Existe um roteiro na finança corporativa de criptomoedas que segue algo como isto: levantar dinheiro por meio de operações agressivas de ações, usar o capital para comprar bitcoin, observar o preço das ações subir à medida que o bitcoin sobe, e repetir. Funcionou perfeitamente para a Strategy, anteriormente MicroStrategy, que agora detém mais de 650.000 BTC. Desde abril de 2025, mais de 40 empresas de tesouraria de ativos digitais levantaram mais de US$ 15 bilhões por meio de investimentos privados em ações públicas, conhecidos como PIPEs. E aproximadamente 80% dessas empresas estão agora negociando abaixo de seu valor patrimonial líquido, com algumas em descontos superiores a 90%.
A mecânica do saque em dinheiro
Aqui está como esses acordos normalmente funcionam. Uma empresa pública vende ações, muitas vezes com desconto, a investidores institucionais por meio de um PIPE. A empresa recebe o dinheiro e compra bitcoin ou outros ativos digitais. Os PIPEs não são a única ferramenta disponível. Ofertas no mercado (ATM), nas quais as empresas vendem ações diretamente no mercado aberto aos preços vigentes, e títulos conversíveis, que são instrumentos de dívida que podem ser convertidos em equity posteriormente, completam a tríade de financiamento. Os três compartilham uma característica comum: diluem os acionistas existentes.
A KindlyMD, que posteriormente se fundiu com a Nakamoto Holdings, oferece um estudo de caso sobre como isso pode dar errado. A empresa arrecadou aproximadamente US$ 763 milhões em 2025, com mais de US$ 540 milhões provenientes exclusivamente de PIPEs. O resultado foi uma queda de até 60% no preço das ações, impulsionada principalmente por preocupações com diluição.
O problema do premium do NAV
Até o final de 2025, foi relatada uma compressão drástica nos prêmios de VPL em todo o setor. Quando cerca de 80% das empresas de tesouraria de ativos digitais negociam abaixo do valor de seus ativos subjacentes, a lógica se quebra completamente. Emitir novas ações a preços abaixo do VPL para comprar mais cripto realmente destrói valor para os acionistas existentes, em vez de criá-lo.
A transição para altcoins
À medida que as estratégias de tesouraria focadas em bitcoin se tornaram mais concorridas, um número crescente de empresas passou a diversificar-se em tokens alternativos. Ethereum, Solana e diversos tokens menores agora aparecem nos balanços corporativos financiados por aumentos de capital. Uma empresa que emite ações para comprar SOL ou um token periférico está essencialmente pedindo aos acionistas que assumam riscos amplificados em ambos os lados: as ações são dilutivas, e o ativo sendo adquirido pode oscilar 20% em um único dia sem esforço.
O que isso significa para os investidores
A fiscalização regulatória está se intensificando em torno dessas estratégias de tesouraria. Comportamentos potenciais de insider trading ligados ao timing e à divulgação de grandes compras de criptomoedas atraíram a atenção dos reguladores. Quando uma empresa anuncia um acordo PIPE e simultaneamente executa compras grandes de tokens, a assimetria de informação entre insiders e acionistas públicos torna-se uma preocupação real.
Para investidores que avaliam ações de tesourarias de criptomoedas, a métrica-chave a ser monitorada é o prêmio ou desconto do VPA. Uma empresa negociando a 50% de desconto em relação à criptomoeda em seu balanço patrimonial está lhe dizendo algo importante: o mercado não acredita que a gestão esteja adicionando valor por meio do processo de conversão de ações em criptomoedas.