Repressão regulatória sobre brokers transfronteiriços gera interesse em negociação de ações on-chain

Artigo escrito pelo advogado Liu Honglin

Nestes dois dias, muitos que compraram ações de Hong Kong e dos EUA estão compartilhando a mesma notícia.

Em 22 de maio de 2026, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China anunciou que abriu investigação contra Tiger Securities, Futu Securities, Changqiao Securities e entidades relacionadas no interior e no exterior por atividades ilegais de negócios de valores mobiliários no território nacional, e notificou previamente a intenção de aplicar sanções administrativas. Antes de mais nada, esclareça um detalhe: isso ainda não é uma decisão final de penalização; as partes envolvidas ainda têm o direito de apresentar declarações, defesas e solicitar uma audiência.

No mesmo dia, o Conselho de Estado e outros oito departamentos também emitiram o "Plano de Intervenção Abrangente nas Atividades Ilegais de Securitização, Futuros e Fundos Transfronteiriços". O foco deste plano não é simplesmente impor sanções a uma única corretora de internet, mas sim combater sistematicamente toda a cadeia de operações de instituições estrangeiras de valores mobiliários, futuros e fundos que atuam no território nacional sem autorização. Conforme descrito no plano, as autoridades regulatórias abordarão tanto comportamentos das instituições estrangeiras no território nacional — como marketing, aquisição de clientes, abertura de contas, recebimento ou processamento de ordens de negociação e transferência de fundos — quanto o suporte fornecido por entidades locais, incluindo desenvolvimento e operação de sites, softwares de negociação e serviços ao cliente. O plano também estabelece um período de dois anos para intervenção concentrada, durante o qual as operações existentes só poderão permitir vendas unilaterais e transferência de fundos.

Muitos usuários comuns anteriormente compreendiam esse assunto como “qual aplicativo escolher para comprar ações de Hong Kong e dos EUA”. Mas o foco da regulamentação não é qual aplicativo de negociação está instalado no telefone do usuário, e sim se o aplicativo, por trás dele, está fornecendo serviços de valores mobiliários no território sem autorização. Sempre que os processos de aquisição de clientes no território, processamento de ordens de negociação, operação do sistema, suporte ao cliente e movimentações de fundos formarem um ciclo operacional real, isso deixa de ser apenas uma questão de um produto de internet comum.

Então, depois que a notícia saiu, já me perguntaram: como o caminho das corretoras tradicionais transfronteiriças está ficando cada vez mais restrito, é possível negociar ações de Hong Kong e dos EUA na cadeia?

Não fiquei surpreso com essa pergunta.

No ano passado, fui a Cingapura e conversei com alguns amigos investidores. Um deles anteriormente não tinha muito interesse em criptomoedas, mas começou a prestar atenção ao Web3 desde o ano passado — não porque o Bitcoin subisse mais um pouco, nem porque alguma blockchain contasse uma nova história, mas por causa das ações norte-americanas na blockchain. Sua ideia era direta: se, no futuro, ativos como Apple, NVIDIA, Tesla e ETFs do S&P puderem ser detidos, transferidos e liquidados por meio de contas na blockchain, e até integrados a portfólios DeFi, então a blockchain deixará de ser apenas um jogo de ativos dentro do ecossistema cripto e poderá se tornar uma nova camada de interface para ativos financeiros globais.

Este é um fenômeno muito interessante.

Ações norte-americanas na cadeia tornam o Web3 mais fácil de entender para investidores tradicionais, pois não exige que as pessoas acreditem primeiro em um novo ativo desconhecido, mas sim coloca ações, ETFs e produtos de índice que já conhecem no contexto de carteiras, liquidação em stablecoins e contratos inteligentes. Para alguns investidores, isso é muito mais intuitivo do que ouvir sobre desempenho de cadeias públicas, mecanismos de consenso e incentivos ecológicos.

Mas essa questão não é tão simples quanto muitos imaginam. Para investidores na China continental, ações norte-americanas na cadeia não são uma "cura" para contornar a regulamentação. Se alguém pretende apenas substituir a abertura de conta, depósito, negociação e posse anteriormente feitas em aplicativos de corretores transfronteiriços por carteiras, USDT e tokens na cadeia, o risco não é necessariamente menor.

Uma afirmação mais precisa seria: ações norte-americanas na cadeia resolve a questão de “como ativos tradicionais são tokenizados na cadeia e como usuários qualificados acessam exposição a ações norte-americanas por meio de métodos na cadeia”; não resolve a questão de “se residentes locais podem contornar regulamentações de valores mobiliários, câmbio e criptomoedas para comprar ações norte-americanas”.

Para instituições regulamentadas e provedores de serviços técnicos, este é um direcionamento de infraestrutura que merece atenção séria. Para investidores comuns que estão apenas procurando uma nova oportunidade, recomenda-se manter a calma.

Por que surgem ações norte-americanas na blockchain? O mercado de títulos tradicional já é muito maduro, mas para muitos investidores não norte-americanos, comprar ações dos EUA não é simplesmente abrir uma página e clicar em comprar. Como preparar os documentos para abertura de conta? Como transferir os fundos? Como lidar com os documentos fiscais? Quem contatar se a conta for sujeita a controles de risco? Esses passos não são desconhecidos para instituições profissionais, mas para usuários comuns, cada etapa exige interação com bancos, corretores e processos de conformidade. Quando a experiência não é fluida, o mercado naturalmente busca novas entradas.

Para usuários de criptomoedas, essa discrepância é mais evidente. Eles já estão acostumados com transferências de carteira, liquidação na cadeia e movimentação de fundos 24 horas por dia, 7 dias por semana. Mas, ao tentar investir em ações ou ETFs, precisam retornar às contas bancárias, contas de corretoras e sistemas de liquidação tradicionais. Entre ativos na cadeia e ativos tradicionais, a conexão não é tecnicamente impossível — mas a experiência de conexão é fragmentada.

O atrativo dos ações norte-americanas na blockchain está aqui: ele tenta transformar a exposição econômica das ações norte-americanas ou ETFs em ativos tokenizados na blockchain. O usuário vê um token de ação, como uma versão na blockchain de uma ação ou ETF norte-americana; por trás, podem existir emissores, corretores, instituições custodiantes, market makers, oráculos, contratos inteligentes e plataformas de distribuição. Produtos com divulgação de informações mais completa e requisitos regulatórios mais rigorosos geralmente destacam especialmente o suporte dos ativos subjacentes, custódia isolada, restrições a investidores qualificados, arranjos de resgate e documentos legais.

Você pode visualizá-lo em duas camadas: no chain, vê-se contas, tokens e entradas de transação; off-chain, o que realmente determina são os ativos subjacentes, os acordos de custódia, os documentos legais e os caminhos de entrada e saída do usuário.

Estrutura do produto de ações norte-americanas na cadeia: entrada na cadeia e regras off-chain

Não basta avaliar um produto de ações na blockchain apenas pelo fato de seu nome conter Apple, NVIDIA ou Tesla. É preciso analisar até o nível mais profundo: se os ativos subjacentes foram realmente comprados, quem é o custodiante dos ativos, como estão redigidos os documentos de emissão, se os usuários têm elegibilidade para compra e se poderão resgatar, vender ou reivindicar direitos posteriormente.

Este também é o ponto mais mal compreendido sobre ações na blockchain. Ele não necessariamente equivale a você possuir diretamente uma ação de uma empresa listada nos EUA.

Atualmente, é possível ver duas abordagens principais no setor.

Um tipo consiste em o emissor transformar a ação subjacente ou o ETF em um instrumento financeiro na cadeia. Por exemplo, os xStocks da Backed são descritos em seus documentos legais oficiais como títulos transferíveis na cadeia, na forma de “instrumentos de acompanhamento”, ou seja, produtos estruturados que acompanham o preço da ação ou ETF subjacente. Ele enfatiza que cada xStock acompanha 1:1 a ação ou ETF listada publicamente e é totalmente lastreado pelo ativo subjacente correspondente, mas também esclarece que os detentores não adquirem, por isso, os direitos de voto ou direitos de acionista da ação subjacente. Em outras palavras, você recebe um instrumento financeiro lastreado por ativos subjacentes, não se torna diretamente um acionista da empresa listada.

Outro tipo são grandes plataformas que utilizam títulos de ações como porta de entrada para investidores em regiões específicas. Por exemplo, a Robinhood lançou em 2025 títulos de ações e ETFs americanos para usuários da União Europeia, com foco em permitir que usuários qualificados na Europa tenham exposição ao mercado americano dentro do aplicativo, além de suportar dividendos e uma experiência de negociação mais prolongada. Quando o Ondo Global Markets foi lançado em 2025, também destacou a tokenização de mais de 100 ações e ETFs americanos, voltado para usuários qualificados fora dos EUA. Seu ponto em comum não é “qualquer um pode comprar”, mas sim que ambas buscam inserir seus produtos dentro de um quadro regulatório específico de distribuição.

O mercado de ações na cadeia também está crescendo. Segundo o relatório RWA da CoinGecko de 2026, a capitalização de mercado de ações na cadeia aumentou de aproximadamente US$ 20,9 milhões em 30 de junho de 2025 para cerca de US$ 487 milhões em 31 de março de 2026; o volume de negociação spot de ações na cadeia no primeiro trimestre de 2026 foi de aproximadamente US$ 15,1 bilhões, superando o volume total negociado no segundo semestre de 2025.

Mas isso não pode ser mal interpretado como “ações norte-americanas na cadeia já substituíram as corretoras tradicionais”. O mesmo relatório também alerta que, mesmo que as principais ações na cadeia já estejam integradas a várias exchanges centralizadas, seu volume de negociação ainda é muito pequeno em comparação com o mercado real de ações norte-americanas. Este segmento está crescendo rapidamente, mas ainda não é o mercado de valores mobiliários principal.

Prefiro vê-la como um experimento em infraestrutura em andamento, e não como um caminho investimento já maduro.

Para investidores individuais, o maior risco nos ações estadunidenses na blockchain não são os termos técnicos, mas a ilusão criada pelo fato de a página parecer muito com uma ação. Muitos produtos exibem na interface códigos de ação, preços em tempo real, variações e botões de compra e venda, levando os usuários a acreditarem que estão negociando ações estadunidenses como em uma corretora tradicional. No entanto, do ponto de vista jurídico, o que você está comprando pode ser um título respaldado pela ação subjacente, um produto estruturado, um ativo sintético ou até apenas uma exposição de preço registrada no livro interno da plataforma.

A primeira coisa a verificar são os direitos. Há direito de resgate? Como são tratados os dividendos? Há direito a voto? Como os ativos subjacentes são tratados em caso de falência do emissor? Quem contatar se houver problemas com a instituição custodiante? Essas questões não estão no nome do token, mas sim nos documentos legais e na estrutura do produto. Se um projeto enfatiza apenas que “pode ser negociado” e “o preço segue as ações americanas”, mas não consegue explicar claramente os ativos subjacentes, a custódia e os mecanismos de saída, os investidores devem ser muito cautelosos.

A segunda coisa é verificar as restrições de identidade e região. Atualmente, todos os produtos de ações norte-americanas na blockchain com informações relativamente transparentes no mercado especificam claramente quais regiões podem ou não usar o serviço, bem como quais verificações de identidade ou avaliação de investidor qualificado os usuários precisam cumprir. Muitos produtos enfatizam que são voltados para usuários não norte-americanos, mas “não norte-americano” não significa “qualquer pessoa em todo o mundo pode comprar livremente”, muito menos “residentes continentais da China podem comprar diretamente por meio de carteiras”. Se os usuários contornarem as restrições da plataforma por meio de identidades falsas, identidades detidas por terceiros, VPNs, números de telefone estrangeiros ou outros métodos, embora pareça possível entrar no mercado a curto prazo, geralmente surgem dois problemas posteriores: a plataforma pode congelar, restringir ou remover a conta ao descobrir; e, em caso de disputa, os usuários terão dificuldade em reivindicar proteção completa com base em um acesso que, por natureza, não é compatível com as normas.

Terceiro, observe a origem dos fundos. Os indivíduos no território nacional são obrigados a ter uma base de transação real e legítima ao adquirir moeda estrangeira, e o formulário de solicitação de compra de moeda estrangeira especifica claramente que não pode ser utilizado para projetos de capital ainda não abertos, como a compra de imóveis no exterior ou investimentos em valores mobiliários. Se uma pessoa anteriormente não podia usar legalmente seu limite de compra de moeda estrangeira para comprar ações no exterior, alterar agora para primeiro converter em stablecoin e depois comprar ações norte-americanas na blockchain não torna o uso dos fundos legítimo apenas por adicionar uma camada adicional de caminho de carteira.

A regulamentação da China continental sobre moedas virtuais pode ser descrita como continuamente intensificada. Em 6 de fevereiro de 2026, o Banco Popular da China e outros oito departamentos emitiram a "Notificação sobre a Prevenção e Tratamento Adicionais de Riscos Relacionados a Moedas Virtuais e Outros" (Yin Fa [2026] No. 42). Ela reafirma que as moedas virtuais não possuem status legal equivalente ao das moedas legais; atividades como troca de moeda fiduciária por moeda virtual, troca entre moedas virtuais, emissão e financiamento de tokens, e negociação de produtos financeiros relacionados a moedas virtuais são consideradas atividades financeiras ilegais que devem ser estritamente proibidas e abolidas por lei; entidades e indivíduos no exterior também não podem fornecer, sob nenhuma forma, serviços relacionados a moedas virtuais a entidades dentro do território. Além disso, ela incorpora a tokenização de ativos do mundo real ao quadro regulatório, deixando claro que atividades relacionadas realizadas no território, bem como serviços de intermediação e tecnologia da informação, também correm o risco de serem classificadas como atividades financeiras ilegais sem autorização específica. No contexto das ações dos EUA na blockchain, um usuário dentro do território que use uma stablecoin para acessar títulos de ações externas não corre apenas o risco de "comprar um ativo externo", mas pode simultaneamente incorrer em riscos relacionados a investimentos em valores mobiliários, uso de moeda estrangeira, negociação de moedas virtuais, combate à lavagem de dinheiro e disputas transfronteiriças.

Além dos vários problemas mencionados acima, existem muitos outros aspectos relacionados às ações norte-americanas na blockchain que os investidores devem considerar.

Primeiro, há o preço e a liquidez. Os ações tradicionais dos EUA possuem horários de abertura e fechamento, leilões de abertura e fechamento, market makers, regulamentação e sistemas de liquidação. Tokens on-chain podem ser transferidos 24/7, mas o mercado subjacente de ações não opera o tempo todo. Durante os períodos não comerciais, como o preço on-chain é ancorado? Quem faz market making? Até que ponto os desvios de preço são aceitáveis? Quando o mercado sofre volatilidade intensa, os mecanismos de resgate e arbitragem conseguem funcionar? Se essas questões não forem esclarecidas antecipadamente, os usuários podem estar comprando não uma exposição estável às ações dos EUA, mas sim um ativo on-chain cujo preço apenas parece semelhante ao das ações dos EUA.

Ações podem sofrer dividendos, divisões, fusões, delisting, ofertas públicas de aquisição, retenção fiscal e uma série de outros processos de fundo. Corretoras tradicionais geralmente lidam com esses procedimentos em nome dos usuários. Se as ações americanas na blockchain forem operadas de forma suficientemente padronizada, também precisam responder a essas questões: como os dividendos são distribuídos, como os ajustes de divisão são feitos, o que acontece com os comprovantes após o delisting, quem fornece os documentos fiscais e se os usuários têm obrigações adicionais de declaração. Caso contrário, os usuários, embora aparentemente tenham exposição às ações americanas, descobrirão que seus direitos são vagos quando ocorrerem ações corporativas reais.

Há também a resolução de disputas. As transferências na cadeia parecem claras, mas as relações jurídicas nem sempre o são. O emissor está em uma jurisdição, o custodiante em outra e a plataforma de distribuição em uma terceira, enquanto o usuário pode estar na China continental. Após a ocorrência de um problema, qual lei se aplica? Onde processar? É possível obter provas de ativos? É possível rastrear os ativos custodiados? Nenhuma dessas questões pode ser resolvida por um explorador de blocos.

Portanto, a blockchain é apenas a interface; o que realmente determina a segurança é todo o conjunto de regras off-chain: ativos subjacentes, acordos de custódia, documentos de emissão, acesso de usuários, mecanismos de resgate, auditorias e divulgação, e resolução de disputas. Sem esse conjunto de elementos, mesmo a narrativa grandiosa de levar ações para a blockchain parecerá atraente, será difícil atrair compradores reais.

Para empreendedores, as ações americanas na cadeia certamente merecem atenção, mas não deve-se interpretá-las como "oportunidades na cadeia surgiram porque as corretoras tradicionais sofreram pressão regulatória".

O que merece mais atenção nesta campanha de fiscalização de corretores transfronteiriços não é apenas o fato de que Futu, Tiger e Longqiao foram mencionados, mas sim o conjunto geral de operações transfronteiriças ilegais. Embora as instituições estrangeiras sejam, naturalmente, alvo de regulamentação, também podem entrar no escopo da supervisão entidades associadas no território nacional, parceiros, intermediários ilegais, plataformas de internet, mídias sociais, tutoriais de abertura de conta, compartilhamentos de experiência, marketing e atração de clientes, softwares de negociação, suporte ao cliente e suporte à transferência de fundos.

Este é um lembrete direto para empreendedores de ações norte-americanas na blockchain: se você promover ações norte-americanas na blockchain para investidores domésticos, orientar sobre abertura de contas, ensinar a fazer depósitos, realizar programas de recomendação para atrair tráfego, oferecer suporte em chinês, organizar comunidades de consultoria de investimento, ajudar os usuários a processar instruções de negociação ou fornecer suporte para software de negociação, operação de sites, serviço ao cliente e marketing para plataformas no exterior, mesmo que a entrada seja alterada de um aplicativo da corretora para uma carteira e a moeda de liquidação seja trocada de dólares por stablecoins, a natureza do risco não mudará automaticamente.

Um local de empreendedorismo mais realista, não sendo um "novo canal para investidores individuais comprarem ações americanas", mas sim posicionando-se em áreas mais voltadas para B2B, infraestrutura e serviços de conformidade.

O emissor precisa de custódia de ativos subjacentes e prova de ativos, auditoria independente e divulgação de reservas, identificação do usuário, combate à lavagem de dinheiro e verificação de listas de sanções, pontuação de risco de endereços na cadeia, oráculos, monitoramento de transações, alertas de preços anormais, sistema de tratamento de ações corporativas, relatórios fiscais e ferramentas de conciliação para usuários. Plataformas de negociação e carteiras também precisam de capacidade de distribuição regulatória, como como exibir produtos em diferentes regiões, como realizar avaliações de elegibilidade para usuários diferentes, quais ativos exigem divulgação de risco adicional, quais operações acionam monitoramento de transações suspeitas e quais endereços na cadeia não podem interagir.

Esses negócios não soam tão empolgantes quanto "comprar ações americanas na blockchain", mas estão mais próximos de um negócio que pode ser sustentado a longo prazo.

Se uma instituição estrangeira licenciada, como uma corretora, instituição de gestão de ativos, entidade custodiária ou plataforma de fundos, desejar explorar o negócio de tokenização de valores mobiliários, ela não precisa necessariamente entender carteiras on-chain, contratos inteligentes, auditorias de segurança, dados on-chain, pontes intercadeia, prova de ativos e liquidação em stablecoins. Se uma equipe de startup puder fornecer módulos técnicos claros, sem tocar nos fundos dos usuários, sem realizar a negociação de ordens, sem fazer marketing direto ao público interno e sem fazer promessas de retorno, o espaço de conformidade será muito maior do que atuar diretamente como canal de negociação B2C.

Voltando à pergunta inicial: as ações na blockchain são a nova solução?

Se a chamada solução for encontrar um novo caminho para investidores continentais contornar a regulamentação de valores mobiliários transfronteiriços, a regulamentação cambial e a regulamentação de criptomoedas, a resposta é clara: não. Não é apenas uma solução, mas pode transformar um problema original de conta de valores mobiliários em um problema acumulado de valores mobiliários, câmbio, criptomoedas, combate à lavagem de dinheiro e disputas transfronteiriças.

Mas, se olharmos por outro ângulo, as ações norte-americanas na blockchain não se tornarão uma importante porta de entrada para a tokenização de ativos financeiros globais? Acho que sim.

A demanda de mercado é real. Usuários globais desejam acessar ativos americanos com menor fricção, usuários de criptomoedas querem que as stablecoins vão além de transações e pagamentos, e instituições financeiras tradicionais buscam formas mais eficientes de emissão, liquidação e distribuição. Ações dos EUA e ETFs já são um dos ativos com maior consenso global; transformá-los em interfaces na blockchain é mais fácil de ser compreendido por investidores comuns do que criar um novo token do zero.

O ponto de virada não está em “ir ou não para a blockchain”, mas em “para quê ir para a blockchain”. Se a ida para a blockchain tem como objetivo contornar identificação de usuários, contornar câmbio externo, contornar licenças de valores mobiliários e contornar adequação de investidores, esse caminho não será sustentável. Se a ida para a blockchain tem como objetivo tornar a emissão, custódia, transferência, auditoria, liquidação e gestão de riscos de ativos regulamentados mais transparentes, automatizados e globais, então é uma infraestrutura digna de construção a longo prazo.

Para investidores comuns, o mais importante é não confundir “semelhante a ações” com “são ações”, nem considerar “na blockchain” como “sem regulamentação”. Para empreendedores, a oportunidade não está em “ajudar pequenos investidores a comprar ações americanas de forma contornada”, mas sim em serviços comerciais como capital legal, usuários qualificados, emissão regulamentada, custódia clara, reservas verificáveis, distribuição restrita, divulgação de riscos, monitoramento de transações, tratamento de ações corporativas e tributação.

A demanda do mercado não desaparece por causa de documentos regulatórios, mas também não se transforma automaticamente em um negócio em conformidade.

Ativos financeiros tradicionais na cadeia têm valor, mas não são uma nova saída para problemas antigos. O que realmente testam é se a inovação tecnológica pode se reconectar com a regulamentação financeira quando ativos do mundo real entrarem na cadeia.

Se for bem conduzido, pode ser um passo importante na cadeia de ativos financeiros; se for visto como uma rota alternativa, tornar-se-á o próximo ponto de risco.