Relatório do Goldman Sachs: Escassez de memória deve durar até 2028, recomendações mantidas

Artigo por: TideFlow Research

Em 1º de junho, o Goldman Sachs publicou a análise diária de ações da Ásia-Pacífico "The 720", com uma lista extensa de nomes na capa: Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo e BYD. Parece um checklist abrangente de compras, mas ao ler com atenção, percebe-se que tem um núcleo absoluto: chips de armazenamento.

A avaliação mais significativa deste ciclo do Goldman Sachs é que o atual ciclo de alta no setor de armazenamento "durará mais tempo" (higher for longer), com a escassez persistindo até 2028, e o mercado subestimou drasticamente sua duração. A evidência está nos múltiplos: a maioria das ações de armazenamento ainda negocia em múltiplos de P/L na faixa baixa dos dígitos, como se o mercado considerasse apenas mais uma recuperação cíclica comum — o Goldman Sachs não concorda com isso.

Abaixo, explicamos por ordem de importância, seguido por uma tabela de visão geral dos ativos.

O Goldman Sachs comparou este ciclo com os anteriores e concluiu que desta vez é diferente. As razões são três: maior visibilidade da demanda por servidores de IA, crescimento limitado da oferta e contratos de fornecimento de longo prazo cada vez mais rígidos (fixação de quantidades e preços). A combinação desses três fatores fará com que a oferta e a demanda de DRAM, NAND e HBM em 2027 sejam ainda mais apertadas do que em 2026, com a escassez se estendendo até 2028.

O mais direto é o gráfico de oferta e demanda de DRAM do Goldman Sachs. Números negativos indicam escassez; quanto maior a lacuna, maior o suporte aos preços. Nesta ocasião, o Goldman Sachs reduziu todas as previsões para 2026 a 2028 para intervalos ainda mais profundos de escassez, com 2027 passando de uma previsão anterior de -2,5% para -5,9%, quase dobrando. Traduzindo para linguagem simples: o Goldman Sachs acredita que os fabricantes de armazenamento enfrentarão escassez cada vez maior no próximo e no ano que vem, o que significa que os aumentos de preço poderão se prolongar por mais tempo.

Em termos de empresas específicas, três foram alvo coletivo:

• Samsung Electronics: Aumenta o preço-alvo de 12 meses para 480.000 won, mantém recomendação de compra.
• SK Hynix: Aumenta o preço-alvo de 12 meses para 3,5 milhões de wons sul-coreanos, mantém recomendação de compra.
• Kioxia: Upgrade de Hold para Buy, novo preço-alvo de 93.000 ienes.

Kioxia é a única empresa com upgrade de rating nesta edição; a lógica do Goldman Sachs merece atenção separada: ele acredita que o pico de lucro deste ciclo será mais alto do que o anteriormente previsto e poderá ser mantido por dois a três anos, e não apenas um aumento rápido seguido por uma queda. Com base nisso, o Goldman Sachs elevou em 16% a 48% as previsões de lucro operacional da Kioxia para os exercícios de 2027 a 2029 e espera que a margem bruta se mantenha em torno de 80%. Fazer uma afirmação tão forte de que uma empresa de negócios altamente cíclicos como armazenamento poderá sustentar lucros elevados por três anos é uma posição muito robusta.

Além do armazenamento, este episódio quase mapeou toda a cadeia de suprimentos de hardware de IA na China e na Ásia, com uma lógica unificada em uma linha principal: os gastos de capital dos fornecedores de nuvem globais (hyperscalers) estão acelerando, e o dinheiro flui ao longo dessa cadeia.

• MediaTek: Compre, preço-alvo de NT$5.000. O foco é sua transição de chips para celulares para data centers e ASICs personalizados (chips de IA projetados sob medida para clientes específicos). A empresa estabeleceu como meta alcançar US$2 bilhões em receita de data centers/ASICs de IA até 2026 e capturar entre 10% e 15% do mercado de ASICs, estimado em US$70 a US$80 bilhões em 2027.
• Eoptolink: Comprar, preço-alvo revisado para 841 yuan chinês. A empresa produz módulos ópticos, componentes essenciais para transmissão de dados de alta velocidade em data centers de IA. O Goldman Sachs prevê aumento significativo na produção de seus módulos ópticos de 1,6 T a partir do segundo trimestre, aceleração no segundo semestre e expansão da produção na Tailândia, elevando as previsões de lucro para 2027 e 2028 em 5% e 6%, respectivamente.
• Biren: Comprar, preço-alvo revisado para 70,7 HKD. Fabricante chinês de chips de IA, cujo Bili166 recebeu classificação de nível 1 segura e confiável. O Goldman Sachs prevê que, à medida que seus produtos migrarem para chips de IA com maior poder de processamento e se tornarem mais caros, a empresa alcançará lucro em 2027 e aumentou as previsões de receita de 2026 a 2030 em 4% a 28%.
• Huaqin Technology (Huaqin): Comprar, é o ativo recém-coverage desta edição. Preço-alvo de A-shares de 149 yuan chinês, com cobertura inicial também para H-shares, com preço-alvo de 127,76 dólares de Hong Kong. A lógica é que ela está entrando no data center de IA a partir da fabricação sob contrato de eletrônicos de consumo (ODM), com crescimento composto previsto de receita de 32% entre 2025 e 2027.
• Duas grandes empresas de data centers: GDS mantém recomendação de compra, mas preço-alvo ADR reduzido para US$ 49 (ritmo de entrada mais lento e receita mensal por serviço em queda, parcialmente compensado pela avaliação mais alta do negócio DayOne no exterior); VNET mantém recomendação de compra, preço-alvo elevado para US$ 16 (desempenho do primeiro trimestre acima do esperado, forte execução na expansão da capacidade e remoção de pressões trazidas por investidores estratégicos).
• Lenovo: Comprar, preço-alvo aumentado de HK$27 para HK$31. Aposta na onda de substituição de PCs de IA; o Goldman Sachs prevê que a participação de mercado de notebooks da empresa alcance 28% até 2028, com penetração de notebooks de IA em 66%, elevando o preço médio geral. Suas previsões de lucro para os exercícios de 2027 e 2028 são 22% e 25% acima da média do Bloomberg, respectivamente, com uma discrepância significativa.

• Imobiliário chinês (China Overseas, China Resources Land): Goldman Sachs está avaliando se esta recuperação do setor imobiliário é sustentável. Ele assume um cenário otimista, em que 15 cidades-chave seguem a recuperação dos preços de imóveis de Xangai e Shenzhen, com aumento de 15% nos preços até o final de 2028. Sob essa premissa, estima-se que os lucros em caixa da China Overseas (COLI) e da China Resources Land (CR Land) até 2028 possam expandir mais de 30% e mais de 50%, respectivamente. Com base na avaliação por segmento, a Goldman Sachs atribui espaço de alta adicional de 52% para a China Overseas e 76% para a China Resources Land, mantendo uma visão positiva sobre esses dois desenvolvedores estatais mais fortes. Destaque aqui: isso é uma projeção baseada em uma hipótese otimista, não uma previsão padrão.
• BYD: Comprar, preço-alvo de 137 yuan chinês / 134 dólares de Hong Kong. O destaque é que, durante o lançamento da estratégia de inteligência, a BYD tornou o sistema de navegação urbana assistida "Tian Shen Yan B" (NOA) como opcional de apenas 12.000 yuan para toda a linha, reduzindo o preço do modelo de entrada com NOA urbano para 78.800 yuan, criando o veículo mais barato da China com NOA urbana. Além disso, foi lançado o primeiro chip de condução autônoma desenvolvido internamente da empresa, o "Xuanji A3" de 4nm, já em produção em massa. O Goldman Sachs acredita que essas capacidades de engenharia impulsionarão a adoção de condução avançada, reduzirão custos e melhorarão as margens de lucro.
• Equipamentos semicondutores japoneses: Goldman Sachs mantém recomendação de compra para Lasertec, Ebara, Disco e Tokyo Electron. A única operação inversa foi reduzir a classificação da fabricante de equipamentos a vácuo Ulvac (6728.T) de compra para neutro, com preço-alvo reduzido para 9.400 ienes, devido à fraqueza nas encomendas de semicondutores de potência de alta margem e à expansão mais lenta do que o esperado da margem bruta.
• Panasonic HD: Comprar, preço-alvo elevado de 4.000 para 4.220 ienes, otimista em relação aos negócios relacionados à IA generativa (fontes de energia de reserva, laminados de cobre CCL, capacitores de alto desempenho).
• NTT: Comprar, preço-alvo ajustado ligeiramente de 179 ienes para 176 ienes, com base na demanda por serviços de TI no país e na margem de segurança fornecida por uma rentabilidade total para os acionistas de cerca de 5%.

O que conecta as ações individuais é o julgamento macroeconômico do Goldman Sachs: os mercados emergentes estão sendo divididos por duas forças: por um lado, a onda de investimentos em IA; por outro, a contração na oferta de energia causada pelo bloqueio do Estreito de Ormuz.

Economias exportadoras de tecnologia, como Coreia do Sul e Taiwan, se beneficiam com o aumento das exportações e superávits em conta corrente; já os países importadores de energia enfrentam inflação crescente, desvalorização monetária e subsídios de combustível que pressionam os orçamentos. O Goldman Sachs prevê uma média de preços do petróleo Brent de US$ 90 por barril no quarto trimestre, mantendo a pressão sobre economias altamente dependentes de importações de petróleo, e recomenda superponderar ações da China, Coreia do Sul, Brasil e África do Sul. Essa linha está alinhada com o contexto macroeconômico recente relacionado à situação no Irã e aos preços do petróleo.

Outros dois pontos que afetam diretamente a liquidez das ações A:

As importações da China aumentaram 23,6% em relação ao mesmo período do ano anterior nos primeiros quatro meses deste ano, mas o Goldman Sachs considera que esse fenômeno é altamente concentrado, pois ouro e semicondutores representam cerca de 65% do aumento das importações, não indicando uma deterioração contínua do equilíbrio externo.

A revisão semestral dos índices CSI e CNI, conforme estimativa do Goldman Sachs, trará mais de 48 bilhões de dólares em fluxos passivos bilaterais, com os setores de tecnologia de hardware e semicondutores, e bens de capital recebendo os maiores aportes (aproximadamente 3,1 bilhões e 1,4 bilhão de dólares, respectivamente), enquanto saúde e bancos apresentam as maiores saídas. Entre os novos componentes mencionados como "esperados para receber o maior fluxo líquido passivo" estão Huagong Technology, Yuanjie Technology, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice e Synopsys. Para os fundos que operam arbitragem na revisão dos índices, este é um jogo de cartas na mesa.

Por fim, o Goldman Sachs deixou, como de costume, um easter egg: previsão de probabilidade de vitória na Copa do Mundo de 2026 — a Espanha lidera com 26%, seguida pela França com 19%, a Argentina com 14%, o Brasil com 8% e a Inglaterra com 5%. O modelo atribuiu penalização ao campeão defensor, a Argentina — apenas para se divertir.

Este artigo é uma organização e interpretação da DeepChao TechFlow de um relatório de pesquisa de uma corretora terceirizada. As classificações, preços-alvo, previsões de lucro e julgamentos relacionados citados no texto são opiniões dos analistas dessa corretora e representam apenas a posição de sua instituição, não refletindo a posição da DeepChao TechFlow nem constituindo qualquer recomendação de investimento.

Ao ler, preste atenção a três pontos:

I. O preço-alvo é a expectativa dos analistas para um período futuro (geralmente 12 meses), sendo uma previsão e não uma promessa, e pode ser ajustado repetidamente conforme o desempenho da empresa e o ambiente de mercado.

II. Os relatórios de análise de venda tendem naturalmente a ser otimistas. É comum que as corretoras atribuam a recomendação "comprar" às empresas que cobrem, e algumas dessas empresas têm relações de interesse, como serviços de investimento, com as próprias corretoras. Uma lista predominantemente composta por recomendações "comprar" deve ser lida com essa perspectiva em mente.

Três: o valor de um relatório de pesquisa reside em sua lógica central e nas suposições subjacentes sobre as quais ela se baseia, e não em um único preço-alvo. Se a lógica central for válida, a lógica dos ativos relacionados também será válida; caso a lógica central seja refutada, todos os ativos associados serão afetados. Observe a lógica, não apenas o preço.

O mercado apresenta riscos; as decisões devem ser tomadas de forma independente. Este artigo não deve ser utilizado como base para comprar ou vender quaisquer ativos.