прогресса).
Застой в середине игры: Прогресс затем застопорился на несколько дней, достигнув только 48% спустя первые 6 часов. В то время как цены на премаркете на платформах, таких как Binance, упали, спред между первичным и вторичным рынками был сжат до предела, что резко замедлило скорость подписки.
Финальная зачистка: Подходя к моменту закрытия окна, крупный капитал (Whales) подтвердил стабилизацию рынка и выкупил оставшийся объем, что привело к переподписке.

С рациональной точки зрения, цена в $2,5B у Monad оказалась относительно сдержанной по сравнению с другими публичными блокчейнами (запущенными или незапущенными), теоретически оставляя пространство для вторичного рынка. Тем не менее, продажа совпала с падением BTC ниже $81,000, что привело к передаче паники на вторичном рынке непосредственно на первичный рынок. Кроме того, Coinbase выбрала механизм «Фиксированное окно» вместо «Кто первый, тот и получает» (FCFS), устранив газовые войны и необходимость опережать конкурентов, что заставило капитал ждать до финальных моментов для принятия решения.

Несмотря на переподписку, это демонстрирует, что текущие пользователи/институты больше не «слепо вкладываются». Капитал стал крайне избирательным; публичный блокчейн с топовым нарративом при $2,5B FDV теперь воспринимается рынком как «разумный потолок» в текущих условиях.

Возвращение контроля над ценами: Monad — это только начало амбиций Coinbase. Согласно Reuters, Coinbase планирует проводить подобные продажи токенов ежемесячно. В ожидании смягчения регулирования со стороны будущей администрации Трампа, Coinbase пытается решить проблему распределения через модель «Комплаенс KYC + Алгоритмическая справедливость». Это стратегический ход, направленный на то, чтобы отнять контроль над ценами при выпуске активов топ-уровня у Binance Launchpool. Это битва между комплаенс-капиталом и офшорным капиталом, и Monad стал первым выстрелом.

3. Проект Spotlight

Токен-ланч основателя Base Джесси столкнулся с «ученым» снайпингом: живой стресс-тест для приложения Base App и Flashblocks.

На прошлой неделе сооснователь Base, Джесси Поллак, объявил о запуске своего персонального токена создателя, JESSE, через модуль Zora Coins внутри приложения Base App, используя свой аккаунт jesse.base.eth в качестве адреса выпуска. Он представил этот эксперимент как «контент-койн + создатель-койн флайвил»: контент-койны предназначены для отслеживания краткосрочного внимания, а создатель-койны — для фиксации долгосрочной ценности контента, связывая владельцев и экономические права создателей и их фанатов в единую стимулирующую систему. Для Base запуск также стал заметной демонстрацией продукта: приложение Base App позиционируется как точка входа в «жизнь ончейн», сочетая контентные ленты, платежи, чат и торговлю активами в одном интерфейсе. Пользователи могут просматривать социальный контент, торговать токенами и NFT, а также хранить USDC, который на данный момент предлагает годовую доходность около 3,8%.

Источник данных: https://x.com/jessepollak/status/1991191167430717940

Противоречия вызвал способ проведения запуска в ончейн-среде. Теоретически JESSE должен был дебютировать преимущественно для пользователей приложения Base App. На практике контрактный адрес был выявлен заранее в ончейн-среде, и первые моменты запуска сразу же оказались в центре внимания так называемых «учёных» (MEV/quant-ботов). Данные ончейн показывают, что один адрес бота приобрел около 26% начального объема поставки всего за один блок, а две группы снайперов вместе использовали недавно развернутый механизм Flashblocks от Base для завершения полного цикла накопления по низкой цене и распределения по высокой цене менее чем за одну минуту, получив общую прибыль более $1.3 млн. Один адрес потратил около $40,000 только на комиссию за газ L2, чтобы получить приоритет. К тому времени, как эти «учёные» завершили покупки и вышли из своих позиций, у большинства розничных пользователей ценовые графики еще не успели полностью загрузиться.

Источник данных: https://dexscreener.com/base/0xc39acb3ce11ebcd3e1c5d67cdfb8707ab12674449fdab859327a8aabee03cd10

Механизм Flashblocks работает, разделяя стандартное двухсекундное время блока на несколько «микроблоков» по 200 мс, предоставляя практически моментальное предварительное подтверждение транзакций. Первоначальной целью было улучшение пользовательского опыта и снижение воспринимаемой задержки. Однако в условиях открытого запуска без дополнительных защитных механизмов это преимущество скорости оказалось полностью использовано высокочастотными ботами, превратив то, что на первый взгляд выглядело как «справедливый запуск токена создателя», в гонку на уровне блока среди небольшой группы продвинутых участников.

На основании собственных метрик приложения Base, кажется, что спорная ситуация не повлияла негативно на внедрение продукта; напротив, она выступила в роли стресс-теста. Пользователи, которые привязывают аккаунт Farcaster и завершают создание smart account, получают NFT BetaAccess, который нельзя передать. Этот NFT обозначает статус бета-пользователя приложения Base. Данные on-chain показывают, что количество адресов, владеющих этим NFT, уже превысило 131 000, что можно рассматривать как приблизительный показатель числа пользователей Base App. В течение недели с 10 по 16 ноября число новых пользователей выросло более чем на 23 000, что стало новым недельным рекордом. В день, когда Джесси объявил о запуске токена, приложение Base зарегистрировало более 3 200 новых пользователей. Хотя это число не превысило предыдущий максимум, оно указывает на то, что история с токеном создателя обеспечила заметный прирост трафика, скорее напоминающий краткосрочное ускорение на фоне существующей тенденции роста, чем фундаментальный сдвиг парадигмы.

Источник данных:https://dune.com/defioasis/baseapp

Анализируя модели взаимодействия, можно заметить, что приложение Base пытается объединить как можно больше "повседневных" сценариев использования в одной точке входа. За последние семь дней наиболее часто используемые контракты внутри приложения включали USDC, межцепочечный компонент Relay Link, NFT-маркетплейс OpenSea Seaport, контракты для верификации аирдропов, такие как IRYS/Authena, и роутеры децентрализованной биржи OKX DEX Router. Это свидетельствует о том, что помимо "социального + контента", платежи в стейблкоинах, межцепочечные свопы, торговля NFT и однокликовая маршрутизация в сторонние DeFi-протоколы уже формируют ядро текущего использования Base App. Среди них Relay Link, относительно малоизвестный для широкой аудитории, глубоко интегрирован в приложение и играет ключевую роль в высокочастотной маршрутизации и бриджинге активов.

В совокупности запуск JESSE выглядит не просто как маркетинговое событие, а как концентрированное проявление напряжения между проектированием инфраструктуры и продуктовым нарративом. С одной стороны, Base использует токены создателей и более широкую концепцию "экономики контента," чтобы позиционировать Base App как суперприложение для ончейн-идентичности и отношений. С другой стороны, ускорение подтверждения транзакций, обеспеченное Flashblocks при отсутствии дополнительных механизмов справедливости, было усилено высокочастотными участниками, что привело к целенаправленному изъятию ликвидности у розничных пользователей. В будущем более значимыми вопросами станут не пути изменения цены токена JESSE, а то, сможет ли база пользователей и активность приложения Base сохранить прирост за счет подобных экспериментов. Также важно, внедрит ли команда "вторую итерацию" дизайна запусков — с использованием правил, списков допуска, лимитов или аукционных механизмов — чтобы превратить комбинацию "экономика создателей + сверхбыстрое выполнение" из разовой высокорисковой стратегии в более устойчивую и более справедливую долгосрочную модель.

О KuCoin Ventures

KuCoin Ventures — ведущая инвестиционная платформа KuCoin Exchange, глобальной криптовалютной платформы, основанной на доверии и обслуживающей более 40 миллионов пользователей в 200+ странах и регионах. Стремясь инвестировать в самые революционные крипто- и блокчейн-проекты эпохи Web 3.0, KuCoin Ventures оказывает финансовую и стратегическую поддержку создателям криптовалютных и Web 3.0 решений, предоставляя глубокую аналитику и глобальные ресурсы. Как дружелюбный к сообществу и ориентированный на исследования инвестор, KuCoin Ventures тесно сотрудничает с портфельными проектами на протяжении всего их жизненного цикла, уделяя особое внимание инфраструктурам Web 3.0, искусственному интеллекту (AI), потребительским приложениям (Consumer App), децентрализованным финансам (DeFi) и PayFi.

Disclaimer Данная информация о рынке, возможно, предоставлена сторонними, коммерческими или спонсированными источниками и не является финансовым или инвестиционным советом, предложением, рекламой или гарантией. Мы не несем ответственности за ее точность, полноту, надежность, а также за любые возможные убытки. Инвестиции/торговля сопряжены с рисками; прошлые результаты не гарантируют будущих достижений. Пользователи должны проводить собственные исследования, принимать взвешенные решения и полностью нести ответственность.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта (на базе GPT). Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.