Riscos do Mercado de Crédito Privado e o Papel do Bitcoin na Transparência Financeira

Autor original: Jeff Park

Compilado por Chopper, Foresight News

No mundo financeiro, cada geração inventa uma nova ferramenta para embalar os piores instintos em produtos que parecem prudentes.

Os anos 80 foram os títulos lixo, disfarçados de “democratização do capital”; os anos 90 foram as dívidas de mercados emergentes, embalados como uma causa nobre para integrar países em desenvolvimento ao mundo global; os anos 2000 foram os créditos estruturados, com camadas tão complexas que nem mesmo os criadores entendiam antes de sua falha.

Essas "inovações" têm um ponto em comum: elas criam soluções artificiais para problemas reais (como crescimento insuficiente), como conversão de liquidez, acabando em desastre por causa da superabundância.

Crédito privado é a versão mais recente dessa história, talvez a mais maléfica. Porque, ao contrário de seus antecessores, foi projetado desde o início para tornar completamente invisível a liquidação antes da explosão de risco; quando descoberta, as consequências já são irreversíveis.

Recentemente, BlackRock reduziu diretamente o valor nominal de dois empréstimos de crédito privado de 100% para 0 em uma única vez, sendo que um deles levou menos de um mês. Isso não parece um erro técnico de metodologia de avaliação, mas sim uma confissão de falhas nos mecanismos de incentivo.

Como chegamos até aqui?

A narrativa dominante do setor é a seguinte: após a crise financeira de 2008, os bancos, restritos pelo Basel III, tiveram medo de emprestar, então instituições não bancárias surgiram para preencher essa lacuna, atendendo pequenas e médias empresas — uma escolha inevitável do mercado.

Na verdade, a estrutura regulatória pós-2008 não eliminou realmente os riscos, mas ativamente gerou um sistema paralelo que assume os mesmos riscos subjacentes, mas evita a regulamentação originalmente destinada a controlar esses riscos.

O mercado de crédito privado expandiu-se de US$ 46 bilhões em 2000 para cerca de US$ 2 trilhões hoje. Esse dinheiro não surgiu do nada nem chegou acidentalmente aos fundos de pensão e seguradoras. Ele foi direcionado com precisão para instituições com grande volume de capital, capazes de bloquear recursos a longo prazo e dispostas a aceitar valorações opacas.

Sua estrutura é idêntica à da crise financeira de 2008, com uma única diferença notável. Em 2008, o colapso das hipotecas de risco resultou em perdas concentradas principalmente em famílias que contraíram empréstimos imprudentes e nos bancos que os concederam; já quando o crédito privado entra em colapso, as perdas não têm limites — o dinheiro vem de segurados de seguros de vida e beneficiários de pensões, ou seja, pessoas comuns.

A socialização de perdas vista em 2008, que enfureceu o público, pelo menos tinha precedido um período de ganhos privados. Já o crédito privado: os ganhos vão para os bolsos dos gestores de fundos, e as perdas são socializadas nos fundos de pensão de professores, enfermeiras e servidores públicos — pessoas que nunca concordaram em assumir essa responsabilidade.

Pior ainda, a indústria não se contenta em apenas explorar instituições; agora está mirando investidores individuais. Desde 2025, os ETFs de crédito privado ganharam grande popularidade, mas o problema ficou ainda mais grave: ativos não líquidos não se tornam líquidos apenas por serem colocados em um ETF. É apenas transferir a bomba de “uma corrida a resgates, mas sem conseguir vender os ativos” das contas de instituições profissionais para as contas de valores mobiliários de investidores comuns.

Esta é a realidade que está acontecendo.

Nos últimos anos, enquanto recomendava Bitcoin a instituições por toda parte, observei um padrão surpreendente: as pessoas que rejeitam o Bitcoin frequentemente se entusiasmam intensamente com crédito privado. Não são duas visões diferentes, mas sim a mesma mentalidade.

As razões apresentadas contra o Bitcoin soam muito "cautelosas": volatilidade excessiva, retratos inexplicáveis e ausência de fluxo de caixa para avaliação.

Mas a mensagem implícita é: o preço do Bitcoin é muito honesto. Em tempo real, público e visível para todos; se estiver errado, está errado, não dá para esconder.

Já o crédito privado é exatamente o oposto:

• A variação de avaliação é extremamente lenta e é "suavizada" pelo gestor do fundo trimestralmente
• Não há mercado líquido para expor as mentiras
• O período de bloqueio é longo o suficiente para que a pessoa que tomou a decisão naquela época seja promovida, mude de emprego ou se aposente.

O chamado "canal exclusivo de projetos" é apenas uma desculpa para a falta de concorrência eficaz na precificação.

Verdadeiros fiduciários buscam a verdade, enquanto esses configuradores buscam evitar enfrentar a verdade. Isso não é gestão de risco; é o oposto da gestão de risco, disfarçado de profissionalismo e completamente ignorante dos interesses dos beneficiários.

O Morgan Stanley estima que, entre 2025 e 2028, os data centers globais precisarão de US$ 2,9 trilhões em gastos de capital, dos quais cerca de US$ 800 bilhões serão financiados por crédito privado. Isso já transformou o crédito privado de um mercado de empréstimos na infraestrutura chave para a transformação tecnológica dos próximos décadas.

Caso típico: Em outubro de 2025, a Meta concluiu um financiamento de US$ 27 bilhões em data centers com a Blue Owl, o maior acordo de crédito privado da história. O dinheiro veio da PIMCO e da BlackRock, e, em última instância, de fundos de pensão e seguradoras.

A crueldade desse ciclo: as aposentadorias dos trabalhadores comuns são usadas para financiar automação e IA, que por sua vez substituem os próprios trabalhos desses trabalhadores. O crédito privado distorce o custo do capital e reduz o valor do trabalho. Agora, cerca de 50 bilhões de dólares em crédito privado entram no setor de IA a cada trimestre.

A infraestrutura de IA financiada e os trabalhadores que a sustentam sendo substituídos formam um ciclo fechado: cortar a mão esquerda com a direita.

Não estou dizendo que o crédito em si é mau, nem que todas as instituições de crédito privado são ruins. O crédito sempre foi um jogo de probabilidades; inadimplência e desajuste existem em todas as eras.

A diferença chave é: quem realmente arca com as perdas?

• O banco registrou em seu balanço um crédito inadimplente, está sujeito a regulamentação e enfrenta risco real de liquidação e esgotamento do capital próprio.
• O gerente de crédito privado ganha comissões baseadas em desempenho, um incentivo para apostar, não para vencer com responsabilidade.

Quando o empréstimo chegar a zero, o gerente já terá ganhado bastante dinheiro.

Cada operação de engenharia financeira termina sempre com uma pergunta: quem arcará com os custos que ninguém quer assumir?

A “habilidade” do crédito privado é responder a essa questão de forma extremamente “elegante”:

Returns flow upward and backward: to older, retired, long-term capital beneficiaries

Custos fluindo para baixo e para a frente: pressionar salários, congelar contratações, adiar investimentos e distorcer o custo do capital em toda a economia

Crédito privado é roubar tempo.

Esta é a transformação de liquidez, há muito presente no setor financeiro, apenas sem disfarces.

Eles assumem riscos que não precisam suportar, por meio de ferramentas que não escolheram, a preços que não podiam prever.

O período de bloqueio garante que eles não possam sair, a falta de avaliação pública garante que eles não possam protestar, e o mecanismo de suavização de avaliação trimestral garante que, quando a conta final chegar, já não haja responsáveis para encontrar.

Parece não ser um saque, parece apenas “rendimento estável”; os dois são quase indistinguíveis até o momento do colapso. Embora essa história seja antiga, o novo é a escala massiva, a baixa transparência e o impressionante sucesso dessa classe de ativos construída sobre a ilusão de segurança, que conseguiu convencer até os gestores de capital mais cautelosos do mundo.

Em todo o mundo, não existe nenhum tipo de ativo que consiga valorizar 100% por três meses consecutivos e depois se reduzir a zero em uma única noite.

If this isn't theft, then I don't know what is.