O Problema de Valoração por Trás do IPO da Anthropic A Anthropic supostamente gerou receita de US$ 16,8 bilhões no terceiro trimestre, um aumento de aproximadamente 45%, e informou aos investidores que foi lucrativa em base ajustada. Crescimento impressionante, mas uma valoração proposta de US$ 2 trilhões pressupõe anos de expansão excepcional de receita, margem e fluxo de caixa. A História Oferece um Advertência Antes de sua tentativa de IPO, a WeWork anunciou US$ 233 milhões em EBITDA ajustado por Comunidade, apesar de um prejuízo líquido de US$ 934 milhões. A Groupon destacou lucros ajustados que excluíam custos de marketing e outros gastos necessários para atrair clientes. Em ambos os casos, a questão central era se os gastos rotulados como investimento em crescimento eram realmente essenciais para manter o negócio funcionando. Mesmo vencedores genuínos da tecnologia não oferecem atalhos. A Nvidia chegou a ser avaliada em mais de 30 vezes suas vendas, mas sua receita e lucros cresceram enormemente, permitindo que os múltiplos se comprimissem. A Microsoft acabou se tornando uma das empresas mais bem-sucedidas do mundo, mas os compradores próximos ao pico da bolha tecnológica suportaram anos de retornos decepcionantes. A Cisco ajudou a construir a internet, mas isso não protegeu seus acionistas quando os investimentos em telecomunicações desaceleraram e sua valoração entrou em colapso. A Matemática Não Pode Ser Ignorada Não há precedente histórico estabelecido para uma empresa sustentar uma valoração de US$ 2 trilhões indefinidamente a 30 vezes receita ou 150 vezes fluxo de caixa livre. Nessa escala, os investidores precisam de crescimento extraordinário para reduzir os múltiplos, ou, eventualmente, o preço precisa se ajustar. • Anualizando o último trimestre da Anthropic produz US$ 67,2 bilhões em receita • Uma valoração de US$ 2 trilhões representa quase 30 vezes esse ritmo de vendas • Em uma margem hipotética de 20% de fluxo de caixa livre, o fluxo de caixa anual seria de US$ 13,4 bilhões, implicando aproximadamente 149 vezes o fluxo de caixa • Para alcançar mesmo 10 vezes a receita sem que a valoração caia, a receita precisaria atingir US$ 200 bilhões anualmente, quase o triplo do ritmo anualizado atual. US$ 150 bilhões ainda significariam 13,3 vezes a receita E o crescimento da receita sozinho não é suficiente. A empresa precisa convertê-lo em caixa após computação, pesquisa, compensação de funcionários e os custos de competir por clientes. A Anthropic supostamente tem pelo menos US$ 518 bilhões em compromissos de computação e infraestrutura ao longo de dez anos, com aproximadamente 80% vinculados independentemente do uso. Esses são compromissos futuros, não dívidas imediatamente vencidas. Mas criam um enorme descompasso se a demanda dos clientes crescer mais lentamente do que a capacidade já contratada. A comparação com a AWS prova que infraestrutura cara pode produzir um negócio duradouro. Não prova que toda empresa financiando a próxima plataforma tecnológica desfrutará da economia da AWS ou justificará qualquer valoração de entrada. A lucratividade ajustada não garante caixa suficiente para financiar investimentos futuros. Um IPO pode ser uma transação de financiamento muito bem-sucedida para o emitente e um mau investimento para o comprador. A questão crítica é se a Anthropic pode gerar fluxo de caixa livre sustentável suficiente para justificar o que os investidores estão sendo solicitados a pagar. A tecnologia pode ter sucesso espetacularmente enquanto os acionistas pagam caro demais por seu futuro.