Há uma grande contradição sentada no centro da finança americana moderna. O mesmo setor que os reguladores tentaram isolar do sistema financeiro principal tornou-se um dos maiores compradores de títulos do Tesouro dos EUA do planeta.
Tether, a empresa por trás da maior stablecoin do mundo, a USDT, encerrou 2025 com exposição total direta e indireta a títulos do Tesouro dos EUA superando $141 bilhões, tornando-se um dos maiores detentores de dívida governamental americana no mundo. A própria empresa afirmou que é a 17ª maior detentora geral e a maior detentora não soberana de dívida dos EUA, um ranking que deixa alguns formuladores de políticas nervosos e outros genuinamente aliviados.
O governo dos EUA passou anos debatendo se proibir ativos digitais como stablecoins, restringi-los ou tratá-los como uma curiosidade periférica.
Então, finalmente, após mais de uma década de impasse legal, assinou uma legislação destinada a integrar stablecoins ao sistema financeiro dos EUA.
A Lei GENIUS, sancionada em 18 de julho de 2025 pelo presidente Trump, após aprovação no Senado por 68-30 e na Câmara por 308-122, estabeleceu o primeiro quadro regulatório federal para stablecoins na história dos EUA. Seu requisito central é que os emissores de stablecoins mantenham cobertura de 100% com ativos líquidos, como dólares americanos ou títulos do Tesouro a curto prazo, com divulgações mensais públicas da composição das reservas.
Secretário do Tesouro Scott Bessent chamou essa disposição de “motor de alívio da dívida” no dia em que o Senado votou, dizendo que os reservas de stablecoins, mantidas principalmente em títulos do Tesouro de vencimento curto, aumentariam a demanda por esses títulos e aliviariam a pressão de financiamento sobre o governo. Se o mercado de stablecoins se expandir em direção às projeções base de US$ 1,9 trilhão que os analistas estão atualmente utilizando para 2030, esse mandato de reserva efetivamente fixa uma fonte enorme e constantemente crescente de demanda nos mercados de dívida soberana dos EUA.
Como a Tether se tornou um comprador de títulos do Tesouro
É importante entender como a Tether se tornou um comprador de títulos tão sistemicamente relevante.
Cada USDT emitido pela empresa representa um dólar retirado de um usuário, e esse dólar precisa estar armazenado em algum lugar. Após anos de controvérsias sobre a qualidade das reservas e intensa fiscalização após a falência da FTX em 2022, a Tether mudou seu foco para o que muitos consideram a classe de ativos mais segura e líquida disponível.
Até março de 2025, 81,5% das reservas totais de Tether, de US$ 149,3 bilhões estavam mantidas em dinheiro, equivalentes de caixa e depósitos de curto prazo, principalmente em títulos do governo dos EUA, com a maior parte composta por US$ 98,5 bilhões em títulos do Tesouro diretos e US$ 15,1 bilhões em acordos de repo overnight.
A estrutura é auto-reforçante de uma maneira que o tradfi nunca viu antes: à medida que mais pessoas em todo o mundo desejam acesso a dólares digitais, a Tether emite mais USDT, coleta mais dinheiro e o investe diretamente em títulos soberanos americanos.
O Relatório de Setor Externo do FMI de julho de 2025 observou que a Tether e a Circle detêm coletivamente mais títulos do Tesouro dos EUA do que a Arábia Saudita, e argumentou que a adoção internacional crescente de stablecoins lastreadas em dólar poderia aumentar a demanda por títulos do Tesouro dos EUA, reforçando efetivamente a posição do país como o banqueiro mundial e ajudando a estabilizar suas finanças e déficits externos.
Essa é uma configuração bastante incomum por quase qualquer medida: uma empresa privada registrada em El Salvador, operando um produto que reguladores já classificaram junto com tokens especulativos, tornou-se uma fonte estrutural de demanda no mercado que Washington usa para se financiar.
Como relatado pela CryptoSlate, a lei GENIUS exigiria que os emissores respaldassem totalmente seus tokens com ativos líquidos de “alta qualidade”, incluindo títulos do Tesouro a curto prazo. Isso institutionalizará os requisitos de investimento em títulos do Tesouro em todo o setor de stablecoins e ancorará os dólares digitais na infraestrutura financeira dos EUA muito mais profundamente do que a maioria das pessoas fora do mercado de títulos percebeu.
O CLARITY Act, que foi aprovado na Câmara por 294 a 134 juntamente com o GENIUS Act e agora aguarda o Senado, amplia ainda mais isso para a estrutura de mercado. Em conjunto, esses dois projetos de lei são um reconhecimento de que a infraestrutura de stablecoins cresceu o suficiente para que projetar em torno dela seja uma ambição menos prática do que projetar com ela.
O confronto desconfortável do sistema bancário
As consequências decorrentes dessa integração são complexas e atuam em múltiplas direções simultaneamente.
O mais politicamente carregado é a ameaça ao tradicional banco de depósitos. Um relatório do Tesouro dos EUA de abril de 2025 estimou que as stablecoins têm o potencial de retirar até US$ 6,6 trilhões em depósitos do sistema bancário. Um executivo da Citigroup repetiu esse valor publicamente, e um relatório mais recente do Citi Institute sugeriu que o crescimento das stablecoins pode extrair até US$ 1 trilhão em depósitos bancários domésticos até 2030.
A própria pesquisa do Federal Reserve foi mais cautelosa, mas ainda assim clara. Ela afirmou que grandes instituições com a escala, capacidade tecnológica e expertise regulatória para participar do ecossistema de stablecoins podem “compensar a possível desintermediação emitindo depósitos tokenizados e oferecendo serviços de custódia”, enquanto instituições menores e menos avançadas digitalmente enfrentam ventos contrários mais sérios, com sua base de depósitos se erosionando e seus custos de financiamento aumentando de maneiras que seus modelos de empréstimo não foram projetados para absorver.
A ansiedade do lobby bancário se traduziu em pressão política concreta durante a elaboração do ato GENIUS. A lei proíbe emissores de stablecoins de pagar rendimento aos detentores diretamente, uma disposição amplamente interpretada como uma concessão aos bancos tradicionais, que argumentaram que stablecoins com rendimento forçariam uma reprecificação competitiva das taxas de depósito que seus modelos de negócio não conseguem sustentar.
Standard Chartered estimou que as stablecoins possam retirar aproximadamente US$ 500 bilhões em depósitos dos bancos dos EUA até o final de 2028, mesmo sob as restrições atuais. A verdadeira disputa que anima a elaboração das regras do GENIUS Act até 2026 e em 2027 é se plataformas e carteiras de terceiros podem pagar aos detentores recompensas financiadas pelo rendimento gerado por essas reservas, uma questão que determinará se as stablecoins funcionam como instrumentos financeiros verdadeiramente competitivos ou permanecem estruturalmente limitadas pelo design regulatório.
Como a cobertura da CryptoSlate sobre a batalha de regulamentação observou, as regras propostas pelo Tesouro já estão mostrando como Washington pretende estreitar a porta que abriu por meio da legislação.
O que acontece quando a estrutura é submetida a testes de estresse
O risco sistêmico relacionado às stablecoins e sua integração na finança tradicional é difícil de negar. Apesar da linguagem muito clara tanto nos atos GENIUS quanto CLARITY, os reguladores ainda estão preocupados.
O FMI alertou que o mercado de stablecoins de US$ 305 bilhões pode ameaçar o empréstimo tradicional, dificultar a política monetária e desencadear uma corrida a alguns dos ativos mais seguros do mundo. O cenário de estresse funciona assim: se a confiança em uma stablecoin importante cair e grandes resgates aumentarem simultaneamente, os emissores precisarão liquidar posições de títulos do Tesouro em um mercado que já pode estar sob pressão.
O FMI caracterizou as stablecoins como semelhantes a fundos do mercado monetário mais do que dinheiro real, alertando que poderão enfrentar corridas baseadas em confiança à medida que a finança tokenizada se expandir, com crises de liquidez potencialmente se materializando instantaneamente em sistemas projetados para liquidação contínua e automatizada, em vez do processamento em lotes que fornece aos reguladores tradicionais tempo para intervir.
O que torna isso verdadeiramente difícil de resolver é que os dois argumentos mais convincentes sobre stablecoins estão ambos baseados em evidências reais e puxam fortemente em direções opostas.
A projeção de Bessent de um mercado de stablecoins de US$ 3,7 trilhões até 2030, tornando-se mais provável com o ato GENIUS, representa uma fonte de demanda estrutural para a dívida dos EUA que o Tesouro considera atraente em um momento de pressão elevada para financiamento do déficit.
O aviso do FMI de que esse mesmo sistema poderia transmitir choques em velocidade de máquina através das fronteiras representa um risco igualmente real que a legislação não resolveu.
Stablecoins começaram como infraestrutura para traders de criptomoedas e agora carregam o peso de argumentos sobre a dominância do dólar, solvência bancária, demanda por dívida soberana e risco de liquidez sistêmica tudo ao mesmo tempo. Essa é uma convergência que Washington claramente não antecipou quando começou a elaborar regras para o que supunha ser uma classe de ativos periférica.
Em algum momento do futuro não muito distante, a questão da tolerância governamental às stablecoins provavelmente dará lugar a uma muito mais difícil: como gerenciar um sistema financeiro global que já foi reconfigurado em torno delas.
A post Tether’s $141 billion Treasury pile reveals the stablecoin risk now embedded in US debt apareceu primeiro em CryptoSlate.