Artigo por Zhao Ying
Fonte: Wall Street Journal
No primeiro trimestre, fundos hedge e grandes fundos mútuos dos EUA alcançaram um consenso raro: venderam software e entraram em semicondutores, elevando a alocação de posições compradas em semicondutores a um recorde histórico.
De acordo com os relatórios mais recentes da Goldman Sachs, "Monitoramento de Tendências de Fundos de Hedge" e "Fundamentos de Fundos Mútuos", esta análise abrange 1.059 fundos de hedge (com uma posição total em ações de US$ 4,6 trilhões) e 509 grandes fundos mútuos ativos (com ativos em ações de US$ 3,9 trilhões). O relatório mostra que os fundos de hedge tiveram um retorno de 7% este ano, enquanto apenas 30% dos grandes fundos mútuos superaram o índice, abaixo da média histórica de 37% desde 2007.
Os dados de posição 13F do primeiro trimestre nos Estados Unidos revelam um consenso de mercado claro: fundos hedge e fundos mútuos estão vendendo simultaneamente ações de software e entrando fortemente no setor de semicondutores, com essa rotação tão intensa que elevou o peso dos semicondutores nas posições longas dos fundos hedge ao nível mais alto da história.
Na estrutura de posições, o alavancagem líquida dos fundos de hedge subiu novamente para o 85º percentil dos últimos cinco anos, atingindo o nível mais alto em um ano; ao mesmo tempo, a proporção média de venda a descoberto nas ações do S&P 500 subiu para 3% do valor de mercado, o nível mais alto desde 2011, indicando que a disputa entre compradores e vendedores no mercado está se intensificando simultaneamente.
Posições em semicondutores atingem recorde histórico, enquanto software sofre redução sistemática
A rotação estrutural dentro do setor de tecnologia foi o tema mais notável deste trimestre.
Dados da Goldman Sachs mostram que a ponderação de semicondutores nas carteiras de longo prazo de fundos de hedge atingiu o nível mais alto já registrado, enquanto a ponderação de software caiu para o menor nível desde 2019. Em fundos mútuos, a exposição a software atingiu o nível mais baixo desde 2012; excluindo a Microsoft, o excesso de alocação de fundos mútuos em semicondutores em relação ao software também foi o maior desde 2012.
A nível individual, a Microsoft (MSFT) tornou-se uma das ações com a maior redução líquida por fundos de hedge e fundos mútuos no último trimestre. Os fundos mútuos também reduziram universalmente suas posições nos demais membros dos "Sete Gigantes". Embora os fundos de hedge tenham reduzido suas posições na maioria dos "Sete Gigantes", realizaram aumentos líquidos em META e AAPL.
No segmento de ações de semicondutores, os fundos de hedge aumentaram líquido suas posições em LRCX, AMAT e ASML; os fundos mútuos aumentaram líquido suas posições em INTC e SITM.
Margem e caixa: fundos de hedge agressivos, fundos mútuos conservadores
Diante do aumento das tensões geopolíticas no primeiro trimestre, as estratégias de resposta de dois tipos de instituições apresentaram diferenciação clara.
Os fundos de hedge inicialmente reduziram o alavancagem líquida, mas posteriormente aumentaram rapidamente suas posições à medida que o mercado no segundo trimestre se recuperou, fazendo com que a exposição líquida retornasse aos níveis mais altos em quase um ano; a taxa total de alavancagem permanece relativamente elevada em comparação com os níveis históricos.
Os fundos mútuos optaram por aumentar a alocação em caixa, elevando a proporção de caixa em relação aos ativos do mínimo histórico de 1,1% no início de 2026 para 1,4% no início de abril. Apesar disso, esse nível permanece extremamente baixo em termos históricos, indicando que os fundos mútuos, como um todo, não se retiraram significativamente dos mercados de ações.
Consenso e divergência do setor: superpeso na indústria, divergência na tecnologia
Na configuração de setores, há um alto consenso entre os dois tipos de instituições, mas também existem exceções claras. Fundos de hedge e fundos mútuos ambos superponderam o setor industrial e subponderaram o setor de tecnologia da informação, mas suas direções de reequilíbrio foram totalmente opostas.
Os fundos de hedge aumentaram a inclinação líquida no setor de tecnologia da informação em 853 pontos-base no primeiro trimestre, o maior movimento trimestral registrado para o setor, enquanto reduziram a inclinação líquida no setor industrial em 297 pontos-base. Os fundos mútuos operaram na direção oposta, aumentando a exposição ao setor industrial em 24 pontos-base e reduzindo a exposição à tecnologia da informação em 20 pontos-base.
Os dois setores com as maiores divergências são finanças e bens de consumo não essenciais: fundos mútuos têm sobrepeso em finanças, mas fundos de hedge têm subpeso; fundos de hedge têm sobrepeso em bens de consumo não essenciais, mas fundos mútuos têm subpeso.
Quatro "favoritos em comum" superaram o mercado este ano
Neste trimestre, o Goldman Sachs selecionou quatro ações consideradas “preferidas em comum” que aparecem simultaneamente na lista VIP de fundos de hedge (GSTHHVIP) e na lista de superpeso de fundos mútuos (GSTHMFOW): Boeing (BA), Mastercard (MA), Marvell Technology (MRVL) e Visa (V). Entre elas, MRVL é um novo membro deste trimestre, enquanto Citigroup (C) e Vertiv (VRT) saíram da lista.
Essas quatro ações tiveram um retorno de 10% este ano, superando o índice S&P 500 igualmente ponderado em 3 pontos percentuais. Em um horizonte mais longo, desde 2013, a carteira "Preferidas em Comum" apresentou retorno anualizado de 16%, mas com desvio padrão de 22%, indicando volatilidade significativamente elevada. Atualmente, a mediana do múltiplo P/L da carteira é de 34 vezes, bem acima dos 18 vezes da mediana das ações do S&P 500.
É importante notar que os "Sete Gigantes" foram todos incluídos na lista VIP de fundos de hedge, mas simultaneamente subponderados por fundos mútuos, demonstrando uma contraposição clara nas atitudes desses dois tipos de instituições em relação a este ativo central.