À medida que o quadro regulatório macroeconômico global se alinha profundamente com o design de derivativos de ativos digitais, o mercado de ativos digitais está passando por uma transição de um modelo impulsionado por varejistas para um sistema de negociação institucional mainstream, e os limites regulatórios em torno de produtos perpétuos regulamentados estão se tornando progressivamente mais claros.

Autor do artigo, fonte: DeShang Qidian Technology

Resumo: À medida que o quadro regulatório macroeconômico global e o design de derivativos de ativos digitais se alinham profundamente, o mercado de ativos digitais está passando por uma transição de um modelo impulsionado por varejistas para um sistema de negociação institucional estruturado. Os limites regulatórios em torno de produtos perpétuos regulamentados estão se tornando progressivamente mais claros, marcando não apenas a integração gradual dos derivativos digitais no cenário de liquidação mainstream, mas também gerando, dentro das áreas cegas da finança tradicional, uma rede de precificação paralela operacional 24/7. Nesse novo paradigma de mercado, caracterizado por maior eficiência de capital e liquidação em tempo real de fluxos de dados, o investimento diversificado tradicional enfrenta um ambiente macroeconômico mais complexo. Modelos de gestão de ativos com compreensão macroeconômica, execução sistematizada e estruturas de risco institucionais estão se tornando a chave para a alocação de capital entre mercados.

Introdução: Convergência do sistema de liquidação intermercado e prêmio de tempo

Por muito tempo, o funcionamento da infraestrutura financeira tradicional global foi baseado na lógica subjacente de fusos horários físicos e relógios de negociação fixos. Mercados de equities, commodities e renda fixa possuem janelas claras de abertura, fechamento e liquidação. A circulação de capital transfronteiriço depende fortemente dos ciclos de funcionamento dos sistemas de liquidação dos bancos centrais de cada país. Esse design institucional determinístico manteve a eficiência de fluxo da antiga ordem ao longo dos últimos séculos. Mas, diante do cenário atual, em que os riscos macroeconômicos globais apresentam características de alta frequência, surpresa e contágio intermercado, a latência temporal e o risco noturno (Overnight Risk) que ele expõe tornaram-se variáveis que exigem consideração cuidadosa na alocação de ativos institucionais.

No final de maio de 2026, duas políticas e avanços regulatórios considerados indicadores-chave por fundos macroglobais e grandes instituições financeiras licenciadas foram oficialmente implementados:

Primeiramente, os limites regulatórios em torno de produtos perpétuos regulamentados estão se tornando cada vez mais claros. A Comissão de Negociação de Futuros de Commodidades dos Estados Unidos (CFTC) aprovou o lançamento do contrato perpétuo BTCPERP pela KalshiEX LLC. Isso marca a primeira vez na história que a principal agência regulatória dos EUA permite que um derivativo nativo do mercado de ativos digitais — o contrato perpétuo — seja negociado em um mercado regulamentado e conformista, indicando que esse mecanismo de negociação está sendo gradualmente incorporado ao escopo de supervisão dos mercados regulamentados principais.

Em seguida, a Coinbase Financial Markets recebeu orientação explícita da CFTC para se tornar um comerciante de futuros regulamentado nos Estados Unidos (FCM). Essa autorização permite oferecer um canal unificado de acesso à liquidez para contratos perpétuos e opções de criptomoedas regulamentados, tanto para investidores institucionais nos Estados Unidos quanto globalmente.

Essas duas ações anunciam aos capitais tradicionais um fato estrutural: o mecanismo de negociação de contratos perpétuos completou sua transição oficial de uma ferramenta externa e não regulamentada para um mercado principal e regulamentado. Isso sinaliza uma tendência crescente de convergência entre os limites de liquidação e a lógica de precificação dos ativos financeiros tradicionais e dos ativos digitais líquidos 24/7 na cadeia.

I. Reestruturação da Estrutura Microscópica: Aumento da Eficiência do Capital

Para avaliar com precisão o impacto sistêmico dessa transformação subjacente, é necessário primeiro partir da estrutura microtrading, desconstruindo as diferenças fundamentais entre contratos perpétuos e derivativos financeiros tradicionais em termos de eficiência de capital.

Os futuros ou opções dos mercados financeiros tradicionais possuem datas de vencimento claras (Expiry Date). À medida que a data de liquidação se aproxima, os investidores institucionais devem realizar operações de rolagem complexas e onerosas. Isso não apenas gera custos contínuos de atrito de posição em condições normais, mas também facilmente provoca distorções anormais na base (Basis) e bloqueios irracionais de canais de arbitragem quando há contração instantânea da liquidez do mercado. Além disso, o forte vínculo do mecanismo tradicional de liquidação com a via de liquidação em moeda fiduciária determina que ele não possa se livrar completamente do ciclo rígido de funcionamento dos bancos comerciais.

Em contraste, os contratos perpétuos utilizam um mecanismo único de taxa de financiamento (Funding Rate) para alinhar com alta frequência o preço do contrato ao preço spot subjacente, eliminando assim, por design, a limitação de data de vencimento. Dentro do quadro regulatório estabelecido, esse design subjacente oferece três vantagens centrais para capital institucional:

• Precificação contínua e zero perda por rolagem: os investidores podem manter exposições de risco específicas por longos períodos, sem pagar por perdas de liquidez e deslizamento temporal causadas pela rolagem entre ciclos. A rotatividade da carteira e a continuidade da estratégia são efetivamente melhoradas.
• Atualização da matriz de garantias em moeda fiduciária: esta orientação regulatória permite explicitamente que instituições usem stablecoins regulamentadas como margem para negociação de derivativos. Isso significa que o dólar digital na blockchain agora adquiriu status de garantia subjacente equivalente ao de títulos do governo tradicionais ou moeda fiduciária. Isso amplia significativamente as opções de liquidez disponíveis para instituições ao hedge de ativos transfronteiriços e entre diferentes pares.
• Rede de liquidação contínua inerente: Contratos perpétuos são intrinsicamente projetados para livros de ordens globais e ininterruptos. Não dependem de um sinal de abertura em uma bolsa específica, mas sim de uma relação contínua de oferta e demanda impulsionada por algoritmos digitais, realizando descoberta de preços contínua e liquidação de risco em tempo real.

Quando a CFTC emitiu orientações regulatórias sobre mecanismos de negociação 24/7 e forneceu pareceres de não-execução (No-Action) sobre certos instrumentos derivativos de ativos digitais, isso demonstrou, na prática, que os sistemas de liquidação de derivativos on-chain já alcançaram maturidade regulatória adequada para lidar com volatilidade extrema e desempenho em tempo real contra riscos. As instituições de Wall Street agora têm um canal legal e contínuo para hedge de riscos entre mercados e alocação de capital.

II. Assimetria Temporal: Rede de Precificação Paralela

A instituição do mercado de contratos perpétuos regulamentados tem um impacto ainda mais profundo, pois quebra o monopólio relativo do capital tradicional no dimensionamento temporal, estabelecendo oficialmente uma rede de precificação paralela global.

Na alocação macro de ativos, a liquidez possui uma natureza intrínseca de busca por luz e eficiência. O capital sempre busca mercados com custos de fricção mais baixos, maior eficiência de precificação e respostas de risco mais rápidas. Quando os sistemas de liquidação dos mercados tradicionais entram em tempo de inatividade durante a noite ou fim de semana, os riscos macroeconômicos e geopolíticos do mundo real não dormem simultaneamente. Quando grandes discrepâncias de expectativas macroeconômicas ou volatilidades geopolíticas ocorrem durante os períodos de encerramento dos mercados tradicionais, os gestores de ativos do sistema financeiro tradicional frequentemente se encontram em uma posição defensiva atrasada, obrigados a aguardar passivamente o impacto de abertura em salto ou a proteção por circuit breaker na segunda-feira.

No entanto, durante esse período, o mercado de derivativos perpétuos on-chain, participado por instituições globais de primeiro nível e regulado por autoridades regulatórias principais, manteve uma profundidade de livro de ordens e precisão de precificação extremamente altas. Essa mudança na estrutura microestrutural revela um novo fenômeno: os mercados tradicionais entram em fase de pausa, enquanto a rede de derivativos 24/7 continua a precificar continuamente.

No primeiro semestre de 2026, a oferta global de stablecoins atingiu um recorde histórico de US$ 315 bilhões, respondendo por 75% do volume total de negociações criptográficas. Esse imenso fluxo de liquidez global, baseado no dólar digital, realiza negociações de preços precisas, por meio de contratos perpétuos e redes derivativas de alta frequência, nas áreas não cobertas pelo sistema financeiro tradicional.

Nos fins de semana em que ocorrem eventos geopolíticos ou a liberação de indicadores macroeconômicos, os traders das instituições financeiras tradicionais descobriram que precisam monitorar de perto a curva de prêmio e as variações da base dos derivativos tokenizados e contratos perpétuos on-chain. Isso tornou-se uma variável de entrada fundamental para avaliar modelos de hedge de risco para a abertura de segunda-feira nos mercados de ações e futuros tradicionais. Nesta corrida por eficiência desencadeada pela assimetria temporal, a rigidez de precificação dos dois sistemas já serve como referência mútua em nível micro.

III. Políticas e ativos alinhados: hedge de ativos sistematizado

Acompanhando a atualização da estrutura do mercado de derivativos, há uma convergência progressiva da compreensão das propriedades fundamentais dos ativos digitais por parte dos principais gestores de ativos globais.

Com a aprovação conjunta pelos membros dos dois partidos nos EUA do projeto de lei PARITY e o projeto de lei CLARITY no Senado, formando uma ressonância legislativa poderosa, os canais regulatórios para ativos digitais globais estão entrando em um fechamento institucional mais abrangente. Essa série de ações legislativas transmite um sinal claro: a regulamentação está passando de restrições defensivas iniciais para uma reestruturação moderna que integra as regras de ativos digitais ao macrofinanciamento mainstream.

As ações de capital público soberano e estadual reforçam ainda mais a irreversibilidade desta convergência da matriz de ativos. Os documentos oficiais de licitação recentemente publicados pelo escritório do Tesoureiro do Estado do Texas, nos Estados Unidos, mostram que o Texas planeja retirar suas reservas estratégicas de Bitcoin do ETF à vista da BlackRock (IBIT) e transferi-las oficialmente para ativos à vista auto-guardados por instituições terceirizadas autorizadas. Essa medida demonstra a lógica profunda da gestão de ativos institucional na era digital: ao enfrentar riscos macroeconômicos sistêmicos e geopolíticos, os ativos digitais à vista com comprovantes de posição claros estão sendo reavaliados em termos de valor de alocação.

Quando os principais fundos de compra a longo prazo completaram a alocação de estoque de US$ 94,169 bilhões por meio de ETFs spot (fluxo líquido acumulado histórico de US$ 55,663 bilhões) e os canais derivativos regulamentados continuam sendo aprimorados, os sistemas de ferramentas dos dois mercados estão apresentando um grau mais elevado de estruturação semelhante. À medida que os caminhos de alocação spot regulamentados e as ferramentas de hedge derivadas se tornam mais robustas, operações tradicionais nos mercados financeiros, como o arbitragem cash-and-carry e o trading de basis, também começam a obter condições institucionais e base de liquidez mais viáveis nos mercados de ativos digitais.

Nos mercados tradicionais de direitos ou renda fixa, devido à competição intensa e prolongada entre diversos capitais, o rendimento anualizado do arbitragem de basis tende a ser comprimido para níveis marginalmente baixos à medida que o capital é intensamente alocado. Já no mercado de derivativos de ativos digitais, como a penetração de capital regulamentado nos derivativos acabou de começar, em certos ambientes de mercado, o mecanismo de taxas de financiamento e a distribuição de posições direcionais podem fornecer fontes adicionais de rendimento para participantes profissionais que executam estratégias de cobertura neutra ou arbitragem.

Ao manter ativos spot regulamentados e ao vender a descoberto contratos perpétuos de valor equivalente em um mercado regulamentado, os traders podem capturar puramente as oportunidades estruturais de basis e taxas de financiamento subjacentes, enquanto se protegem totalmente contra o risco de flutuação de preço do ativo. Isso já não é mais um jogo especulativo direcional, mas sim uma gestão de eficiência de capital baseada puramente na estrutura microtrading.

Quatro: Evolução do paradigma de negociação 24/7

Quando as ferramentas de negociação e os pools de liquidez forem totalmente atualizados para uma estrutura de liquidação regulatória, o paradigma das negociações também evoluirá de forma sistemática e desprovida de emoções.

A estrutura microscópica do mercado de ativos digitais está passando por uma substituição. À medida que instituições principais regulamentadas se tornam forças dominantes, e algoritmos de posicionamento em grande volume e programas de liquidação de alta frequência se integram profundamente, a alocação de liquidez e a convergência dos spreads nos livros de ordens entraram em uma dimensão competitiva mais eficiente. Devido à característica 24/7 ininterrupta, os janelas de desequilíbrio de liquidez e prêmios instantâneos entre mercados, ativos e períodos tiveram seus ciclos de vida comprimidos infinitamente. Modelos tradicionais de negociação que dependem de julgamento humano e decisões de baixa frequência começam a enfrentar maior complexidade de resposta em um ambiente contínuo e interconectado entre múltiplos mercados.

Em um ambiente de derivativos digitais 24/7, de alta frequência e intermercado, a capacidade de execução sistemática, a gestão de riscos em tempo real e a tomada de decisões baseadas em dados estão se tornando cada vez mais importantes.

Essa capacidade de execução sistematizada tornou-se uma configuração básica indispensável para o capital tradicional inserir-se com segurança nesse sistema de liquidação de preços 24/7 no ecossistema atual de alocação institucional. Em mercados de derivativos altamente sobrecarregados de informações e intensivos em algoritmos, apenas a execução sistematizada pode equilibrar com precisão as flutuações instantâneas e integrar os desajustes microscópicos de curto prazo em um quadro de risco e retorno monitorável e repetível.

V. Três dimensões da construção de capacidades institucionais

Nesta transformação global de digitalização de ativos, na qual o sistema financeiro tradicional está fechado e os derivativos on-chain são liquidados em tempo real, a evolução institucional do mercado de ativos digitais já não é mais apenas uma expansão de ferramentas de negociação, mas uma reestruturação contínua dos quadros regulatórios, dos sistemas de liquidação e da lógica de alocação de ativos entre mercados.

Com base na observação contínua dos ciclos macroeconômicos globais, da evolução da regulamentação de ativos digitais e das mudanças na liquidez entre mercados, Dresdner Point acredita que a principal diferença futura na participação de instituições na competição 24/7 será cada vez mais refletida nos seguintes três维度:

1 ｜ Capacidade de compreensão de longo prazo do macro e do quadro regulatório

A evolução institucional do mercado de ativos digitais está intrinsicamente ligada às políticas regulatórias globais, às regras de liquidação transfronteiriça e aos caminhos de liquidez macroeconômica.

Da trajetória regulatória de derivativos da CFTC e o avanço da legislação sobre stablecoins até as mudanças marginais nos quadros institucionais de ativos digitais em diferentes jurisdições, as instituições precisam estabelecer um sistema contínuo de pesquisa macroeconômica e monitoramento regulatório para manter a capacidade de identificação de riscos e a previsibilidade na alocação em um ambiente institucional em rápida evolução.

Este também é um dos principais focos de pesquisa de longo prazo da德商奇点: integrar ciclos macroeconômicos, evolução regulatória e mudanças na estrutura de mercado em um único quadro de observação.

2 ｜ Capacidade de operação sistemática em mercados 24/7

O ambiente de mercado 24/7 significa que o pensamento tradicional de "horários de negociação" está se tornando obsoleto.

Sob a nova estrutura de interconexão entre mercados, liquidação em alta frequência e precificação contínua, as instituições precisam possuir capacidades de execução automatizada, monitoramento em tempo real, reposicionamento dinâmico e operação ininterrupta para enfrentar os desafios de complexidade trazidos pelos mercados 24/7.

Para participantes que atuam há muito tempo em estratégias sistematizadas e infraestrutura de finanças digitais, manter precisão de execução e eficiência de capital em ambientes de operação contínua tornou-se uma capacidade competitiva central.

3 ｜ Capacidade de governança de riscos dentro do quadro institucional

Com a entrada contínua de capital regulamentado no mercado, a lógica da concorrência no setor também está mudando.

Estrutura de conta, isolamento de riscos, custódia licenciada, controle de risco dinâmico e testes de estresse já não são apenas questões operacionais, mas estão se tornando bases fundamentais para os participantes institucionais construírem confiança a longo prazo e capacidades sustentáveis.

Em um ambiente de negociação contínua, alta volatilidade e liquidação em tempo real, a velocidade de resposta, a profundidade de governança e a capacidade de adaptação institucional do sistema de gerenciamento de riscos estão se tornando critérios importantes para medir a maturidade das instituições.

A DeShang Qidian tem acompanhado atentamente as questões acima e continuamente constrói seu quadro metodológico em torno de pesquisa macroeconômica, operação sistematizada e governança de risco institucional. Acreditamos que, no futuro, a competição no mercado de ativos digitais será cada vez mais uma competição integrada em termos de capacidade de pesquisa, capacidade sistêmica e capacidade de governança.

Conclusão: Reflexões estratégicas sobre a reestruturação do mapa financeiro global

A evolução da história financeira frequentemente apresenta saltos não lineares. Da desintegração do padrão-ouro à criação de redes eletrônicas de liquidação transnacionais, cada aumento na eficiência da liquidação subjacente gera incrementos de ativos ainda maiores nas áreas cegas do sistema antigo.

A transformação dos canais tradicionais de transações transfronteiriças da Futu e da Tiger é apenas um reflexo microscópico e temporário da reestruturação da ordem macroeconômica global; já a publicação das diretrizes regulatórias de contratos perpétuos da CFTC dos EUA e a convergência com a legislação sobre stablecoins representam um novo convite lançado a toda a indústria, sobre uma infraestrutura digital global superior em eficiência de capital, menor custo de atrito e operação ininterrupta.

À medida que as regras de liquidação, ferramentas de hedge e estruturas regulatórias se tornam cada vez mais homogêneas em relação aos mercados tradicionais, o mercado de ativos digitais está gradualmente evoluindo de um “campo de experimentação de alocação alternativa” para uma categoria de ativos transversais digna de acompanhamento e análise de alocação a longo prazo — talvez se tornando um tema importante que os capitais globais precisam reavaliar.