Kalshi обогнала Polymarket по глобальному объёму торгов с оценкой в $22 млрд — что это значит?

2026/04/24 07:27:02

Введение

В марте 2026 года индустрия предиктивных рынков достигла вехи, которая казалась абсурдной всего три года назад: оценка доминирующей платформы составила 22 миллиарда долларов. Разница между 22 миллиардами долларов у Kalshi и 15 миллиардами у Polymarket составляет примерно 7 миллиардов долларов — поразительная цифра для того, что когда-то считали нишевым криптоэкспериментом. Эта разница в оценке отражает драматический поворот: ранее Polymarket лидировала с аналогичной маржой, пока не начали сказываться регуляторные ограничения.

Годовой объём торгов вырос с 15,8 млрд долларов в 2024 году до примерно 63,5 млрд долларов в 2025 году. Но объём торгов сам по себе не раскрывает всей истории. Открытый интерес на рынках прогнозов вырос в 6 раз по сравнению с предыдущим годом — с 192,6 млн долларов до 1,08 млрд долларов реального капитала, стейкаемого, а не просто оборота транзакций.

Эта статья исследует динамику оценки, стоящую за бурным ростом прогнозных рынков, представляет бычий сценарий, объясняющий, почему прогнозные рынки могут стать массовым классом активов, а также медвежий сценарий, указывающий на то, что ажиотаж может превышать фундаментальные показатели. Понимание инвестиционной теории, а не только торговых механизмов, необходимо каждому, кто рассматривает возможность участия.

Для трейдеров, ищущих более глубокий контекст, эта статья связана с соответствующими темами:

Блокчейн-инфраструктура для прогнозных рынков обеспечивает техническую основу;
Влияние прогнозных рынков на опционы объясните, как прогнозные рынки сравниваются с традиционными деривативами

Динамика оценки: почему 22 миллиарда долларов имеют значение

От нишевого к основному: дуга оценки

Оценка в 22 миллиарда долларов США означает нечто большее, чем просто деньги. Она свидетельствует о доверии институциональных инвесторов к ранее маргинализированной отрасли. Когда Polymarket был безоговорочным лидером, разрыв в его пользу был сопоставимой величины. Это изменение отражает, насколько быстро соблюдение регуляторных требований может изменить конкурентную динамику.

Рост оценки Kalshi с $11 млрд до $22 млрд за несколько месяцев отражает несколько факторов. Во-первых, финансовый раунд на $1 млрд предоставил капитал для расширения. Во-вторых, регуляторная ясность, предоставленная определением CFTC от марта 2026 года, согласно которому прогнозные рынки являются деривативами. Это создает юридически соответствующий путь. В-третьих, институциональное принятие. Более $100 млрд годового объёма торгов демонстрируют устойчивый спрос.

Коэффициент оценки примечателен. При рыночной капитализации в 22 млрд долларов и объёме торгов в 238 млрд долларов в 2025 году соотношение цена/выручка превышает 90x. Для сравнения, традиционные биржи торгуются по 5–15x выручки. Эта премиум-оценка отражает ожидания роста. И внимание.

Что нам говорит открытый интерес

Рост открытого интереса в 6 раз по сравнению с прошлым годом — с 192,6 млн долларов до 1,08 млрд долларов — предоставляет важный контекст, выходящий за рамки объемов транзакций. Открытый интерес отражает реальные позиции, удерживаемые до погашения, а не просто торговую активность. Более высокий открытый интерес означает, что больше капитала вложено в исходы на более длительные временные горизонты.

Это важно для инвестиционной теории. Объем транзакций может быть завышен за счет wash trading или арбитража. Открытый интерес отражает реальный экономический экспозиционный риск. Рост с менее чем $200 млн до более чем $1 млрд за один год демонстрирует, что пользователи формируют значимые позиции, а не просто краткосрочно спекулируют.

Объяснение разрыва в 7 миллиардов долларов

Разница в оценке в около 7 миллиардов долларов между двумя платформами отражает не только различия в объемах. На это влияют несколько факторов:

Соблюдение нормативных требований имеет премиум. Статус Kalshi, одобренный CFTC, означает, что институциональный капитал может поступать без регуляторных рисков. Это обеспечивает доступ к капиталу, недоступному для децентрализованных альтернатив.

Важно разнообразие продуктов. Kalshi расширилась за пределы политических рынков в направлении спорта, экономических индикаторов и корпоративных событий. Каждая новая категория означает рост доходов.

Операционная надежность создает корпоративную ценность. Банки и институциональные инвесторы придают приоритетное значение операционной устойчивости перед идеологическими приверженностями. Инфраструктура Kalshi отражает этот приоритет.

Обзор сравнения платформ

Метрика	Kalshi	Polymarket
Оценка	22 миллиарда долларов	~$15 млрд
Объём торгов 2025 года	238 миллиардов долларов	220 миллиардов долларов
Доля рынка	52,6%	~47%
Регулирование	Утвержденный CFTC	Нет KYC
Годовой объем	Более $100 млрд	~80 миллиардов долларов

Это сравнение иллюстрирует, как соблюдение регуляторных требований влияет на оценки. Доступ для институциональных инвесторов обеспечивает премиум, который проявляется в разрыве мультипликаторов.

Бычий сценарий: почему рынки прогнозов могут стать массовыми

Революция информационных финансов

Слияние прогнозных рынков с традиционными финансовыми рынками представляет то, что некоторые называют «информационными финансами» — монетизацию знаний через рыночные механизмы. В отличие от традиционного анализа, основанного на опросах или мнениях экспертов, прогнозные рынки агрегируют рассеянную информацию через механизм формирования цен.

Эта агрегация информации оказалась ценной. Когда кошелек Ethereum Polymarket правильно предсказал выживание Трампа после попытки убийства до того, как опросы показали какие-либо сигналы, это продемонстрировало информационную ценность, которую традиционные методы не могли совместить. Рынок знал что-то, что опросы упустили.

Инвестиционная теория распространяется далеко за пределы отдельных платформ. Вся категория информационных финансов может расти по мере распространения осведомленности. Поскольку лишь небольшая часть розничных трейдеров осведомлена о прогнозных рынках, потенциальный рынок остается большим.

Институциональное внедрение ускоряется

$100 миллиардов в годовом объёме торгов отражают подлинное участие институциональных участников. Это не розничная перекупка. Это капиталовложения от субъектов со сложной системой управления рисками.

Вход крупных бирж, таких как Cboe, на рынок прогнозных продуктов подтверждает категорию. Когда традиционные инфраструктурные провайдеры выделяют ресурсы на рынке, они сигнализируют о доверии к долгосрочной жизнеспособности.

Coinbase, Robinhood и другие основные криптовалютные платформы добавили доступ к прогнозным рынкам или связанные продукты. Эта распределительная сеть охватывает пользователей, которые никогда не искали специализированные платформы.

Нововведение в продукте расширяет рынки

Перпетуальные фьючерсы — это последнее нововведение. В отличие от традиционных прогнозных рынков, которые закрываются по завершении события, перпетуальные фьючерсы позволяют вести непрерывную торговлю и управление позициями. Это нововведение устраняет одно из ключевых ограничений бинарных исходов: момент выхода. Трейдерам больше не нужно ждать завершения события, чтобы закрыть позицию.

Расширение от политических прогнозов на спорт, погоду, экономические данные и корпоративные события увеличивает целевой рынок. Каждое новостное событие становится потенциальной торговой возможностью. Рост TAM значителен. Только на Polymarket насчитывается более 4 000 активных спортивных рынков, и объем торгуемых событий превышает традиционные букмекерские конторы.

Инновации в продуктах, ориентированных на криптовалюты, способствуют устойчивому росту. Внедрение мостов между цепочками обеспечивает более широкий доступ к токенам. Мобильные приложения и упрощенные интерфейсы снижают барьеры для новичков. Эти инновации в совокупности расширяют целевую аудиторию за пределы ранних адептов криптовалют.

Траектория роста указывает на дальнейшее расширение. Развитие инфраструктуры для институциональных клиентов — решения по хранению активов, инструменты для соответствия регуляторным требованиям и аналитика институционального уровня — способствует более глубокому участию институциональных инвесторов. Эта инфраструктура создается один раз и поддерживает будущий рост.

Преимущество технологической инфраструктуры

Инфраструктура блокчейна предоставляет уникальные преимущества по сравнению с традиционными прогнозными платформами. Смарт-контракты автоматизируют расчеты, исключая контрагентский риск. Когда пользователи делают ставки, сумма ставки блокируется в смарт-контракте, который автоматически выполняет выплаты на основе заранее заданных условий.

Техническая архитектура различается в зависимости от платформы. Polymarket использует гибридную модель: исполнение сделок происходит на Polygon, а финальное зачисление — на ethereum мейннет. Такой подход обеспечивает стоимость транзакций ниже $0,01 за сделку при сохранении гарантий безопасности блокчейна.

Системы Oracle представляют собой критически важную инфраструктуру. Точная верификация результатов определяет, имеют ли рынки ценность. Polymarket использует назначенных репортеров для регулярной верификации, оставляя децентрализованное арбитражное разрешение для спорных результатов.

Медвежий сценарий: Почему необходима осторожность

Премиумы оценки превышают фундаментальные показатели

Коэффициент цена/выручка в 90 раз превышает даже самые агрессивные акции технологических компаний с высоким темпом роста. При оценке в 22 млрд долларов и объеме в 238 млрд долларов математика требует продолжения экспоненциального роста для обоснования этого коэффициента.

Традиционные биржи, такие как Cboe, торгуются в 5–15 раз выше выручки при сопоставимых объемах. Премиум на рынке прогнозов предполагает, что рост будет продолжаться бесконечно. Однако объемы могут быть цикличными: политические события вызывают непропорционально высокие объемы, а годы без выборов могут характеризоваться значительным снижением.

Скандал с отмыванием объема на Polymarket продемонстрировал уязвимость объема. Исследования показали, что отмывание объема могло составлять около 60% всех сделок на Polymarket в декабре 2024 года, прежде чем снизиться до примерно 5% к маю 2025 года. Эта история создает неопределенность в отношении реального органического спроса.

Регуляторные риски остаются значительными

Несмотря на ясность со стороны CFTC, регуляторные риски сохраняются. Определение прогнозных рынков как деривативов вводит законы о внутренней торговле и нормы против манипулирования рынком, которые ранее не применялись. Расходы на соблюдение регуляторных требований возрастут.

Децентрализованная модель сталкивается с экзистенциальной угрозой. Если регуляторы ужесточат требования к крипто-прогнозным платформам, конкурентные преимущества Polymarket — отсутствие KYC и глобальная доступность — могут превратиться в недостатки.

Регулирование на уровне штатов значительно различается. Некоторые юрисдикции прямо запретили прогнозные рынки, создав географическую фрагментацию.

Озабоченности по поводу манипуляций на рынке реальны

Озабоченности по поводу внутренней торговли побудили обе платформы принять меры. В марте 2026 года обе платформы публично объявили о новых мерах по борьбе с внутренней торговлей, подчеркнув ограничения на торговлю лицами, обладающими непубличной информацией.

Природа прогнозных рынков создает стимулы для манипуляций. В отличие от акций, где манипуляции требуют значительного капитала, прогнозные рынки по узким темам могут быть сдвинуты меньшими позициями. Стимул торговать на основе внутренней информации встроен в саму структуру.

Академические исследования документировали случаи, когда цены на прогнозных рынках менялись подозрительно до официального объявления. Эта история указывает на постоянные проблемы с целостностью.

Розничная активность остается слабой

Медианный доход розничных инвесторов в -8% с середины 2025 года вызывает фундаментальные вопросы относительно создания стоимости. Розничные трейдеры постоянно теряют деньги, что указывает на то, что прогнозные рынки могут не отвечать их интересам.

Сравнение с традиционным спортивным беттингом (медианный доход -5%) не внушает оптимизма. Обе группы теряют, но участники прогнозных рынков теряют больше. Это говорит о том, что «более простые» механизмы не приводят к лучшим результатам.

Информационные преимущества сосредоточены среди опытных трейдеров. Розничные участники конкурируют с профессиональными сборщиками информации, обладающими лучшими данными, анализом и управлением рисками.

Заключение

Оценка в 22 млрд долларов представляет собой переломный момент для прогнозных рынков, но остается неясным, свидетельствует ли это об устойчивом росте или спекулятивном избытке. Бычий сценарий основан на том, что информационные финансы становятся массовым классом активов с ускоряющимся привлечением институциональных инвесторов. Медвежий сценарий подчеркивает премиумы к оценке, регуляторные риски и устойчиво низкую эффективность розничных инвесторов.

Рост открытого интереса в 6 раз до $1,08 млрд демонстрирует подлинную приверженность капитала, выходящую за рамки объема транзакций. Однако медианный доход розничных инвесторов в -8% вызывает вопросы о распределении стоимости. История фиктивной торговли создает неопределенность в отношении реального спроса.

Конкурентная динамика продолжает развиваться. Регуляторное соответствие Kalshi обеспечивает доступ, который стимулирует объем институциональных операций. Децентрализованная модель Polymarket обслуживает пользователей, исключенных из регулируемых платформ. Обе модели имеют свои преимущества.

Для трейдеров понимание обоих случаев крайне важно. Категория прогнозных рынков, вероятно,将继续 расти, но то, отражают ли текущие оценки фундаментальные показатели или ажиотаж, определяет уровень подходящей экспозиции.

ЧаВо

Вопрос: Почему Kalshi оценивается выше, чем Polymarket?

A: Несколько факторов способствуют разнице в оценке в 7 миллиардов долларов. Во-первых, соблюдение нормативных требований обеспечивает доступ институциональных инвесторов и устраняет правовую неопределенность. Во-вторых, статус, одобренный CFTC, создает юридически защищенную бизнес-модель. В-третьих, надежность операций привлекает корпоративный и институциональный капитал. В-четвертых, расширение продуктовой линейки на рынки спорта и экономики увеличивает доходы.

Вопрос: Что означает рост открытого интереса в 6 раз?

A: Рост открытого интереса с 192,6 млн долларов до 1,08 млрд долларов свидетельствует о реальном вложении капитала в прогнозирование рыночных исходов. В отличие от объема сделок, который может включать фиктивные сделки, открытый интерес показывает фактические позиции, удерживаемые до завершения. Этот рост указывает на повышение уровня сложности и более длительные временные горизонты.

Вопрос: Являются ли прогнозные рынки хорошим вложением для розничных трейдеров?

A: Медианный розничный доход в -8% с середины 2025 года указывает на необходимость осторожности. Хотя платформы могут добиться успеха, торговля отдельными рынками требует информационных преимуществ. Структура концентрирует выгоды у опытных сборщиков информации.

Вопрос: Какие регуляторные риски существуют?

A: Несмотря на классификацию CFTC как деривативов, регуляторный риск сохраняется. Решение от марта 2026 года вводит законы против внутренней торговли и манипулирования рынком. Децентрализованные платформы находятся в неопределенном положении. Регулирование на уровне штатов значительно различается.

Вопрос: Как предиктивные рынки сравниваются с традиционным ставками?

A: Рынки прогнозов работают как биржи, где пользователи торгуют друг против друга, в отличие от традиционных букмекерских контор, которые занимают противоположную позицию. Это создает разные стимулы. Оба показывают, что розничные трейдеры теряют деньги (-8% прогноз против -5% спорт), но рынки прогнозов теряют больше.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта (на базе GPT). Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.