Muitas pessoas continuam perguntando: “Em qual preço do BTC o MSTR quebra?” Mas acho que essa é a pergunta errada. O maior risco pode não ser uma queda violenta do Bitcoin. O maior risco pode ser o Bitcoin permanecendo lateral por muito tempo. Por quê? A estratégia detém aproximadamente 818.334 BTC a um preço médio de cerca de US$ 75.537. Se o BTC permanecer na faixa de US$ 75K–US$ 80K por um longo período, o balanço patrimonial deixa de gerar suficiente valorização para justificar o custo crescente de capital. Agora adicione a estrutura de ações preferenciais. Se o capital preferencial total for de cerca de US$ 13,5B–US$ 15,5B, com um custo médio de dividendo de cerca de 10–11,5%, a obrigação anual em caixa é aproximadamente: US$ 13,5B × 11% = US$ 1,48B por ano US$ 15,5B × 11% = US$ 1,70B por ano Agora divida isso pelo estoque de BTC: US$ 1,5B ÷ 818.334 BTC = cerca de US$ 1.833 por BTC por ano Portanto, o Bitcoin precisa subir aproximadamente US$ 1.800–US$ 2.100 por moeda todos os anos apenas para cobrir a carga dos dividendos preferenciais em termos contábeis. Isso é antes da diluição, pressão de refinanciamento, custos operacionais, despesas de juros, descontos de mercado e volatilidade no MSTR/STRC. É aí que começa o verdadeiro problema: O BTC permanece estável. Os dividendos continuam sendo pagos. Os detentores preferenciais esperam rendimento. Os acionistas comuns absorvem a diluição. Arrecadar novo capital torna-se mais difícil se o sentimento mudar. E então surge a pergunta desconfortável: De onde virá o caixa? Novo capital? Mais diluição? Refinanciamento? Ou, eventualmente, vendendo BTC? É por isso que a estagnação é mais perigosa do que a maioria das pessoas pensa. Uma queda é um perigo óbvio. Todos a veem como uma ameaça. Mas se o Bitcoin oscilar lateralmente por 2–3 anos, a estrutura começa lentamente a se consumir por dentro. Então, a verdadeira pergunta não é: “Em qual preço o MSTR é liquidado?” A melhor pergunta é: Por quanto tempo o BTC pode permanecer estável antes que o modelo da Strategy se torne dependente de novo capital constante? Saylor não precisa perder apenas com uma queda. Ele também pode perder com o tempo. Decaimento temporal, mas em um balanço patrimonial corporativo de Bitcoin.
