Avaliação do IPO da SpaceX em US$ 1,75 trilhão, com objetivo de lançar satélites de IA em órbita

Artigo por: Xiao Bing, Trend Research

Em 4 de junho, a SpaceX iniciou oficialmente sua campanha de IPO. Apresentação de 62 páginas, 555,6 milhões de ações, a $135 por ação, arrecadando $75 bilhões, com meta de avaliação de $1,75 trilhão. Se tudo avançar conforme planejado, precificação em 11 de junho e listagem na Nasdaq em 12 de junho, código SPCX.

Esta será a maior oferta pública inicial da história dos mercados financeiros humanos, superando a Saudi Aramco, superando a Alibaba, superando tudo.

Cinco grandes bancos de investimento — Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup e JPMorgan — atuam como subscritores conjuntos, com 21 instituições participando da distribuição. Elon Musk tem um período de bloqueio de 366 dias, e a liberação progressiva dos outros insiders começa após o relatório financeiro do Q2 de 2026. A Fidelity abre a subscrição para todos os investidores individuais com contas superiores a US$2.000.

O código interno da apresentação da路演 é Project Apex, e, pelo conteúdo, esse nome é mais que apropriado.

A SpaceX se define em sua apresentação como "a única empresa que constrói simultaneamente as três infraestruturas: espacial, de conexão e de IA". Isso não é apenas linguagem de marketing; pelos dados financeiros, os três segmentos de negócios apresentam curvas de crescimento, características de lucratividade e necessidades de capital completamente distintas, formando um ativo de investimento extremamente complexo.

Espaço: Terrestre

Em 2025, a SpaceX completou 165 lançamentos da série Falcon usando apenas oito novos propulsores fabricados. A tecnologia de reutilização de foguetes passou da fase experimental para a produção industrial, reduzindo diretamente o custo de lançamento de uma média histórica do setor de US$ 18.500/kg para US$ 2.700/kg para o Falcon 9 e US$ 1.400/kg para o Falcon Heavy, com o Starship V3 visando uma redução adicional de mais de 99% sobre esse valor.

Mais de 80% da massa orbital global são transportados pela SpaceX. Em 2023, esse número era de 65%, e em 2021, de 45%. Essa concentração de mercado é extremamente rara em qualquer setor de infraestrutura.

No entanto, o desempenho financeiro do negócio espacial em si não foi notável. A receita em 2025 foi de US$ 4,1 bilhões (apenas clientes externos, excluindo lançamentos internos de satélites), um crescimento de apenas 8% em relação ao ano anterior. Mais importante ainda, os gastos com pesquisa e desenvolvimento do Starship atingiram US$ 3 bilhões em 2025, levando diretamente o segmento espacial a um prejuízo operacional de US$ 657 milhões. O EBITDA ajustado caiu de US$ 1,2 bilhão em 2024 para US$ 700 milhões em 2025.

O valor do negócio espacial não está em quanto ele próprio ganha, mas em como fornece capacidade de implantação com custos muito mais baixos do que os da concorrência para os outros dois segmentos. Cada lançamento de satélite Starlink e cada futura implantação de satélite de IA em órbita se baseia na curva de custos do Falcon e do Starship.

Starlink: máquina de imprimir dinheiro

Starlink é o verdadeiro âncora de avaliação da SpaceX.

2,3 milhões de usuários em 2023, 4,4 milhões em 2024, 8,9 milhões em 2025 e 10,3 milhões no Q1 de 2026. Cobertura em 164 países e regiões, velocidade média de download de 225 Mbps, latência média de cerca de 25 milissegundos e taxa média de disponibilidade de 99,9%. Entre todos os satélites móveis do mundo, o Starlink representa cerca de 75%.

Dados financeiros mais diretos: A Starlink gerou receita de US$ 11,4 bilhões em 2025, um aumento de 50% em relação ao ano anterior, com EBITDA ajustado de US$ 7,2 bilhões e lucro operacional de US$ 4,4 bilhões. Este é o único segmento da SpaceX que gera lucro contínuo, e suas margens estão se expandindo.

O PPT da apresentação revelou uma atualização técnica chave: o V3 Satellite. Cada satélite V3 possui largura de banda de 1024 Gbps, mais de 10 vezes a do atual satélite V2. O Starship pode lançar até 60 satélites V3 por vez, aumentando a capacidade da rede em 61.000 Gbps por lançamento, mais de 20 vezes a capacidade do Falcon 9 ao lançar satélites V2.

O plano de satélites V3 começará a ser implantado no Starship no segundo semestre de 2026. Se o Starship alcançar a reutilização operacional conforme o cronograma, a expansão de largura de banda do Starlink sofrerá um salto qualitativo, ampliando ainda mais a diferença em relação a todos os concorrentes.

Starlink Mobile (ligação direta via satélite com celulares) também merece atenção. Atualmente, cerca de 650 satélites móveis de primeira geração estão em operação, cobrindo aproximadamente 1,9 bilhão de pessoas, com parcerias estabelecidas com cerca de 30 operadoras móveis, incluindo o acordo de conexão a bordo anunciado em 2025 com a American Airlines. Os satélites móveis de segunda geração estão planejados para serem implantados em 2027 no Starship, oferecendo velocidades e serviços de voz de nível 5G. A SpaceX também assinou, em 2025, um acordo para adquirir as licenças de espectro móvel por satélite da EchoStar nos EUA e globalmente por US$ 65 MHz, com previsão de conclusão em novembro de 2027.

A apresentação da路演 fornece o TAM (mercado potencial total) para o negócio: US$ 1,6 trilhões (banda larga: US$ 870 bilhões + móvel: US$ 740 bilhões). Seguindo a trajetória de crescimento atual, a penetração desse TAM ainda é baixa.

Em fevereiro de 2026, a SpaceX concluiu a aquisição da xAI por meio de uma transação totalmente em ações, com uma avaliação combinada de US$ 1,25 trilhão. Essa transação é a variável-chave para entender a avaliação de US$ 1,75 trilhão da IPO da SpaceX e a principal fonte de controvérsia.

O negócio de IA combinado inclui três componentes:

Primeiro, a infraestrutura de hash power. O Colossus I e o Colossus II possuem uma potência combinada de 1 GW, sendo denominados o maior supercomputador contínuo do mundo e o primeiro cluster de nível GW a implementar GB200 e GB300, acompanhado por um sistema de armazenamento de energia com baterias Tesla Megapack de nível GW.

Em segundo lugar, o modelo Grok. O pitch deck afirma que ele atinge nível de ponta em benchmarks como GPQA Diamond, sendo “mais rápido do que qualquer outro fornecedor de modelos líderes”. A versão atual, Grok 4.3, foi lançada em maio de 2026, e a SpaceX também assinou um acordo de cooperação com a Cursor, detendo uma opção de aquisição da Cursor com uma avaliação implícita de US$ 60 bilhões.

Terceiro, a plataforma X. Com cerca de 550 milhões de usuários ativos mensais (incluindo usuários do Grok e da X), são postadas aproximadamente 350 milhões de mensagens por dia. 117 milhões de usuários ativos mensais já utilizaram os recursos de IA do Grok. A X está lançando uma nova plataforma de publicidade, o X Ads Manager, e planeja evoluir para se tornar um "aplicativo universal" integrando informações, comunicação, mídia, pagamentos e bancos.

A monetização dos negócios de IA atualmente ocorre por três linhas: consumidor (assinatura X Premium + publicidade), empresa (Grok Enterprise/API + parceria com Cursor) e venda de capacidade de processamento (contratos de capacidade de cálculo com provedores de nuvem, com taxa mensal de US$1,25 bilhão, vigência até maio de 2029).

Mas a realidade financeira é implacável. O setor de IA gerou receita de US$ 3,2 bilhões em 2025, dos quais a maior parte veio da publicidade e assinaturas da X. O EBITDA ajustado foi negativo em US$ 1,2 bilhão, com prejuízo operacional de US$ 6,4 bilhões, consumindo 61% dos gastos de capital da empresa inteira. A Morningstar prevê que a xAI gastará US$ 10 bilhões em 2026.

O TAM recente para o negócio de IA é de US$ 3,8 trilhões (infraestrutura: US$ 760 bilhões + assinaturas de consumidores: US$ 600 bilhões + publicidade digital: US$ 2,4 trilhões). Ao incluir "oportunidades ainda maiores desbloqueadas pela IA", o TAM total salta para US$ 26,5 trilhões.

Páginas 35-36 da apresentação são as duas páginas com maior densidade de informações em todo o documento e também representam a maior diferenciação da SpaceX na sua narrativa de investimento.

A lógica central é que a oferta de energia elétrica nos Estados Unidos já não acompanha o crescimento da demanda por capacidade de computação para IA. Em 2025, a demanda por energia de centros de dados será de 62 GW, enquanto a oferta será de apenas 49 GW, resultando em uma lacuna de 13 GW. A produção de energia nos Estados Unidos cresceu quase zero entre 2008 e 2023, enquanto a China registrou um crescimento médio de cerca de 6% no mesmo período. Construir centros de dados no solo enfrenta uma série de obstáculos, incluindo aprovação da rede elétrica, planejamento territorial e oposição da comunidade.

A abordagem da SpaceX: mover o cálculo de IA para o espaço.

O design da órbita AI é baseado na plataforma tecnológica dos satélites Starlink V3. A apresentação PPT demonstra uma trajetória clara de evolução: o Starlink V3 mantém componentes centrais como links de comunicação a laser entre satélites, computadores de controle de voo e controle de atitude, remove a antena de retorno, a bateria grande e o modem, e adiciona chips de computação AI, mais painéis solares e um radiador maior.

A SpaceX afirma que o cálculo orbital da AI possui três vantagens estruturais:

Primeiro, a energia solar é ilimitada, limpa e de custo mais baixo, e sua distribuição é realizada por meio da rede Starlink, eliminando gargalos de aprovação da rede elétrica terrestre. Em órbita sincronizada com o sol, os satélites permanecem expostos à luz solar mais de 99% do tempo, podendo suportar tarefas de treinamento de IA ininterruptas.

Em segundo lugar, utiliza radiação para dissipação de calor, com custo inferior aos sistemas de refrigeração líquida ou por ar. Os dados são roteados de forma eficiente entre o cluster de computação em órbita e os usuários terrestres por meio da rede Starlink existente.

Terceiro, a implantação dos novos chips é mais rápida. Cada geração de GPU apresenta um aumento significativo na eficiência de tokens, permitindo, por meio do ciclo rápido de lançamento de cargas do Starship, uma atualização mais rápida do que em data centers terrestres.

O cálculo da SpaceX é: lançar 1 milhão de toneladas de satélites por ano, com cada tonelada gerando 100 kW de poder de processamento, adicionando 100 GW de capacidade de computação de IA por ano, com quase nenhum custo contínuo de manutenção.

Em 30 de janeiro de 2026, a SpaceX apresentou à FCC um pedido para implantar até 1 milhão de satélites de data center em órbita, recebido pela FCC para revisão em 2 de fevereiro. Este é o maior proposta de construção de data center da história humana. Testes piloto de nós de computação em órbita começarão na segunda metade de 2026 no hardware Starlink V3, com implantação oficial de satélites de computação de IA a partir de 2028.

O impacto dessa narrativa reside em redefinir a SpaceX de uma “empresa de foguetes + empresa de internet por satélite” para um “fornecedor global de infraestrutura de IA”.

A frase que a SpaceX enfatizou repetidamente durante a apresentação é: “Só nós conseguimos fazer isso.”

Essa confiança vem de uma cadeia de integração vertical que nenhuma outra empresa pode replicar: foguetes desenvolvidos internamente (reduzem os custos de lançamento) → satélites desenvolvidos internamente (reduzem os custos de fabricação) → rede de comunicação entre satélites própria (reduz os custos de transmissão de dados) → modelos de IA próprios (consumem diretamente capacidade de processamento) → plataforma própria de usuários finais (X, 550 milhões de MAU). Do silício ao espaço, e do espaço ao usuário final, toda a cadeia é própria.

O Google também está fazendo tentativas semelhantes. O projeto Suncatcher, anunciado em novembro de 2025, planeja lançar duas satélites protótipos no início de 2027, em parceria com a Planet, para validar a viabilidade de cargas úteis de IA em órbita. No entanto, o Google precisa recorrer à SpaceX para o lançamento e não possui capacidade própria de construir uma rede de satélites.

No entanto, o público externo manteve uma postura tranquila em relação a essa narrativa.

As estimativas da Varda Space Industries indicam que o custo por watt de cálculo orbital atualmente é cerca de três vezes maior do que no solo. Musk afirma que a paridade de custo pode ser alcançada em 2 a 3 anos, mas analistas independentes geralmente consideram que isso só será possível na década de 2030. A interferência da radiação cósmica no cálculo de chips, a engenharia de dissipação de calor no ambiente de vácuo e a latência entre satélites em órbita e a Terra são desafios de engenharia não resolvidos. O responsável da AWS da Amazon declarou publicamente que os data centers orbitais “estão longe de serem práticos”.

Mas mesmo considerando essa história com um desconto de 50%, as vantagens estruturais da SpaceX ainda se mantêm: se qualquer empresa precisar fazer cálculos orbitais, acabará precisando comprar os serviços de lançamento da SpaceX. Independentemente de o cronograma do data center orbital ser 2028 ou 2035, a SpaceX é uma etapa obrigatória.

Páginas 43 e 44 da apresentação, sem previsões de receita, sem cronograma, apenas seis frases, cada uma seguida por um cenário que soa como ficção científica: economia lunar, produção e fabricação de energia em Marte, viagem ponto a ponto para a Terra, fabricação em órbita, missões tripuladas e de carga para Marte, mineração de asteróides…

O título do PPT diz: “Estamos na melhor posição para criar um novo mercado de trilhões de dólares.”

Na página da economia lunar, a SpaceX forneceu um pouco mais de detalhes, avançando com três linhas simultaneamente:

Primeiro, em conjunto com o programa NASA Artemis para retornar à Lua no final da década de 2020, transportar pessoal com o Starship, estabelecer uma base lunar sustentável e validar todos os sistemas necessários para a sobrevivência humana de longo prazo fora da Terra; segundo, construir uma fábrica de satélites de IA na Lua, utilizando energia solar e catapultas de massa lunar para lançar satélites em órbita; terceiro, por meio dessa cadeia de fabricação-lançamento, elevar a capacidade global de IA de nível GW para TW.

Dessas três linhas, apenas a primeira possui endosso externo. O contrato da NASA para o Artemis é um pedido comercial real, e a SpaceX é a única contratada para o sistema de pouso humano, com o objetivo de levar pessoas à Lua no final da década de 2020, o que tem certa credibilidade com base no progresso tecnológico atual.

Os segundo e terceiro itens ainda estão na fase conceitual de engenharia. A lista de problemas a serem resolvidos para uma fábrica na Lua é longa: a erosão dos equipamentos de fabricação pela poeira lunar, a montagem precisa em ambiente de baixa gravidade, a validação de engenharia do lançador de massa — cada um desses desafios pode consumir décadas.

Quanto às viagens ponto a ponto pela Terra (voos interestaduais de Nova York a Xangai em 30 minutos com o Starship) e mineração de asteróides, a SpaceX ainda não forneceu nenhuma linha do tempo.

Mas a existência dessas duas páginas de PowerPoint responde a uma pergunta que todo investidor precisa enfrentar: o que está sendo comprado com uma avaliação de US$ 1,75 trilhões?

A Morningstar avaliou a SpaceX em US$ 780 bilhões usando o modelo DCF, ancorado nos fluxos de caixa previsíveis do Starlink e na receita estável do negócio de lançamentos espaciais. A diferença de quase US$ 1 trilhão entre US$ 780 bilhões e US$ 1,75 trilhão corresponde a uma proposição muito maior do que o crescimento de lucros nos próximos cinco anos: se a civilização humana realmente pretender se expandir além da Terra, a SpaceX é o único fornecedor de infraestrutura.

Esta proposta não exige que os investidores acreditem que uma fábrica na lua será definitivamente construída, nem que a colonização de Marte ocorra em suas vidas. Ela exige apenas que os investidores acreditem em uma coisa: se qualquer um desses cenários se tornar realidade, a única opção é a SpaceX.

A exclusividade, e não a certeza, é a lógica de precificação desse prêmio de US$ 1 trilhão.

Na visão da潮向研究, SpaceX, assim como a Tesla, é considerada uma ação de fé.

Conforme analisado pela Morningstar, o Starlink sozinho sustenta uma avaliação superior a US$ 600 bilhões, mas os US$ 1 trilhão entre US$ 780 bilhões e US$ 1,75 trilhões são um prêmio de crença, precificando opções de compra de dez anos sobre computação em órbita com IA, economia lunar e colonização de Marte. Um múltiplo de 94 vezes a receita não tem precedente entre empresas de trilhões de dólares.

Além disso, o xAI é o maior fator de risco nesta IPO, e a discussão sobre isso na roadshow foi longe de ser adequada.

Na aquisição totalmente em ações de US$ 250 bilhões em fevereiro de 2026, Musk controla simultaneamente ambas as partes da transação, fazendo com que a SpaceX assuma de uma só vez todos os prejuízos do segmento de IA. Antes da fusão, a SpaceX teve um lucro temporário de US$ 800 milhões em 2024; após a fusão, registrou prejuízo líquido de US$ 4,9 bilhões em 2025 e prejuízo de US$ 4,3 bilhões apenas no Q1 de 2026. O segmento de IA apresentou prejuízo operacional anual de US$ 6,4 bilhões, com previsão de gasto de US$ 10 bilhões em 2026, enquanto o lucro operacional de US$ 4,4 bilhões do Starlink não consegue cobrir nem 70% desse déficit.

A posição do Grok na competição de modelos avançados está longe de ser sólida, e a retomada da publicidade na plataforma X ainda está em estágio inicial. Mais notavelmente, Musk mantém controle absoluto por meio de ações com direito a voto duplo, deixando os acionistas públicos quase sem meios de equilibrar futuras transações relacionadas e alocação de capital. A Morningstar afirmou diretamente que o xAI representa uma “ameaça substancial à destruição de valor”.

Por fim, a lógica de negociação de curto prazo e a lógica de investimento de longo prazo da SpaceX podem ser completamente contraditórias.

A baixa circulação de apenas 3%, a expectativa de inclusão rápida no Nasdaq 100 (mais cedo em julho), o apoio de 21 bancos de investimento sob escrituração e o entusiasmo do mercado por infraestrutura de IA podem criar uma situação de escassez de oferta no início da negociação, impulsionando o preço das ações além dos níveis sustentados pelos fundamentos.

Mas a estrutura de bloqueio da SpaceX é especial: os insiders podem começar a vender 20% em parcelas após o relatório do Q2, com a primeira onda de desbloqueio total em dezembro de 2026, e Elon Musk terá sua liberação após 366 dias (junho de 2027). Somando-se aos prejuízos do negócio de IA, que estão sendo expostos um a um no relatório trimestral, o período de fim de 2026 ao primeiro semestre de 2027 pode formar uma janela significativa de pressão de venda.

Em termos gerais, os 62 slides da apresentação ilustram um império de infraestrutura full-stack, da Terra ao espaço, dos foguetes à IA. A capacidade de lançamento da SpaceX e a curva de crescimento do Starlink já comprovaram a execução da equipe de Musk. A questão é: onde está o limite da execução? Dentro ou fora da atmosfera?

A resposta a essa pergunta determinará se os US$ 1,75 trilhões são visão ou arrogância.

Isenção de responsabilidade: Este artigo apresenta apenas a análise da潮向研究 e não constitui qualquer recomendação de investimento. A SpaceX ainda não foi oficialmente listada; os dados financeiros no prospecto são preliminares, não auditados e sujeitos a revisão. Os investidores devem ler cuidadosamente a declaração de registro S-1 e o prospecto apresentados pela SpaceX à SEC, compreendendo plenamente os fatores de risco associados antes de tomar qualquer decisão de investimento.