Еженедельный отчет KuCoin Ventures: Эпический рост драгоценных металлов, эволюция платежей с использованием стейблкоинов и возвращение стоимости в протоколы DeFi

2025/12/29 10:00:03

1. Основные моменты рынка за неделю

Платежи с использованием стейблкоинов приближаются к этапу «продуктизации»: масштаб переводов, доступ для мерчантов и пути к соблюдению требований должны развиваться параллельно

Платежи с использованием стейблкоинов остаются одной из самых обсуждаемых тем. ВПлатежи с использованием стейблкоинов с нуля, Artemis предлагает более «реалистичную операционную структуру»: активность «платежей/переводов» с использованием стейблкоинов составляет примерно половину от общего объема транзакций с ними, однако организация этих потоков всё ещё сильно зависит от небольшого числа хабов. Отчет показывает, что на 1 000 крупнейших адресов приходится около 84%–85% от общего объема переводов; при этом P2P переводы занимают большую долю по количеству транзакций (около 67%), но составляют лишь около 24% по объему.

Источник данных: Artemis, Lightspark

Эта «концентрированная структура платежей через хабы» не отменяет прогресс в принятии—скорее, она соответствует типичному пути раннего расширения инфраструктуры. Переводы на крупные суммы и высокочастотные расчеты часто сначала концентрируются в ограниченном числе хабов (биржи, агрегаторы платежей, институциональные казначейства и расчетные кошельки), прежде чем распространяться на более распределенный розничный уровень. Таким образом, оценка платежей с использованием стейблкоинов не должна основываться только на количестве транзакций; она также должна учитывать структуру контрагентов, распределение среднего размера переводов и демонстрирует ли использование со стороны мерчантов устойчивое повторное совершение покупок и удержание расчетов.

С точки зрения «точки входа для торговцев», путешествия и трансграничные услуги являются одними из самых простых категорий для применения платежей в стейблкоинах. Недавно несколько отраслевых СМИ сообщили, что Trip.com внедрил варианты оплаты стейблкоинами, такими как USDT и USDC, с обработкой платежей, поддерживаемой лицензированным провайдером криптоплатежей. Значимость таких партнерств заключается в переходе стейблкоинов от «ончейн-расчетов» к «опциональному методу оплаты в потребительских сценариях», особенно для трансграничных пользователей, сталкивающихся с различиями в покрытии карточных сетей, валютными трениями и ограничениями по скорости расчетов. Для платежей в стейблкоинах макроциклы и рыночные настроения определяют «почему использовать это сейчас», в то время как охват торговцев, успешность платежей, обработка возвратов/чарджбеков и структура затрат определяют «можно ли использовать это устойчиво в долгосрочной перспективе».

Источник данных: Foresight News

Еще один сценарий платежей в стейблкоинах, привлекающий все больше внимания, — это криптодебетовая карта. Ее основная ценность заключается в преобразовании «стейблкоин-балансов» в платежеспособность, которая работает через повседневные сети приема, с преимуществами, обычно отражающимися в опыте трансграничных платежей, валютных трениях и совместимости приема. В то же время обсуждения вокруг «U-карт» подчеркивают ключевую реальность: устойчивое расширение в конечном итоге зависит от четкого пути к соблюдению нормативных требований, границ соблюдения при выпуске карт и сетях клиринга, а также требований регулирования в различных юрисдикциях в отношении атрибутов средств и рельсов ввода/вывода фиатных средств. Широкое распространение недавнего освещения темы в Caixin также подчеркивает, что рынок быстро увеличивает вес, который он придает вторичному фактору за пределами «удобства продукта»: устойчивость соблюдения нормативных требований.

В более широком смысле традиционные платежные сети и банковские системы также начинают рассматривать стейблкоины как часть «инфраструктуры расчетов». Например, прогресс Visa в области расчетов в стейблкоинах некоторыми СМИ интерпретируется как ускорение банковской продуктовой фантазии вокруг расчетов 7×24 и оркестрации трансграничной ликвидности. Ценность этих сигналов заключается не в краткосрочном подъеме настроений, а в более четкой картине «кто участвует в соответствии с нормами»: банки и лицензированные учреждения обрабатывают счета и соблюдают нормативные требования; платежные сети предоставляют правила приема и клиринга; стейблкоины на блокчейне служат программируемым расчетным слоем.

В конечном итоге, для того чтобы платежи в стейблкоинах эволюционировали от «масштаба, управляемого хабами» к «более широкому распределенному принятию», необходимо совместно развивать три направления: (1) постепенная деконцентрация структуры потоков (больше подлинной торговой и индивидуальной активности по приему/отправке, а не внутренней циркуляции в рамках нескольких институциональных кошельков), (2) устойчивое расширение торговых и продуктовых on-ramp’ов (больше сценариев потребления с высокой частотой и трансграничных сервисов), и (3) более четкие пути соблюдения нормативных требований (лицензирование, контроль рисков, рельсы on/off-ramp и механизмы урегулирования споров, которые может принять основная система). Когда эти три направления усиливают друг друга, платежи в стейблкоинах с большей вероятностью смогут выйти за рамки фазоподобного «явления масштаба» и стать долговременной платежной инфраструктурой.

2. Еженедельные выбранные рыночные сигналы

Безумие реальных активов и разрыв ожиданий ликвидности в 2026 году

По мере завершения 2025 года глобальные рынки демонстрируют отчетливый «сдвиг от виртуального к реальному». Безумие в секторе драгоценных металлов резко контрастирует с относительной вялостью крипторынка. Усиленные обострением геополитической напряженности и ослаблением доллара США, драгоценные металлы устроили эпический ралли «короткого сжатия». Спотовое золото превысило отметку $4,500 за унцию, а серебро зафиксировало ошеломляющий рост на 167% с начала года, достигнув исторического пика в $79 за унцию в ходе внутридневной торговой сессии. Анализируя ситуацию, это отражает пессимистичную рыночную оценку долгосрочной кредитоспособности фиатных валют, возглавляемую долларом США, что стимулирует переоценку реальных активов. Однако текущий импульс чрезмерно агрессивен; рыночный FOMO в сочетании с явными признаками краткосрочной перекупленности указывает на риски, что подтверждается резким падением спотового серебра 29 декабря, которое стало предвестником потенциальной волатильности.

Источник данных: Yahoo.com

На фондовых рынках японские акции стали неожиданным ярким пятном на фоне повышения ставок. Несмотря на то, что Банк Японии повысил процентные ставки до 0,75%—максимума за 30 лет—Nikkei 225 зафиксировал рост с начала года примерно на 26%. Логика рынка сместилась к восприятию "повышения ставок" как положительного сигнала, свидетельствующего о выходе экономики из дефляции. Это, наложенное на сильную экологическую нишу Японии в цепочке поставок ИИ, привлекло значительные капиталы, стремящиеся хеджировать риски USD. Американские акции остаются на высоком уровне на фоне ожиданий "рождественского ралли", однако технологический сектор демонстрирует сложную двойственность: на первичном рынке Nvidia растет вопреки тренду, поддерживая нарратив ИИ; однако на макроуровне комментарии члена ФРС Уоллера о том, что "ИИ подавляет найм", вызвали обеспокоенность. Эффект замещения ИИ в секторе услуг и в офисных профессиях усугубляет K-образную дифференциацию на рынке труда, делая тему ИИ более сложной и серьезной.

Источник данных: defillama.com

В резком контрасте с активностью на традиционных рынках, криптовалютный рынок переживает суровую зиму. Настроение на рынке остается в зоне "страха" на этой неделе, ликвидность на спотовом рынке чрезвычайно иссякшая, а глобальный объем криптовалютной торговли снижается пятую неделю подряд. Одна из причин заключается в том, что криптоактивы сильно уступают традиционным индексам (например, S&P 500) в этом году, а цены BTC устойчиво остаются ниже себестоимости для краткосрочных держателей. Массовые объемы капитала с плавающими убытками решили выйти из позиций до конца года для налоговой оптимизации, создавая устойчивое давление продаж. Делевереджинг на рынке DeFi также очевиден: объемы заимствования на Aave сократились примерно на 30% с сентябрьских максимумов.

Несмотря на слабость на спотовых рынках, рынок деривативов готовится к развороту. 26 декабря рынок столкнулся с крупнейшим в истории истечением опционов, составившим $28 миллиардов. Хотя быки понесли значительные убытки, структура открытого интереса после истечения кардинально изменилась: опционы Call с истечением в марте 2026 года стали крупнейшей позицией. Кроме того, сопротивление для BTC, чтобы снова достичь $100k, возможно, значительно ослабло. Данные по опционам показывают, что точка "максимальной боли" для BTC смещается вверх. Более того, если цены вырастут в ближайшие 30 дней, интенсивность ликвидации коротких позиций будет значительно выше, чем длинных. Это предполагает, что после прохождения давления продаж в конце года рынок будет весьма склонен к "короткому сжатию" в январе, вызванному возвращающейся ликвидностью.

Источник данных: SoSoValue

ETF BTC Spot в США зафиксировали устойчивый отток средств на прошлой неделе, с совокупным чистым оттоком примерно $782 миллионов. Только в пятницу чистый отток составил $276 миллионов, что стало пиком за праздничный период. К счастью, несмотря на отток средств, цена Bitcoin удержалась на уровне $87,000, что предполагает, что это изъятие капитала связано скорее с ребалансировкой активов в конце года и сниженной ликвидностью в праздничный период, чем с паникой на рынке.

Источник данных: DeFiLlama

Данные ликвидности в цепочке дополнительно подтверждают оборонительный настрой рынка. Общий объем эмиссии стейблкоинов остается на прежних максимумах около $310 миллиардов, без значительного прироста. Хотя выкупы USDe замедлились, а выпуск USD1 демонстрирует впечатляющий рост благодаря кампаниям с высоким доходом, общий поток не показывает чистого увеличения стейблкоинов, используемых для торговых целей. Вместо этого средства, поступающие на криптовалютный рынок, отдают предпочтение доходным инструментам и арбитражу (представленным USD1 и USYC), что говорит о предпочтении консервативного дохода над рисковыми инвестициями.

Источник данных: CME FedWatch Tool

Смотря вперед, к 2026 году, основное противоречие в среде ликвидности заключается в огромной разнице ожиданий между "консервативным рыночным ценообразованием" и "радикальными кадровыми изменениями." Согласно последним данным CME FedWatch Tool, рынок прогнозирует относительно сдержанный путь снижения ставок для 2026 года. Данные указывают на 82,3% вероятность того, что ставки останутся неизменными в январе 2026 года. Рыночные ожидания снижения ставок сосредоточены на втором квартале, и путь рассматривается как умеренный. Однако состав голосующего комитета FOMC на 2026 год может претерпеть кардинальные изменения из-за предложенных "правил резидентства." Некоторые ястребиные члены могут столкнуться с потенциальной дисквалификацией, что может привести к тому, что реальная политика будет значительно мягче, чем прогнозы CME. Если новый состав FOMC будет в целом склоняться к "голубиному" курсу, фактический масштаб сокращения ставок может увеличиться в четыре раза и более, обеспечивая премию ликвидности для рисковых активов, которая значительно превзойдет ожидания.

Ключевые события на этой неделе:

31 декабря:Первичные заявки на пособие по безработице в США (неделя, заканчивающаяся 27 декабря); Протоколы заседания FOMC Федеральной резервной системы.

Наблюдения за финансированием на первичном рынке:

По объему капитала, финансирование на первичном рынке было на достойном уровне на этой неделе. Однако очевидной тенденцией этого года является угасание эпохи стартапов на низовом уровне. Текущий рынок вступил в стадию "игр инсайдеров", включающих известные предприятия, и игру на наличие акций через консолидацию и слияния.

Источник данных: CryptoRank

Платформа метавселенной Ready Player Me:Платформа аватаров для метавселенной Ready Player Me была приобретена стриминговым гигантом Netflix, а оригинальный сервис прекратит работу в начале 2026 года. Проект ранее привлек общий объем инвестиций до $72 миллионов от ведущих венчурных фондов, включая a16z. Это свидетельствует о сужении путей выхода для направлений метавселенной; создание независимой крупномасштабной платформы исключительно затруднительно, а приобретение крупными технологическими компаниями как функционального компонента является одним из немногих жизнеспособных стратегий выхода.

Архитектор бессрочного CEX для традиционных активов (AX Exchange):Architect, основанный бывшим президентом FTX US Бреттом Харрисоном, объявил о раунде финансирования на $35 миллионов с оценкой в $187 миллионов. Харрисон ранее работал в Jane Street много лет и покинул FTX незадолго до его краха. Основной продукт проекта, AX Exchange, позволяет клиентам использовать стейблкоины и фиат в качестве залога для торговли бессрочными контрактами на традиционные активы, такие как форекс, процентные ставки, акции, индексы, металлы и энергия.

Coinbax — "Программируемый слой доверия" для банков:Инфраструктурный слой для стейблкоинов Coinbax завершил посевной раунд на $4,2 миллиона. Проект решает проблему, что существующие банковские платежные рельсы (например, ACH/FedNow) предлагают "скорость", но лишены "программируемости", тогда как публичные цепочки (ETH/Solana) программируемы, но не обладают "контролем" и "соответствием требованиям" для банков. Основой продукта является модуль "Controls", позволяющий банкам выполнять многопользовательское одобрение, лимиты на расходы и условные переводы средств на блокчейне. Проект достигает интеграции банковского уровня, позволяя банкам использовать USDC/PYUSD для расчетов 24/7, сохраняя при этом аудит и контроль рисков, без необходимости иметь дело с управлением сложными приватными ключами или взаимодействием со смарт-контрактами. Среди инвесторов традиционные банки и институты, связанные со стейблкоинами, такие как Paxos и BankTech Ventures. Основатели — ветераны из финтеха и компаний, предоставляющих технологические услуги для банков.

Coinbase приобретает The Clearing Company:The Clearing Company — это стартап, основанный только в начале 2025 года, который привлек посевной раунд финансирования в августе под руководством Union Square Ventures с участием Coinbase Ventures. Сообщается, что платформа в настоящее время подает заявки на получение лицензий CFTC на работу биржи деривативов и клиринговой палаты. Основатель Тони Жемайель ранее занимал должности в области роста на двух крупных платформах прогнозирования рынка — Polymarket и Kalshi. Ранее ходили слухи, что Coinbase будет сотрудничать с Kalshi для запуска продуктов прогнозирования рынка, но эта стремительная покупка указывает на то, что амбиции Coinbase выходят за рамки партнерства: они намерены контролировать лицензированную клиринговую организацию, чтобы создать собственную полностью регулируемую систему клиринга и торговли на рынке прогнозов.

3. Spotlight проекта

DeFi вступает в новую фазу управления и перераспределения ценности

На прошлой неделе произошли знаковые события в области DeFi, так как три ведущих протокола — Uniswap, Aave и Lido — каждый реализовал важные управленческие действия. В узком временном окне все три столкнулись с фундаментальными вопросами распределения комиссий, права собственности на доходы, границ протокола и полномочий DAO, что привело либо к решительным прорывам, либо к громким спорам. Активация Uniswap функции распределения комиссий фактически ознаменовала новую эру захвата ценности на уровне токенов и дефляции. Спор между DAO и Labs на Aave, хотя временно разрешен, выявил глубокие структурные слабости в децентрализованном управлении. Между тем, последнее обновление безопасности Lido еще больше укрепило его доминирующее положение в секторе ликвидного стейкинга.

25 декабря одно из самых значительных предложений в истории управления Uniswap, UNIfication, было принято с подавляющей поддержкой. Основой этого предложения является активация комиссии на уровне протокола, дополненная однократным сжиганием 100 миллионов токенов UNI, что коренным образом изменяет его экономические свойства. Этот шаг рассматривается как окончательное завершение давнего спора в отрасли «wen fee switch». Ранее откладываемый из-за регуляторного давления, план был реализован благодаря улучшению внешней среды. Меры по исполнению включают активацию комиссии в нескольких версиях на основной сети и включение доходов от нового Unichain в механизм сжигания.

С результатом, где более 99% голосов было отдано «за», итоги демонстрируют высокий уровень консенсуса сообщества после многолетних дебатов о неиспользовании ценности. Uniswap больше не может бесконечно функционировать как чистое общественное благо без возврата ценности протокола на уровень токенов. Принятие этого предложения преобразует UNI из «опции управления» в актив, привязанный к ожиданиям денежного потока протокола. Его логика оценки, как ожидается, будет более тесно соответствовать высокоэффективным протоколам с зрелыми механизмами захвата ценности, устанавливая новый стандарт возврата ценности в DeFi.

В резком контрасте с консенсусом в Uniswap, Aave столкнулся с крайне разобщенной управленческой бурей за последние две недели. В середине декабря сообщество обнаружило, что комиссии от новой интеграции фронтенда CoW Swap—оцененные в $8–10 миллионов ежегодно—направлялись в личные кошельки команды Labs, а не в казну DAO, вызвав интенсивные обвинения в «невидимой приватизации». Последующее предложение потребовало передачи ключевой собственности—включая брендовые активы, домены и торговые марки—в сущность DAO для установления механизма против захвата. Команда Labs настаивала на ускоренном голосовании snapshot в конце декабря. Хотя передача собственности была в итоге отклонена 26 декабря с 55% голосов против, крупномасштабное накопление токенов основателем за этот период вызвало дополнительные вопросы о справедливости управления.

Суть инцидента с Aave заключается не только в успехе или провале конкретного предложения, но и в более остром вопросе: в рамках существующих правовых и коммерческих структур, в какой степени DAO может действительно контролировать команду разработчиков? Когда протокол генерирует десятки миллионов долларов стабильного ежегодного денежного потока, а его интерфейс и бренд становятся основными активами, согласование интересов между DAO и разработчиком уже не может поддерживаться только «идеологическим консенсусом». Этот спор, вероятно, станет знаковым случаем в истории DeFi, касающимся границ суверенитета DAO, заставляя индустрию переосмысливать реальность структурного контроля в децентрализованном управлении.

Для сравнения, изменения в Lido кажутся более постепенными, но столь же глубокими. На прошлой неделе Lido DAO единогласно принял предложение Whitehat Safe Harbor о безопасности, разрешающее whitehat-хакерам вмешиваться и спасать средства во время атак на протокол в реальном времени. Механизм позволяет хакерам возвращать восстановленные активы на указанный адрес восстановления без юридических последствий, предлагая вознаграждение в размере 10% от восстановленных средств, с ограничением в $2 миллиона. На фоне огромных потерь индустрии из-за уязвимостей в этом году этот шаг знаменует переход стратегии безопасности Lido от пассивных баг-баунти к активному спасению в реальном времени.

Значительно, это обновление добавляет слой защиты к примерно $26 миллиардам активов под управлением Lido, отражая зрелость ведущих протоколов в управлении безопасностью. В сочетании с его последней дорожной картой GOOSE-3, Lido эволюционирует от инструмента ликвидного стейкинга к всеобъемлющей DeFi экосистеме, включающей доходные хранилища и реальные активы (RWA). Внедрение соглашения Safe Harbor не только укрепляет безопасность stETH, но также облегчает плавный переход Lido в более сложную финансовую систему, сохраняя его центральную роль в экосистеме Ethereum.

От распределения комиссий Uniswap до конфликта управления Aave и изменений в безопасности и продуктовых границах Lido — эти три новостных сюжета коллективно указывают на одну тенденцию: DeFi переходит от этапа, движимого технологией и трафиком, к фазе перераспределения прав, обязанностей, доходов и структур управления. Для вторичного рынка это означает, что оценки будут все меньше зависеть исключительно от TVL и доли рынка, и все больше от трех ключевых вопросов:

Захватывает ли протокол ценность для токена и как он это делает;
Обладает ли DAO реальным контролем над основными активами и доходами;
Приводит ли расширение границ продукта к структурному росту или только увеличивает риски.

В этом цикле истинная дифференциация может больше не заключаться в противостоянии «новых проектов против старых проектов», а внутри самих устоявшихся протоколов — между теми, кто успешно завершает обновления моделей управления и экономической модели, и теми, кто не смог разрешить свои внутренние противоречия.

О KuCoin Ventures

KuCoin Ventures — ведущий инвестиционный отдел KuCoin Exchange, глобальной криптоплатформы, построенной на доверии и обслуживающей более 40 миллионов пользователей в более чем 200 странах и регионах. Нацеливаясь на инвестиции в самые революционные крипто- и блокчейн-проекты эпохи Web 3.0, KuCoin Ventures поддерживает создателей крипто- и Web 3.0 проектов как финансово, так и стратегически, предоставляя глубокие аналитические знания и глобальные ресурсы. Как ориентированный на сообщество и исследовательский инвестор, KuCoin Ventures тесно сотрудничает с портфельными проектами на протяжении всего их жизненного цикла, уделяя особое внимание инфраструктурам Web 3.0, AI, потребительским приложениям, DeFi и PayFi.

Отказ от ответственностиЭта общая рыночная информация, возможно, поступила от третьих лиц, коммерческих или спонсируемых источников, и не является финансовой или инвестиционной консультацией, предложением, призывом или гарантией. Мы не несем ответственности за точность, полноту, надежность этой информации и любые возникающие потери. Инвестиции/торговля связаны с рисками; прошлые результаты не гарантируют будущих успехов. Пользователи должны проводить собственные исследования, принимать взвешенные решения и нести полную ответственность.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта (на базе GPT). Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.