Еженедельный отчет KuCoin Ventures 20250414-0420

2025/04/23 13:10:15

Кастомное изображение

Еженедельный отчет KuCoin Ventures: суровая реальность ZK, стратегический сдвиг ETH, осторожные рынки и углубленный анализ Unichain/Raydium

1. Еженедельные обзоры рынка

Инцидент с аномальным выпуском токена zkSync обнажил раны ZK-нarrатива

15 апреля zkSync, звезда в области ZK L2 Ethereum, столкнулась с «черным лебедем». Админский приватный ключ для контракта аирдропа токена ZK, якобы, был украден, что позволило хакеру создать и продать около 111 миллионов токенов ZK, которые должны были остаться не претендованными, что вызвало резкое падение цены токена.

Хотя команда zkSync быстро отреагировала, заявив, что протокол и токен-контракт остаются безопасными, а средства пользователей защищены, приписывая причину инциденту «ошибке в управлении» в контракте распределения аирдропа, инцидент несомненно бросил тень на репутацию ZK L2. Вспоминая путь zkSync, он начался как небольшая немецкая команда на EthCC в 2019 году, а затем основала Matter Labs и привлекла более 250 миллионов долларов США через 4 раунда финансирования за 4 года, привлекая инвестиции от ведущих ВС, таких как a16z и Dragonfly.

Однако, несмотря на эти акценты, реальность несколько сурова: цена токена ZK упала на 84,17% с момента своего максимального значения после эмиссии, а его FDV (полная разведенная капитализация) составляет около 1,09 млрд долларов. TVL в сети zkSync Era составляет всего 55,1 млн долларов, а ежедневно активные адреса постоянно снижаются, снизившись до 17 900 14 апреля. Контраст между вниманием и реальностью довольно резкий.

Источник данных: DeFillama https://defillama.com/chain/zksync-era

Источник данных: token terminal https://tokenterminal.com/explorer/projects/zksync-era

ZK-н�арратив: Дезориентация. StarkNet, Звёздный Студент ZK, Также Столкнулсяся С Холодным Приёмом

Вот и другая "королева" в ZK-сфере — StarkWare (команда, стоящая за StarkNet) — сталкивается с похожей ситуацией. У StarkWare впечатляющий опыт, в команде — топ-уровень криптографов. Еще в 2018 году на стадии seed-раунда она получила инвестиции от Pantera, Polychain и т.д., а сам Виталик Бутерин также был ранним сторонником. В 2022 году на D-раунде было собрано 100 миллионов долларов при ошеломляющей оценке в 8 миллиардов. В 2024 году StarkNet запустил токен STARK, рыночная капитализация которого в какой-то момент достигла 1,3 миллиарда долларов.

Однако реакция рынка оказалась неудовлетворительной. В настоящее время цена токена STARK упала на 94,21% с пикового уровня, а его общая оценка сократилась до 1,35 млрд долларов. Данные из блокчейна также отражают эти трудности: TVL StarkNet составляет всего 108 млн долларов, и как его TVL, так и мостовой TVL непрерывно падают с момента всплеска в конце 2024 года. Данные о пользователях показывают еще большую усталость; согласно последним данным, ежедневно активные уникальные адреса составляют около 3 300, а общее количество ежедневно активных адресов составляет около 5 500.

Источник данных: DeFillama, https://defillama.com/chain/starknet

Источник данных: Dune Analytics, https://dune.com/starknet_foundation/starknet-activity

Tokenterminal, https://tokenterminal.com/explorer/projects/starknet

Ожидаемый "поединок между титанами ZK" теперь больше похож на соревнование, кто сократится по рыночной капитализации и потеряет пользователей медленнее. Величественный сюжет ZK L2, похоже, проходит серьезное испытание.

Эфир дорожная карта колеблется, Виталик возвращается к любви к L1

Проблемы ведущих проектов ZK не являются изолированными случаями. Честно говоря, если бы не это инцидент с взломом ZK, мне кажется, мы давно не слышали бы о ZK Rollups значимых новостей. Это также отражает более широкую рыночную ситуацию — даже обсуждения самого Ethereum в последнее время часто наполнены ФОД (страх, неопределенность, сомнения), или чувством беспомощной самокритики и шуток среди участников сообщества. На фоне этого последние действия со стороны основного слоя Ethereum и Виталика становятся еще более интересными.

Виталик, духовный лидер Ethereum, когда-то был самым стойким сторонником L2 (особенно ZK Rollups), провозглашая L2 будущим. В то время он даже заявил, что ZK-Rollups победят Optimistic Rollups в битве Ethereum за масштабируемость второго слоя. Однако, входя в 2024-2025, особенно с показателями L2, которые выглядят слабо, растущими жалобами сообщества и даже публичными "давлением на императорский двор" со стороны основателей нескольких OG-проектов Ethereum, волна тихо меняется. Недавние заявления и предложения Виталика раскрывают более сложные и практичные стратегические соображения:

Признание значения L1, планирование на долгосрочную перспективу: В начале апреля он предложил дорожную карту приватности для L1. Гораздо более значимо, 20 апреля он предложил в долгосрочной перспективе заменить EVM архитектурой RISC-V. Это не означает отказа от L2, а направлено на будущие узкие места производительности L1, стремясь фундаментально улучшить производительность L1 и упростить основной уровень. Это амбициозное видение направлено на решение узких мест вычислений доказательств ZK, потенциально обеспечивая повышение эффективности более чем в 100 раз, хотя реализация займёт время.
L2 остается основной силой, но нуждается в поддержке: Отвечая на сомнения сообщества, Виталик четко заявил, что L2 остается основным путем масштабирования, но также прямо затронул проблемы L2 — недостаток Blob-пространства, плохая интероперабельность. Он призвал L1 ускорить масштабирование Blob, в то время как L2 должны улучшить безопасность, стандартизировать интероперабельность и сократить время депозита/снятия.
Нельзя забыть экономику ETH: Виталик также начал серьезно подходить к вопросу захвата стоимости ETH в эпоху L2, предложив стратегии, такие как стимулирование L2 к поддержке ETH (сжигание комиссий, стейкинг и т. д.), использование Rollups для захвата MEV и рассмотрение механизмов цен на Blob.

В целом, стратегия Ethereum выглядит как «двухсторонний подход» после некоторых внутренних разногласий: краткосрочное ускорение масштабирования L1-слоя данных (для поддержки L2), среднесрочное продвижение собственной эволюции L2 и долгосрочное планирование фундаментального обновления L1-слоя вычислений (от EVM к RISC-V). Это и ответ на текущие давления, и планирование будущих вызовов.

Между тем, сообщество Solana последовательно оставалось решительным «критиком» решений L2, считая, что L1 достаточно быстрым и дешевым. Сооснователь Solana Толи считает, что L2 не поможет значительно снизить комиссии пользователей на Solana, а крупный инвестор Кайл из Multicoin прямо выразил скептицизм относительно массового принятия Solana L2. Несмотря на то, что ключевые фигуры остаются осторожными, спонтанное исследование внутри экосистемы уже началось, и некоторые проекты концепции Solana Layer 2 находятся в разработке и запуске. Рынок в настоящее время склоняется к интерпретации этого не как к тихому повороту Solana на путь L2, а скорее как к дополнительным решениям, отвечающим конкретным потребностям, или, возможно, к исправлению сюжета.

Учитывая текущую рыночную динамику, обменный курс SOL/ETH неуклонно укрепляется с конца 2023 года, что, похоже, отражает различия в дорожных картах, стилях управления проектами и методах поддержки экосистем.

Источник данных: TradingView, торговая пара SOL/ETH с Binance

Инцидент с zkSync и беды ZK-гигантов пролили холодную воду на некогда популярный ZK L2-нarrative. "Скачки" и "интеграция" между L1 и L2 в Ethereum, а также его долгосрочные планы демонстрируют его сложность и решимость в преодолении трудностей. Появление L2-растений в экосистеме Solana добавляет еще переменных в эту гонку масштабируемости.

В конечном итоге, технические термины и масштабные повествования должны превращаться в осязаемую реальность. Будь то L1 или L2, ZK или OP, RISC-V или EVM, только те платформы, которые обеспечивают безопасность, доступность, скорость, дружелюбие к разработчикам и плавный пользовательский опыт, могут завоевать расположение разработчиков и пользователей в этой ожесточенной конкуренции. Эта гонка масштабирования и будущее еще не закончены.

2. Еженедельные выбранные рыночные сигналы

Рыночное настроение остается хрупким, доминирование BTC усиливается, ликвидность остается осторожной

Хотя обеспокоенность по поводу недавних тарифных проблем несколько снизилась, она не была полностью решена, что продолжает подавлять общий импульс восстановления рисковых рынков. Фокус внимания рынка частично сместился с геополитических напряжений к интерпретации и обсуждению будущего пути денежной политики. Однако с политической стороны не появилось никаких сигналов смягчения. Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл и несколько членов FOMC 2025 года, обладающих правом голоса, повторили в публичных высказываниях эту неделю свою приверженность контролю над инфляцией и предупредили о рисках стагфляции, что дополнительно сняло ожидания вмешательства ФРС в ближайшее время, чтобы «спасти рынок». Преобладающая точка зрения заключается в том, что если не появятся четкие и серьезные признаки экономического спада, ФРС, вероятно, оставит текущую ключевую процентную ставку без изменений и будет придерживаться текущего пути количественного сжатия в течение первой половины 2025 года.

Против этой макроэкономической картины криптовалютный рынок продолжал демонстрировать сильную корреляцию с акциями США в этом месяце. Хотя общее настроение немного улучшилось по сравнению с крайним страхом, наблюдавшимся в течение предыдущих двух недель, индекс страха и жадности CMC вернулся только до 33, оставаясь в диапазоне «Страх» — что указывает на ограниченное восстановление доверия инвесторов.

Внутренние расхождения на рынке усилились: Bitcoin продемонстрировал заметную относительную силу, его доминирование кратковременно превысило 62%, что стало самым высоким уровнем с марта 2021 года. Это часто интерпретируется как маневр, связанный с рисками, при котором капитал перемещается с более рискованных альткоинов на Bitcoin, воспринимаемый как безопасное убежище. В то же время альткоины в целом оставались вялыми, не отражая роста BTC. Одним из заметных исключений стал Solana (SOL), который показал относительно более сильное восстановление, частично обусловленное небольшим оживлением его цепочки, особенно в определенных мем-проектах.

С точки зрения ликвидности, приток новых капиталовложений на рынок остается слабым. Общее количество обращающихся токенов двух основных стейблкоинов, USDT и USDC, зафиксировало лишь незначительный рост в этом месяце, с заметно низкой недельной динамикой роста. Это отражает осторожную позицию офф-чейн капиталов относительно крупномасштабного входа на криптовалютный рынок в условиях неопределенности макроэкономических и денежно-кредитных политик. В сочетании с текущими относительно стабильными ставками офф-чейн кредитования и ставками финансирования — которые не демонстрируют признаков экстремального напряжения — это также косвенно подтверждает отсутствие сильной динамики роста ликвидности.

Resolv Labs привлек $10 млн на стадии seed, стейблкоины с дельта-нейтральностью в Spotlight

Delta-нейтральный стейблкойн-протокол Resolv Labs объявил о раунде зернового финансирования на 10 миллионов долларов в этом месяце, совместно возглавляемого Cyber.Fund и Maven11, с участием Coinbase Ventures, Arrington Capital, Animoca Ventures и других. Основной продукт проекта, стейблкойн USR, использует дельта-нейтральную стратегию — аналогичную по принципу Ethena — за счет хранения криптоактивов, таких как ETH, и открытия равных по размеру коротких позиций на бессрочных фьючерсах для хеджирования против ценовой волатильности. Это позволяет держателям USR получать стабильные доходы.

USR имеет двухуровневую структуру: верхний транш (владельцы USR) получает стабильные, но более низкие доходы, в то время как нижний транш (владельцы RLP) берет на себя больший риск в обмен на более высокую потенциальную прибыль. Эта конструкция вдохновлена традиционными структурированными финансовыми продуктами и направлена на улучшение предсказуемости доходности, сохраняя при этом децентрализацию.

С точки зрения отраслевой структуры, высокий потенциал прибыли доходных стейблкоинов привлекает всё большее внимание, и несколько глобальных банков также изучают возможность выхода на рынок стейблкоинов. В условиях повышенной макроэкономической неопределенности растет спрос на криптоактивы, способные обеспечивать стабильный доход. Дельта-нейтральная стратегия и структурированный дизайн Resolv Labs предлагают инвесторам новый вариант в этой области, и мы ожидаем, что этот сегмент останется в фокусе внимания в дальнейшем.

3. Spotlight проекта

Unichain: редкие высококачественные возможности фермы, киты доминируют

Uniswap Foundation предложила финансирование долгосрочной программы стимулирования ликвидности для Unichain и V4, поддержанной Gauntlet и Merkl. План направлен на развертывание около 60 миллионов долларов стимулов в первый год существования Unichain, ориентируясь на TVL в размере 750 миллионов долларов и совокупный объем торгов в 11 миллиардов долларов в течение трех месяцев. В первые две недели было предоставлено около 5 миллионов долларов стимулов UNI для 12 пулов Unichain. Воздействие было мгновенным: TVL этих 12 пулов вырос с около 1 миллиона долларов до более чем 350 миллионов долларов менее чем за неделю, при этом пул стейблкоинов USDC/USDT0 один превысил 110 миллионов долларов, составив почти треть от общего объема.

Возьмем, к примеру, пул USDC/USDT0 0,01%, который ежедневно получает около 42 000 долларов США в виде стимулов в виде токенов UNI. В настоящее время фронтенд Merkl показывает годовую доходность в размере 13,5% для этого пула стейблкоинов после учета стимулов. Однако, поскольку V4 позволяет LP задавать пользовательские диапазоны цен, большая часть прибыли направляется к LP, которые сосредоточили ликвидность в пределах диапазона цен пула, при этом более узкие диапазоны обеспечивают более высокую доходность. Самый крупный LP в пуле USDC/USDT0, адрес 0xa8...9bfb, предоставляет 31,05 млн долларов США в ликвидность (28% от пула) в чрезвычайно узком диапазоне 0,9999–1,00. Этот один LP уже получил более 13 000 токенов UNI (около 72 000 долларов США), доминируя как в долях пула, так и в наградах благодаря своей точной настройке диапазона.

Источник данных: Uniswap, https://app.uniswap.org/positions/v4/unichain/57789?lng=en-US

Помимо того, что розничные инвесторы фактически отстранены от игры, в которой доминируют вейлы, эта программа стимулирования фокусируется исключительно на TVL, не затрагивая объем торгов, что приводит к стабильно низкой торговой активности на Unichain. Взяв в качестве примера пул USDC/USDT0 0.01%, с ежедневным объемом торгов, составляющим лишь несколько миллионов долларов, ежедневные комиссии LP составляют всего несколько сотен долларов. За исключением стимулов UNI, базовая годовая доходность пула составляет менее 0,3%.

Изначальная двухнедельная стимулирующая программа, возможно, являлась тестом на реакцию рынка. Хотя TVL значительно вырос, более детальный анализ показывает, что волы в первую очередь ищут безопасное место для фермы. Без постоянных стимулов к ликвидности TVL может резко снизиться. Стимулы следует направить на повышение активности сети Unichain и расширение внедрения V4.

Raydium LaunchLab: контрнаступление против Pump Fun’s PumpSwap

Инновационная модель выпуска активов Pump Fun повысила скорость создания активов в блокчейне до нового уровня, сделав ее одной из самых прибыльных приложений в этом цикле. Raydium, который облегчает миграцию внутрененной ликвидности на внешний рынок DEX, напрямую выиграл, обогнав Orca и став крупнейшим DEX на Solana. Однако в конце марта Pump Fun запустил собственный DEX, PumpSwap. Мемкойны, завершившие внутреннюю кривую привязки, теперь будут мигрировать ликвидность напрямую в PumpSwap, обходя Raydium. Эта смена превратила Raydium и Pump Fun из партнеров в конкурентов.

В целях противодействия потенциальным сбоям в доходности и вызовам, исходящим от PumpSwap, Raydium объявил о запуске собственного инструмента запуска, похожего на Pump, LaunchLab, в середине апреля. В отличие от Pump Fun, кривая Bonding LaunchLab ограничена 85 SOL, что выше, чем 69 SOL у Pump Fun. Кроме того, 25% комиссий за транзакции LaunchLab направляются на выкуп токенов RAY.

Источник данных: Dune Analytics, https://dune.com/adam_tehc/launchlab

За прошедшую неделю LaunchLab создало ～3.9k токенов, показав постепенное снижение с течением времени, с запуском, намного отстающим от Pump Fun. В настоящее время Pump Fun составляет 60% ежедневного создания токенов в сети Solana. Монополией DEX является его ликвидность. Процесс выпуска активов в торговлю плавно связан, переходя от внутренних к внешним рынкам, и тот DEX, на который мигрируют выпущенные активы, получает преимущество первенства для этих активов. На Solana Pump Fun уже завоевал внимание пользователей, создающих новые активы, что делает его значительным вызовом для LaunchLab. Если Pump Fun продолжит последовательно выпускать новые активы с высоким рыночным капиталом, то, вероятно, вопрос времени, прежде чем PumpSwap превзойдет Raydium. Для Raydium, LaunchLab не только должен создавать активы с высоким рыночным капиталом, но и требует, чтобы уже известные мем-разработчики перешли на его платформу.

О KuCoin Ventures

KuCoin Ventures — ведущий инвестиционный фонд KuCoin Exchange, который входит в пятерку крупнейших криптовалютных бирж мира. Стремясь инвестировать в самые революционные проекты криптовалют и блокчейна эпохи Web 3.0, KuCoin Ventures поддерживает создателей криптовалют и Web 3.0 как с финансовой, так и с стратегической точки зрения, предоставляя глубокие аналитические данные и глобальные ресурсы. В качестве инвестора, ориентированного на сообщество и исследования, KuCoin Ventures тесно сотрудничает с проектами из портфеля на протяжении всего жизненного цикла, фокусируясь на инфраструктуре Web3.0, ИИ, потребительских приложениях, децентрализованных финансах (DeFi) и платежных финансах (PayFi).

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта (на базе GPT). Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.