As stablecoins não em dólares cresceram fortemente nos últimos cinco anos. Apesar das manchetes, elas simplesmente não se tornaram mais importantes.
A oferta combinada de stablecoins em euro, dólar canadense, iene japonês, dólar de Cingapura e outras não em dólar aumentou para cerca de US$ 771 milhões em abril de 2026, frente a US$ 261 milhões em maio de 2021, segundo dados de oferta de stablecoin da Artemis. Mas sua participação de mercado caiu para 0,24% de 0,26%, deixando os tokens atrelados ao dólar com 99,76% do mercado de stablecoins.
Na finança tradicional, a dominação do dólar é um sangramento lento. O dólar representa 89% das operações de câmbio, 61% da emissão de dívida em moeda estrangeira e 57% das reservas globais — números que vêm diminuindo gradualmente há uma década.
Na cadeia, é o oposto.
Aumentos nos rendimentos dos títulos do Tesouro podem aprofundar essa vantagem. As stablecoins em dólar não são apenas lastreadas pela moeda dominante do mundo; estão cada vez mais lastreadas pelo maior volume de dívida pública de curto prazo do mundo.
À medida que os rendimentos aumentam, os emissores que detêm títulos do Tesouro podem ganhar mais com reservas, tornando a emissão de stablecoins em dólar mais lucrativa e fornecendo aos grandes participantes mais recursos para gastar em liquidez, distribuição e parcerias.
Essa vantagem do Tesouro já é visível na cadeia. A dívida dos Estados Unidos tokenizada está em US$ 15,4 bilhões, tornando-se a maior categoria de RWA category rastreada pela RWA.xyz, enquanto a dívida de governos não norte-americanos tokenizada totaliza apenas US$ 1,4 bilhão. Em outras palavras, o mercado de dívida governamental norte-americana na cadeia é aproximadamente 11 vezes maior que o mercado equivalente de todos os outros títulos governamentais combinados.
Isso importa para stablecoins, pois emissores em dólar podem se conectar a uma base de colateral profunda, líquida e que gera rendimento, enquanto emissores não em dólar estão tentando construir mercados de stablecoins sem nada próximo à mesma infraestrutura de reservas.
Essa vantagem de reserva ajuda a explicar por que as stablecoins em dólar permaneceram tão à frente. Os emissores precisam de garantias líquidas e confiáveis para respaldar resgates, e na cadeia isso significa predominantemente dívidas públicas americanas de curto prazo.
Durante a recente conferência Consensus da CoinDesk em Hong Kong, John Turner, chefe global de stablecoins da Coinbase, disse que a dominância tornou-se autossustentável desde cedo porque “era uma história de liquidez”, acrescentando que “se havia liquidez, a liquidez gerava volume.”
A liquidez atraiu volume, o volume atraiu casos de uso e os casos de uso atrairam mais liquidez. Esse é um ciclo virtuoso que emissores não em dólares nunca conseguiram iniciar.
Há uma explicação mais simples para a lacuna. A maioria das moedas fiduciárias não é utilizável fora de seu país de origem desde o início.
O FMI rastreia aproximadamente 180 moedas em circulação mundialmente. Dentre elas, talvez oito sejam negociadas com liquidez significativa nos mercados globais de câmbio — o dólar, o euro, o iene, a libra, o franco suíço, o dólar canadense, o dólar australiano e o yuan. O resto são, por design, instrumentos locais. Moedas asiáticas importantes, como o dólar de Taiwan ou o won sul-coreano, são restritas localmente.
As stablecoins herdam o alcance internacional de sua moeda subjacente, e a maioria das moedas do mundo não possui nenhuma.
Isso deixa um universo de trabalho com talvez meia dúzia de moedas, como o euro ou o iene, que poderiam sustentar plausivelmente uma stablecoin de uso global.
Mas o mercado não parece estar interessado por enquanto.