Em 29 de maio, Strategy (anteriormente MicroStrategy) transferiu mais de 411 Bitcoin para o Coinbase Prime, atraindo nova atenção para o modelo de financiamento de Michael Saylor.
Os dados da Arkham Intelligence mostraram duas transferências de aproximadamente 205,3 BTC e 206,2 BTC de carteiras associadas à estratégia antes que as moedas chegassem ao endereço de destino.
Este movimento não foi confirmado como uma venda, e a Estratégia já transferiu moedas entre carteiras como parte da gestão de custódia, desencadeando especulações semelhantes que posteriormente pareceram refletir uma reestruturação interna.
No entanto, a última transferência chamou mais atenção por causa de como as moedas foram movidas.
ForeDex Proof, um analista on-chain, disse que o bitcoin transferido inicialmente saiu de duas carteiras vinculadas à estratégia para novos endereços antes de ser movido novamente, um segundo passo que difere das migrações anteriores de carteiras.
Essas transferências anteriores geralmente pararam após os fundos terem sido transferidos de uma carteira vinculada ao MSTR para um novo endereço.
Além disso, o formato do endereço também se destacou. O ForeDex Proof afirmou que a estratégia historicamente utilizou Coinbase Custody e endereços Native SegWit que começam com “bc1q”, enquanto o último movimento envolveu um endereço que começa com “3”, um formato P2SH.
Considerando isso, o analista disse que as últimas carteiras pareciam estar conectadas à atividade do Coinbase Prime comumente associada a transações over-the-counter, aumentando a possibilidade de que a Strategy estivesse se preparando para vender uma pequena parte de suas participações.
Ainda assim, esse movimento de BTC representa apenas uma fração do tesouro de 843.738 BTC da Strategy, mas seu momento deu ao movimento maior peso.
Isso ocorreu porque aconteceu durante uma semana em que a empresa suspendeu novas compras de bitcoin, passou a recomprar dívidas conversíveis e informou aos investidores que vender bitcoin poderia se tornar parte de seu conjunto de ferramentas de financiamento se as condições de mercado ou obrigações de dividendos o exigirem.
STRC stress reduz o espaço para erro da Estratégia
A transfer vinculada à Coinbase ocorre enquanto estrutura de ações preferenciais da Strategy enfrenta pressão devido à redução das reservas em dólar e à negociação mais fraca do STRC, o instrumento preferencial de taxa variável projetado para negociar em torno de seu valor nominal de $100.
Nos últimos meses, a Strategy utilizou a emissão de ações preferenciais como parte de um sistema de financiamento mais amplo que lhe permite levantar capital, comprar bitcoin e gerenciar passivos sem depender exclusivamente de ações ordinárias ou dívida conversível.
Observadores de mercado notaram que estrutura do STRC depende da confiança do mercado, pois os investidores devem acreditar que a empresa poderá continuar pagando dividendos, manter cobertura de caixa suficiente e acessar os mercados de capital.
Essa confiança tornou-se mais frágil à medida que STRC tem negociado consistentemente abaixo do par desde o meio do mês.
Enquanto isso, a estratégia recentemente passou a recomprar quase US$ 1,5 bilhão em valor nominal de suas notas preferenciais conversíveis em 0% vencendo em 2029 por cerca de US$ 1,38 bilhão em dinheiro.
A recompra removeu uma obrigação futura e resgatou as notas com desconto, mas também reduziu a reserva que alguns investidores consideravam como um buffer para dividendos preferenciais e custos de juros.
Glenn Cameron, chefe global institucional da Onramp Bitcoin, disse que a reserva em dólar da Strategy caiu de US$ 2,25 bilhões em 1º de fevereiro para US$ 871 milhões em 25 de maio. A redução correspondeu aproximadamente ao custo em caixa da recompra da nota conversível.
Cameron estimou que a obrigação anual de caixa da Strategy é de cerca de US$ 1,66 bilhão, incluindo dividendos preferenciais, juros conversíveis e desgaste do negócio de software. Ele disse que a STRC sozinha representa cerca de US$ 1,23 bilhão desse total, com uma taxa de dividendo de 11,5%.
Nessa estimativa, a reserva em dólares restante da Estratégia cobre cerca de 6,3 meses de obrigações anualizadas. Cameron disse que a reserva havia sido apresentada aos assinantes do STRC como cerca de 2,5 anos de cobertura para dividendos preferenciais e juros sobre dívida antes da recompra conversível reduzir o colchão de caixa.
Esses números aumentam a preocupação com a estrutura de financiamento da empresa. Se o STRC permanecer abaixo do par, a Strategy pode precisar aumentar a taxa de dividendos para restaurar a demanda, e cada aumento se aplica ao total do estoque de STRC em circulação, aumentando o ônus de caixa futuro da empresa.
O analista de criptomoedas Ragnar disse que a estratégia precisa reabastecer seu resgate em caixa o mais rápido possível e argumentou que a fraqueza do STRC pode refletir a preocupação dos investidores com a redução da razão de cobertura.
Ele disse que a empresa pode vender lotes de bitcoin de custo mais elevado para reconstruir caixa, citando compras de 220 BTC a $123.561, 430 BTC a $119.666 e 6.220 BTC a $118.940 como candidatos potenciais se a Estratégia optar por reduzir a exposição na margem.
Essa teoria estaria alinhada à lógica de uma venda tática sem alterar as posições mais amplas da Estratégia. Vender moedas de custo mais elevado poderia gerar caixa e reduzir a base de custo média da empresa, mantendo intacto o bulk de seu tesouro.
Também marcaria uma mudança visível na forma como os investidores entendem a estratégia de bitcoin de Saylor, porque mesmo uma venda limitada demonstraria que alguns bitcoins podem ser usados para apoiar a estrutura de capital quando as condições de mercado se apertam.
A estratégia enfrenta uma janela de 4 meses
Joao Wedson, chefe executivo da Alphractal, disse que a pressão reflete uma questão mais profunda sobre o momento de acumulação da Estratégia.
Ele argumentou que uma empresa com tal grande posição em bitcoin deveria ter construído um preço de entrada médio muito mais baixo durante a janela de mercado baixista de 2022 e 2023, em vez de manter um preço de compra médio próximo à faixa de US$ 70.000 após compras agressivas entre 2024 e 2026.
Wedson disse que os detentores mais antigos de bitcoin estavam distribuindo durante a fase posterior da acumulação da Estratégia, deixando a empresa com um perfil de risco-recompensa menos favorável.
Sua crítica atinge uma das suposições por trás do modelo: que aumentos repetidos de capital podem continuar melhorando a exposição dos acionistas desde que a empresa converta os recursos em bitcoin.
Esse argumento tornou-se mais relevante à medida que os dividendos preferenciais aumentam. Uma base de custo média mais baixa daria à Estratégia mais flexibilidade para vender uma quantia limitada de bitcoin, ainda assim realizando ganhos no tesouro.
No entanto, uma base de custo mais alta deixa menos espaço entre o preço de mercado, a confiança do investidor e as obrigações associadas à pilha de ações preferenciais da empresa.
Jeff Dorman, diretor de investimentos da Arca, disse que a estratégia entrou em seu primeiro grande impasse entre acionistas comuns, detentores de bitcoin, e investidores preferenciais.
Ele argumentou que a empresa poderia ter mantido seu fundo de caixa para pagamentos de dividendos, mas em vez disso usou uma grande parte dessa reserva para resgatar 0% de sua dívida.
Dorman disse que a empresa agora enfrenta dois caminhos principais se a pressão continuar. Ela pode vender bitcoin para ajudar a financiar dividendos preferenciais, apoiando os titulares preferenciais enquanto enfraquece a narrativa de acúmulo. Ou pode parar de pagar dividendos, preservando o estoque de bitcoin enquanto mina a confiança nos títulos preferenciais.
A estratégia também poderia levantar novo capital, mas isso depende do acesso ao mercado. o design do STRC depende da capacidade de emitir títulos próximos ao par. Se a demanda dos investidores diminuir, a empresa poderá precisar oferecer rendimentos mais altos para atrair compradores, aumentando assim as obrigações futuras contra o mesmo pool de bitcoin.
Dorman disse que a tensão pode se desenrolar nos próximos quatro meses. Esse prazo tornou-se um teste de se a Strategy consegue manter seu ciclo de financiamento intacto enquanto o bitcoin permanece volátil, o STRC negocia abaixo do par e a reserva em dólar oferece menos margem para erros.
A post Strategy selling? Saylor’s Bitcoin transfer to Coinbase puts his treasury model under cash pressure apareceu primeiro em CryptoSlate.