Estratégias da Hyperliquid (PURR) superam a MicroStrategy em ganhos de HYPE, mas vale a pena investir?

Autor: Shenchao TechFlow

Em 24 de maio, um tweet sobre Hyperliquid Strategies (NASDAQ: PURR) gerou muita discussão no CT em inglês:

A empresa comprou HYPE por aproximadamente US$ 220 milhões, e atualmente seu lucro não realizado está próximo de US$ 1 bilhão, superando até mesmo a eficiência de lucro da Strategy de Michael Saylor (anteriormente MicroStrategy) em BTC.

Atualmente, este tópico está se espalhando gradualmente pela comunidade chinesa. O HYPE recentemente atingiu um novo recorde histórico acima de 62 dólares, com um aumento de mais de 150% este ano, tornando-se um dos ativos criptográficos principais de melhor desempenho deste ano.

O PURR, como o único ativo representativo listado da HYPE até o momento, subiu mais de 100% desde o início do ano e naturalmente se tornou um objeto de FOMO durante a análise de investimentos em ações americanas.

Mas antes de seguir a tendência, há algumas perguntas que precisam ser esclarecidas primeiro:

1. O que é exatamente esta empresa?

2. Qual é a diferença entre isso e comprar HYPE diretamente?

3. A afirmação de que "a eficiência de capital supera a da MicroStrategy" resiste à análise?

Primeiro, a conclusão: PURR não é uma empresa com negócios reais, é apenas um produto embalado como uma ação de puro $HYPE.

Seu modelo de negócios resume-se a uma frase: comprar HYPE, fazer stake em HYPE, manter HYPE. Até abril de 2026, informações públicas mostram que a empresa detém aproximadamente 20 milhões de HYPE, além de cerca de US$ 113 milhões em caixa e dívida zero.

Isso significa que o valor total dessa ação depende de um único fator: o preço do HYPE.

Como não há negócios para analisar, observar esse tipo de empresa se reduz a duas dimensões: o ativo subjacente em si e quem está operando essa carcaça.

O latter determina a capacidade de operação de capital, como quando emitir mais moedas, quando recomprar para sustentar o preço e como gerenciar a relação de prêmio ou desconto entre o preço da ação e o patrimônio líquido... também determina se os fundos institucionais estarão dispostos a entrar por meio deste instrumento.

Historicamente, o precursor do PURR era a Sonnet BioTherapeutics, uma pequena empresa de biotecnologia listada na Nasdaq. Em julho de 2025, foi anunciada a fusão com a Rorschach I, e a transação foi concluída em dezembro do mesmo ano, com uma avaliação total de US$ 888 milhões, sendo renomeada para Hyperliquid Strategies e seu código alterado para PURR.

É importante notar que a parte que iniciou esta transação é a Paradigm e a Atlas Merchant Capital.

A Paradigm é um dos principais fundos de risco do setor cripto, tendo investido em projetos como Uniswap, Blur e Friend.tech, e possui uma forte presença no ecossistema Hyperliquid, participando diretamente da estruturação do SPAC.

Atlas Merchant Capital é uma empresa de investimentos em serviços financeiros com sede em Nova York e Londres, cujos dois fundadores ocupam os principais cargos da PURR: o presidente Bob Diamond, ex-CEO do Barclays, e o CEO David Schamis, ex-sócio da JC Flowers.

O conselho também inclui Eric Rosengren, ex-presidente do Federal Reserve de Boston, e Larry Leibowitz, ex-COO da Bolsa de Nova York. Outros participantes incluem Galaxy, D1 e Pantera, todas instituições de primeira linha nos campos de criptomoedas e macroeconomia.

A maioria da equipe de gestão das empresas DAT vem do ecossistema cripto, enquanto a PURR é composta quase inteiramente por profissionais tradicionais da finança.

O PURR chamou a atenção da comunidade chinesa, diretamente devido à força do HYPE.

HYPE subiu desde cerca de 25 dólares no início do ano, rompendo os 62 dólares em maio e atingindo um novo recorde histórico, com uma alta de mais de 150% este ano. Diante de um BTC estagnado e de desempenhos modestos do ETH e do SOL neste ano, o HYPE foi o ativo cripto principal mais destacado de 2024.

Nosso artigo anterior desmontou o ciclo fundamental do Hyperliquid: cerca de 70% da participação de mercado em perp DEX, receita semanal superior a US$ 10 milhões, 97% das taxas do protocolo utilizadas para recompra e queima de HYPE — essa roda ainda está acelerando.

(Leitura de referência: “Observação de mercado: As 4 narrativas por trás da recente popularidade de山寨, de HYPE a ZEC”)

HYPE sobe, PURR acompanha naturalmente a alta.

Como o único ativo representativo do HYPE listado atualmente na bolsa dos EUA, o PURR registrou aumento superior a 100% desde o início do ano, subindo da faixa de US$ 3 para o pico recente de US$ 8,79.

Para investidores que possuem apenas contas de ações dos EUA e não têm acesso direto ao mercado de criptomoedas, o PURR é quase a única opção para obter exposição ao HYPE. Mas o que transformou o PURR de um ativo de nicho em um assunto nas redes sociais foram vários sinais institucionais intensos implementados desde maio.

O Goldman Sachs revelou na documentação 13F do Q1 ter comprado aproximadamente 650.000 ações da PURR. Embora o valor seja relativamente pequeno (cerca de 3,3 milhões de dólares), o nome do Goldman Sachs em si serve como uma validação. No mesmo período, os ETFs físicos da HYPE da 21Shares e da Bitwise foram listados, respectivamente, na Nasdaq e na NYSE, e a Cantor Fitzgerald elevou o preço-alvo da PURR de 6 dólares para 8 dólares.

Esses eventos coincidiram com a janela de tempo em que o HYPE atingiu uma nova máxima, levando o PURR à visibilidade de mais pessoas.

E então há o tweet mencionado no início do artigo: PURR comprou HYPE com um capital inicial de US$ 2,2 bilhões e atualmente tem um lucro não realizado de quase US$ 1 bilhão; em termos de eficiência de capital a curto prazo, certamente supera a MicroStrategy.

Sob uma forte alta, certamente atrairá muita atenção. No entanto, se você pretende operar esta ação, ainda assim deve ser cauteloso.

A Strategy (anteriormente MicroStrategy) investiu mais de 60 bilhões de dólares em BTC, com custo médio de cerca de 75 mil dólares; o PURR gastou apenas cerca de 220 milhões de dólares em HYPE, mas obteve lucro não realizado próximo ou até superior ao da primeira. A conclusão é que a "eficiência de capital" do PURR é muito maior que a da MicroStrategy?

Esta comparação é numéricamente correta, mas logicamente enganosa.

O custo médio da posição inicial de PURR foi de aproximadamente US$ 7, enquanto o preço atual é de US$ 62, um aumento de quase 9 vezes. O custo médio da estratégia em BTC foi de aproximadamente US$ 75.000, e o BTC atualmente também está nessa faixa, praticamente sem valorização.

Portanto, o lucro não realizado do PURR é maior não porque a empresa realizou operações mais inteligentes, mas porque a valorização dos ativos subjacentes está em níveis completamente diferentes. Qualquer pessoa, no mesmo período, se comprar diretamente HYPE spot com o mesmo valor, obterá a mesma taxa de retorno, sem precisar correr o risco de diluição de ações.

Em outras palavras, esta é uma vitória de “escolher a moeda certa”. Se o ponto de partida do PURR fosse adiado em seis meses, entrando quando o HYPE estava a 40 dólares, essa história de “eficiência de capital” não se sustentaria.

Para investidores em ações americanas que acabaram de notar o PURR hoje, a questão mais prática é: ao comprar o PURR agora, você está pagando um prêmio ou um desconto em relação ao valor do HYPE detido pela empresa?

Isso envolve o indicador de avaliação mais central da empresa DAT — o mNAV (valor patrimonial por ação ajustado).

Coletamos dados do painel oficial da PURR e dos arquivos da SEC para realizar um cálculo rápido do mNAV (valor patrimonial líquido ajustado por ação).

A empresa atualmente detém 20,8 milhões de HYPE (aproximadamente US$ 1,296 bilhão ao preço atual), mais US$ 114 milhões em caixa, e, após deduzir passivos tributários diferidos e outros passivos, o patrimônio líquido é de aproximadamente US$ 1,34 bilhão.

Se considerarmos apenas as 134,6 milhões de ações emitidas, o NAV por ação é de aproximadamente US$ 9,98, enquanto o preço atual da ação é de US$ 7,67, representando um desconto de cerca de 23%. Se incluirmos os aproximadamente 29,8 milhões de warrants já emitidos, a diluição total chega a cerca de 155 milhões de ações, resultando em um NAV por ação de aproximadamente US$ 8,66 e um desconto de cerca de 11%. No entanto, a empresa acabou de registrar 35,16 milhões de novas ações; se todas forem exercidas, o denominador aumentará para cerca de 190 milhões de ações, reduzindo o NAV por ação para US$ 7,07, fazendo com que o preço da ação se torne um leve prêmio de 1,08 vezes.

Então, PURR é realmente "barato" ou "caro" depende de quão grande você acha que a diluição futura será.

A emissão adicional em si não é necessariamente ruim. Se a gestão emitir ações a um prêmio elevado e usar os fundos arrecadados para comprar mais HYPE, a quantidade de moeda por ação pode aumentar. No entanto, se o sentimento do mercado esfriar e as ações caírem abaixo do NAV, continuar emitindo ações dilui os acionistas existentes.

A empresa foi fundada há apenas seis meses e ainda não passou por um ciclo de baixa completo; não há registros históricos disponíveis para indicar como a gestão atuará em condições extremas.

Além disso, é importante notar que o passivo tributário diferido utilizado no cálculo acima é de US$ 60,5 milhões, conforme o encerramento do Q3 (31 de março). No entanto, o HYPE subiu significativamente desde o final de março, e a responsabilidade tributária correspondente à valorização não realizada provavelmente aumentou ainda mais, o que significa que o NAV real pode ser ligeiramente inferior ao calculado.

Essa é a questão mais prática. Se todo o valor do PURR vem do HYPE, por que não pular a camada intermediária e comprar diretamente o HYPE?

A resposta é simples: para alguns investidores, não é possível comprar diretamente. Contas de aposentadoria americanas (IRA, 401k), contas de corretores tradicionais e alguns fundos institucionais com requisitos de conformidade rigorosos não conseguem detentar ativos criptográficos diretamente.

Além disso, a interface do plataforma Hyperliquid restringe explicitamente o uso por residentes dos EUA.

Portanto, o PURR oferece uma estrutura de ação listada na Nasdaq, permitindo que esses fundos obtenham exposição ao HYPE por meio de negociação de ações padrão. A estrutura montada pela Paradigm vende, essencialmente, esse canal regulatório.

Se você pertence a esse tipo de investidor, o PURR é praticamente a única opção atualmente. Embora os ETFs spot HYPE da 21Shares e da Bitwise tenham sido listados em meados de maio, esses produtos têm um histórico muito curto, e sua liquidez e erro de rastreamento ainda precisam ser observados.

Mas se você tem a capacidade de comprar HYPE diretamente, então a camada de embalagem de ações do PURR se torna um custo de atrito puro, com efeitos negativos; não pode ser chamado de um retorno Beta adicional do HYPE.

Esse custo se manifesta em vários níveis:

Primeiro, o risco de diluição. Ao detentar HYPE diretamente, sua participação não será diluída por outros. Mas ao detentar ações PURR, a empresa pode emitir novas ações a qualquer momento para comprar mais HYPE.

Em segundo lugar, a transmissão de rendimentos é incompleta. Possuir diretamente o HYPE permite que você faça staking e receba os rendimentos de staking diretamente; futuros airdrops e incentivos ecológicos também são creditados diretamente. Ao possuir por meio do PURR, os rendimentos de staking primeiro entram na conta da empresa e só são refletidos indiretamente no valor patrimonial por ação após a dedução das despesas operacionais e impostos.

Terceiro, horário de negociação e atrito de precificação. O HYPE é negociado 24/7, enquanto o PURR só é negociado durante o horário de negociação dos EUA. Se o HYPE apresentar grande volatilidade no fim de semana ou após o horário de negociação, os detentores do PURR só poderão reagir quando o mercado reabrir.

Quarto, risco de contraparte. O arquivo da SEC revela que toda a posição HYPE do PURR está armazenada em um único custodiante. Ao detê-la por meio do PURR, a segurança dos seus ativos depende da capacidade de cumprimento desse custodiante e da continuidade operacional da empresa.

A minha avaliação é que o PURR é mais um "produto de canal" do que um "produto de investimento". Seu valor reside apenas em conectar contas financeiras tradicionais ao HYPE. Se você não precisa desse canal, cada risco adicional introduzido por essa camada intermediária é desnecessário.

Portanto, para os investidores de criptomoedas e ações dos Estados Unidos no círculo chinês, a conclusão é mais direta:

A decisão que você precisa tomar é se acredita no HYPE, e não se acredita no invólucro PURR.