Como se destacar em stablecoins no Forex diante da dominância da Tether e da Circle

Autor: Nico Pei, fundador da Supernova

Tradução: Felix, PANews

Nota do editor: Como novos emissores de stablecoins podem se destacar entre a Tether e a Circle? O fundador da Supernova, especializada em swaps de juros on-chain, afirma que a construção de câmbio sintético sobre USDT/USDC é o caminho mais realista e eficiente para oferecer aos usuários globais uma experiência em moeda local. Abaixo, os pontos principais.

Pontos principais:

• O novo banco de stablecoins é o próximo grande campo de crescimento para a adoção em massa de criptomoedas por varejistas, e o mercado de câmbio está se tornando parte fundamental de sua infraestrutura subjacente.
• Tether e Circle levaram mais de uma década para construir uma grande liquidez, canais de distribuição e efeitos de rede em torno do USDT/USDC. Isso é extremamente difícil de replicar para novos emissores de stablecoins fiduciárias.
• Em vez de competir emitindo stablecoins de câmbio spot, adote câmbio sintético: os usuários continuam a manter USDT / USDC subjacentes, enquanto seus saldos de conta são denominados na moeda local de sua preferência.

Os bancos de stablecoins estão indo além do alcance dos bancos nativos da criptomoeda, revolucionando as formas de transação de consumidores e empresas em todo o mundo. No último ano, cerca de US$ 6 bilhões em investimentos de risco foram direcionados para este setor.

No entanto, dadas as atuais infraestruturas de câmbio on-chain, os novos bancos de stablecoins acabaram se tornando "bancos que só permitem contas em dólar". Essa limitação, por sua vez, gerou grandes oportunidades, pois 95% a 99% das regiões do mundo utilizam moedas não-dólares para contabilidade.

Gasto aumentou 24 vezes em um ano, passando de ferramenta de negociação para moeda cotidiana

Um amigo da Tether já afirmou que diversificar o grupo de detentores é um dos três objetivos mais importantes da empresa. Se o grupo de detentores for dominado por grandes whales, o TVL do USDT sofrerá flutuações difíceis de controlar. Todos os emissores de stablecoins desejam conquistar usuários varejistas e empresariais que utilizam stablecoins para transações cotidianas e serviços bancários, e não mais traders/whales.

É muito melhor que 1 bilhão de pessoas tenham cada uma 10 dólares em USDT do que um único whale detenha 10 bilhões de dólares.

O novo banco de stablecoins oferece a oportunidade perfeita para que as stablecoins alcancem pequenos investidores e empresas do cotidiano. Além da negociação, o público mainstream experimentará a conveniência e superioridade das stablecoins como moeda para transações, poupança e investimento, superando assim o atual limite de escala dominado pela negociação.

Este é um vislumbre do impulso do novo banco de stablecoins: em 2025, os gastos com cartões criptográficos aumentaram 525%, saltando de US$ 14,6 milhões para US$ 91,3 milhões, com a ether.fi liderando com US$ 55,4 milhões, alcançando um gasto diário de US$ 3,7 milhões em cartões ether.fi. Isso representa um gasto anualizado em stablecoins de US$ 1,35 bilhão, um aumento de 24 vezes em relação ao ano passado.

Quando algo cresce 24 vezes em menos de um ano, você precisa prestar atenção. Ao mesmo tempo, a ether.fi lançou seu produto em euros (EUR) na semana passada.

O novo banco de stablecoins é um campo totalmente novo, e ainda não houve um vencedor absoluto. Desde 2018, quem possui a melhor liquidez de entrada e saída de moeda fiduciária e é amplamente aceito nas CEXs é considerado a melhor stablecoin e recebe a maior parte dos benefícios de crescimento. Então, como vencer nesta nova batalha? Que tipo de stablecoin é adequado para os negócios do novo banco?

Apenas contas em dólar; é difícil para novos bancos de stablecoins competirem.

Historicamente, novos bancos de moeda única não conseguiram obter reconhecimento no mercado. Grandes gigantes de fintech, como Wise, Revolut e Airwallex, todas começaram com negociação de câmbio. Quando o PayPal foi listado em 2002, o negócio de câmbio representava mais de 40% de sua receita.

A dificuldade de transferência de fundos transfronteiriços é muito maior do que a doméstica, por isso esses novos bancos bem-sucedidos têm a oportunidade de se destacar no mercado de câmbio e estabelecer liderança de mercado em canais de pagamento específicos ou em grupos de consumidores/empresas.

Portanto, novos bancos de stablecoins que oferecem apenas contas em dólar enfrentarão grandes obstáculos em termos de desenvolvimento e diferenciação, sem mencionar a concorrência com os novos bancos de moeda fiduciária existentes. 95% a 99% das empresas globais utilizam moedas não-dólares para contabilidade. Atualmente, os novos bancos de stablecoins não conseguem atender essas empresas ou consumidores.

Diferença de alavancagem de 700 vezes: por que as stablecoins de câmbio têm dificuldade para se destacar?

Embora muitas equipes excelentes e ecossistemas de blockchains públicas (especialmente Base e Codex) tenham olhado para as oportunidades no mercado de câmbio, a realidade cruel é que a soma total de todas as stablecoins de câmbio representa apenas uma fração minúscula do tamanho das stablecoins em dólar. Cerca de 600 milhões de dólares contra 400 bilhões de dólares — uma diferença de 700 vezes.

O sucesso da Tether prova que stablecoins são um negócio com forte efeito de rede. A Tether é a stablecoin de mais alta qualidade exatamente por causa da vasta rede construída em torno dela.

Dado que o TVL das stablecoins de câmbio é muito limitado, a maioria das stablecoins de câmbio enfrenta a seguinte dificuldade:

• A baixa liquidez leva à instabilidade do vínculo. (Por exemplo, o desancoramento do Paxos Gold em 10/10 pode ocorrer em qualquer moeda estável cambial com liquidez e TVL limitadas. O PAXG tinha então um TVL de US$ 1,2 bilhão, quase três vezes o maior moeda estável cambial, o EURC.)
• Não aceito por empresas de tecnologia financeira ou CEX
• Mesmo sendo aceito, sua liquidez para depósitos e saques em moeda fiduciária é muito limitada.
• Liquidez insuficiente com pares de negociação importantes (incluindo USDT/USDC)
• Quase nenhuma oportunidade de rendimento
• Os processos de conformidade/licenciamento variam conforme a região.
• Mais importante ainda, devido ao mecanismo de ancoragem não ter sido testado, a stablecoin dificilmente será adotada por novos bancos de stablecoins e empresas de fintech mais amplas, a menos que atinja uma certa escala. Este é um problema de “ovo ou galinha”, que pode levar muito tempo e muitos recursos para ser resolvido.

Stablecoin de alta qualidade

Um excelente stablecoin bancário deve se destacar em todos os seguintes aspectos:

• Liquidez dos canais de depósito / saque
• Strong peg stability unrelated to overall market liquidity
• Oportunidade de rendimento
• Liquidez dos principais pares de negociação
• Ampla adoção de DeFi / finanças tradicionais / pagamento
• Presença forte em cadeias com baixo custo de gas
• Marca / Identificação do código

Lições do mercado cambial tradicional: confiar em derivativos, não em spot

De acordo com dados do Banco de Compensações Internacionais (BIS), apenas cerca de 31% do volume global de negociação cambial provém de negociações à vista, enquanto cerca de 69% provém do mercado de derivativos. Isso indica que o mercado cambial moderno é principalmente impulsionado por exposições sintéticas, atividades de hedge e financiamento, e não por trocas reais de moedas.

Portanto, o volume médio diário nominal de negociação de swaps de câmbio atinge US$ 4 trilhões.

Um dos instrumentos cambiais mais importantes fora do mercado à vista são os contratos a termo não entregáveis (NDF): são forward cambiais liquidados em dinheiro, nos quais não ocorre troca física das moedas subjacentes. As partes envolvidas não entregam as moedas subjacentes, mas sim liquidam apenas a diferença entre os ganhos e perdas em dólares.

NDFs são comuns em situações onde há restrições ao câmbio, canais offshore dispersos ou liquidez offshore insuficiente para liquidação física eficaz, pois a exposição sintética em dólares oferece maior conveniência operacional em comparação com a aquisição e liquidação da moeda local.

Por exemplo:

• Uma empresa deseja manter exposição ao franco suíço nos próximos três meses.
• A empresa não precisa obter nem liquidar francos suíços físicos, mas sim celebrar contratos NDF de franco suíço, efetivamente denominando sua conta em francos suíços enquanto detém dólares.
• No vencimento, apenas o diferencial de lucro ou prejuízo denominado em dólares americanos (em relação à taxa de câmbio acordada) será liquidado.

Muitas estruturas modernas de NDF também utilizam o mecanismo de marcação a mercado diária (MtM), que envolve a garantia ou liquidação periódica dos ganhos e perdas não realizados durante a vigência do contrato, reduzindo o risco de contraparte e aumentando a eficiência de capital. Os forwards não entregáveis com marcação a mercado (MtM NDF) permitem efetivamente manter fundos em dólares na conta, enquanto se efetua a avaliação econômica do saldo e dos ganhos e perdas em outra moeda.

O caminho mais curto para o forex on-chain: NDF forex, não spot trading

Para moedas com pouca profundidade ou liquidez spot eficiente, o MtM NDF é uma solução eficaz. Essa ferramenta já é amplamente utilizada no TradFi para pares como USD/CHF, USD/KRW, USD/INR, USD/BRL e USD/TWD. Empresas, bancos e investidores offshore frequentemente os utilizam para obter exposição cambial sintética sem a necessidade de liquidação real da moeda local.

As criptomoedas também enfrentam problemas estruturais semelhantes:

• Nem todos os pares de moedas possuem liquidez de spot profunda;
• Manter stablecoins locais totalmente garantidos apresenta dificuldades operacionais;

Portanto, a estrutura MtM NDF é ideal para sistemas de câmbio nativos de criptomoedas.

Os usuários podem:

• Mantenha fundos suficientes em USDT/USDC na sua conta
• Ao mesmo tempo, através da estrutura MtM NDF, compre moeda estrangeira enquanto mantém uma posição curta em dólar;
• Calcule eficientemente o valor da conta e o lucro/prejuízo na moeda-alvo, sem sair da trilha de liquidação em dólares.

As vantagens incluem:

• Strong peg based on oracles: Tracks reliable foreign exchange reference rates instead of relying on fragmented local spot liquidity.
• Mantenha a pista de stablecoins em dólar e os rendimentos: os usuários continuam a manter USDT / USDC, aproveitando assim a maior liquidez on-chain e as oportunidades de rendimento.
• Liquidez excepcional e canais de negociação convenientes: USDT / USDC possuem os canais de negociação globais mais robustos, integração com exchanges e liquidez de negociação entre mercados criptográficos.
• Escalabilidade entre moedas: qualquer moeda com um oráculo confiável do dólar pode ser suportada por síntese. Não é necessário, como nas emissoras tradicionais de stablecoins lastreadas em moeda fiduciária, integrar-se à infraestrutura bancária local, à custódia local ou à compra de títulos soberanos.
• Alta eficiência de capital: apenas o saldo da diferença de ganhos ou perdas cambiais é liquidado periodicamente ou garantido, sem a necessidade de conversão completa em espécie nominal.

Isso está altamente alinhado com a forma como o mercado cambial institucional off-chain opera hoje: sobre o sistema dominante de financiamento e colateral em dólar, adiciona-se transferência de risco por meio de exposições sintéticas e liquidação em caixa.

Quem usará NDF no blockchain para negociação cambial?

A simples narrativa de que “o câmbio é o próximo foco de desenvolvimento” não funciona. Os detalhes determinam o sucesso ou fracasso; alcançar um TVL de 10 a 12 dígitos com stablecoins de câmbio não é fácil. As equipes que trabalham nessa direção não podem assumir que, simplesmente lançando o produto, os detentores aparecerão milagrosamente. É necessário ter clareza sobre três coisas:

• Quem são seus detentores?
• Why do they hold?
• Como atribuir a eles

1. Novos bancos, instituições custodiantes e carteiras precisam de contas multiativo

O depósito total é um dos indicadores mais importantes para novos bancos e cadeias de stablecoins. Sem infraestrutura cambial nativa, empresas internacionais não conseguem manter facilmente ativos na cadeia e são forçadas a retornar aos sistemas bancários locais. Por isso, muitos novos bancos e cadeias de stablecoins correm o risco de se tornarem apenas passagens para depósitos e saques, em vez de verdadeiros sistemas operacionais financeiros.

A infraestrutura MtM NDF alterou esse cenário.

Novos bancos, instituições de custódia, carteiras e plataformas de pagamento de stablecoins podem integrar APIs para oferecer diretamente serviços de câmbio sintético baseados na pista de stablecoins em dólares. Para os usuários finais, a experiência se torna um simples interruptor:

• Alterne a moeda exibida na conta de USD para EUR, CHF, SGD, HKD etc.
• Ou manter saldos em várias moedas em uma única conta.
• Mas a infraestrutura subjacente de liquidação, colateral e liquidez permanece como USDT / USDC.

Os novos bancos, instituições de custódia e carteiras de stablecoins têm interesses altamente alinhados com o MtM NDF:

• Expandir usuários internacionais
• Aumentar depósitos e saldos retidos
• Reduzir transferências de usuários para o sistema bancário tradicional
• Suporte para contas multi-criptomoedas para criar diferenciação competitiva e destaque de relações públicas.

Portanto, usuários corporativos/pessoais internacionais podem:

• Mantenha todos os fundos totalmente na cadeia
• Continue a desfrutar da liquidez profunda e dos rendimentos das stablecoins em dólares
• Ao mesmo tempo, mantenha exposição cambial de forma eficiente por meio do mercado de câmbio sintético

Este produto se beneficia de fatores macroeconômicos positivos; no último ano, o dólar americano desvalorizou cerca de 10-12% em relação ao euro, aumentando a demanda por moedas não-dólar, enquanto os usuários continuam a manter stablecoins em dólar.

2. Os rendimentos do arbitragem de câmbio serão muito superiores aos da Ethena

Derivativos de câmbio também são amplamente utilizados em operações de arbitragem, um dos maiores estratégias macroeconômicas globais. Um exemplo clássico é a arbitragem em iene:

• Financie-se com ienes de baixo rendimento.
• Compre moedas de alto rendimento (como o real brasileiro, BRL).
• Ganhe a diferença de juros, conhecida como "carry".

As taxas de juros do real brasileiro frequentemente permanecem acima de 10%, tornando-o uma das moedas de carry mais populares entre fundos de hedge e investidores macro. Essas operações geralmente são realizadas por meio de NDFs, contratos a termo e swaps cambiais, e não por trocas físicas à vista.

Em comparação com produtos de basis trading de criptomoedas como Ethena:

• Arbitragem cambial está ligada à diferença de taxas soberanas, e não às taxas de financiamento de criptomoedas.
• Mercado maior e mais institucionalizado
• Due to the size of the global foreign exchange derivatives market, its trading capacity is also greater
• The returns are typically lower than the peaks of crypto arbitrage trades, but historically, they offer greater stability and scalability.

Isso cria uma grande oportunidade para o cofre de arbitragem cambial on-chain: usuários mantêm USDT/USDC como garantia, obtendo exposição a moedas estrangeiras por meio de NDFs MtM, e ganham arbitragem cambial soberana on-chain sem sair da trilha de stablecoins em dólar.

3. Pagamentos globais corporativos

Nos últimos doze meses, o Bridge permitiu que clientes corporativos recebessem pagamentos em moedas fiduciárias: euro (EUR), peso mexicano (MXN), real brasileiro (BRL), peso colombiano (COP) e libra esterlina (GBP), com os fundos sendo automaticamente convertidos em USDC.

No entanto, atualmente, as moedas fiduciárias só podem ser recebidas e não podem ser mantidas na cadeia. Para empresas que realizam contabilidade ou finanças em moedas como o franco suíço (CHF) ou o dólar de Cingapura (SGD), isso significa que ainda precisam se conectar a sistemas bancários locais. Isso é especialmente importante ao atender empresas globais, e a Tempo está ativamente promovendo a adoção e expansão desses serviços por empresas globais.

Stripe oferece hedge cambial semelhante a NDF em seus pagamentos globais em moeda fiduciária. Se um comerciante desejar liquidar na moeda A, enquanto o cliente paga na moeda B, o comerciante pode hedge o risco cambial por um período específico e oferecer ao cliente um preço local fixo e estável.

A API de câmbio NDF da Stripe é usada para pagamentos em moeda fiduciária

O pagamento em stablecoins pode aplicar um modelo on-chain semelhante: os usuários continuam a manter stablecoins em dólar e realizar transações, enquanto comerciantes ou carteiras podem sintetizar uma cobertura para sua moeda local preferida, sem depender de liquidez de câmbio à vista ou de emissões locais de stablecoins.

É digno de nota que a margem de lucro do produto de câmbio da Stripe é muito alta, com um custo de hedge anualizado de cerca de 73%.

Embora o produto sirva principalmente processos de pagamento corporativos e varejistas, que geralmente apresentam baixo risco e alta previsibilidade, ele cobra uma taxa de aproximadamente 20 pontos básicos por transação. Anualizado, isso representa um custo de cobertura de cerca de 73%, uma taxa extraordinariamente alta para transferência de risco cambial. Isso destaca tanto a lucratividade do negócio quanto o fato de que os usuários não são sensíveis a preços quando se trata de pagamentos globais sem interrupções e certeza monetária.

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