A jogada de Jensen é um golpe de três objetivos: apoiar a Marvell para conter o monopólio de mercado da Broadcom; ao mesmo tempo, vincular a Marvell ao seu ecossistema para cobrar pedágios; e ainda, aproveitar o apoio público à Marvell para pressionar a ação da Broadcom, conquistando espaço na narrativa estratégica.
Autor e fonte do artigo: Wall Street Journal
A situação mudou da noite para o dia.
Na noite passada, a Broadcom divulgou um resultado financeiro que, em qualquer ano normal, seria suficiente para provocar uma celebração frenética no mercado: receita de semicondutores de IA no Q2 de US$ 10,8 bilhões, aumento de 143% em relação ao ano anterior; previsão de receita de chips de IA para o Q3 de US$ 16 bilhões, com aumento esperado superior a 200% em relação ao ano anterior, mas a ação caiu mais de 13,7% após o horário comercial — algo bastante embaraçoso.
E nos dois dias anteriores, no palco da Computex, a feira internacional de computadores de Taipei, o CEO da NVIDIA, Jensen Huang, subiu ao palco ao lado do CEO da Marvell, Matt Murphy, e disse à plateia aquela frase já amplamente citada pelo mercado:
A próxima empresa de um trilhão de dólares, senhoras e senhores.
Antes mesmo que as palavras terminassem, a ação da Marvell subiu mais de 20% antes da abertura do mercado, seguida por uma alta de 37% nos dois dias de negociação seguintes. A colocação desses dois cenários lado a lado constitui a mais profunda e indizível verdade da indústria de chips de IA hoje: os números dos resultados financeiros já não são a única narrativa; a reorganização do cenário competitivo é a verdadeira história.
Uma queda mal interpretada após o relatório da Broadcom, que, por qualquer padrão tradicional, foi brilhante. A receita total do Q2 foi de US$ 22,19 bilhões, um aumento de 48% em relação ao ano anterior, atingindo um recorde histórico; o EPS ajustado foi de US$ 2,44, um aumento de 54% em relação ao ano anterior, marcando o 13º trimestre consecutivo de crescimento da receita de IA; a receita anual com chips de IA está prevista em US$ 56 bilhões, e a empresa reafirmou que ultrapassará US$ 100 bilhões até 2027.
Por que caiu? A resposta do mercado é simples e dura:
Diferença esperada, pequena diferença esperada sob condições de alta avaliação.
A receita total de US$ 22,19 bilhões ficou ligeiramente abaixo da expectativa consensual dos analistas de US$ 22,27 bilhões; o segmento de software de infraestrutura gerou US$ 7,18 bilhões, abaixo da expectativa de US$ 7,32 bilhões; mais importante ainda, alguns dos principais instituições compradoras internas previram uma orientação para chips de IA no Q3 acima de US$ 16 bilhões. O aumento da Broadcom desde o início do ano é de cerca de 40%, superando amplamente a alta de 16% do Nasdaq no mesmo período, e logo antes do anúncio dos resultados, atingiu seu recorde histórico de US$ 481,57. Sob essa avaliação já plenamente precificada:
Ganhar não o suficiente e perder não têm diferença aos olhos do mercado.
Nesta queda, ainda há um sinal ainda mais intrigante:
Broadcom não elevou sua previsão de receita de IA para 2027, mantendo-se na descrição ampla de "mais de 100 bilhões de dólares". Diante do forte crescimento da Marvell, o silêncio da Broadcom já é, por si só, um sinal silencioso.
Para compreender o jogo contra a Marvell, é necessário primeiro entender de onde vem e por que é sólida a vantagem competitiva da Broadcom no setor de chips de IA.
Broadcom certamente não é uma empresa de GPU, mas é o dominador absoluto no campo de aceleradores AI personalizados (XPU/ASIC), atualmente detendo cerca de 70% do mercado global de aceleradores AI personalizados, sendo inequivocamente o líder do setor. Seu modelo de negócios centraliza-se no design conjunto aprofundado de chips exclusivos com grandes empresas de tecnologia: a série TPU (Tensor Processing Unit) do Google, desde a primeira geração em 2014, foi desenvolvida em colaboração com a Broadcom, e o acordo entre ambas foi oficialmente estendido até 2031 em abril de 2026.
Segundo estimativas dos analistas do Mizuho, a receita da Broadcom com relações com o Google e a Anthropic em IA será de aproximadamente US$ 21 bilhões em 2026 e subirá para US$ 42 bilhões em 2027.
Este é um padrão que parece inquebrável.
No entanto, a aparição da Marvell abalou fundamentalmente sua certeza.
A Marvell não é uma nova entrante, mas sua velocidade de transformação nos últimos dois anos é impressionante. No ano fiscal de 2026 (encerrado em janeiro de 2026), a receita de data centers da Marvell atingiu US$ 6,1 bilhões, representando 74% da receita total, um aumento de 42% em relação ao ano anterior. Mais importante ainda, a Marvell já fornece serviços de design personalizado de chips para Amazon (aceleradores Trainium), Microsoft (aceleradores Maia), Meta (unidades de processamento de dados) e Google (CPU ARM Axion), com 18 projetos ativos de silício personalizado.
Em outras palavras, a Marvell está silenciosamente se tornando a segunda opção, e até uma opção paralela, para todos os grandes clientes que desejam se livrar do monopólio da Broadcom.
O cálculo da NVIDIA: o investimento de US$ 2 bilhões de Jensen Huang na Marvell e o acordo de cooperação estratégica NVLink Fusion são um movimento estrategicamente mais imaginativo na história de investimentos em semicondutores nos últimos anos.
Para entender a lógica deste movimento, é necessário primeiro compreender a ameaça estrutural atual enfrentada pela NVIDIA (longe de ser abrangente):
Com o crescimento exponencial da demanda por inferência de grandes modelos como o GPT, as principais empresas de tecnologia da América do Norte estão comprando chips personalizados em escala sem precedentes, visando reduzir a dependência das GPUs da NVIDIA. O Google possui o TPU, a Amazon possui o Trainium, a Microsoft possui o Maia, o Meta possui o MTIA, e por trás desses chips estão as capacidades de design da Marvell, Broadcom e da MediaTek.
Um paradoxo cruel surge assim:
O maior cliente da Marvell é exatamente aquelas empresas que mais desejam substituir a NVIDIA.
Portanto, a resposta de Jensen não foi impedir, mas sim integrar essa tendência em seu próprio ecossistema, pois a arquitetura da plataforma NVLink Fusion esconde segredos e possui profundidade:
Cada plataforma NVLink Fusion deve conter pelo menos um componente da NVIDIA, seja o CPU Vera, a placa de rede ConnectX, o DPU BlueField ou o switch Spectrum-X. A NVIDIA também controla a concessão de licenças para a IP NVLink. Isso significa que mesmo os chips personalizados “desnuclearizados” projetados pela Marvell para clientes superiores, quando implantados na arquitetura NVLink Fusion, ainda geram receita para a NVIDIA por rack.
Esta é uma pedágio, um imposto sobre a "personalização de ASIC".
A NVIDIA, por meio da Marvell, garantiu sua participação nos lucros na era dos chips personalizados. Ao mesmo tempo, as capacidades tecnológicas da Marvell foram integradas ao ecossistema da NVIDIA, permitindo que clientes de grande porte implementem aceleradores de IA personalizados, mantendo a pilha de software e o suporte da cadeia de suprimentos da NVIDIA — o que, por sua vez, aumentou a atratividade da plataforma NVLink Fusion.
Este movimento de Jensen é uma pedra de três aves:
- Apoiar a Marvell para conter o monopólio de mercado da Broadcom;
- Ao mesmo tempo, vincule a Marvell à sua própria ecossistema para cobrar pedágios;
- Também aproveitou oportunamente o apoio público à Marvell para pressionar a cotação da Broadcom, conquistando espaço na opinião pública para sua narrativa estratégica.
Portanto, é preciso reconhecer que, ao apoiar a Marvell, Jensen demonstrou sua capacidade estratégica e executiva incomparáveis.
A estratégia de “multi-fornecedores” do Google: a primeira rachadura na Broadcom. A relação entre a Broadcom e o Google é uma aliança comercial construída sobre uma vinculação técnica profunda. A Broadcom participa profundamente na arquitetura de chips, design de IP, tecnologia de interconexão e implementação de embalagem dos TPU do Google, sendo um dos principais habilitadores da realização em silício dos TPU, enquanto o Google detém a arquitetura do chip e a pilha de software. Ambas as partes já projetaram juntas sete gerações de TPU, com uma ligação muito profunda.
No entanto, a evolução estratégica interna do Google está ocorrendo silenciosamente.
A estratégia de múltiplos fornecedores do Google já está se tornando evidente. No Ironwood TPU (sétima geração), o Google introduziu uma versão otimizada para custo em parceria com a MediaTek para inferência, codinome “Zebrafish”, com o objetivo de ser 20-30% mais barata que a solução da Broadcom. No próximo chip de treinamento TPU v8 (codinome “Sunfish”), a Broadcom continua responsável pelo chip de treinamento, enquanto a MediaTek cuida do chip de inferência, permitindo que o Google obtenha vantagem negocial ao equilibrar os dois fornecedores.
Mais importante ainda, o Google já entrou em negociações com a Marvell sobre um novo chip de inferência de IA; se o acordo for concluído, a Marvell se tornará o terceiro parceiro de design do ecossistema de chips de IA do Google.
Isso significa:
A relação entre Broadcom e o Google está evoluindo silenciosamente de uma “aliança exclusiva” para “um dos principais fornecedores”. A Broadcom ainda é o núcleo e o líder no ecossistema de chips personalizados do Google e não pode ser substituída a curto prazo, mas sua irreplaceabilidade já começou a se enfraquecer claramente. Este é exatamente o primeiro sinal do efeito competitivo da Marvell impulsionado por Jensen nos fundamentos da Broadcom.
A batalha oculta dos padrões de interconexão: NVLink vs UALink — enquanto a batalha aberta na fabricação de chips ocorre, uma batalha oculta sobre padrões de interconexão ocorre simultaneamente, com Broadcom e NVIDIA exatamente em campos opostos.
A NVIDIA impulsiona o NVLink: um padrão de interconexão privado, de alto desempenho e totalmente fechado, com uma vantagem de primeiro movimento de 4 a 5 anos, profundamente integrado na infraestrutura global de IA por meio do ecossistema CUDA.
Liderado pela AMD e pela Intel, com a participação da Broadcom na criação do consórcio UALink (Super Accelerator Interconnect), o objetivo é estabelecer um padrão industrial aberto para soluções de interconexão em escala para chips não NVIDIA. A especificação UALink 2.0 foi oficialmente lançada em 7 de abril de 2026, introduzindo novas arquiteturas como o cálculo dentro da rede (In-Network Compute), que teoricamente pode reduzir o tempo de treinamento distribuído em 30%.
No entanto, Broadcom posteriormente saiu silenciosamente da aliança UALink para desenvolver sua própria tecnologia de interconexão. Esse movimento é significativo e revela outra camada da estratégia da Broadcom:
Entre padrões abertos e ecossistemas privados, encontre seu próprio caminho independente.
A vantagem do NVLink reside no desempenho extremo e na integração profunda com o ecossistema de software; o valor do UALink está em evitar o bloqueio por um único fornecedor e oferecer aos clientes de grande porte mais opções. Ambas as trilhas não terão um vencedor claro a curto prazo, mas a propriedade do padrão de interconexão determinará o mapa de poder da arquitetura de data centers de IA no futuro (ou seja, a participação de mercado).
Fotônica, o próximo campo de batalha. Se os chips personalizados são o campo de batalha atual, a fotônica de silício (Silicon Photonics) e as interconexões ópticas (Optical Interconnect) estão se tornando o campo decisivo para a próxima fase, extremamente crucial e mais estratégico.
A força motriz são as próprias leis físicas:
À medida que a escala dos sistemas de IA se expande de um único rack para clusters distribuídos entre racks e centros de dados, o limite de largura de banda e o custo energético dos cabos de cobre tornam-se insustentáveis. A interconexão óptica oferece eficiência energética mais de duas vezes superior à dos cabos de cobre, além de distâncias de transmissão mais longas e maior densidade de largura de banda.
Marvell tem uma abordagem extremamente agressiva nesse campo.
Em dezembro de 2025, a Marvell concluiu a aquisição da startup de interconexão óptica Celestial AI por até US$ 5,5 bilhões, obtendo sua plataforma de tecnologia "Photonic Fabric". Essa tecnologia permite conexões ópticas de qualquer ponto a qualquer ponto entre chips, sendo a base fundamental para a construção da "tecelagem de computação movida a luz".
O CEO da Marvell, Murphy, declarou claramente na Computex que os limites físicos do cabo de cobre estão se aproximando do interior do rack, e a óptica co-empacotada (Co-Packaged Optics, CPO) é a única saída.
A parceria entre NVIDIA e Marvell também lista a fotônica de silício e as interconexões ópticas como áreas centrais de colaboração. A Amazon AWS já emitiu warrants à Marvell para seus produtos de tecido fotônico, apoiando suas inovações em interconexões ópticas em escala.
Quem primeiro levar a interconexão óptica da laboratório para produção em larga escala terá o controle sobre a precificação da infraestrutura da próxima geração de fábricas de IA. Esta competição, Broadcom certamente não ficará de fora, mas o nível e a velocidade de investimento da Marvell nessa direção já criaram uma vantagem inicial.
Três cenários para a evolução do cenário: Cenário 1: Broadcom mantém o núcleo, Marvell preenche a lacuna (este cenário tem a maior probabilidade, em 2-3 anos)
Este é o movimento mais provável no curto prazo.
A Broadcom pode manter sua dominância de receita a curto prazo praticamente inabalável, graças ao seu acordo de longo prazo com o Google até 2031, aos projetos de chips personalizados com a OpenAI/Meta e aos pedidos acumulados de chips de IA que chegam a US$ 7,3 bilhões. A Marvell atende à demanda adicional de grandes clientes que a Broadcom não consegue atender e à parte do mercado que foi diluída pela estratégia de múltiplos fornecedores da Broadcom.
Ambos coexistem, mas o prêmio relativo da Broadcom se reduzirá gradualmente.
Cenário dois: O ecossistema interconectado determina o cenário (médio prazo, 3-5 anos)
Se o NVLink Fusion obtiver adoção profunda por mais clientes supergrandes, a Marvell estabelecerá uma vantagem assimétrica entre novos clientes de infraestrutura de IA por meio de sua capacidade de desenvolver chips personalizados integrados ao ecossistema da NVIDIA. Se a Broadcom não conseguir oferecer soluções de integração de ecossistema semelhantes, seu crescimento tornar-se-á cada vez mais dependente da continuidade de seu relacionamento único com o Google.
Este cenário não afeta o negócio de software da Broadcom, mas a lógica de avaliação do negócio de chips sofrerá uma mudança qualitativa.
Cenário três: Fotônica reorganizando o jogo (longo prazo, mais de 5 anos)
Se a tecnologia de tecido fotônico da Marvell-Celestial AI for a primeira a ser implementada em larga escala comercial (a expectativa de mercado atual da Marvell é de geração de receita bilionária entre 2028 e 2029), todo o mercado de interconexão de data centers de IA enfrentará uma reestruturação arquitetônica. Neste cenário, as empresas que primeiro dominarem os padrões de interconexão óptica se tornarão os próximos "cobradores de impostos" da infraestrutura de IA, após a CUDA.
A ambição gigantesca da Marvell é claramente visível aqui.
O efeito dominó na cadeia de suprimentos causado por este confronto entre NVIDIA, usando a Marvell para desafiar a Broadcom, vai muito além das flutuações nos valores de mercado das duas empresas.
TSMC: o maior beneficiário comum e o maior gargalo. Broadcom, Marvell, NVIDIA, Google — todos os participantes dependem da capacidade de processamento avançado e do empacotamento CoWoS da TSMC. A capacidade de 3nm e 2nm da TSMC continuará a ser insuficiente para a demanda, sendo persistentemente valorizada pelo mercado e se tornando um gargalo estrutural para toda a indústria.
Então, a TSMC ainda é muito, muito, muito boa!
Arm Holdings: o grande vencedor oculto. A Arm juntou-se ao ecossistema NVLink Fusion, permitindo que seus licenciados integrem nativamente conexões NVLink nos chips. O CPU Axion do Google, o Graviton da Amazon e o Azure Cobalt da Microsoft são todos baseados na arquitetura Arm, o que significa que a Arm desempenha um papel cada vez mais indispensável no mapa de chips personalizados de seus grandes clientes.
MediaTek: beneficiário inesperado. Ao participar do design do chip de inferência TPU v8 do Google, a MediaTek conseguiu entrar na prestigiada área de data centers de IA, adicionando novas possibilidades à narrativa de longa data que a classifica como uma empresa de eletrônicos de consumo.
Memória HBM (SK Hynix, Samsung, Micron): Expansão de ASICs personalizados impulsiona maior demanda. A versão Ironwood do TPU do Google vem com 192 GB de memória HBM3E, e a próxima geração de XPU só aumentará a demanda por HBM. Os fabricantes de memória são um dos beneficiários mais estáveis nesse jogo, pois não precisam escolher lado, mas ganham mais compradores.
Esta guerra não tem fim; voltemos à questão mais fundamental no início do artigo: o efeito competitivo da Marvell já se manifestou nas demonstrações financeiras da Broadcom?
A resposta é:
A forma está começando a surgir, mas ainda não causou danos significativos.
A orientação da Broadcom para chips de IA no Q3 de US$ 16 bilhões está abaixo da previsão mais otimista, refletindo tanto o estilo conservador típico da Broadcom quanto uma correção de precificação do mercado em relação à possível diluição de participação. A base fundamental da Broadcom — TPU do Google, MTIA da Meta e chips personalizados da OpenAI — permanecerá sólida nos próximos dois anos.
Mas a narrativa de "monopólio absoluto" da Broadcom chegou ao fim, e a lógica de precificação como "um dos principais fornecedores" está tomando seu lugar — um impacto sistêmico para uma ação de tecnologia que desfrutava de prêmio elevado.
Jensen Huang jogou este jogo com extrema precisão:
Ele não competiu diretamente com Broadcom, mas redefiniu a ordem de poder na era dos chips de IA ao apoiar a Marvell, construir o ecossistema NVLink Fusion e fazer aquela declaração pública no palco da Computex em Taipei. Na narrativa de Jensen, o futuro não é “quem fabricou a melhor GPU”, mas “quem construiu o ecossistema de infraestrutura do qual clientes superiores não conseguem se afastar” — esse é o interesse central de Jensen.
Enquanto Hock Tan, o líder da Broadcom conhecido por suas aquisições e disciplina financeira, enfrenta o cenário competitivo mais complexo e desafiador de sua carreira: precisa lidar simultaneamente com a erosão de participação de mercado pela Marvell, a estratégia de múltiplos fornecedores da Google e a erosão da narrativa do ecossistema da NVIDIA.