Economia do Reino Unido fraca, Taylor do BoE diz que as taxas de juros são muito restritivas

Alan Taylor, membro do Comitê de Política Monetária do Banco da Inglaterra, está emitindo um alerta que a maioria dos banqueiros centrais prefere mencionar em voz baixa: a economia do Reino Unido é fraca, choques de oferta estão impulsionando a inflação e a política monetária está muito apertada para ajudar em qualquer um desses problemas.

A avaliação de Taylor se resume a um aperto doloroso. A economia carece de demanda, mas as pressões inflacionárias provenientes dos preços de energia e das interrupções comerciais tornam politicamente incômodo reduzir as taxas de forma agressiva. O resultado é uma taxa de política que Taylor acredita estar aproximadamente 100 pontos-base acima do nível adequado.

A taxa atual do Banco da Inglaterra está em 4,25%. Taylor estima a taxa neutra, o nível teórico que nem estimula nem restringe a atividade econômica, em cerca de 2,75%. Em inglês: o BoE está aplicando os freios em uma economia que já tem dificuldade para acelerar.

A questão é a seguinte: a inflação tem sido na realidade mais fraca do que as próprias previsões do BoE. O crescimento salarial seguiu o mesmo padrão, ficando abaixo do esperado. Enquanto isso, o desemprego está mais alto do que o previsto.

Essa tríade — inflação mais suave, salários mais lentos e maior desemprego — aponta diretamente para uma demanda insuficiente. A economia não está superaquecendo. Ela está esfriando mais rápido do que os modelos do banco central previram.

Taylor fazia parte de uma minoria no MPC que defendeu um corte mais agressivo na última reunião, sugerindo uma redução para 3,5%. Isso teria representado uma redução de 75 pontos-base, um ritmo que a maioria do comitê claramente não considerou adequado. A maioria optou por uma abordagem mais cautelosa, deixando Taylor e seus colegas dissidentes derrotados na votação, mas oficialmente registrados.

A tensão é familiar a qualquer um que acompanhe a política dos bancos centrais. Os pombos veem dados de demanda em deterioração e querem agir antes que os danos se agravem. Os falcões apontam para a inflação persistente no lado da oferta e argumentam que cortar muito rápido arrisca a credibilidade. Taylor está firmemente no campo dos pombos, e seu argumento carrega um tipo específico de peso: os dados continuam provando que ele está mais próximo da verdade.

Taylor não está ignorando a inflação. Ele identifica explicitamente os preços de energia e as interrupções geopolíticas como choques de oferta contínuos afetando a economia do Reino Unido. Esses são os tipos de pressões de preços que a política monetária está mal equipada para enfrentar.

Pense assim: se os preços dos alimentos aumentam porque uma rota de transporte foi interrompida, aumentar as taxas de juros não conserta a rota de transporte. Apenas torna mais difícil para os consumidores pagarem pelos alimentos. A inflação impulsionada pela oferta e a inflação impulsionada pela demanda exigem respostas fundamentalmente diferentes, e o argumento de Taylor é que o BoE está tratando a primeira como se fosse a segunda.

O risco que ele está sinalizando é específico e mensurável. Se a taxa do banco permanecer em 4,25% enquanto a taxa neutra está em 2,75%, cada mês de inação é mais um mês de política desnecessariamente restritiva pesando sobre empresas, consumidores e emprego. Um aperto prolongado diante da demanda enfraquecida pode empurrar a inflação abaixo da meta do BoE por um período prolongado, o que é tão problemático quanto ficar acima dela.

Os bancos centrais têm mandatos simétricos por uma razão. Ficar abaixo da meta de inflação sinaliza uma economia muito fria, onde o investimento se seca e os mercados de trabalho pioram. O aviso de Taylor é que o Reino Unido já pode estar caminhando nessa direção.

As decisões de taxas do BoE têm efeitos que se estendem muito além da finança tradicional. Para os mercados de criptomoedas e demais ativos de risco, a postura dos principais bancos centrais é um dos inputs macro mais importantes. Uma política mais apertada significa custos de empréstimo mais altos, menor liquidez e menor apetite por risco. Uma política mais solta faz o oposto.

A pressão de Taylor por cortes mais rápidos de taxas, se eventualmente ganhar adesão dentro do MPC, aliviaria as condições financeiras em toda a economia britânica. Taxas mais baixas tendem a enfraquecer o libra, impulsionar os investidores a buscar maior risco e aumentar a atratividade de ativos alternativos. Essa dinâmica historicamente tem sido favorável para criptomoedas e outros ativos sensíveis a macrofatores.

Olhe, um membro dissentente do MPC não muda a política da noite para o dia. Mas o argumento de Taylor está se tornando mais difícil de ser descartado pela maioria, pois os dados continuam apoiar sua tese. Cada relatório de inflação que fica abaixo da expectativa, cada relatório de emprego que decepciona, adiciona evidências ao caso de que 4,25% é muito alto.

O contexto mais amplo também importa. O BoE não atua em isolamento. O Federal Reserve, o Banco Central Europeu e outros principais bancos centrais estão todos navegando suas próprias versões dessa tensão entre inflação do lado da oferta e fraqueza da demanda. Se o consenso entre os bancos centrais globais se inclinar para um afrouxamento mais rápido, o BoE enfrentará pressão crescente para seguir o mesmo caminho, independentemente da política interna do MPC.

Para investidores que acompanham o cenário macroeconômico do Reino Unido, a variável-chave é se a posição minoritária de Taylor se tornará a visão majoritária nas próximas várias reuniões. A diferença entre 4,25% e os 3,5% preferidos por ele representa um espaço político significativo. Fechar essa lacuna alteraria significativamente o custo do capital em toda a economia.

O cenário de risco que Taylor está alertando — um período prolongado de demanda insuficiente impulsionado por política excessivamente restritiva — é o tipo de problema de evolução lenta que não gera manchetes dramáticas até que os danos já estejam feitos. Quando o desemprego aumentar o suficiente para alterar o cálculo político dentro do MPC, a economia já pode ter perdido impulso que levará meses para recuperar. Esse é o núcleo do seu argumento, e é algo que os mercados seriam sábios em levar a sério, mesmo que a maioria do comitê ainda não tenha plenamente adotado.