Antes da Copa do Mundo de 2026, dois sistemas autoritativos apresentaram suas respectivas "probabilidades de vitória" — e seus primeiros colocados são diferentes.
Os mercados preditivos (Polymarket, Kalshi — agregação de preços) classificam a França como a principal favorita, com cerca de 17%. O supercomputador Opta lista a Espanha como a principal favorita para vencer a Eurocopa, com 16,1%.
Esses dois números parecem ser ambos "probabilidades". Mas sua forma de produção é completamente diferente — um é o preço gerado pelo mercado através de bilhões de dólares em volume de negociação, e o outro é a frequência obtida ao simular toda a Copa do Mundo dez mil vezes em um supercomputador.
Este artigo não prevê quem vencerá nem avalia qual conjunto é mais preciso; responde apenas a uma pergunta: quando você vê o número "França 17%", de onde ele vem e quão confiável ele é.
Este é o próximo nível do EP06 — o artigo anterior discutiu as diferenças na estrutura de mercado entre mercados preditivos e apostas tradicionais; este artigo explica como a probabilidade no preço é calculada. Dados até 31 de maio de 2026.
Cena 1 · A probabilidade nos preços: Como o mercado produz probabilidades
O mecanismo dos mercados preditivos é limpo: o preço de cada contrato de resultado varia entre 0 e 100 centavos, e o preço lê-se diretamente como probabilidade implícita. O contrato da França está cotado a 17 centavos, o que significa que o mercado atribui cerca de 17% de probabilidade à França vencer — quem acertar recebe 1 dólar por contrato, e quem errar recebe 0.
Mas os preços de uma única plataforma apresentam ruído. Agregadores (como o DeFi Rate) consolidam cotações de múltiplas plataformas, como Kalshi, Polymarket, Polymarket US e Gemini, usando o preço médio ponderado por volume (VWAP) por hora para obter uma probabilidade implícita transplataforma. Até 30 de maio de 2026, o contrato para o campeão da Copa do Mundo acumulou um volume total de aproximadamente US$ 523 milhões, com data de liquidação marcada para 20 de julho de 2026 — o dia seguinte à final, em 19 de julho.
Este preço não surgiu do nada. É o resultado das cotações contínuas de bid e ask dos market makers, somadas às negociações constantes dos traders. É importante notar que todas as empresas de negociação institucionais nativas da criptomoeda fornecem liquidez para os mercados preditivos: a Wintermute (volume anual superior a US$ 3,5 trilhões, presente em mais de 70 exchanges) começou a oferecer cotações de bid e ask para o Polymarket e o Kalshi em 2026; a Jump Trading e a Susquehanna também já estão ativamente atuando como market makers.
Jake Ostrovskis, chefe de negociações OTC da Wintermute, resumiu a situação atual deste mercado:
Mercados de previsão têm o perfil de demanda de uma grande classe de ativos, mas o perfil de liquidez de um estágio inicial.
Os mercados preditivos têm uma demanda de grande escala para ativos classe, mas apenas profundidade de liquidez em estágio inicial. Em outras palavras — a confiabilidade da "probabilidade" nos preços depende de quanta liquidez real há por trás dela. Vamos retornar a isso na terceira cena.
Cena dois · A probabilidade na simulação: Como os modelos produzem probabilidades
O Opta usa um caminho diferente. Ele primeiro utiliza dados das equipes — estado, desempenho histórico, classificação mundial e desempenho mais recente em partidas internacionais — para estimar as probabilidades de vitória, empate e derrota em cada jogo por meio do Power Rankings (um algoritmo de classificação derivado do Elo). Em seguida, simula a Copa do Mundo inteira 10.000 vezes e conta em quantas dessas simulações cada equipe vence, sendo essa frequência sua "probabilidade de vitória".
Resultados de 2026 (apenas declarações factuais, sem previsão de resultados): Espanha 16,1% (também a única equipe com probabilidade superior a 50% de chegar às quartas de final, 52,1%), França 13,0%, Inglaterra acima de 10%, campeã defensora Argentina em quarto lugar também acima de 10%, Portugal 7,0%, Brasil 6,6%.
Há um detalhe metodológico contraintuitivo que merece destaque: um dos inputs do modelo Opta são as odds do mercado de apostas. Ou seja, a comparação entre "mercado vs modelo" não é entre dois sistemas completamente independentes — o modelo já incorpora parcialmente as informações do mercado. Quando você compara os preços de mercado com as probabilidades do Opta, as diferenças que observa são menores do que as que esperaria de duas fontes independentes.
É necessário esclarecer uma questão de atualidade: o renomado modelo de futebol do FiveThirtyEight (SPI), na memória de muitos, deixou de ser atualizado após a saída de seu criador, Nate Silver, em 2023; o site original foi encerrado em setembro de 2023, e todo o FiveThirtyEight foi desativado pela ABC em março de 2025. Este artigo trata o modelo apenas como uma abordagem histórica e como fonte comparativa para as edições de 2018 e 2022, e não como uma fonte preditiva vigente para 2026.
Cena três · Quem está mais certo? Um espaço em branco honesto
Qual é mais preciso: o mercado ou o modelo?
A resposta honesta é: nenhuma pesquisa acadêmica rigorosa e interdisciplinar comparou diretamente as pontuações Brier dos mercados preditivos com as do Opta/538 nas Copas do Mundo de 2018 e 2022 (a medida padrão de precisão preditiva). Números como "90% de precisão" divulgados pela plataforma geralmente vêm da própria plataforma ou de blogs não revisados por pares e não podem ser considerados conclusões independentes. Este texto explicita essa lacuna e não fabrica uma resposta.
Mas há um caso frequentemente mal interpretado que merece correção. Muitos dizem que "a vitória da Argentina em 2022 foi uma grande surpresa" — isso não é preciso. Antes do torneio, a Argentina era a segunda ou terceira favorita: a Opta atribuiu-lhe 13,1% (segunda), e as casas de apostas ofereceram odds de +500 (cerca de 16,7%, segunda). A verdadeira história não é "vitória surpresa", mas sim — quase todos os modelos e mercados principais apostaram no Brasil, e a Argentina, segunda favorita, acabou vencendo; enquanto o único outlier que atribuiu à Argentina cerca de 8% foi justamente o FiveThirtyEight. Isso é mais preciso e mais esclarecedor: as chamadas "probabilidades autorizadas" podem variar em até o dobro entre diferentes fontes.
O preço em si também não é uma probabilidade perfeita. Um fenômeno verificado repetidamente por quase cem anos é chamado de longshot bias (viés de fora da moda): no mercado clássico de corridas de cavalos, os apostadores sistematicamente superestimam os fora da moda e subestimam os favoritos — a probabilidade real de vitória dos cavalos fora da moda é menor do que indicam as odds, portanto, apostar continuamente em fora da moda resulta em maiores perdas a longo prazo (estudo de Snowberg e Wolfers).
O aspecto verdadeiramente contra-intuitivo é que esse viés não desaparece nos mercados preditivos de criptomoedas, supostamente mais racionais e eficientes. Vários estudos baseados em grandes volumes de dados do Polymarket e Kalshi encontraram o mesmo direcionamento de viés — a University College Dublin analisou mais de 300 mil contratos Kalshi e descobriu que contratos de baixo preço tinham taxas reais de liquidação inferiores à probabilidade implícita em seus preços, enquanto contratos de alto preço tinham taxas reais superiores à probabilidade implícita (ou seja, os resultados menos populares ainda são superestimados); um estudo de calibração baseado em 292 milhões de transações (pré-impressão arXiv 2602.19520) também descobriu que os preços dos contratos de longo prazo eram sistematicamente comprimidos em direção a 50%, subestimando a vantagem real dos eventos populares. Uma pré-impressão de microestrutura baseada em 30 bilhões de eventos de livro de ofertas e 52 dias de dados (arXiv 2604.24366) quantificou o custo do lado menos popular: o spread de cotação dos contratos com menor probabilidade atingiu entre 1.300 e 1.800 pontos base, uma ordem de grandeza superior ao dos mercados tradicionais — a causa raiz é a precificação pelo market maker do risco de estoque associado a "retorno limitado para cima e queda assimétrica para baixo".
Em outras palavras: um viés registrado há cem anos em uma pista de corridas de cavalos ainda se aplica hoje em mercados on-chain, com volumes de dezenas de bilhões de dólares — a "probabilidade" nos preços torna-se menos confiável quanto mais próxima estiver do lado menos popular.
O livro-razão é público
Há uma coisa que os cassinos tradicionais não conseguem fazer: o Polymarket é construído sobre contratos inteligentes da Ethereum, e cada transação ocorre na cadeia, sendo auditável por todos. Esses dois estudos mencionados acima só foram possíveis porque os pesquisadores puderam reconstituir diretamente a direção de cada transação a partir dos registros na cadeia — algo impossível em cassinos tradicionais com livros fechados. O liquidação também ocorre na cadeia: com USDC como garantia e contratos inteligentes que realizam o pagamento automaticamente, sem a necessidade de confiar em um operador centralizado para guardar seus fundos.
Mas transparência não equivale a imunidade à manipulação. Uma ordem rasa significa que mercados pequenos podem ser movidos por quantias relativamente pequenas de capital. Durante o torneio (de 11 de junho a 19 de julho), os preços dos contratos por partida fluirão em tempo real conforme o placar — esse será o exemplo mais vívido de "como os preços são formados".
Cena quatro · Variáveis além do preço: Regulação
O preço também é afetado por uma variável não de mercado: a incerteza regulatória.
Em 18 de maio de 2026, o governador de Minnesota assinou o projeto de lei SF4760, tornando-se o primeiro estado dos Estados Unidos a classificar como crime grave a operação e publicidade de mercados preditivos (vigente em 1º de agosto de 2026). A CFTC (Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias dos Estados Unidos) processou em 24 horas, e a Kalshi foi processada em 28 de maio. A declaração do presidente da CFTC, Michael Selig, foi:
Essa lei de Minnesota transforma operadores e participantes legais de mercados de previsões em criminosos fatais da noite para o dia.
Essa lei de Minnesota transformou operadores e participantes legítimos de mercados de previsão em criminosos graves da noite para o dia.
Por trás disso há uma disputa de jurisdição ainda não resolvida: o Terceiro Tribunal de Apelações decidiu a favor da Kalshi em 7 de abril (contratos de eventos são derivativos e sob a jurisdição da CFTC), enquanto o Nono Tribunal de Apelações analisou em 16 de abril o apelo de Nevada, inclinando-se para Nevada — a divergência entre os dois tribunais pode acabar sendo levada à Suprema Corte. Até o momento, 17 estados estão desafiando operadores de mercados de previsão, e 14 estados possuem legislação relacionada; a Espanha ordenou, em 2026, que provedores de ISP bloqueiem o Polymarket e a Kalshi.
É essencial distinguir claramente duas coisas: os mercados preditivos seguem o caminho regulatório federal dos contratos da CFTC, enquanto as apostas esportivas seguem o caminho das licenças estaduais — o mesmo contrato da Copa do Mundo pode ter legalidade totalmente diferente em diferentes jurisdições. A incerteza regulatória em si é uma variável por trás do preço.
Conclusão · Volte aos dois números
Voltar ao início — "França 17%" e "Espanha 16,1%".
Agora você sabe de onde vêm esses dois números: um é o preço gerado pelo volume de vários bilhões de dólares negociados no mercado, que é afetado pelo viés de longshot e pela profundidade da liquidez; o outro é a frequência obtida ao simular toda a Copa do Mundo dez mil vezes em um supercomputador, que é afetada pelo atraso do modelo e parcialmente incorpora informações do mercado.
Qual é mais preciso? Nenhuma comparação rigorosa entre as edições pode responder a essa pergunta. Bebey fará uma análise pós-evento após o término da Copa do Mundo e o encerramento dos contratos em 20 de julho — examinando o que o mercado e o modelo acertaram e erraram.
Antes disso, sempre que você vir qualquer "probabilidade de vitória", vale a pena perguntar: como esse número foi gerado?