A Strategy, empresa anteriormente conhecida como MicroStrategy, vendeu 32 bitcoin em 1º de junho por aproximadamente US$ 2,5 milhões. Isso é uma quantia mínima para uma empresa que detém cerca de 840.000 BTC, avaliados em cerca de US$ 55 bilhões. Mas a equipe de pesquisa da Grayscale acredita que essa pequena transação conta uma história muito maior.
A venda foi realizada para cobrir custos relacionados ao instrumento de equity preferencial STRC da Strategy, e Zach Pandl, chefe de pesquisa da Grayscale, afirma que isso sinaliza que o modelo de acumulação de bitcoin alavancado da empresa está sob estresse significativo.
O problema matemático por trás das manchetes
As ações preferenciais STRC da empresa apresentam obrigações de dividendos que exigem dinheiro real. Essas ações foram projetadas para serem negociadas em torno de US$ 100, mas atualmente estão próximas de US$ 95, o que torna a economia do financiamento progressivamente pior.
Enquanto isso, o custo médio de aquisição da Strategy para seu bitcoin situa-se em uma estimativa de US$ 75.500 a US$ 76.000 por moeda. Com o bitcoin negociando na faixa de US$ 62.000 a US$ 63.000, os prejuízos não realizados da empresa situam-se em torno de US$ 11 bilhões a US$ 12 bilhões.
Pandl argumentou que essa dinâmica limita a capacidade da Estratégia de continuar comprando bitcoin aos preços atuais das ações.
“A mudança na abordagem de um dos maiores detentores de BTC do mundo pesou sobre o sentimento do mercado”, disse Pandl.
Por que uma venda de 32 BTC importa mais do que deveria
A venda revela que a situação de fluxo de caixa da Strategy é tão apertada que não pode simplesmente absorver os custos da equity preferencial com a receita operacional. Em vez disso, está recorrendo, ainda que modestamente, ao seu tesouro de bitcoin para cumprir obrigações. Isso representa uma mudança qualitativa de “compramos bitcoin e nunca vendemos” para “vendemos bitcoin quando precisamos”.
Se os preços do bitcoin permanecerem abaixo da média de custo da estratégia, a pressão sobre sua ação preferencial só se intensifica. Mais pagamentos de dividendos tornam-se devidos. A STRC continua sendo negociada com desconto. E o caminho de menor resistência torna-se vender mais bitcoin para cobrir a lacuna.
O argumento da luz no fim do túnel da Grayscale
“Menos bitcoin nos balanços patrimoniais com alavancagem da DAT e mais em balanços corporativos diversificados será positivo,” disse Pandl.
A pesquisa da Grayscale também apontou para fluxos reduzidos de ETFs e maior volatilidade do mercado como fatores agravantes.
O que isso significa para os investidores
Para os investidores de bitcoin em geral, a variável-chave a ser monitorada é se a venda da Strategy permanece no nível do token, cobrindo pequenas obrigações com vendas pequenas, ou se se intensifica para algo mais significativo. Um posicionamento de 840.000 BTC sendo desfeito de qualquer forma significativa seria um evento sísmico para um mercado que, apesar de seu crescimento, ainda carece de profundidade para absorver vendas concentradas massivas sem distorções de preço.
O preço da ação preferencial STRC é, sem dúvida, o melhor indicador em tempo real desse risco. Se ele se afastar ainda mais de seu alvo de US$ 100, a pressão sobre o fluxo de caixa da Strategy aumenta. Se ele se recuperar em direção ao par, a urgência de vender bitcoin diminui.