Na semana passada, um investidor institucional realizou o maior único negócio fora de exchange na história dos fundos negociados em bolsa de Bitcoin nos EUA, descartando uma posição de US$ 1,26 bilhão no BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT).
Embora a transação tenha gerado intenso debate na Wall Street, uma análise da NYDIG sugere que a venda foi uma retirada direcionada e urgente de um whale, e não o encerramento rotineiro de um jogo de arbitragem de fundo de hedge popular.
De acordo com a análise, a entidade pagou um preço alto por liquidez imediata. Ela incorreu em quase US$ 30 milhões em custos de execução apenas para garantir uma saída antes que o mercado mais amplo de ativos digitais sofresse uma queda significativa.
Compreendendo o megatrade do IBIT
A NYDIG observou que a atividade em BlackRock's IBIT começou a acelerar silenciosamente após uma sessão matinal com volume normal.
Segundo a empresa, o preço da ação do ETF subiu levemente de US$ 43,81 para um pico intradiário de US$ 44,24 entre 10:16 e 10:28 da manhã, horário da Leste. O volume de negociação durante esse período aumentou para três ou quatro vezes sua taxa normal, sugerindo que um broker estava testando a liquidez do mercado e cuidadosamente preparando o mercado para uma grande colocação.
Então, precisamente às 10:30 da manhã, o martelo caiu.
Um único vendedor descarregou 29,21 milhões de ações do IBIT em uma transação privada e fora da exchange. O bloco foi liquidado a $43,16 por ação. Como o preço de mercado vigente nesse exato momento era de $44,17, o vendedor aceitou um desconto de 2,3% no ato. Em termos monetários, essa penalidade de execução custou à entidade misteriosa aproximadamente $29,5 milhões.
Os códigos de relatórios regulatórios associados à negociação ilustram o foco exclusivo do vendedor na velocidade. A transação foi registrada na FINRA/Nasdaq TRF Carteret, que é uma instalação utilizada por broker-dealers para relatar negociações de dark pool e negociações privadas.
Além disso, continha a designação de Ordem de Varredura Intermercado juntamente com uma isenção de violação de Reg NMS.
Em termos simples, essas isenções permitem que participantes institucionais contornem a exigência de buscar o melhor preço exibido absoluto em múltiplas exchanges públicas, desde que assumam a responsabilidade por atender a certas cotações protegidas.
Isso mostra que o vendedor escolheu ativamente a certeza de uma saída imediata e unificada em vez da possibilidade de um preço melhor.
Desmistificando o mito do arbitragem
Quando impressões bilionárias altamente incomuns ocorrem em ETFs de criptomoedas, os comentaristas do mercado normalmente recorrem a uma explicação comum: o basis trade.
Esta estratégia popular de fundo de hedge envolve comprar um ETF à vista enquanto vende simultaneamente futuros de bitcoin para capturar o rendimento da diferença de preço entre os dois.
No entanto, a análise da NYDIG identifica três fatores distintos que desmontam a teoria do desenrolar da base neste caso.
Primeiro, a economia básica não está alinhada. Um operador de base conta com a captura de um rendimento percentual estreito ao longo do tempo. Aceitar uma perda imediata de 230 pontos-base na perna à vista da operação vaporizaria instantaneamente uma grande parte do retorno anual esperado da estratégia.
A menos que enfrentasse uma chamada de margem catastrófica, uma mesa de arbitragem naturalmente encerraria sua posição de forma passiva ao longo de dias ou semanas para preservar o capital.
Em segundo lugar, a urgência estrutural da negociação está totalmente desalinhada com a gestão delta-neutra. Ordens de varredura intermercado e descontos substanciais em blocos são marcas registradas de um vendedor direcional desesperado ou profundamente convencido, não de um yield farmer neutro ao mercado.
Finalmente, o mercado de futuros forneceu a prova definitiva. Um bloco de 29,21 milhões de ações no IBIT equivale a aproximadamente 18.500 bitcoin. Se um arbitragista estivesse saindo de uma posição delta-neutra dessa magnitude, eles precisariam comprar simultaneamente cerca de 3.700 contratos de futuros de bitcoin na Chicago Mercantile Exchange (CME) para equalizar seu livro.
No entanto, o livro de ordens da CME mal registrou movimento no dia. Durante o minuto exato em que o bloco do ETF cruzou a cotação, apenas 91 contratos futuros foram negociados. Durante toda a janela de meia hora ao redor da operação, apenas cerca de 1.000 contratos foram executados.
Além disso, um verdadeiro desfazimento da base deste tamanho teria exigido absorver quase metade do volume diário total da CME instantaneamente, o que teria desencadeado um pico massivo e altamente visível na atividade de futuros.
Portanto, a total ausência de tal pico confirma que o vendedor simplesmente tinha uma posição longa em bitcoin e de repente queria sair.
Quem é a baleia?
A escala da transação deixa uma lista notavelmente curta de suspeitos.
NYDIG observou que o negócio em bloco superou o total de ativos de todos os investidores divulgados em 13F no primeiro trimestre de 2026, excluindo participantes autorizados e criadores, que detêm estoque estritamente para provisão de liquidez, e não para fins de investimento.
Após uma negociação dessa magnitude, os analistas naturalmente procuram os fluxos de fundos para rastrear as consequências. IBIT registrou $192 milhões em resgates líquidos em 26 de maio, seguidos por mais $528 milhões em 27 de maio.
No entanto, a mecânica do mercado sugere que esses valores não representam o assentamento direto e imediato das ações da baleia.
Como o valor patrimonial líquido do ETF fechou em US$ 42,95 no dia da negociação e em US$ 42,43 no dia seguinte, o que está bem abaixo do preço de execução em bloco negociado de US$ 43,16, a contraparte que comprou as ações não tinha incentivo econômico para resgatá-las imediatamente junto ao emissor.
Fazer isso teria fixado uma perda imediata. Em vez disso, o comprador provavelmente absorveu o bloco no estoque e tem distribuído sistematicamente as ações no mercado secundário ao longo do tempo.
Então, a identidade final do vendedor e seu motivo permanecem envoltos na opacidade das negociações fora da exchange. É impossível provar definitivamente se a baleia foi forçada a sair por limites de risco internos rigorosos ou se fez uma aposta discricionária de que o mercado de criptomoedas estava se direcionando para uma queda sustentada.
Pressões de mercado e fadiga institucional
Após a negociação em 26 de maio, o analista de ETFs da Bloomberg Eric Balchunas afirmou que “o mercado absorveu bem a venda.”
No entanto, o momento do recuo de bilhões de dólares provou-se proativo, pois maio foi um mês difícil para ativos digitais. Dados da CoinGlass mostraram que o principal cripto perdeu quase 4% durante o mês, negociando próximo a US$ 73.000 no final.
Essa performance de preço foi agravada pela queda na disposição dos investidores para ETFs de bitcoin à vista.
A NYDIG observou que os fundos dos EUA entraram na sessão de 26 de maio já com uma sequência de seis dias consecutivos de saídas. O setor perdeu US$ 1,55 bilhão apenas nesse período, com o IBIT da BlackRock suportando a maior parte dos danos, perdendo cerca de US$ 1,1 bilhão.
Até o fechamento de maio, os danos se acumularam. Os ETFs de bitcoin à vista listados nos EUA registraram saídas totais de US$ 2,4 bilhões no mês, segundo dados da SoSoValue.
A pressão de venda sustentada reduziu os ativos totais sob gestão na categoria de ETFs de mais de US$ 100 bilhões para US$ 94,17 bilhões.
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