VCs da Web3 na Ásia enfrentam "modo inferno" à medida que o mercado esfria

Autor original: Joe Zhou, Foresight News

Muitos VC de cripto da Ásia desapareceram.

Na última semana, entrei em contato com mais de vinte investidores da minha lista de contatos, e mais da metade já saiu. Alguns passaram para a área de IA, outros entraram diretamente no empreendedorismo, e algumas fundações simplesmente pararam de investir.

Se voltássemos no tempo para 2021 ou 2024, o mercado de investimentos em Web3 já foi tão frenético que surgiam dezenas, quase vinte notícias de financiamento em um único dia, e financiamentos de milhões de dólares eram comuns. Naquela época, muitos acreditavam que o Crypto experimentaria um crescimento explosivo. Os VC’s se esforçavam para levantar fundos, os projetos lançavam moedas sem parar e os empreendedores corriam desenfreadamente.

Mas, no segundo semestre de 2025, toda a indústria esfriou rapidamente. No mercado Web3 atual, muitas vezes só se vê uma notícia de financiamento por dia. Os VC que ainda estão ativamente envolvidos e continuam apostando no Web3 estão se tornando cada vez mais raros.

O que os fundos de venture capital de cripto passaram nesta rodada? Durante a investigação, encontrei alguns investidores ainda ativos na linha de frente da Web3. Jocy, fundador da IOSG, revelou: “Continuamos investindo em 15 projetos Web3 por ano, dos quais 30% são lead investors, mesmo em um mercado baixista. Apenas no primeiro semestre deste ano, concluímos três investimentos em estágio inicial.”

Nove anos, três ciclos de mercado altista e baixista, eles testemunharam os momentos mais loucos e mais bolhosos da indústria e atravessaram várias vezes os períodos mais baixos do setor. Nesta rodada de mercado baixista, Jocy me disse que sua maior percepção é: a lógica dos VC de Crypto mudou completamente.

Aqui está o relato pessoal de Jocy, fundador da IOSG.

Tenho trabalhado com Crypto VC por nove anos.

Desde a fundação da IOSG em 2017, passamos por três ciclos de mercado nesse setor, investindo em cerca de cem projetos. Na época, todo o setor era muito pequeno. O Bitcoin acabava de ultrapassar US$ 1.000, o Ethereum estava abaixo de US$ 10, e a maioria das pessoas nem sabia o que era "blockchain".

Naquela época, cerca de 80%-90% da nossa posição estavam alocados em projetos iniciais de nível um.

Mas agora, com a mudança no ambiente cripto, nos últimos dois anos também ajustamos gradualmente nossa estratégia de investimento, aumentando constantemente a alocação para projetos pós-TGE (após o lançamento oficial da moeda do projeto) e OTC (negociação fora de bolsa), atualmente formando uma carteira de aproximadamente 50% em nível primário, 30% pós-TGE e 20% OTC.

Para nós, o mercado primário inicial continua sendo a fonte central de Alpha. No entanto, cada vez mais, percebemos que ativos pós-TGE e OTC apresentam clara subavaliação de valor, e o mercado secundário começa a oferecer oportunidades mais rentáveis do que as do mercado primário.

Ao mesmo tempo, essa estratégia nos fornece maior flexibilidade na gestão de liquidez, oferecendo aos LPs (investidores) um caminho de saída mais claro para o DPI (retorno realizado). Acredito que o cenário futuro será: os 20% principais de VC que conseguirem explicar claramente o caminho de saída do DPI aos LPs captarão 80% dos fundos do mercado, enquanto os demais fundos competirão pelos 20% restantes.

Atualmente, temos cerca de uma dúzia de pessoas, com a equipe distribuída na Ásia e nos Estados Unidos; nossa estratégia sempre foi global, o que nos permite perceber com precisão as mudanças no cenário global da indústria. O mercado atual está realmente tranquilo, e projetos de qualidade são muito escassos. Observe o ecossistema de startups Web3 na Silicon Valley: cada vez menos novos participantes estão focados exclusivamente em Crypto; grande parte dos talentos está sendo atraída para o setor de IA.

O mercado como um todo ainda está em uma fase pessimista, e essa pressão não terminará em breve.

A cada alguns anos, a indústria de criptomoedas passa por uma reestruturação extremamente intensa: instituições saem, projetos se tornam nulos, as emoções caem do entusiasmo à letargia, e depois recomeçam. Para nós, agora é exatamente o melhor momento para reconstruir a ordem da indústria e redefinir o valor.

Cada pior momento do setor geralmente é também o momento em que os melhores projetos são gerados.

Muitas pessoas acreditam que os VC apenas investem dinheiro. Mas, na verdade, os fundos que permanecem a longo prazo são aqueles capazes de ajudar os empreendedores a resolver problemas. Um dos nossos maiores acúmulos nos últimos nove anos foi justamente nossa capacidade pós-investimento. Além disso, temos feito constantemente uma coisa: construir um ecossistema. Da Infraestrutura ao DeFi, ao Consumer e até aos campos de interseção entre IA e Crypto, estamos continuamente montando um quadro completo do ecossistema.

Nós desejamos que diferentes projetos possam se complementar. Isso é algo que valorizamos muito a longo prazo.

No pico do último ciclo de alta, quão louco era o setor? Um projeto na rodada semente podia ser fechado em 3 dias, com 5 instituições disputando freneticamente cotas, e até mesmo o mesmo projeto podia ter três valorações diferentes abertas ao mesmo tempo.

Nunca participamos desse tipo de jogo. Isso não se chama investimento.

Depois que o mercado esfriou hoje, surgiram oportunidades para instituições que realmente fazem pesquisas. Finalmente podemos nos sentar e fazer DD (due diligence) de verdade. Podemos gastar três semanas, e não apenas três dias, para analisar profundamente um projeto.

Então, nesta rodada, trata-se realmente de uma oportunidade estrutural para fundos impulsionados por pesquisa. Como há menos dinheiro no mercado, os bons projetos buscarão ativamente instituições que realmente ofereçam valor não financeiro, e não apenas aquelas que atribuem valorações altas cegamente. Nosso Alpha vem da nossa capacidade de julgamento profundo, e não da velocidade com que conseguimos cotas.

Olhando ao redor, todo o setor está experimentando uma redução nos fundos.

Há pouco tempo, a16z arrecadou um fundo de 2,6 bilhões de dólares, que, embora ainda seja uma entidade gigantesca, é menor em tamanho em comparação com o fundo anterior. Grandes instituições como a Benchmark também estão reduzindo seus tamanhos.

A abordagem dos fundos americanos é diferente; muitos operam em ciclos de 10 anos. No ciclo anterior, sua principal fonte de lucro não foi necessariamente investir em bons aplicativos do mercado primário, mas sim em grandes posições em criptomoedas como o Bitcoin. Eles usaram seus robustos fundos em dólares para empurrar a avaliação do mercado até o teto, mas não forneceram um caminho realista para a adoção prática da indústria.

Na fase de desinflação da bolha, os fundos norte-americanos ainda têm recursos suficientes e muitas opções disponíveis. Mas os fundos asiáticos, impulsionados juntos até o pico, caíram e descobriram que não tinham mais caminhos a seguir.

No último ano, o mercado de financiamento de capital de risco em toda a Ásia foi desolador. A maioria esmagadora das VC encontrou dificuldades para levantar fundos. Quase nenhum LP afirmaria que precisa alocar em VC de Crypto.

Então, neste ciclo, foi um modo infernal extremamente doloroso para os fundos asiáticos.

Mas, olhando por outro ângulo, isso também significa que os fundos asiáticos precisam ser mais precisos. Como as munições são limitadas, cada disparo precisa acertar. Sempre enfatizamos internamente: não invista em projetos intermediários. Ou invista nos Top 1 e Top 2 do setor, ou não invista. Pois, em um mercado de baixa, a camada intermediária é a mais propensa a colapsar.

Neste ciclo, evitamos坚决mente certos tipos de projetos: infraestruturas que apenas contam narrativas sem PMF, projetos com repetição excessiva e sem fluxo de caixa, e aqueles baseados apenas em ideias e promessas vazias. O mercado já está totalmente imune a esses tokens de infraestrutura com "alto FDV e baixa circulação". Agora, se você estiver construindo infraestrutura, as instituições preferem investir em sua equity, e não em tokens.

Por muito tempo, a indústria de Crypto sofreu com um dos maiores problemas: os tokens estão desvinculados do valor real por longos períodos.

No passado, muitos projetos utilizavam uma tática de “mudança de pele” — os recebimentos dos negócios verdadeiramente lucrativos e as ações principais eram firmemente mantidos dentro de entidades corporativas no mundo real; já os tokens emitidos eram meramente usados como ferramentas de financiamento sem juros, saídas de liquidez ou até mesmo peças para manipular o sentimento do mercado.

Em suma, o protocolo está ganhando dinheiro real na cadeia, mas os detentores de tokens não recebem nem uma fatia — eles não têm nenhum direito real sobre o valor criado pelo projeto. Essa grave desalinhamento de interesses fez com que muitos investidores perdessem todo o seu capital nos últimos ciclos. Porque o que eles pagaram para comprar nunca foi um verdadeiro “ativo”, mas apenas um símbolo vazio sem direitos definidos.

Após várias rodadas de reestruturação intensa, a indústria finalmente começou a acordar hoje: bons tokens devem ser capazes de suportar valor real.

Projetos de alta qualidade estão ativamente buscando transparência, vinculando claramente os tokens aos interesses do protocolo, o que se tornará uma vantagem competitiva diferenciada crucial no próximo ciclo. Projetos como Uniswap, Hyperliquid, Polymarket e nosso investimento Morpho estão impulsionando fortemente essa tendência.

Tomando a Morpho como exemplo, eles prometeram publicamente ao mercado que o valor gerado pelo protocolo será acumulado diretamente nos tokens por meio de configurações programadas, nunca sendo direcionado para empresas ou ações independentes. Da mesma forma, a Uniswap está se adaptando a essa tendência após o ambiente regulatório nos Estados Unidos se tornar mais flexível; já a Hyperliquid demonstrou na prática o enorme poder do "resgate de tokens".

Na verdade, o resgate em si não é um indicador perfeito de alinhamento de interesses, mas, da perspectiva da estrutura subjacente, ele realmente fornece suporte fundamental ao token. Ao reduzir continuamente a oferta em circulação, estabelecer um vínculo de longo prazo com os detentores de tokens e complementar isso com um ritmo de resgate transparente e programado, o projeto pode forjar uma base de preço sólida para o token. Para detentores de longo prazo, a natureza desses tokens está passando por uma transformação qualitativa — eles estão se tornando cada vez mais como títulos do governo ou ativos que geram renda, com sua escassez e valor intrínseco aumentando constantemente ao longo do tempo.

Apenas tokens com mecanismos reais de captura de valor, capacidade de recompra e suporte no fundo têm o direito de atravessar mercados altos e baixos, tornando-se ativos financeiros de longo prazo, e não meras peças de aposta.

Talvez, justamente porque o setor atingiu o fundo mais doloroso, a Crypto tenha conseguido iniciar verdadeiramente essa evolução dura e essencial de separar o verdadeiro do falso.

Nos últimos anos, o Crypto passou por uma grande "refutação" em direção ao pior cenário possível: quais produtos não tinham demanda real? Quais narrativas simplesmente não podiam se sustentar? E em quais direções estava destinado a perder para o Web2?

Esse processo de refutação enterrou incontáveis recursos e talentos de ponta, mas também tornou a resposta cada vez mais clara. Para os VC, o raciocínio de investimento precisa ser completamente transformado — não se trata mais de apostar no Beta do setor ou no ciclo, mas sim de retornar ao próprio negócio.

Não vemos mais a criptomoeda como uma ilha isolada, mas sim como "digitalização da finança". A indústria finalmente percebeu que o que realmente importa nunca foram os números fantásticos, mas sim o valor real por trás deles. Agora, ao analisar projetos, devemos desagregar até o menor nível de detalhe: examinar minuciosamente a taxa de retenção, o custo de aquisição de clientes (CAC) e o valor do tempo de vida do cliente (LTV) para projetos voltados ao consumidor; decompor camada por camada o ARR (receita recorrente anual) dos projetos com moedas emitidas, separando a receita real e sustentável.

Quando o Crypto passa de um círculo alternativo baseado em histórias para uma verdadeira indústria financeira, surge um grande vale de valor como contraponto ao entusiasmo.

No mercado atual, as pessoas estão mais dispostas a pagar por uma "imaginação" abstrata, mas subestimam erroneamente projetos que realmente geram receita, possuem usuários e fluxo de caixa. Por exemplo, Morpho, Sky e até mesmo o Uniswap, que recentemente desistiu claramente de seu IPO e optou por manter seu ecossistema de tokens. Esses protocolos maduros, que já passaram por ciclos completos de mercado, perderam atenção durante as profundas correções do mercado baixista, mas suas fundamentais não apenas não pioraram — pelo contrário, tornaram-se cada vez mais saudáveis à medida que o ambiente do setor e sua capacidade de geração de receita melhoraram.

É por isso que, atualmente, estamos alocando cerca de 50% da nossa posição para projetos com moedas emitidas que geram receita real. Estamos concentrando nossos esforços em duas direções:

• Rentabilidade real e infraestrutura financeira: incluindo pagamentos em stablecoins, liquidação e compensação, neo-banks e crédito on-chain. Por exemplo, nossos investimentos em Ether.fi, Morpho, Centrifuge e RedotPay atendem a necessidades de usuários extremamente claras e geram fluxo de caixa positivo.
• A interseção entre IA e Cripto: reservamos 20% a 30% dos nossos recursos, não investindo em grandes modelos gerais, mas focando absolutamente em infraestrutura de IA nativa da cripto (como treinamento e coleta de dados).

Diante dessa desordem e dessa agitação caótica, os próprios VC também precisam evoluir. Agora, cada colega da nossa equipe possui um AI Bot dedicado, que assume as tarefas tediosas de backtesting e coordenação entre fusos horários. Mas lidar com pessoas e fazer julgamentos fundamentais sobre a natureza humana continua sendo nossa vantagem competitiva insubstituível.

Ao longo de nove anos, minha maior constatação é: as verdadeiras grandes empresas quase nunca surgem nos momentos mais movimentados, mas sim quando muitos acham que o setor acabou.

Neste ciclo repleto de demissões, desilusão e incerteza, muitas pessoas estão saindo e até começando a duvidar se o Web3 ainda tem futuro. Mas é apenas nos momentos de baixa que você é forçado a refletir: o que os usuários realmente precisam? O que sobreviverá a longo prazo?

Ainda acho que o que realmente importa nesse setor acabou de começar. Após a eclosão da bolha, as pessoas que permanecerem serão as verdadeiras responsáveis por determinar como será o próximo ciclo mundial.