CFTC стремится прекратить иск CME по мере усиления борьбы за фьючерсы на криптовалюты в США
Борьба за бессрочные фьючерсы на криптовалюту в США перешла в новую фазу. 2 сентября 2026 года Комиссия по торговле товарными фьючерсами запросила у федерального суда отклонить иск Чикагской товарной биржи, оспаривающий решение регулятора классифицировать определенные бессрочные контракты на криптовалюту как фьючерсы, а не как свопы. CFTC утверждает, что CME не продемонстрировала правдоподобный конкурентный ущерб и не имеет правового статуса для использования этого дела с целью блокировки продуктов конкурентов.
Спор начался после того, как CFTC одобрила 29 мая контракт KalshiEX BTCPERP как фьючерс на bitcoin и в тот же день подтвердила, что определенные криптовалютные бессрочные контракты, предлагаемые через связанный зарубежный площадку Coinbase Financial Markets, могут квалифицироваться как зарубежные фьючерсы. CME подала иск 18 июня, утверждая, что бессрочные контракты относятся к рамкам свопов, созданным Законом о товарных биржах и реформами Додда-Франка.
То, что может выглядеть как технический спор по поводу терминологии деривативов, имеет гораздо более широкие последствия. Это дело может повлиять на то, какие биржи смогут предлагать перпетуальные продукты, какая регуляторная рамка будет применяться, насколько быстро регулируемые криптовалютные деривативы расширятся в Соединенных Штатах и распространится ли структура рынка, популяризированная зарубежными криптовалютными биржами, в традиционных финансах.
Что произошло в иске CFTC-CME?
Конфликт начался 29 мая, когда CFTC одобрила контракт BTCPERP от KalshiEX — бессрочный продукт, привязанный к спотовой цене bitcoin, — как фьючерс. Kalshi является назначенным контрактным рынком (DCM), и регулятор пришел к выводу, что контракт соответствует требованиям Закона о товарных биржах и правилам CFTC. Агентство также опубликовало более широкое политическое заявление, в котором указалось, что бессрочные контракты могут рассматриваться индивидуально, поскольку их характеристики могут варьироваться в зависимости от базового актива.
В тот же день сотрудники CFTC ответили Coinbase Financial Markets и подтвердили, что определенные цифровые товарные перпетуальные контракты,listed на связанной с ней иностранной бирже Deribit FZE, могут быть классифицированы как иностранные фьючерсы. Менее чем через три недели, 18 июня, CME подала иск в окружной суд США для округа Колумбия против CFTC и председателя Майкла Зелига. Иск оспаривает политику регулятора в соответствии с Административной процедурой.
2 сентября регулятор усилил борьбу, запросив у суда отклонить жалобу CME. Этот процессуальный шаг важен: CFTC пытается прекратить судебный процесс, прежде чем суд сможет рассмотреть более глубокий вопрос о том, должны ли перпетуальные контракты юридически классифицироваться как фьючерсы или свопы.
Почему CME подает в суд на CFTC?
Центральный юридический аргумент CME заключается в том, что бессрочные контракты не являются обычными фьючерсами. В отличие от традиционных фьючерсов, бессрочные контракты не имеют фиксированного срока действия и предназначены для обеспечения непрерывного Exposure к базовому активу. CME утверждает, что такая структура лучше соответствует юридическому определению свопа и что CFTC неправомерно обошла регуляторную рамку, установленную для свопов после финансового кризиса 2008 года.
Спор также коммерческий. CME является одним из ведущих мировых рынков деривативов и уже предлагает регулируемые фьючерсы на bitcoin и Ether. Согласно его жалобе, разрешение Kalshi и другим новичкам списывать криптовалютные перпетуальные контракты как фьючерсы выводит новых конкурентов на рынок, где CME традиционно играл ведущую роль. CME утверждает, что это может отвлечь розничных клиентов деривативов и ослабить его конкурентные позиции.
Эти два аргумента тесно связаны. CME оспаривает то, что считает неправильной правовой классификацией продукта, но эта классификация также определяет, какие платформы могут конкурировать и по каким правилам. Поэтому иск является одновременно и регуляторным спором, и борьбой за будущую структуру рынка деривативов в США.
Почему CFTC хочет прекратить дело?
Судебный ход CFTC в сентябре не требует от суда просто согласия с тем, что перпетуалы являются фьючерсами. Вместо этого одно из основных аргументов связано с процедурным вопросом: CME якобы не имеет права подавать иск. Для подачи иска в федеральный суд истец обычно должен доказать конкретный ущерб, связанный с оспариваемым действием правительства, и показать, что благоприятное судебное решение может устранить этот ущерб.
Агентство назвало дело CME «шумом из ничего» и утверждало, что биржа не смогла доказать правдоподобный вред конкуренции. Согласно CFTC, CME сохраняет право самостоятельно размещать перпетуальные фьючерсы, поскольку она также является назначенным контрактным рынком. Регулятор, следовательно, утверждает, что CME не может утверждать, что она необоснованно исключена из рынка, который остается открытым для нее.
CFTC также оспаривает, решит ли победа в суде фактически проблему CME. Агентство утверждает, что даже если перпетуальные контракты будут переclassified как свопы, конкуренты все равно могут перестроить свои предложения в рамках этой модели. Другими словами, изменение юридической классификации не обязательно устранит конкуренцию, которую CME утверждает, что наносит ей ущерб.
Может ли CME просто запустить свои собственные перпетуальные фьючерсы?
Это один из наиболее важных аргументов в ходатайстве CFTC. Поскольку CME управляет DCM, регулятор утверждает, что биржа может попытаться зарегистрировать свои собственные перпетуальные фьючерсы по тому же регуляторному пути, который доступен конкурентам. CFTC поэтому описывает заявленный CME ущерб как по меньшей мере частично «самонанесённый».
Этот аргумент превращает иск в необычный вопрос конкуренции. CME утверждает, что CFTC изменила правила таким образом, что несправедливо выгодно для новых участников. Регулятор в ответ подчеркивает, что CME свободна конкурировать в рамках этих правил, вместо попыток помешать другим биржам действовать.
Однако CME может утверждать, что его возражение заключается не просто в том, что конкуренты предлагают продукт, который он сам решил не предлагать. Более глубокий вопрос — имела ли CFTC юридические полномочия создать такую конкурентную среду, классифицируя бессрочные контракты без срока истечения как фьючерсы изначально. Это различение, вероятно, останется важным по мере развития дела.
Потерял ли CME действительно бизнес?
CFTC также ссылается на торговую активность, чтобы оспорить утверждение CME о конкурентном ущербе. Согласно данным, приведённым в ходатайстве об отклонении, ежемесячные объёмы торгов фьючерсами на bitcoin и ether на CME были выше как в июне, так и в августе, чем в мае — месяце до вступления в силу оспариваемого регуляторного решения.
Эти данные позволяют CFTC утверждать, что на данный момент существует мало доказательств того, что перпетуальные продукты Kalshi существенно повредили существующую франшизу деривативов CME в криптовалюте. Если объемы CME остаются стабильными, доказать текущий экономический ущерб может быть сложнее.
Тем не менее, краткосрочные показатели объема не полностью решают вопрос конкуренции. Новые финансовые продукты могут требовать времени для получения ликвидности и привлечения клиентов. CME может утверждать, что угроза заключается в будущем снижении доли рынка, а не в немедленном падении объема торгов. Следовательно, правовой вопрос может зависеть от того, насколько конкретной является предполагаемая конкуренционная вредность для удовлетворения требований федеральной процессуальной правоспособности.
Являются ли крипто-перпетуальные фьючерсы или свопами?
Это вопрос, придающий делу его долгосрочную значимость. Традиционные фьючерсы обычно определяют срок договора и структуру расчетов. Трейдеры, желающие сохранить экспозицию после истечения срока, обычно должны перенести свою позицию в более поздний контракт. Крипто-перпетуалы были созданы иначе: они обеспечивают непрерывную экспозицию без фиксированного срока и часто используют повторяющиеся механизмы для поддержания цены контракта в соответствии с базовым спотовым рынком.
| Функция | Традиционные фьючерсы | Криптовалютные перпетуалы |
| Срок действия | Обычно фиксировано | Нет фиксированного срока действия |
| Длительность позиции | Завершается или прокатывается по истечении срока | Может оставаться открытым неограниченно долго |
| Выравнивание цены | Сходимость рядом с расчетом | Механизм непрерывного ценообразования |
| Структура рынка | Распространено в традиционных деривативах | Популярно на криптовалютных рынках |
| Типичные часы торговли | Зависит от площадки | Часто разработаны вокруг непрерывной криптовалютной торговли |
Приказ КФТК от 29 мая определил, что биткоин-перпетуальный контракт Kalshi может быть зарегистрирован как фьючерсный контракт. Регулятор также подчеркнул, что конструкция перпетуальных контрактов различается в зависимости от класса активов, и продукты, не входящие в рамки приказа по биткоину, как правило, должны проходить индивидуальный анализ.
CME утверждает, что контракт с неограниченным сроком действия экономически и юридически ближе к свопу. Это разногласие имеет значение, поскольку рамки фьючерсов и свопов предполагают разные регуляторные структуры. Суд в конечном итоге может быть вынужден решить, достаточно ли отсутствия фиксированного срока погашения, чтобы отнести перпетуалы за пределы категории фьючерсов — или же более широкие экономические характеристики контракта все еще могут поддерживать классификацию в качестве фьючерсов.
Почему важна метка «Фьючерсы против Свопов»
Разница заключается не только в семантике. Классификация продукта может определить тип площадки, на которой предлагается дериватив, применимые требования к регистрации, обязательства по отчетности, условия клиринга, правила маржи и типы участников рынка, имеющих к нему доступ.
Если криптовалютные перпетуальные контракты рассматриваются как фьючерсы, обозначенные контрактные рынки могут получить разрешение на их листинг в рамках существующей системы фьючерсов. Это может сделать продукты с перпетуальной структурой более обычной частью регулируемых деривативных рынков США. Одобрение BTCPERP от Kalshi является важным примером такого подхода.
Если продукты будут рассматриваться как свопы, провайдеры могут столкнуться с иной регуляторной архитектурой. Победа CME, следовательно, не обязательно устранит бессрочные контракты, но может существенно изменить способ, которым платформы разрабатывают и распространяют их. Именно поэтому юридическая классификация может повлиять на скорость и форму роста рынка бессрочных контрактов в США.
Почему Kalshi находится в центре борьбы
Kalshi является центральным, поскольку его продукт BTCPERP стал самым ясным внутренним тестом нового подхода CFTC. Платформа наиболее известна своими рынками прогнозов, но её расширение на перпетуальные деривативы указывает на более широкие амбиции на регулируемых финансовых рынках.
Стратегия уже выходит за рамки bitcoin. Reuters сообщила 2 сентября, что Kalshi планирует подать заявку на одобрение перпетуального фьючерса на сырую нефть WTI. Компания также подала заявки на перпетуальные продукты, привязанные к индексам акций, металлам, валютным курсам и процентным ставкам. В случае одобрения нефтяной продукт станет первым перпетуальным фьючерсом на сырую нефть на регулируемой платформе США.
Это расширение делает иск CME гораздо более значимым. Если дизайн перпетуальных рынков перенесется из криптовалюты в товары, индексы и ставки, спор больше не будет касаться исключительно нишевого цифрового актива-дериватива. Он может превратиться в тест на способность контрактов без срока погашения изменить части традиционных фьючерсных рынков.
Где Coinbase располагается в этом деле?
Coinbase не является ответчиком, но её регуляторное соглашение является частью более широкого спора. 29 мая сотрудники CFTC подтвердили, что определённые бессрочные контракты на цифровые товары, предлагаемые через связанную иностранную биржу Coinbase Financial Markets — Deribit FZE, могут классифицироваться как иностранные фьючерсы. Агентство также выдало связанную позицию без применения мер, охватывающую определённые переводы цифровых активов и стейблкоинов, принадлежащих клиентам, в качестве маржи, при соблюдении определённых условий.
Для CME это означало, что CFTC открывает более одного пути для получения экспозиции по бессрочным контрактам в криптовалюте. Kalshi представляла собой U.S. DCM, листингующую внутренний бессрочный контракт на bitcoin, в то время как Coinbase представляла собой регулируемого американского посредника, подключающего клиентов к квалифицированным бессрочным контрактам на связанной зарубежной площадке.
Вместе эти изменения указывают на более широкую политическую направленность: перпетуальные контракты в криптовалюте, которые ранее ассоциировались с оффшорными биржами, могут все чаще становиться доступными через регулируемые каналы.
Рынок криптовалютных перпетуальных контрактов США уже расширяется
Иск развивается в то время, как регуляторы и биржи продолжают развивать рынок. Политическое заявление CFTC от мая прямо установило подход к рассмотрению на индивидуальной основе для перпетуальных продуктов за пределами конкретных классов активов, охватываемых его первоначальным заказом.
Это создает необычную динамику. CME просит федеральный суд оспорить правовую основу регуляторной модели в то время, как участники рынка начинают создавать продукты на основе этой модели. Чем дольше продолжается судебный процесс, тем больше коммерческой активности может развиться в рамках существующей интерпретации.
Это означает, что любое окончательное решение может повлиять не только на первый биткоин-контракт. Оно может повлиять на инвестиционные решения бирж, конвейеры разработки продуктов и на то, насколько агрессивно регулируемые американские площадки конкурируют за рынок деривативов, который исторически доминировали зарубежные криптоплатформы.
Почему криптотрейдеры уделяют внимание перпетуальным фьючерсам
Перпетуальные фьючерсы стали популярными в криптовалюте, потому что решают практическую проблему, связанную со сроковыми деривативами. Трейдерам не нужно постоянно переносить экспозицию с одного месяца истечения на другой, при этом ликвидность может оставаться сосредоточенной в одном непрерывном контракте. Такая структура особенно хорошо подходит для цифровых активов, которые торгуются круглосуточно, а не в соответствии с традиционными сессиями биржи.
Перпетуалы широко используются для хеджирования, направленной торговли и получения плечевого экспозиционного воздействия. Их важность отражается в объёме торгов: по данным Reuters, объём торгов криптовалютными перпетуальными фьючерсами вырос на 29% в 2025 году до примерно 61,7 триллиона долларов.
Этот масштаб объясняет, почему регулирование в США имеет значение. Вопрос не в том, являются ли перпетуалы незначительным криптовалютным продуктом. Они уже являются одним из ведущих механизмов торговли деривативами цифровых активов по всему миру. Нерешённый вопрос заключается в том, где американские клиенты и институты будут получать к ним доступ и в рамках какой регуляторной рамки.
Могут ли регуляторные меры США перенести перпетуальные торги на территорию США?
В течение многих лет значительная часть глобального рынка криптовалютных перпетуальных контрактов развивалась вне традиционной американской инфраструктуры деривативов. Оффшорные биржи и крипто-ориентированные площадки привлекали ликвидность, поскольку неопределенность в регулировании США ограничивала доступ внутри страны к сопоставимым продуктам.
Подход CFTC к 2026 году может начать изменять это равновесие. Если регулируемые DCM смогут предлагать перпетуальные фьючерсы, а зарегистрированные посредники смогут подключать клиентов к квалифицированным иностранным фьючерсам, большая часть деятельности по крипто-деривативам может переместиться на регулируемые площадки, связанные с США. CFTC сформулировала свою более широкую повестку инноваций вокруг поощрения ответственных инноваций и конкурентоспособности рынков США.
Коммерческие стейки значительны. Перевод большего объема перпетуальных торгов на внутренний рынок может усилить конкуренцию между CME, Kalshi, платформами, связанными с Coinbase, и другими регулируемыми площадками. Это также может заставить традиционные биржи определиться, является ли перпетуальный дизайн временной криптовалютной инновацией или структурой рынка, которую им в конечном итоге придется принять самостоятельно.
Что произойдет, если CFTC выиграет?
Существует несколько способов, которыми CFTC может одержать победу. Суд может удовлетворить ходатайство об отклонении иска и прийти к выводу, что CME не имеет права на предъявление иска, тем самым завершив судебный процесс без необходимости разрешения основного вопроса классификации фьючерсов и свопов. Альтернативно, дело может выдержать первоначальную процессуальную борьбу и в конечном итоге привести к решению, поддерживающему интерпретацию регулятора.
Любой исход укрепит практическую стабильность текущего регуляторного пути CFTC. Биржи, вероятно, будут более уверены в стремлении получить одобрение на фьючерсы с бессрочным исполнением, а конкуренция на рынке регулируемых криптовалютных деривативов может ускориться.
Последствия в конечном итоге могут выйти за пределы цифровых активов. Планы Kalshi по сырой нефти и поданные документы, связанные с индексами, металлами, валютами и ставками, показывают, что перпетуальная структура уже рассматривается для традиционных рынков. Победа CFTC может поэтому поддержать более широкие эксперименты с деривативами без срока истечения.
Что произойдет, если CME победит?
Победа CME может заставить регулятора пересмотреть классификацию и одобрение бессрочных контрактов. Если суд придет к выводу, что соответствующие продукты относятся к рамкам свопов, биржам и посредникам может потребоваться переработать свои юридические и комплаенс-структуры перед их предложением.
Это может замедлить запуск продуктов и изменить экономическую модель перпетуальных торгов в США. Требования к площадкам, обязательства по отчетности и другие регуляторные аспекты могут различаться в зависимости от окончательной классификации.
Однако победа CME не обязательно означает исчезновение перпетуалов из США. Сама CFTC утверждает, что конкуренты могут по-прежнему предлагать подобные контракты в рамках механизма свопов, что является одной из причин, по которым агентство считает, что предполагаемый ущерб CME может быть неподлежащим возмещению. Более точный вывод заключается в том, что победа CME может перенаправить рынок, а не устранить его.
Что произойдет дальше в судебном процессе?
Следующий этап будет сосредоточен на том, сможет ли CME сохранить дело. CFTC подала ходатайство об отклонении дела 2 сентября, и распоряжение суда предоставляет CME срок до 2 октября 2026 года для возражения против этого ходатайства. Агентство также запросило устное слушание.
CME, вероятно, придется рассмотреть несколько вопросов, поднятых регулятором: понесла ли она достаточно конкретный конкурентный ущерб, действительно ли этот ущерб вызван политикой CFTC и может ли решение суда эффективно устранить этот ущерб.
Если суд отклонит аргументы о праве на подачу иска и разрешит рассмотрение дела, внимание может более прямо переключиться на основной правовой вопрос — законно ли CFTC классифицировало соответствующие перпетуальные продукты как фьючерсы. Этот этап будет иметь гораздо более серьезные последствия для индустрии деривативов.
Почему этот случай важен не только для bitcoin
Спор начался с биткоин-перпетуалов, но он быстро превращается в более широкое обсуждение о проектировании рынка. Криптовалюта популяризировала деривативы без срока истечения, поскольку её рынки работают непрерывно, а трейдеры ценят концентрированную ликвидность. Американские биржи сейчас тестируют, могут ли эти особенности быть интегрированы в традиционную регулируемую инфраструктуру.
Шаг Kalshi в направлении бессрочных контрактов на нефть показывает, насколько быстро эта концепция может расшириться за пределы цифровых активов. Если подобные структуры в конечном итоге достигнут индексов акций, валют, металлов или процентных ставок, бессрочные контракты могут начать напрямую конкурировать со сроковыми фьючерсами, которые на протяжении десятилетий составляли основу традиционных рынков деривативов.
Дело CME-CFTC таким образом поднимает гораздо более широкий вопрос, чем просто правильная классификация одного биткоин-продукта. Он спрашивает, может ли американская система деривативов поглотить крипто-нативную рыночную структуру — и, если да, то какие биржи, существующие или новые торговые платформы, определят её развитие.
Заключение: Борьба касается не только криптовалютных перпетуалов
Ходатайство CFTC об отклонении дела знаменует важное усиление его правового противостояния с CME. Регулятор утверждает, что CME не продемонстрировал реального конкурентного ущерба и сохраняет возможность запустить перпетуальные фьючерсы самостоятельно. В свою очередь, CME настаивает, что базовые продукты были классифицированы в рамках неправильной правовой основы и что подход CFTC угрожает как регуляторной согласованности, так и справедливой конкуренции.
Под угрозой находятся три взаимосвязанных вопроса: являются ли криптовалютные перпетуальные контракты фьючерсами или свопами, как регулируемым биржам конкурировать за этот быстро растущий рынок и может ли Соединенные Штаты привлечь больше глобальной активности в сфере криптовалютных деривативов в рамках внутренних регуляторных каналов.
Суд еще не принял решение по спору. Но по мере расширения перпетуальных продуктов от bitcoin к другим криптовалютам и даже традиционным активам, исход дела может повлиять далеко за пределы одного иска. Он может помочь определить облик следующего поколения рынков деривативов в США.
Часто задаваемые вопросы
Истекают ли криптовалютные бессрочные фьючерсы?
Нет. Бессрочные фьючерсы разработаны без фиксированного срока действия, что позволяет сохранять позиции открытыми до тех пор, пока выполняются требования к марже. Позиции все еще можно закрыть добровольно или они могут быть ликвидированы, если убытки снизят доступный залог слишком сильно.
Что такое ставка финансирования в перпетуальных фьючерсах?
Ставка финансирования — это периодический механизм платежей, широко используемый на криптовалютных перпетуальных рынках, чтобы поддерживать цену контракта близкой к цене на спотовом рынке. В зависимости от позиций на рынке трейдеры с одной стороны могут платить трейдерам с другой стороны.
Являются ли перпетуальные фьючерсы тем же самым, что и спотовая криптовалютная торговля?
Спотовая торговля предполагает покупку или продажу самой криптовалюты. Бессрочный контракт — это дериватив, который обеспечивает экспозицию на цену, не обязательно предоставляя трейдеру право собственности на базовый актив.
Можно ли торговать перпетуальными фьючерсами без высокого кредитного плеча?
Бессрочные контракты могут поддерживать кредитное плечо, но трейдеры не обязаны использовать максимальное доступное кредитное плечо. Точные правила маржи и кредитного плеча зависят от биржи, продукта и регуляторной среды.
Почему ликвидации перпетуальных контрактов могут увеличивать волатильность рынка?
Если плечевые позиции больше не имеют достаточного обеспечения, они могут быть принудительно закрыты. При резких движениях рынка множество позиций может быть ликвидировано одновременно, что добавляет принудительный покупательский или продавческий спрос и временно усиливает волатильность цен.
Зависят ли децентрализованные перпетуальные биржи от иска CME?
Не напрямую. Дело касается продуктов, регулируемых CFTC, и американского правового подхода к бессрочным контрактам. Однако его исход может повлиять на то, как американские регуляторы будут подходить к аналогичным продуктам и как централизованные и децентрализованные рынки бессрочных контрактов будут конкурировать за ликвидность, связанную с США.
🔥 KuCoin предлагает более стабильный вариант на волатильном рынке
Если вас беспокоят частые колебания на рынке, и вы ищете более стабильный способ пассивного заработка, KuCoin — это идеальное место:
Simple Earn: Депозит и вывод токенов в любое время с получением стабильной доходности.
KuCoin Earn: Получайте стабильную прибыль с помощью профессионального управления активами.
Холд для заработка: Получайте вознаграждения за хранение активов в Финансовом, Торговом, Маржинальном, Фьючерсном, Майнинговом и Едином аккаунтах.
Стейкинг: Раскройте потенциал заработка на цепных активах.
Расширенные инвестиции: Расширенные инвестиции предлагают различные структурированные продукты, чтобы помочь вашим деньгам расти на любом рынке.
Shark Fin: Защита основной суммы и гарантированная прибыль
Бивалютные инвестиции: Покупайте дешевле и продавайте дороже с прозрачным расчетом доходности.
Snowball: Высокая доходность с защитой цены.
Покупка со скидкой: Покупайте криптовалюту по сниженным ценам.
KCS Loyalty: Повысьте уровень, чтобы получать эксклюзивные бонусы, размещая ≥ 1 KCS.
KuCoin Wealth: Откройте для себя будущую стоимость и начните свой путь умных инвестиций.
Преимущества KCS: Храните и стейкайте KCS, чтобы получить доступ к преимуществам на платформе.
KCS Staking 2.0: Участвуйте в управлении KCS в блокчейне для получения дохода.
Отказ от ответственности: Этот материал предназначен исключительно для информационных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестиции в криптовалюты сопряжены с рисками. Проведите собственное исследование (DYOR).
Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.