Goldman Sachs: Повышение ставок ФРС не положит конец бычьему рынку S&P 500: прибыли по-прежнему важнее

Инвесторы часто воспринимают решения Федеральной резервной системы по ставкам как решающий сигнал для рынка. Когда ставки начинают расти, многие ожидают, что акции начнут падать. История показывает, что краткосрочное давление — явление распространенное. Однако недавний анализ стратегов Goldman Sachs во главе с Беном Снайдером ставит под сомнение идею о том, что повышение ставок автоматически заканчивает бычий рынок. Их позиция проста: оценки могут пострадать, но рост прибыли все еще играет более важную роль в формировании доходности акций, чем что-либо еще.

Эта статья объясняет эту точку зрения простым языком. В ней рассматриваются заявления банка о текущей ситуации, как проходили предыдущие циклы повышения ставок для S&P 500, почему прибыли сейчас имеют такое большое значение и какие риски инвесторы должны продолжать отслеживать. К концу статьи читатели лучше поймут, почему некоторые команды Уолл-стрит остаются позитивно настроенными, даже когда ФРС готовится снова ужесточить политику.

В сентябре 2026 года рынки учли высокую вероятность того, что ФРС проведет первое повышение ставки за три года. Более высокие, чем ожидалось, показатели инфляции и устойчивый экономический рост изменили ожидания. Доходность казначейских облигаций США на 10 лет колебалась около 5%, а доходность облигаций на 30 лет достигла уровней, не наблюдавшихся почти два десятилетия. Более высокая доходность облигаций обычно сжимает оценки акций, поскольку будущая корпоративная прибыль дисконтируется по более высоким ставкам.

Давление со стороны роста доходностей облигаций

Когда долгосрочные процентные ставки растут, инвесторы пересчитывают текущую стоимость акций. Более высокая ставка дисконтирования снижает текущую стоимость ожидаемой будущей прибыли. Именно это математическое правило объясняет, почему оценки акций часто испытывают давление, как только рынок начинает учитывать значимое усиление политики ФРС. Последнее движение доходности казначейских облигаций уже вызвало заметные последствия на индексе S&P 500.

Goldman Sachs признает этот встречный ветер. Впереди-доходный коэффициент цены S&P 500 уже снизился с примерно 22 раз в начале 2026 года до около 19 раз в последнее время. Несмотря на это сжатие, индекс остался в пределах примерно 2% от своего рекордного максимума. Эта устойчивость указывает на что-то более сильное, чем простое расширение мультипликатора: реальный рост прибыли.

Какие рынки уже учли

Бен Снайдер и его команда отметили, что рынки уже учли более трех повышений ставок на четверть процентного пункта к середине 2027 года. По их мнению, порог для настоящего хокишского сюрприза относительно высок. В то же время корпоративные балансы остаются здоровыми, а динамика прибыли была впечатляющей. Эта комбинация, утверждают они, поддерживает продолжение бычьего рынка даже при росте ставок.

Тот факт, что такое значительное сжатие уже отражено в ценах на облигации и фьючерсы, изменяет краткосрочный профиль рисков. Одиночное движение на 25 базисных пунктов, которое ожидают большинство участников, менее вероятно вызовет шок на акционерных рынках, чем неожиданная серия более крупных повышений. Тем не менее, путь имеет значение. Постепенные повышения, которые идут в ногу с ростом, обычно поглощаются более плавно, чем быстрое сжатие, направленное на подавление инфляции.

Почему прибыль обеспечивает защиту

Снижение коэффициента P/E вперёд с 22 до 19 обычно сигнализирует о том, что более дорогой рынок становится дешевле. Однако индекс почти не отступил от своих максимумов. Причина проста: знаменатель этого мультипликатора оценки — прибыль — вырос достаточно быстро, чтобы компенсировать более низкий мультипликатор. Сильные результаты за второй квартал и повышение прогнозов на весь год поддержали общий рынок, даже несмотря на рост ставок.

Здоровые балансы добавляют дополнительный уровень устойчивости. Компании с управляемым уровнем долга и стабильным денежным потоком лучше подготовлены к более высоким затратам на заимствования. Эта финансовая прочность снижает вероятность того, что рост ставок быстро приведет к массовым разочарованиям в прибыли или вынужденной реструктуризации долга.

Балансировка краткосрочных рисков

Это не означает, что повышение ставок не имеет значения. История показывает, что первые несколько месяцев после начала цикла сжатия часто сопровождаются снижением доходности акций. Волатильность может расти, поскольку инвесторы корректируют портфели и происходит смена секторов. Области, чувствительные к ставкам, такие как акции, связанные с жильем, обычно испытывают более немедленное давление, в то время как финансовые институты могут извлечь выгоду из более широкой чистой процентной маржи.

Анализ Goldman Sachs подчеркивает, что эти краткосрочные корректировки не приводят автоматически к завершению бычьего рынка. Когда корпоративная прибыль продолжает расти, а балансы остаются прочными, долгосрочная тенденция часто восстанавливается после того, как первоначальный шок от повышения ставок утихает. Текущая ситуация уже отражает значительное сжатие, устойчивый рост прибыли и здоровую корпоративную финансовую ситуацию, что придает этой исторической закономерности достоверную основу для повторения.

Инвесторам, наблюдающим за следующими шагами ФРС, стоит учитывать обе стороны баланса. Более высокие ставки — это реальное препятствие для оценки. В то же время сила прибыли и сумма сжатия, уже учтенная рынком, помогают объяснить, почему индекс S&P 500 удерживается на уровне рекордных значений, несмотря на сжатие впереди ориентированного мультипликатора. Именно этот баланс сохраняет бычий сценарий на данный момент.

Анализ семи циклов повышения ставок за последние десятилетия предоставляет полезный контекст. В течение трех месяцев после первого повышения ставки S&P 500 в среднем падал примерно на 2%. Вероятность положительной доходности в этот короткий период была низкой — около 29%. Эта закономерность соответствует распространенной озабоченности тем, что акции испытывают трудности, когда ФРС начинает сжимать денежно-кредитную политику.

Более долгосрочный взгляд выглядит иначе. За полные 12 месяцев после первого повышения ставки S&P 500 принес в среднем прирост около 9%. Положительная доходность наблюдалась во всех случаях, кроме 2022 года. Одним наглядным примером является 1997 год: индекс упал примерно на 10% в течение умеренного периода повышения ставки на 25 базисных пунктов, а затем восстановился и достиг новых максимумов в течение нескольких месяцев после того, как рынок перестал учитывать дальнейшее агрессивное сжатие.

Эти цифры не гарантируют того же результата в этот раз. Каждый цикл имеет уникальные особенности: рост, инфляция, фискальная политика и геополитика все играют свою роль. Тем не менее, исторические данные показывают, что первоначальный всплеск волатильности не превращается автоматически в долгосрочный медвежий рынок, если прибыль сохраняется.

Другие команды Уолл-стрит поддержали часть этого сообщения. Стратеги компаний, включая Morgan Stanley и JPMorgan, также указали на устойчивую корпоративную прибыль как на причину, по которой любое корректировочное снижение, связанное с первыми повышениями ставок, скорее всего, окажется временным, а не началом продолжительного спада. Общая идея заключается в том, что умеренный путь сжатия, сочетаемый с устойчивой прибылью, создает другую обстановку, чем резкий шок инфляции и агрессивный цикл повышения ставок 2022 года.

Goldman Sachs неоднократно подчеркивал, что корпоративная прибыль, а не мультипликаторы оценки, стали основной движущей силой недавнего роста американских акций. Их прогнозы иллюстрируют эту точку зрения. Банк прогнозирует прибыль на акцию S&P 500 в размере 340 долларов в 2026 году, что составляет около 24% роста год к году, и 385 долларов в 2027 году — дальнейшее увеличение на 13%. Ранее в 2026 году команда повысила целевой показатель индекса на конец года до 8000, что отражает улучшенные ожидания прибыли после сильного отчетного сезона первого квартала.

Значительная часть этого роста связана с компаниями, получающими выгоду от расходов на инфраструктуру искусственного интеллекта. Эти компании внесли примерно половину ожидаемого роста прибыли в некоторые периоды. В то же время более широкий рынок продемонстрировал устойчивые результаты. Сезон отчетности за второй квартал описывали как один из самых сильных на памяти, при этом многие компании превзошли ожидания с большим запасом, а их балансы остались в хорошей форме.

Когда оценки сжимаются, но прибыль растет, индекс все еще может продолжать расти. Именно это и произошло до сих пор в 2026 году. Перспективное P/E снизилось, однако S&P 500 оставался рядом со своими максимумами, поскольку знаменатель прибыли увеличился. Пока эта траектория прибыли сохраняется, стратеги Goldman считают, что бычий рынок может продолжиться даже при более высоких процентных ставках.

Этот акцент на прибылях не является чем-то новым. За длительные периоды доходность фондового рынка определялась гораздо больше ростом корпоративной прибыли, чем изменениями мультипликаторов, которые инвесторы готовы платить. Мультипликаторы имеют большое значение в краткосрочной перспективе и могут усиливать движения в любом направлении. Однако на многолетних горизонтах траектория прибыли, как правило, доминирует.

Различия между секторами и места, где может проявиться давление

Не все сегменты рынка реагируют одинаково на рост ставок. Анализ Goldman и общие рыночные комментарии подчеркивают явные различия. Компании в сфере жилья и других чувствительных к ставкам секторах часто испытывают большее давление, поскольку более высокие затраты на заимствования могут замедлить спрос. Финансовые акции, напротив, часто получают выгоду от более крутой кривой доходности или более широкой чистой процентной маржи.

Скорость любого темпа роста также имеет значение. Исторические исследования циклов ужесточения после Второй мировой войны показывают, что более быстрые пути повышения ставок обычно приводили к более глубоким просадкам, чем более медленные и постепенные. Если ФРС будет осуществлять лишь умеренные повышения, пока рост остается устойчивым, рынок акций исторически лучше справлялся с такой средой, чем с быстрой серией повышений, направленных на подавление инфляции.

Инвесторы, отслеживающие текущую ситуацию, также следят за ценами на нефть, геополитическими рисками и потенциальной сезонной слабостью в сентябре. Эти факторы могут вызвать краткосрочную волатильность, даже если среднесрочная история прибылей остается неизменной. Ключевое различие, которое проводит Goldman, заключается между временным «шоком ставок», сжимающим оценки, и настоящим убийцей бычьего рынка, который потребовал бы значительного ухудшения прибыли или состояния баланса.

Никакая конструктивная точка зрения не является свободной от рисков. Несколько факторов могут поставить под сомнение тезис о том, что прибыль будет продолжать преобладать над давлением со стороны ставок. Длительный и агрессивный цикл повышения ставок, который приведет к более резкому замедлению экономики, явно угрожает росту прибыли. Если инфляция выйдет из-под контроля и заставит ФРС занять более жесткую позицию, чем сейчас заложено в ценах, премиум за риск акций может увеличиться дальше.

Геополитические потрясения, вызывающие длительный рост цен на энергию, могут одновременно сократить расходы потребителей и маржу компаний. Ограниченная рыночная лидерство, при котором небольшое количество крупных технологических и связанных с ИИ компаний приходится на значительную долю как доходов, так и роста прибыли, также делает индекс более уязвимым, если эти конкретные компании разочаруют.

Оценки по отношению к облигациям остаются важным показателем для наблюдения. Разрыв между доходностью прибыли S&P 500 и реальными доходностями казначейских облигаций остался относительно стабильным, но дальнейшее резкое повышение долгосрочных доходностей может поставить под сомнение эту взаимосвязь. Goldman отметила, что рынок уже заложил значительное сжатие, что повышает планку для неожиданного ужесточения политики. Тем не менее, сюрпризы случаются.

Для частных инвесторов практический вывод заключается не в игнорировании ставок полностью. Более высокие политические ставки повышают стоимость капитала, по-разному влияют на различные сектора и могут вызывать краткосрочную волатильность. Более полезный подход — сосредоточиться на том, сохраняют ли корпоративные фундаментальные показатели свою устойчивость. Сильные балансы, растущая прибыль и разумная оценка по сравнению с перспективами роста исторически были лучшими ориентирами, чем любое отдельное заседание ФРС.

Основной вывод анализа Goldman Sachs — сдержанный оптимизм, а не слепая бычья настроенность. Повышение ставок — реальное препятствие для оценок. История показывает, что первые несколько месяцев после начала цикла сжатия часто сопровождаются слабой доходностью. Однако та же история демонстрирует, что при сохранении устойчивой прибыли акции часто восстанавливаются и обеспечивают значительную доходность в последующем году.

В текущей обстановке присутствуют несколько поддерживающих факторов: рынки уже учли значительную степень сжатия, корпоративная прибыль растет устойчивыми темпами, а балансы выглядят надежно. Эти факторы помогают объяснить, почему индекс S&P 500 остается на уровне рекордных значений, несмотря на сжатие впереди ориентированного P/E.

Всё это не отменяет необходимости осторожности. Рынки могут и действительно испытывают коррекции. Скорее всего, произойдёт смена секторов по мере роста ставок. Инвесторы, полагающиеся исключительно на надежду, что «на этот раз всё по-другому», не отслеживая реальные результаты прибыли, берут на себя ненужные риски. Напротив, те, кто продаёт исключительно потому, что ожидается повышение ставок ФРС, могут упускать из виду поддержку со стороны прибыли, которая удерживала рынок на этом уровне.

Сбалансированный подход предполагает отслеживание поступающих данных по инфляции, росту и результатам компаний, при этом помня, что фондовый рынок в конечном счете представляет собой претензию на будущую прибыль. Когда прибыль растет, а компании финансово устойчивы, более высокие ставки редко бывают достаточными сами по себе, чтобы положить конец бычьему рынку.

Пока Федеральная резервная система готовится к своему следующему решению по политике, внимание, как и положено, будет сосредоточено на траектории ставок. Недавние комментарии Goldman Sachs напоминают, что ставки — это лишь один из факторов. Более важный вопрос для инвесторов в акции остается тем, смогут ли компании продолжать обеспечивать рост прибыли, который до сих пор лежал в основе роста.

Историческая закономерность умеренного краткосрочного давления, за которым следует положительная доходность за 12 месяцев, является обнадеживающей, но не предсказуемой. Самое важное — как будет развиваться текущий цикл для корпоративной прибыли. Если прибыль将继续 расти устойчивыми темпами, а балансы останутся прочными, бычий рынок имеет надежную основу для продолжения даже при росте ставок.

Для читателей, отслеживающих рынок, практические шаги просты: следите за отчетами о прибылях и прогнозами, наблюдайте, как различные сектора реагируют на повышение ставок, и не реагируйте чрезмерно на каждое заявление ФРС. Связь между денежно-кредитной политикой и ценами на акции существует, но она редко является всей историей.

Всегда ли повышение ставок ФРС приводит к падению фондового рынка?

Не всегда. Краткосрочное давление распространено в первые несколько месяцев, но долгосрочная доходность часто была положительной, когда экономика и корпоративная прибыль остаются здоровыми.

Почему Голдман Сакс считает, что бычий рынок может продолжиться?

Банк подчеркивает, что рынки уже учли несколько повышений ставок, финансовые результаты и балансы компаний выглядят устойчиво, и рост прибыли исторически был более сильным драйвером доходности акций, чем одни лишь изменения ставок.

На сколько изменилась оценка S&P 500 в 2026 году?

Коэффициент цена/прибыль вперёд снизился с примерно 22 разов в начале года до около 19 раз в последнее время, в то время как индекс оставался близок к своим максимумам благодаря росту прибыли.

Каковы прогнозы прибыли Goldman для S&P 500?

Компания спрогнозировала прибыль на акцию примерно в 340 долларов США в 2026 году (около 24% роста) и 385 долларов США в 2027 году (около 13% роста).

Какие сектора, как правило, испытывают трудности или получают выгоду при росте ставок?

Области, чувствительные к ставкам, такие как компании, связанные с жильем, часто испытывают давление. Финансовые акции могут извлечь выгоду из более высоких ставок и более крутой кривой доходности.

Похожа ли текущая ситуация на 2022 год?

Цикл 2022 года характеризовался более резким шоком инфляции и более агрессивным повышением ставок. Текущие условия характеризуются рынками, которые уже учли значительное сжатие и более сильную недавнюю динамику прибыли.

Стоит ли инвесторам продавать акции до повышения ставки ФРС?

История показывает, что продажа исключительно из-за ожидания повышения часто оказывается дорогостоящей, если прибыль остается стабильной. Более полезным подходом является сосредоточение на фундаментальных показателях компании и общем уровне рисковой устойчивости портфеля.

Что еще может положить конец бычьему рынку согласно этой точке зрения?

Длительный агрессивный цикл повышения ставок, наносящий ущерб росту и прибыли, устойчивый рост инфляции, вынуждающий применять гораздо более жесткую политику, или значительное ухудшение корпоративной прибыли представляют больший риск, чем умеренное повышение ставок само по себе.

Дискуссия о политике ФРС и акциях будет продолжать развиваться с каждым выпуском данных и каждым заседанием ФОМК. Постоянным остается важность анализа за пределами заголовков, чтобы понять основные драйверы корпоративной прибыли. Именно этот фокус, а не какое-либо отдельное решение по ставкам, определил путь рынка до сих пор и, скорее всего, будет наиболее значимым в ближайшие месяцы.

Отказ от ответственности: Эта статья предназначена исключительно для информационных и образовательных целей. Она не является финансовой, инвестиционной или юридической консультацией. Инвестиции в криптовалюты сопряжены с высоким риском и большой волатильностью. Всегда проводите собственное исследование (DYOR) и консультируйтесь с квалифицированным финансовым консультантом перед принятием любых инвестиционных решений. Прошлые результаты не являются показателем будущих результатов.

Отказ от ответственности: Эта страница была переведена для вашего удобства с использованием технологии искусственного интеллекта. Для получения наиболее точной информации обратитесь к оригинальной английской версии.