TL;DR
O mercado de ações da Coreia acabou de passar pela queda mais acentuada deste ano.
Após a abertura na segunda-feira, o KOSPI caiu quase 9% durante o pregão, acionando o mecanismo de suspensão de negociação. A Samsung Electronics e a SK Hynix sofreram fortes quedas, e o mercado começou a discutir se o mercado de alta em IA já chegou a um ponto de virada.
Mas enquanto o mercado entrava em pânico e vendia, outra coisa estava acontecendo em Seul.
Jensen Huang iniciou sua viagem à Coreia no fim de semana, reunindo-se não apenas com Choi Tae-won, presidente do Grupo SK, mas também anunciando um novo acordo de cooperação de longo prazo entre NVIDIA e SK Hynix para desenvolver novos produtos de memória voltados para data centers de IA. Ao mesmo tempo, ele realizou reuniões intensivas com empresas de tecnologia sul-coreanas como Samsung Electronics, LG e NAVER, reiterando que a infraestrutura de IA ainda está em estágio inicial.
Assim, o mercado apresentou uma cena bastante contrastante.
Enquanto o líder sul-coreano de IA enfrenta vendas concentradas, o cliente mais central da cadeia de valor da IA continua a fortalecer seus vínculos com a cadeia de suprimentos sul-coreana.
Se a demanda por IA realmente começar a desmoronar, Jensen Huang não precisaria viajar especificamente a Seul para reforçar a cooperação.
É por isso que o mercado começou a ter novas discussões hoje.
O mercado da Coreia está realmente antecipando o pico do ciclo de IA ou passando por uma desalavancagem típica em níveis elevados?
A Coreia do Sul tornou-se um dos mercados mais sensíveis ao comércio de IA no mundo.
Embora esta queda tenha ocorrido na Coreia do Sul, o gatilho não veio da Coreia do Sul.
Na sexta-feira passada, o setor de semicondutores dos EUA sofreu forte venda. O índice Semiconductor da Filadélfia registrou uma das maiores quedas diárias dos últimos anos, com empresas relacionadas à infraestrutura de IA, como Broadcom e Micron, também corrigindo. Em seguida, o mercado começou a reavaliar a exposição a ações de tecnologia com alta avaliação.
A Coreia do Sul se tornou o mercado mais diretamente afetado.
No último ano, o impulso principal por trás da alta do mercado de ações da Coreia não foi a economia local, mas sim a construção de data centers de IA, o aumento da demanda por HBM e a expansão da cadeia de fornecimento da NVIDIA.
A Samsung Electronics e a SK Hynix juntas representam uma peso muito alto no mercado coreano. Quando os fundos globais desejam apostar na infraestrutura de IA, a Coreia é uma das entradas mais convenientes; e quando os fundos começam a reduzir suas posições em IA, a Coreia também se torna naturalmente o mercado mais fácil de vender.
Portanto, a queda no mercado sul-coreano foi muito maior do que a do próprio mercado norte-americano.
Em certo sentido, a Coreia já não é apenas um índice nacional, mas mais como um grande ETF de memória de IA.
A visita de Jensen Huang à Coreia contrasta fortemente com o pânico no mercado
Se o pânico do mercado vier da avaliação, então o maior benefício do fim de semana veio da própria cadeia de valor.
O objetivo principal da visita de Huang Renxun à Coreia do Sul é muito claro: reforçar ainda mais a cooperação entre NVIDIA e a cadeia de suprimentos de IA da Coreia. O mais destacado é o novo acordo de longo prazo anunciado entre NVIDIA e SK Hynix. Nos últimos dois anos, o HBM tornou-se um dos componentes mais críticos para servidores de IA, e a SK Hynix é um dos principais beneficiários atuais.
É por isso que o mercado está prestes a dar grande atenção a esta parceria.
Nos últimos meses, à medida que a infraestrutura de base da IA continuou a se expandir, o mercado começou a se preocupar se a demanda por HBM estaria se aproximando de um teto. No entanto, a visita de Jensen Huang à Coreia do Sul neste momento enviou exatamente o sinal oposto. Se a NVIDIA considerasse que a construção de data centers de IA já estivesse quase concluída, não haveria necessidade de reforçar neste momento as relações de longo prazo com seus fornecedores.
Do ponto de vista da cadeia de valor, o mercado ainda não viu evidências de uma desaparição súbita da demanda por IA.
O mais interessante nos últimos dois dias está aqui. Os mercados financeiros estão expressando preocupações com a avaliação do setor de IA por meio dos preços das ações, enquanto as empresas mais centrais da cadeia produtiva ainda discutem planos de expansão e cooperação para os próximos anos. Ainda existe uma diferença significativa entre o preço atribuído pelo mercado e os sinais emitidos pela cadeia produtiva.
O mercado de alta da IA começou a entrar na fase de reavaliação do pool de lucros
Este é também o ponto de maior divergência atual.
No último ano, o mercado operava com uma lógica muito simples: o crescimento da demanda por IA. Por isso, a NVIDIA subiu, a Micron subiu, a SK Hynix subiu, a Samsung Electronics subiu — praticamente todas as empresas relacionadas à IA obtiveram aumento em sua avaliação.
Mas à medida que os ganhos do setor continuam a se expandir, o mercado entra na segunda fase.
Os investidores já não se satisfazem mais com a história de que "a IA crescerá", e começam a fazer outra pergunta: quem realmente se beneficia dos lucros gerados pelo crescimento da IA? Nos últimos meses, desde o ajuste de memória nos sistemas Rubin, até a reação do mercado após o relatório financeiro da Broadcom, e agora até a queda acentuada no mercado sul-coreano, tudo reflete essencialmente a mesma coisa — o mercado está começando a desmontar o pool de lucros da IA.
SK Hynix se beneficia do HBM, a Samsung Electronics está investindo simultaneamente em HBM, DRAM e embalagem avançada, enquanto a Micron se beneficia mais da atualização geral de memória em servidores de IA. Embora todos pertençam à cadeia de valor da IA, as fontes de lucro e o poder de precificação correspondentes não são os mesmos.
Antes, o mercado estava disposto a expandir a avaliação de todo o setor ao mesmo tempo, mas agora os fundos começam a verificar individualmente se esses lucros realmente poderão ser realizados.
É por isso que uma mensagem da cadeia de suprimentos, uma orientação de resultados ou até mesmo um ajuste nos gastos com capital pode desencadear grandes flutuações em todo o setor. O foco do mercado mudou: em vez de se perguntar se a IA continuará a crescer, os investidores estão mais interessados em saber em qual demonstração financeira esse crescimento acabará refletido.
What determines the direction of the Korean stock market is not Korea.
Nas próximas semanas, o que realmente determinará a direção do mercado sul-coreano ainda serão os pedidos da NVIDIA, a oferta e demanda de HBM e os gastos de capital dos fornecedores de nuvem.
Se esses dados começarem a enfraquecer, esse crash pode ser apenas o início de um ajuste de valorização maior.
Mas se a construção de data centers, o envio de GPUs e a aquisição de HBM continuarem a crescer fortemente, o circuit breaker de segunda-feira parecerá mais como um escoamento concentrado de posições superlotadas.
Pelo menos por enquanto, o preço fornecido pelo mercado não está totalmente alinhado com os sinais emitidos pela cadeia de suprimentos.
Enquanto o líder sul-coreano de IA enfrenta a venda mais intensa dos últimos anos, Hwang Ren-xun discute com parceiros da cadeia de suprimentos em Seul a próxima geração de infraestrutura de IA.
Quem está mais próximo da realidade talvez tenha a resposta em breve.