O S&P 500 parou de jogar segundo as regras. Nelson Armbrust, diretor geral e trader principal do Goldman Sachs, está sinalizando algo que deveria fazer qualquer gestor de carteira se sentar mais ereto: a correlação entre o S&P 500 e outros ativos macroeconômicos caiu a níveis não vistos em uma década.
A observação de Armbrust é que a correlação do SPX com as taxas caiu para níveis mínimos de uma década. Esse tipo de desconexão tende a aparecer durante períodos de desempenho concentrado das ações, em que um pequeno número de ações ou temas impulsionam os retornos do índice, enquanto o ambiente macroeconômico mais amplo envia sinais mistos.
O momento é importante. No início de maio de 2025, o S&P 500 fechou em alta por nove dias de negociação consecutivos. Essa é a primeira sequência desse tamanho desde 2004, mais de duas décadas atrás. Os fluxos passivos diários projetados durante esse período atingiram aproximadamente US$ 6,5 bilhões, impulsionados por recompras corporativas agressivas e atividade de negociação sistemática de consultores de negociação de commodities, ou CTAs.
O que torna a posição de Armbrust interessante é que ele não é baixista. Ele permanece geralmente otimista com as ações dos EUA, apontando para o volume massivo de entradas passivas como uma força de suporte. Mas Armbrust está recomendando que os investidores considerem proteção ou redução de risco nos níveis atuais, dadas as valorações elevadas e indicadores macroeconômicos incertos. Se você estiver protegendo uma carteira de ações usando produtos de taxas de juros ou posições em moedas, e a relação histórica entre esses ativos e o S&P 500 se deteriorou, sua proteção pode ser menos eficaz do que seus modelos de risco sugerem.
As anotações de Armbrust foram amplificadas pela mídia financeira, incluindo plataformas como Zerohedge. Armbrust foi promovido a Diretor Geral em 2023 e atua com foco em mercados globais e derivados.
Para investidores apenas em ações, a sequência de nove dias de ganhos e os fluxos passivos massivos podem parecer reconfortantes. Mas esses fluxos são mecânicos, não impulsionados por convicção. recompras ocorrem conforme o cronograma, independentemente da avaliação. CTAs seguem sinais de momentum, independentemente dos fundamentos.
Os comentários de Armbrust não mencionaram ativos criptográficos ou blockchain, refletindo a segmentação contínua entre a finança tradicional e os mercados de ativos digitais.
Investidores que dependem de matrizes de correlação histórica para gestão de risco devem estar realizando testes de estresse ativos em suas carteiras contra cenários nos quais essas correlações falham completamente. De acordo com um dos principais traders da Goldman, eles já fizeram.