Artigo de: Vaidik Mandloi
Tradução: Saoirse, Foresight News
O volume de negociação de contratos perp superou 90 trilhões de dólares em 2023, ultrapassando a soma do PIB dos dez países mais ricos do mundo. Atualmente, os contratos perp representam três quartos do volume total de derivativos de criptomoedas, registrando o crescimento mais rápido de qualquer categoria financeira na história moderna.
Mas, anteriormente, nenhuma instituição nos Estados Unidos podia legalmente realizar negociações de contratos perpétuos; esse impasse foi quebrado na sexta-feira passada. Em 29 de maio, a Comissão de Negociação de Futuros de Commodidades dos Estados Unidos (CFTC) aprovou a listagem da Kalshi do primeiro contrato perpétuo de Bitcoin regulamentado nos EUA; no mesmo dia, os reguladores autorizaram a Coinbase a direcionar seus usuários para produtos perpétuos e opções globais por meio da plataforma Deribit em Dubai.
Após o anúncio, o token da plataforma Hyperliquid, HYPE, o maior exchange descentralizado de contratos perpétuos do mundo, subiu 30% em curto prazo. A Hyperliquid nunca oferece seus serviços a usuários nos Estados Unidos. O presidente da CFTC, Michael Selig, publicou um artigo de opinião no CoinDesk, definindo contratos perpétuos como "ferramentas indispensáveis para gestão de risco e descoberta de preços no mercado global de ativos criptográficos". Pessoas dentro da indústria de criptomoedas que testemunham diretamente essa mudança regulatória em ação não podem deixar de se sentir profundamente impactadas; a seguir, detalhamos o significado profundo desse evento.
O que são contratos perpétuos? Como crescer até um volume de 90 trilhões?
O conceito inicial de contratos perpétuos surgiu em 1993, quando o premiado com o Prêmio Nobel de Economia Robert Shiller publicou um artigo propondo um produto futuro sem data de vencimento: os compradores de imóveis poderiam usar esse instrumento para se proteger contra a queda dos preços dos imóveis, sem precisar vender suas propriedades.
Fonte: WSJ
Embora a ideia tivesse valor teórico, as condições para sua implementação eram totalmente imaturas devido às regras do mercado de derivativos da época. Naquela época, todos os futuros da indústria tinham datas fixas de vencimento e entrega, e os sistemas de liquidação e risco de margem eram todos construídos em torno do liquidação no vencimento; futuros de produtos agrícolas eram entregues mensalmente, e futuros de títulos estavam vinculados às datas de pagamento de juros. A indústria carecia da infraestrutura básica necessária para produtos perpétuos, e essa teoria permaneceu apenas na literatura acadêmica nas décadas seguintes.
Em maio de 2016, Arthur Hayes, Ben Delo e Sam Reed fundaram a BitMEX em Hong Kong, China, implementando uma versão aprimorada da ideia de Shiller de contratos perpétuos: lançaram futuros de Bitcoin sem data de vencimento, adicionando um mecanismo de taxa de financiamento para ancorar o preço ao mercado à vista, com suporte máximo de alavancagem de 100x. Dezoito meses após o lançamento, a BitMEX tornou-se a principal exchange de derivativos criptográficos do mundo.
Lógica de funcionamento dos contratos perpétuos
Os futuros tradicionais estabelecem datas de liquidação fixas; por exemplo, um contrato futuro de Bitcoin com vencimento em junho de 2026 será liquidado obrigatoriamente ao preço de mercado em junho. Para manter a posição, os traders precisam trocar pelo próximo contrato do ciclo seguinte; essa troca frequente gera custos de transação e pode causar interrupções na exposição da posição.
Os contratos perpétuos eliminam completamente o mecanismo de vencimento, permitindo que os usuários mantenham suas posições indefinidamente e escolham livremente o momento de fechamento, entre cinco minutos ou cinco meses. Contudo, ao não possuir um mecanismo de liquidação forçada vinculado ao preço spot, eles dependem da taxa de financiamento para constantemente suavizar a diferença entre o contrato e o spot, garantindo que o preço reflita fielmente as condições reais do mercado.
Fonte: Paradigm.xyz
Vantagens centrais do rápido crescimento das trocas perpétuas: os futuros tradicionais dividem a liquidez em quatro contratos trimestrais (março, junho, setembro, dezembro), enquanto os perpétuos concentram toda a liquidez em um único livro de ofertas, oferecendo eficiência de negociação significativamente superior. Os mercados financeiros possuem um efeito de reforço de eficiência: quanto mais traders participam, mais estreitos se tornam os spreads de compra e venda, atraindo ainda mais capital.
O volume de contratos perpétuos offshore aumentou de 28 trilhões de dólares em 2023 para mais de 90 trilhões de dólares em 2025; os contratos perpétuos descentralizados na blockchain cresceram ainda mais rapidamente, com um volume de negociação de 6,7 trilhões de dólares em 2025, um aumento de 346% em relação ao ano anterior. No cotidiano do mercado, o volume diário de contratos perpétuos é de 10 a 15 vezes o volume de spot; o poder de precificação dos ativos criptografados é totalmente dominado pelos derivativos: flutuações de preço de bitcoin de 5% ou mais em um único dia originam-se na maioria das vezes nos mercados perpétuos, com liquidações em alavancagem desencadeando cadeias de vendas ou compras, fazendo com que os preços de spot acompanhem passivamente.
Antes desta rodada de conformidade nos Estados Unidos, a pista de contratos perpétuos, que controla a precificação de todo o mercado, permaneceu fechada para instituições locais dos EUA.
Os EUA liberam contratos perpétuos; quais mudanças o cenário do setor enfrenta?
Embora os EUA tenham legalizado contratos perpétuos, os produtos regulamentados locais e os contratos perpétuos no mercado offshore global não são da mesma categoria. Mesmo a Coinbase precisa recorrer à sua subsidiária nas Bermudas para encaminhar ordens dos usuários para a Deribit em Dubai; o mercado offshore acumulou liquidez massiva ao longo de anos de lacuna regulatória e, a curto prazo, não é possível que essa liquidez retorne aos EUA.
Nos EUA, o limite de alavancagem perpetua regulamentado é fixado em 10x, com os fundos totalmente protegidos pelo regime de segregação de ativos do cliente da CFTC; por outro lado, os mercados offshore geralmente oferecem alavancagem de 50 a 100x: com alavancagem de 100x, um capital inicial de 1 dólar pode controlar uma posição de 100 dólares, e uma variação de 10% no ativo pode dobrar o capital ou reduzi-lo a zero. Na mesma variação de 10%, uma opção de compra de Bitcoin com vencimento de um mês normalmente gera lucro de cerca de 3x, pois a opção exige pagamento antecipado do prêmio, somado à perda de valor temporal. A alta alavancagem é o principal atrativo dos contratos perpetuos offshore; já a versão regulamentada nos EUA possui controle de risco conservador e características totalmente distintas.
Essa também foi a chave para a alta do HYPE apesar da tendência após a implementação da conformidade da CFTC: inicialmente, o mercado temia que os fundos fluíssem do Hyperliquid para plataformas regulamentadas nos EUA, como Kalshi e Coinbase, mas isso não aconteceu. O Hyperliquid gerou uma receita anual de US$ 907 milhões no ano passado, sem nenhum usuário nos EUA. Os dois grupos de usuários são naturalmente distintos: especuladores individuais que abrem posições curtas de 50x em moedas Meme à meia-noite não vão para plataformas americanas fazer negociações de 10x em Bitcoin; e os fundos institucionais que exigem custódia regulamentada e isolamento de ativos nunca entrariam no Hyperliquid.
A implementação da regulamentação dos EUA essencialmente certifica oficialmente que a categoria de contratos perpétuos em que o Hyperliquid opera é legítima, constituindo um benefício fundamental para a plataforma.
Atualmente, as bolsas regulamentadas nos EUA têm aprovação apenas para lançar contratos perpétuos com Bitcoin como único ativo subjacente, enquanto o Hyperliquid já ultrapassou o âmbito das criptomoedas: com base na proposta de governança comunitária HIP-3, qualquer pessoa pode lançar contratos perpétuos com qualquer tipo de ativo na plataforma, e vários ativos já estão em negociação real. Em fevereiro deste ano, o volume diário de negociação dos contratos perpétuos de prata atingiu 4 bilhões de dólares, e em abril, o volume de negociação dos contratos perpétuos de petróleo superou temporariamente o do Bitcoin.
O CEO da Intercontinental Exchange (ICE), matriz da Bolsa de Valores de Nova York, Jeffrey Sprecher, declarou diretamente na conferência da Bernstein, antes da aprovação da CFTC: “A Hyperliquid com a qual estamos discutindo já superou o Nasdaq em tamanho”. Agora, a equipe da ICE está entrando em contato ativamente com a Hyperliquid para aprender sua arquitetura de produtos e questionar os reguladores sobre por que as bolsas tradicionais não conseguem replicar produtos semelhantes. A Wall Street começou a aprender ao contrário, com uma exchange descentralizada que existe há apenas dois anos e não recebeu investimentos de venture capital.
Os contratos perpétuos estão consumindo o mercado tradicional de derivativos de todas as categorias
A influência mais profunda desta implementação regulatória atual é que os contratos perpétuos não estão mais limitados ao ecossistema cripto, passando a se infiltrar amplamente em todos os segmentos dos mercados financeiros.
Caminho de evolução do produto: da Bitcoin nativa, expandindo-se para uma ampla gama de altcoins; em seguida, incorporando commodities como ouro, prata e petróleo; ampliando-se para ações individuais como NVIDIA e Tesla, bem como ações de empresas não listadas como SpaceX e OpenAI; com base na proposta HIP-4, a plataforma agora lançou contratos perpétuos de mercado preditivo.
Fonte: EBC Financial Group
Em apenas dois anos, os contratos perpétuos evoluíram de uma ferramenta inovadora de nicho no espaço cripto para um produto financeiro padronizado, disponível 24/7, sem data de vencimento, que elimina etapas intermediárias de liquidação e se vincula a qualquer ativo global. Os derivativos tradicionais surgiram na era de negociação manual em locais físicos, com bolsas fechando em horários fixos diários, e estruturas de contrato cíclicas adaptadas às regras de entrega em papel da época.
Em um mercado digital global e contínuo atual, os produtos tradicionais com negociação em horários fixos apresentam naturalmente lacunas de mercado: traders de petróleo desejam posicionar-se antes de conflitos geopolíticos nos fins de semana, mas não há ferramentas de negociação correspondentes nos mercados regulamentados tradicionais, enquanto o Hyperliquid permite abrir posições a qualquer momento. O relatório de pesquisa oficial da CFTC também afirma claramente: com base na infraestrutura digital e na natureza global, os derivativos vinculados a criptomoedas são naturalmente adequados para negociação 7×24 ininterrupta.
O próximo foco da corrida do setor: os exchanges tradicionais regulamentados nos EUA conseguirão iterar rapidamente seus produtos para manter sua participação de mercado? Comparação de taxas: as taxas de futuros dos exchanges centralizados tradicionais são de aproximadamente 4 pontos base, enquanto o Hyperliquid é de apenas 2 pontos base; as taxas de spot nos plataformas tradicionais são de 15 pontos base, enquanto o Hyperliquid chega a apenas 5 pontos base. A mudança de plataforma pelos usuários leva apenas alguns minutos, e os fundos naturalmente migram para locais com custos mais baixos.
Na semana em que foi aprovado, analistas da指南针券商 reduziram a classificação da Coinbase para "vender", alegando que a competição crescente no mercado de derivativos está pressionando continuamente o poder de precificação e as margens da plataforma. No primeiro trimestre de 2026, o negócio de contratos perpétuos da Coinbase gerou US$ 50 milhões em receita, mas a receita de varejistas de spot caiu para o nível mais baixo desde o terceiro trimestre de 2024: enquanto o volume de contratos perpétuos expandia, ele continuava desviando negócios de spot de alta margem.
A lógica de lucro de todos os produtos derivados foi comprimida pelos contratos perpétuos: ao detentar contratos perpétuos, os investidores não precisam realizar rolagens frequentes de futuros trimestrais (com taxas de rolagem duplicadas a cada operação); a maioria dos traders de curto prazo mantém posições por apenas algumas horas a alguns dias, e a experiência sem vencimento dos contratos perpétuos é muito superior à dos contratos tradicionais que exigem rolagem periódica.
Opções de curto prazo também enfrentam pressão de substituição: opções de prazo curto e perpétuas ambas permitem negociação alavancada direcional, sendo a única vantagem das opções o limite de perda fixado no prêmio. Em 2025, a média diária de opções de um dia útil (0DTE) nos EUA foi de 2,3 milhões de contratos, sendo a maioria das negociações focada apenas na previsão de altas e baixas de curto prazo — essa demanda pode ser perfeitamente atendida por perpétuas de baixo custo.
Este artigo não afirma que os contratos perpétuos substituirão completamente as opções e os futuros tradicionais; o limite de perda único e os retornos não lineares das opções não podem ser replicados pelos contratos perpétuos. No entanto, para a demanda mais significativa do mercado por especulação de curto prazo com alavancagem, os contratos perpétuos, graças à sua baixa taxa e à ausência de vencimento, tornam-se a solução preferencial, com um volume anual de negociação de 90 trilhões confirmando o valor de mercado do produto.