Reguladores globais de criptomoedas intensificam a fiscalização de conformidade em Hong Kong, UE e EUA

Author: EXIO Research Institute

A regulação global de ativos virtuais está passando da fase de “estabelecer regras” para a “fase eliminatória”. Hong KongSFC acaba de delimitar novos limites para serviços de stablecoins, a União Europeia MiCA entra no fim do período de transição, e os Estados Unidos CLARITY Act superaram um comitê-chave no Senado. Os três principais mercados entraram, simultaneamente, na “fase de triagem de execução” — os compliantes recebem o ingresso, enquanto os atrasados podem ser excluídos.

I. Três sinais, na mesma direção

De 2024 a 2025 foi o “período de intensa legislação” na regulamentação de criptomoedas: o regulamento de stablecoins de Hong Kong entrou em vigor [1], o MiCA da UE aplicou-se integralmente [2], e os EUA aprovaram sua primeira lei federal sobre stablecoins, o GENIUS Act [3]. Com a entrada em 2026, as regras já estão estabelecidas; a questão passa a ser “quem poderá estar em conformidade”.

Nas últimas duas semanas, três linhas de investigação regulatórias independentes surgiram, apontando para a mesma conclusão: os principais mercados globais não estão “liberando” criptomoedas, mas sim reorganizando o mercado com base em licenças, produtos, custódia e classificação de clientes.

Dois: Hong Kong: A "regulação em duas camadas" para stablecoins entra em vigor oficialmente

2.1 O que é uma stablecoin relevante?

Em uma circular em 27 de maio, a SFC estabeleceu os limites regulatórios para serviços de stablecoin relevante para plataformas de ativos virtuais licenciadas (VATP) e entidades licenciadas [4]. Para se enquadrar nessa definição, uma stablecoin deve atender a dois critérios simultâneos: ser um “stablecoin designado” sob o Regulamento de Stablecoins; e ser emitida por um emissor licenciado pela HKMA e autorizado.

Em 10 de abril, o HKMA emitiu as primeiras licenças de emissores de stablecoins ao HSBC e ao Standard Chartered [6], e já existem ativos regulamentados no mercado. Isso marca a formação da “estrutura de duas camadas” de Hong Kong: o HKMA regula a emissão, e a SFC regula a negociação e distribuição.

2.2 Coexistência de flexibilização e restrição

A mensagem central da SFC é o tratamento diferenciado — as stablecoins relevantes apresentam características de risco diferentes de ativos especulativos como o Bitcoin e são mais próximas de ferramentas de pagamento, portanto, algumas regras podem ser relaxadas [7]:

Mas “diferenciação” não equivale a “relaxamento”. Se a plataforma promover ou recomendar Relevant Stablecoin, ainda deve cumprir os requisitos de adequação e divulgar o mecanismo de estabilidade e os arranjos de resgate [4].

2.3 A “agenda oculta” de Hong Kong

Esta carta não é um movimento isolado. Em 20 de abril, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong anunciou um novo quadro regulatório para promover a negociação secundária de produtos de investimento aprovados pela Comissão de Valores Mobiliários tokenizados (produtos tokenizados) em Hong Kong, visando promover a longo prazo as atividades de negociação de ativos digitais locais e apoiar o crescimento adicional do ecossistema [8]. Três linhas políticas se entrelaçam para formar um caminho claro: stablecoins como infraestrutura de liquidação, títulos tokenizados como instrumentos de investimento e VATP como canal de distribuição + custódia + comercialização — este é um ciclo regulatório completo de ativos virtuais.

Três: União Europeia: Contagem regressiva para o "exame" MiCA

Se Hong Kong é “camadas refinadas”, a União Europeia é “triagem de conformidade”. A ESMA confirmou em 17 de abril que o período de transição do MiCA terminará em 1º de julho [2]. Após isso, entidades sem licença CASP que prestem serviços a clientes da UE estarão agindo ilegalmente.

Até início de maio, apenas 210 entidades autorizadas como CASP [9] estavam registradas em 23 países da UE, das quais 86% já ativaram o mecanismo de passaporte para serviços transfronteiriços. Esse número representa apenas a ponta do iceberg em comparação com o total anterior de VASP registrados na UE (antes da entrada em vigor do MiCA, cada país membro adotava seu próprio sistema de registro de VASP, acumulando cerca de 3.000 a 3.200 VASP em toda a UE). Os progressos variam entre os países. A Alemanha lidera com 53 instituições autorizadas [9], com um processo de aprovação rigoroso e altos requisitos de capital efetivamente pago; a lei de implementação da Polônia foi vetada duas vezes pelo presidente [10], correndo o risco de entrar em vazio legal após 1º de julho. O tempo mediano entre o pedido e a emissão da licença já chegou a 6 a 9 meses [9], e os solicitantes do segundo semestre podem ter que esperar até 2027 para operar legalmente.

Quatro: Estados Unidos: CLARITY Act avança para aprovação legislativa

A regulamentação de criptomoedas nos EUA está passando de um modelo “impulsionado por aplicação da lei” para um “impulsionado por regras”. Em 14 de maio, a Comissão Bancária do Senado aprovou o CLARITY Act [5] por 15 a 9, sendo o primeiro projeto de lei federal a tentar esclarecer a divisão de jurisdição entre a SEC e a CFTC.

Os pontos principais da lei incluem: a SEC regular ativos digitais com características de contrato de investimento, a CFTC regular mercadorias digitais à vista; estabelecer regras de registro para plataformas de negociação e custodiadores; incluir stablecoins no quadro regulatório [11].

A disputa mais acirrada concentrou-se nos rendimentos das stablecoins. O compromisso final foi proibir “rendimentos passivos” baseados em saldos ociosos, mas permitir “recompensas ativas” vinculadas a atividades reais, como pagamentos e empréstimos [12]. Isso estabeleceu uma linha média entre a estabilidade bancária e a inovação em criptomoedas.

Mas ainda há um caminho a percorrer para se tornar lei. A votação em plenário no Senado exige 60 votos para superar o filibuster [13], e a Polymarket prevê uma probabilidade de cerca de 73% de se tornar lei até 2026 [5].

V. As stablecoins estão se tornando "infraestrutura financeira"

O contexto profundo por trás da coordenação simultânea da regulamentação em três jurisdições é a transformação fundamental do papel das stablecoins. Em 2025, o volume de pagamentos globais em stablecoins atingiu 33 trilhões de dólares [14], equivalente ao volume anual total processado pela Visa e Mastercard; o valor de mercado total ultrapassou 3,2 trilhões de dólares [3]. O secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, prevê que, em 2030, esse valor possa chegar a 3,7 trilhões de dólares [3].

Os usos também estão se expandindo: cerca de 67% estão relacionados a DeFi e negociação, 15% para remessas internacionais, 10% como proteção contra inflação e 5% para pagamentos a comerciantes [15]. As stablecoins já não são apenas a “moeda de ponte” para usuários de criptomoedas, mas sim uma camada de liquidação entre a finança tradicional e a finança digital.

Os caminhos regulatórios de Hong Kong, União Europeia e Estados Unidos são diferentes, mas apontam na mesma direção: integrar as stablecoins ao sistema de infraestrutura financeira regulamentada, em vez de permitir seu “crescimento descontrolado”. Isso significa que a capacidade de conformidade se tornará o ponto de virada da próxima rodada de competição — não “quem tem mais produtos”, mas “quem completar primeiro a entrada regulatória no mercado”.

Conclusão

O mercado cripto global está passando por uma reorganização silenciosa e profunda de acesso. O quadro de estáveis de duas camadas de Hong Kong, a triagem de licenças da União Europeia e a legislação sobre estrutura de mercado dos EUA juntos delineiam o contorno de uma nova era: a conformidade já não é um custo, mas sim a “licença de acesso” da nova era. Para os investidores, compreender essa mudança de paradigma será um pré-requisito fundamental para avaliar o valor a longo prazo das plataformas e ativos (especialmente a segurança dos ativos).