A Ethena acabou de rotacionar sua cobertura de ~90% em futuros perp para ~11%, preenchendo o restante com crédito institucional via Maple, Anchorage e Coinbase. $5,2 bi em reservas de USDe foram reconfigurados; isso elimina o risco existencial de “financiamento negativo”. Mas o rendimento SYRUP do Maple já caiu de ~9% para ~4% com um aumento de 8x no AUM, e a Ethena está prestes a injetar mais bilhões nos mesmos pools. Se o rendimento combinado cair abaixo de ~3%, o sUSDe perde sua vantagem sobre os títulos do Tesouro e o crescimento estagna. A ENA está correndo uma corrida: escalar o USDe para mais de $10 bi antes que a compressão de rendimento elimine a margem. Observe a oferta de USDe nos próximos dois trimestres — esse é o único número que importa. // zero ilusão
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