Presidente da NYSE critica mudanças nas regras para atrair listagens

Lynn Martin, presidente do NYSE Group, apareceu na Bloomberg Television em 22 de maio e disse o que a maioria das pessoas na finança tradicional provavelmente estava pensando: algumas das mudanças nas regras que as bolsas de valores dos EUA têm implementado para atrair negócios de IPO podem estar comprometendo a integridade do mercado.

O alvo de sua crítica era difícil de ignorar. A SpaceX apresentou seu formulário de registro S-1 em 20 de maio, optando por listar na Nasdaq. E a Nasdaq, por acaso, havia feito recentemente várias adaptações que parecem feitas sob medida exatamente para este tipo de estreia de grande sucesso.

A questão é a seguinte: bolsas de valores são empresas e competem ferozmente pelos maiores IPOs. O prestígio, as taxas de negociação, a receita com inclusão em índices: tudo isso soma. Portanto, quando a empresa privada mais valiosa do planeta decide abrir capital, você pode ter certeza de que as bolsas se esforçarão ao máximo para conquistar essa listagem.

A Nasdaq eliminou seu requisito mínimo de 10% de flutuação pública para novas listagens. Em inglês: as empresas anteriormente precisavam ter pelo menos 10% de suas ações totais disponíveis para negociação pública ao se listarem. Essa regra agora foi abolida para certas empresas.

A exchange também implementou alterações que permitem que empresas de grande capitalização entrem no índice Nasdaq-100 em até 15 dias após seu primeiro dia de negociação. Normalmente, empresas recém-publicas precisam esperar muito mais tempo antes de se tornarem elegíveis para inclusão em índices principais. Isso é importante porque a inclusão em índices desencadeia compras automáticas de trilhões de dólares investidos em fundos passivos que acompanham índices como o Nasdaq-100.

Pense nisso como um acesso VIP rápido em um parque temático, exceto que o brinquedo são trilhões em fluxos de investimento passivo, e o parque acabou de remover o requisito de altura.

Martin reconheceu que esses elementos de aceleração valiam a pena ser discutidos, mas os chamou de "questionáveis". Seu argumento central: a integridade do mercado não deve ser tratada como uma alavanca competitiva para conquistar listagens.

A rivalidade entre a NYSE e a Nasdaq para listagens de alto perfil é antiga de décadas e não mostra sinais de arrefecimento. Martin lidera o NYSE Group desde 2022, e sob sua gestão, a exchange mantém sua posição como um dos principais locais de listagem do mundo. Perder um negócio como o da SpaceX dói de qualquer forma, mas perdê-lo para mudanças nas regras que você considera ameaçadoras à integridade adiciona um sabor diferente de frustração.

O momento das observações de Martin não é coincidencial. O arquivo S-1 da SpaceX foi apresentado apenas dois dias antes de sua aparição na Bloomberg. A decisão da empresa de listar na Nasdaq em vez da NYSE representa uma das vitórias de listagem mais significativas dos últimos tempos, dada a avaliação e a importância cultural da SpaceX.

O contexto mais amplo aqui é um mercado de IPOs em 2026 que se espera ser significativamente mais ativo do que os últimos anos. Após uma seca prolongada que começou em 2022, as empresas têm se alinhado para entrar na bolsa. Uma forte pipeline significa mais negócios para competir, o que significa mais incentivo para as exchanges melhorarem seus termos.

Isso cria uma dinâmica clássica de corrida ao fundo do poço. Se uma exchange flexibilizar seus padrões e conquistar uma listagem de destaque, a outra enfrenta pressão para corresponder ou superar essas concessões. A crítica pública de Martin pode ser interpretada como tanto uma preocupação regulatória genuína quanto uma estratégia para posicionar a NYSE como o ambiente mais principiante.

O requisito de flutuação pública existia por uma razão. Quando uma porcentagem menor das ações de uma empresa está disponível para negociação, a ação torna-se mais suscetível a flutuações de preço extremas. Menos ações em circulação significa menor liquidez, spreads de compra-venda mais amplos e um mercado mais fácil de ser movido com ordens relativamente pequenas.

Para investidores varejistas que entram em IPOs de alto perfil no primeiro dia, esse é um fator de risco significativo. Uma empresa pode estrear com uma valoração massiva, mas negociar com um float reduzido, criando a ilusão de descoberta de preço, quando na realidade apenas uma fração da equity está sendo trocada.

A inclusão acelerada no índice adiciona outra complicação. Quando uma ação entra no Nasdaq-100 dentro de 15 dias de negociação, os fundos indexados são obrigados a comprá-la quase imediatamente. Isso cria uma demanda artificial desconectada de qualquer análise fundamental da empresa. Os gestores de fundos passivos não têm escolha: se a ação estiver no índice, eles a compram. Ponto.

Isso pode inflacionar as avaliações iniciais de maneiras que não refletem o negócio subjacente. Investidores que compram ações de uma empresa recém-listada podem estar aproveitando uma onda de compras mecânicas impulsionadas por índices, em vez de entusiasmo de mercado genuíno. Quando essa onda recuar, a correção de preço pode ser acentuada.

Olhe, a concorrência entre exchanges por listagens é saudável. Ela mantém as taxas baixas e impulsiona a inovação na estrutura de mercado. Mas há uma diferença significativa entre competir por tecnologia, atendimento ao cliente e marca, e competir relaxando as salvaguardas que protegem os participantes do mercado.

A crítica de Martin levanta uma questão que os reguladores da SEC acabarão por precisar enfrentar: em que momento as concessões nos padrões de listagem se tornam um risco sistêmico? Se a resposta for “depois que algo der errado”, isso não é exatamente reconfortante para os investidores que ficam presos no meio.

As dinâmicas competitivas aqui são pouco prováveis de se aliviar em breve, especialmente com uma forte pipeline de IPOs impulsionando os staking. Investidores que acompanham o boom de listagens em 2026 devem prestar atenção não apenas às empresas que estão entrando no mercado, mas também aos termos sob os quais estão sendo recebidas nas exchanges. O local de listagem escolhido por uma empresa e as regras adotadas por esse local estão se tornando informações materiais por si mesmas.