Em 20 de maio, a SpaceX apresentou à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) uma declaração de registro S-1, com o código de ação SPCX, preparando-se para listar na Nasdaq. Este é o maior IPO da história, com uma avaliação-alvo de aproximadamente US$ 1,75 trilhões. A prospecto expôs pela primeira vez as finanças da empresa ao público, e os resultados divergem da percepção de muitas pessoas.
A maioria das pessoas vê a SpaceX como uma máquina de imprimir dinheiro. O Starlink expandiu a conectividade por satélite globalmente, e a empresa quase monopoliza o mercado de lançamentos orbitais. Mas, segundo o prospecto da SpaceX, a receita consolidada da empresa em 2025 foi de US$ 18,674 bilhões, com um prejuízo líquido anual de US$ 4,94 bilhões. Uma empresa considerada a mais lucrativa do setor espacial aparece em déficit nos livros.
De onde vêm os prejuízos? Isso remonta a fevereiro deste ano. Musk realizou uma transação inteiramente em ações para incorporar sua empresa de IA, xAI, à SpaceX. Desde então, a xAI passou a fazer parte das demonstrações financeiras consolidadas como "divisão de IA" da SpaceX. Este S-1 é a primeira divulgação financeira completa após a fusão e a primeira vez que as finanças da xAI são divulgadas com auditoria.
Primeiro, veja de onde vem o dinheiro. De acordo com o prospecto, a receita da SpaceX em 2025 é dividida em três partes. O segmento Connectivity, ou seja, o Starlink, gerou receita de 11,4 bilhões de dólares, um aumento de cerca de 50% em relação ao ano anterior, representando 60% da receita total da empresa. A atividade de lançamento gerou cerca de 4 bilhões de dólares. O segmento de IA gerou receita de 3,2 bilhões de dólares.
O foco não está na receita, mas no lucro ou prejuízo. Entre os três segmentos, apenas o Starlink está gerando lucro. O negócio de lançamentos reinveste a maior parte da receita do ano no desenvolvimento do próximo foguete, o Starship, cujo investimento sozinho chega a cerca de 3 bilhões de dólares. Já o segmento de IA é diferente: por trás dos 3,2 bilhões de dólares em receita, há um prejuízo operacional de 6,4 bilhões de dólares. Em termos equivalentes, para cada dólar de negócio realizado no segmento de IA, a empresa perde dois dólares.
Uma empresa tem três segmentos de negócios, e apenas o Starlink é capaz de gerar lucro. O segmento de lançamentos está gastando dinheiro para o futuro, o segmento de IA está perdendo dinheiro no presente, e todo o lucro da empresa repousa sobre o Starlink.
Quão rápido o segmento de IA está perdendo dinheiro? Um conjunto de comparações pode esclarecer.
De acordo com a prospecto, o prejuízo operacional do segmento de IA no primeiro trimestre de 2026 foi de US$ 2,469 bilhões. Já o prejuízo operacional total da SpaceX em todo o ano de 2025 foi de US$ 2,589 bilhões. O valor perdido por um segmento em três meses é quase igual ao valor perdido por toda a empresa ao longo do ano passado.
Essa comparação é válida porque o xAI só foi consolidado em fevereiro deste ano. Nas demonstrações financeiras de 2025, o segmento de IA reflete apenas parte do período; o primeiro trimestre de 2026 é a primeira vez que ele entra completamente nas finanças da SpaceX. A entrada completa custou um aumento no prejuízo líquido trimestral da empresa, de US$ 528 milhões no primeiro trimestre de 2025 para US$ 4,28 bilhões no primeiro trimestre de 2026. Em um ano, o prejuízo líquido trimestral aumentou mais de sete vezes.
Musk escolheu este momento para impulsionar o IPO, e o próprio timing é significativo. As perdas do segmento de IA ainda estão aumentando, e quanto mais tarde, mais difícil será apresentar relatórios favoráveis. Levar a empresa à bolsa antes que as perdas se ampliem ainda mais significa permitir que o mercado público participe mais cedo.
O que preenche esse buraco negro de prejuízo da divisão de IA? A resposta do S-1 é: Anthropic.
O prospecto revelou um contrato de serviço de potência de cálculo. A Anthropic, desenvolvedora do Claude, paga mensalmente US$ 1,25 bilhão à divisão de IA da SpaceX para alugar toda a potência de cálculo do centro de dados Colossus 1 em Memphis. Esse centro de dados possui mais de 220.000 GPUs da NVIDIA. O contrato se estende até maio de 2029 e, com base nos pagamentos mensais, o valor anual é de aproximadamente US$ 15 bilhões. Segundo a Bloomberg, o valor total do ciclo completo é de cerca de US$ 45 bilhões.
Coloque 15 bilhões e 6,4 bilhões juntos. O custo de computação pago pela Anthropic por ano é mais do que o dobro do prejuízo operacional da divisão de IA em 2025. Este contrato é a principal fonte de contenção para esse buraco negro de prejuízos.
O verdadeiro ponto de atenção neste contrato está na identidade das partes. O Claude da Anthropic e o Grok da xAI são concorrentes diretos no mercado de grandes modelos de IA. Concorrentes tornaram-se os maiores clientes de capacidade de processamento da divisão de IA. O S-1 descreve esse arranjo como “monetizar capacidade ociosa” e afirma que mais contratos semelhantes serão assinados. Mas há um detalhe nesse torniquete: o contrato permite que qualquer parte o encerre com 90 dias de aviso prévio. O dinheiro que mantém a divisão de IA viva está nas mãos dos concorrentes.
Por que o mercado ainda está disposto a dar uma avaliação de US$ 1,75 trilhões a uma empresa com prejuízo? A resposta está na curva de crescimento do Starlink.
De acordo com o S-1, o número de assinantes do Starlink aumentou de 2,3 milhões em 2023 para 4,4 milhões em 2024, 8,9 milhões em 2025 e atingiu 10,3 milhões até o final de março de 2026. Em três anos, o número de usuários mais que quadruplicou. Este é o único segmento lucrativo da SpaceX e a única curva ainda em forte crescimento. O mercado está comprando essa curva, não o demonstrativo de resultados atual.
O crescimento esconde uma mudança. No mesmo período, a receita mensal por usuário (ARPU) do Starlink caiu de 99 dólares em 2023 para 66 dólares em março de 2026. O número de usuários está aumentando, mas a receita gerada por cada usuário está diminuindo. O Starlink está trocando preços mais baixos por mais usuários. A capacidade dessa curva de sustentar a avaliação depende se a velocidade da expansão de escala pode continuar superando a queda nos preços unitários.
Este prospecto da SpaceX entrega aos mercados públicos uma questão de escolha. Comprá-la equivale a comprar ao mesmo tempo um Starlink ainda em rápida expansão e um departamento de IA que consegue perder no trimestre o que a empresa ganhou no ano inteiro. Ambos os elementos estão agora contidos no mesmo código de ação.
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