Por que a ampliação dos spreads de crédito pode ser o próximo grande sinal de alerta O risco de crédito corporativo está sendo reavaliado em níveis mais altos. A proteção CDX de 5 anos está em torno de 61 pontos-base para investimento e cerca de 350 para renda variável. Os investidores estão exigindo maior compensação para se proteger contra perdas de crédito corporativo. Isso não significa que uma crise de crédito tenha chegado. Os níveis atuais permanecem abaixo dos picos anteriores de estresse. O que importa é a velocidade e a amplitude da movimentação. Por que isso importa Spreads de crédito não são rendimentos dos títulos do Tesouro. Uma empresa pode se beneficiar de uma queda nos rendimentos dos títulos do governo e ainda assim enfrentar um custo de empréstimo mais alto se seu spread de crédito se ampliar mais rapidamente. O Fed elevou as taxas em 25 pontos-base em setembro para 3,75% a 4,00%. O problema maior são as expectativas de renegociação. Um mutuário que espera dinheiro mais barato pode repentinamente precisar renegociar a um custo muito mais alto. Ao mesmo tempo, custos de energia, fretes e outros insumos estão pressionando as margens. Se o fluxo de caixa enfraquecer enquanto a renegociação se torna mais cara, a cobertura de juros pode se deteriorar antes que a empresa deixe de fazer um pagamento. Os dados bancários estão dizendo algo semelhante A pesquisa do Fed de Dallas em setembro mostrou: • A demanda por empréstimos caiu de 46,7 para 8,2 • O preço dos empréstimos subiu de -3,2 para 25,0 • Os padrões de crédito passaram de -1,7 para -10,4 • A perspectiva empresarial para 6 meses caiu de 24,2 para -14,8 Bancários também esperam um aperto adicional em partes do empréstimo empresarial e imobiliário comercial. O desempenho atual dos empréstimos ainda estava melhorando. O crédito pode apertar antes que os inadimplentes aumentem. Um mutuário ainda pode estar pagando o empréstimo de ontem enquanto já não se qualifica para a renegociação de amanhã. A história mostra o padrão Em 2007, os spreads de crédito se ampliaram antes que os danos econômicos completos aparecessem. Os cortes do Fed reduziram as taxas de política, mas a deterioração da qualidade dos mutuários e os padrões de empréstimo mais rígidos superaram grande parte desse alívio. Em 2015 e 2016, os spreads se ampliaram fortemente por causa de preocupações com energia e crescimento global, sem produzir uma recessão nacional. A ampliação dos spreads é um aviso, não um resultado garantido. Em 2020, os rendimentos dos títulos do Tesouro entraram em colapso enquanto as condições de financiamento corporativo se deterioraram dramaticamente. Rendimentos mais baixos do Tesouro não significam automaticamente condições financeiras mais fáceis. Uma importante ressalva Os índices CDX são renovados para novas séries em setembro. Mudanças na maturidade e nos componentes podem criar descontinuidades em gráficos genéricos, portanto o tamanho exato deste movimento não deve ser atribuído inteiramente à piora dos fundamentos. Mas a direção geral importa porque as condições de empréstimo estão se tornando mais defensivas ao mesmo tempo. O que mais me preocupa é a combinação: • Investidores de crédito exigindo mais compensação • Bancos tornando-se mais cautelosos • Custos de renegociação permanecendo altos • Custos operacionais mantendo-se elevados Se isso persistir, a próxima etapa pode ser investimento mais fraco, redução de contratações, falhas de renegociação e, eventualmente, inadimplências mais altas. O verdadeiro perigo aqui é se os credores passarem de pedir aos mutuários que paguem mais a decidirem que não querem mais renegociar com eles.